金牛看市：政策宽松基调不变 继续保持权益配置
核心观点
本周（7月27日-7月31日）A股主要指数强势反弹，创业板指领涨；海外权益市场指数多数收跌；国内债市下跌；美元指数持续走弱、金价连创新高。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量再降；融资规模维持在较高水平；北上资金周度小幅净流出，连续三周净流出，市场情绪略谨慎。宏观方面，二季度经济数据恢复性增长，多项指标加速企稳，基本面向好趋势延续，最新7月制造业PMI继续回升好于预期，服务业PMI小幅回落但在荣枯线之上，国内经济持续修复，但需求恢复仍是关键。中央政治局会议分析当前经济形势仍然复杂严峻，再提必须加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，同时部署下半年经济工作：财政政策要更加积极有为、注重实效，货币政策要更加灵活适度、精准导向。虽透露货币政策边际趋紧的迹象，但整体宽松格局不会转向。资本市场方面，资管新规过渡期延长一年，缓解存量资产集中处置的压力，利于资管行业规范平稳有序推进；证监会放宽“一参一控”限制，优化公募牌照制度，将利好券商。预期A股经过调整仍有较好机会，下方空间有限，有望维持震荡向上格局。建议投资者在控制风险的同时，把握调整布局机会，精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值顺周期板块；中长期仍关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。
债市方面，7月PMI数据平稳修复显示基本面向好趋势不变，政治局会议对货币政策的表述显示政策边际略收紧，叠加8月9月地方债供给压力加大，债券资产短期机会较小，或将维持震荡偏弱格局。建议投资者选择二级债基、可投转债等含权益类的债券型基金。
黄金方面，近期黄金市场走势强劲的主要原因是美宽松的货币政策、及美相对较弱的经济。短期来看，美国实际利率仍处于下行通道，叠加地缘政治局势不确定性仍存，金价上涨仍有支撑。建议投资者将黄金作为战术性和战略性的投资组合资产，通过黄金ETF或黄金主题基金配置。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：国内经济持续修复 需求恢复仍是关键
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 统计局数据显示，7月制造业PMI51.1，预期50.7，前值50.9，制造业PMI继续回升且好于预期，反映出制造业修复势头向好；服务业PMI54.2，预期54.5，前值54.4，小幅回落但仍在荣枯线之上，居民消费对经济的拉动仍弱；总体而言，生产保持强劲，需求稍弱但持续修复 。6月规模以上工业企业利润总额6665.5亿元，同比增11.5%，增速较上月加快5.5个百分点。国际方面，美国公布2季度GDP按年率计算下滑32.9％，大幅低于前值的-5.0％，创纪录最大跌幅；欧元区7月份未季调CPI年率初值为0.4%，预期0.2%，好于预期，但最新数据显示欧元区二季度GDP年率初值为-15%，差于预期值-14.5%，创下1995年有记录以来最大跌幅。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至8月1日，现有确诊病例748例（其中重症病例36例），累计治愈出院病例79003例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为101、105、127、45、49，其中境外输入性病例分别为3、3、4、6、16。全球新冠确诊病例逼近1780万：据美国约翰斯·霍普金斯大学的实时统计数据显示，截至北京时间8月2日9时34分，全球新冠确诊病例超1779万例，死亡病例逾68.3万例；美国累计确诊超462万。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.8.1
中央政治局会议部署下半年经济工作。中共中央政治局7月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，要确保宏观政策落地见效，财政政策要更加积极有为、注重实效，货币政策要更加灵活适度、精准导向。当前经济形势仍然复杂严峻，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
惠誉下调美国主权信用评级展望。据新华社报道，国际评级机构惠誉当地时间7月31日宣布，将美国主权信用评级展望由“稳定”下调至“负面”，同时维持美国长期主权信用评级为“AAA”。惠誉表示，在疫情给美国经济带来“休克式打击”之前，长期高企的赤字和公共债务就已经开始“腐蚀”美国的主权信用。报告预计，到2021年，美国政府债务占国内生产总值的比例可能超过130%。美国疫情的严峻形势严重阻碍了美国经济的恢复进程。
全球新冠确诊病例逼近1780万。据美国约翰斯·霍普金斯大学的实时统计数据显示，截至北京时间8月2日9时34分，全球新冠确诊病例超1779万例，死亡病例逾68.3万例。美国累计确诊超462万，政府坚持推进学校复课引担忧；多国解封后疫情反弹。世卫组织称，新冠疫