金牛看市：内外因素叠加 短期震荡调整延续

核心观点

本周（8月17日-8月21日）A股主要指数延续分化，上证指数收涨，创业板指领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市震荡走弱；美元指数小幅收涨、金价震荡收跌。展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量基本持平，但全周成交呈缩量趋势；两融、融资余额较上期有所增加，维持在较高水平；北上资金周度净流出。宏观方面，7月多项数据不及预期，经济复苏趋势延续，但斜率放缓，仍待发力。国常会部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作，巩固经济恢复性增长基础，要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施。下半年流动性仍合理充裕但不搞大水漫灌，预期结构性货币政策工具更多。市场方面，短期国内外扰动因素较多，一方面，资金面的收缩对市场形成一定压力，流动性预期减弱，同时，新股供给加大也将对市场资金供求造成一定影响；另一方面，外部因素打击市场风险偏好。整体看，A股指数分化，短期延续震荡调整格局，创业板注册制将于24日正式落地，预期市场波动或放大，关注资金面和情绪面方向。中期向上逻辑仍在，关注结构性行情。建议投资者控制风险的同时，把握调整布局机会，精选基金参与。操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值顺周期板块；中长期仍关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，近期MLF资金到期后央行超额续作，但货币市场利率仍以上行为主，货币政策暂无继续宽松的迹象，利率区间震荡格局短期或难以打破。建议投资者保持谨慎，减少交易，可在维持组合中债券基金比例的基础上，通过含权益类基金增厚收益。

黄金方面，美联储会议纪要公布后美元反弹，但美国初请失业金人数高于预期显示美经济复苏较缓，近期影响金价的因素多空交织，预计短期金价仍以震荡为主。但中长期的全球经济环境仍利多金价，长期投资者可通过持有黄金ETF或黄金主题基金战略配置。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：7月多项数据不及预期 经济恢复速度放缓

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 7月主要金融经济数据公布，经济恢复速度有所放缓：7月全国CPI同比上涨2.7%，涨幅略有扩大；PPI同比下降2.4%，降幅收窄；全国规模以上工业增加值同比增长4.8％，增速与上月持平；1-7月，全国固定资产投资累计同比下降1.6％，其中房地产业累计同比增2.1%。 国际方面，欧元区8月制造业PMI初值公布值为51.7，低于预期的52.9；非制造业PMI初值为50.1，低于预期的54.5。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至8月22日，现有确诊病例422例（其中重症病例16例），累计治愈出院病例79895例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为17、7、22、22、12，其中境外输入性病例分别为17、7、22、22、12。全球新冠确诊病例突破2300万：据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据显示，截至北京时间8月23日9时27分，全球新冠确诊病例累计已超2313万例，死亡病例逾80.3万例；美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊超566万例。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.8.22

国常会召开：进一步落实金融支持实体经济的政策措施。8月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署深入做好新增财政资金直接惠企利民工作，巩固经济恢复性增长基础；要求进一步落实金融支持实体经济的政策措施，助力市场主体纾困发展。会议强调，下一步要继续落实好金融支持政策，保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业。支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大企业受益面。深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。确保小微企业全年融资量增、面扩、价降。严禁银行乱收费。防范金融风险，提高银行服务实体经济可持续性。

全球累计新冠确诊病例超2300万。据美国约翰斯·霍普金斯大学最新统计数据显示，截至北京时间23日9时27分，全球新冠确诊病例累计超2313万例，累计死亡超80.3万例。目前，美国新冠确诊病例累计超566万例，死亡超17.6万人。美国总统特朗普指责美国食品药品监督管理局拖延疫苗试验；世界银行行长警告，新冠疫情可能导致1亿人重新陷入极端贫困；日本政府计划于本月内放宽对外国留学生的入境限制。

2.基金市场：非黄金ETF基金业绩收红 股混型基金涨幅居前

图表 3 基金业绩表现：近一周除以黄金ETF为主的其他基金外其他各类基金全线收红，股混型基金涨幅居前。本周新成立基金32只，新成立产品类型以债券型基金为主，各类基金发行规模合计599.72亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

2020金牛资产管理论坛在上海举行。8月21-22日，由中国证券报社主办、主题为“新机 新局 新使命”的“2020金牛资产管理论坛”在上海隆重举行，同时举行第十七届中国基金业金牛奖颁奖典礼。来自公募基金、私募基金、海外基金以及证券机构的杰出代表齐聚一堂，在“把握投资新机遇”的金牛分享会中共同探讨全球经济金融大变革环境下的投资机会。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期有所回落。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数延续分化 公用事业、消费领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现： A股主要指数延续分化，本周（8.17-8.21）上证指数收涨0.61%，深证成指收跌0.08%，创业板指领跌1.36%；行业板块方面，公共事业、日常消费指数领涨，周度涨幅分别为3.16%和2.49%，信息技术、房地产指数领跌。 海外市场指数 涨跌互现，道琼斯指数周涨幅0.00%，恒生指数周度跌0.27%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值涨跌互现：创业板指估值百分位最高，达89.31%，其次是中小板指；当前，上证综指、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量基本持平，日均成交额保持万亿元水平；北上资金 周度净流出41.64亿元 ；两融余额和融资余额均较上期有所增加。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.8.20

富时罗素旗舰指数新纳入150只A股。北京时间8月21日晚，国际知名指数编制公司富时罗素公布了旗舰指数2020年8月的季度审议结果，其旗舰指数——富时全球股票指数系列(简称“富时GEIS”)本次新纳入150只中国A股，其中大盘A股共12只，中盘A股19只，小盘A股114只，以及微盘A股5只。本次调整将于9月18日收盘后（9月21日开盘前）正式生效。按照此前的计划，富时罗素本次只对指数成分股进行例行技术调整，不涉及A股纳入因子的变化。

注册制下欺诈发行将被责令回购股票。8月24日，创业板注册制首批18家企业将上市交易。证监会有关负责人表示，创业板改革并试点注册制的规则体系、技术系统、市场组织、审核注册等各项准备工作已经完成。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。证监会21日就《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称《实施办法》）公开征求意见。《实施办法》明确，股票发行人在招股说明书等证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，已经公开发行并上市的，证监会可依法责令发行人回购欺诈发行的股票，或者责令负有责任的控股股东、实际控制人买回股票。

4.2固定收益：资金面边际收紧 债市收跌

图表 8 债券市场表现：近一周虽央行净投放货币，但资金面仍维持紧平衡，货币市场利率整体上行。受股债跷跷板、资金面边际收紧影响，利率债收益率整体下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

央行超额续作MLF。8月17日，央行发布公告称，开展1年期中期借贷便利（MLF）操作7000亿元，利率为2.95%，与上期一致。同时开展7天期逆回购操作500亿元，利率为2.2%，与上期保持一致。此次操作是对之前到期的5500亿元MLF的一次性续作。8月20日，8月LPR报价公布：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，8月LPR不同期限的报价均与上月报价相持平。

民间借贷利率司法保护上限大幅下调。8月20日，最高人民法院召开新闻发布会，正式发布新修订的《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（以下简称《规定》），将民间借贷利率司法保护上限修改为1年期LPR的4倍。最高人民法院审判委员会贺小荣在发布会上坦言，民间借贷利率的司法保护上限不是越低越好，强调民间借贷作为国家正规金融的有益补充，既需要规范，也需要保护。面对当前复杂严峻的经济形势，特别是在加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局之下，民间借贷市场的规模和范围仍将稳步增长。

4.3黄金 ：金价震荡收跌 美元指数小幅上涨

图表 9 黄金和美元指数走势：美联储最新会议纪要不及预期、美国初请失业金人数高于预期，近一周COMEX黄金价格震荡下跌0.32%。美元指数小幅上涨0.11%，收于93.21。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

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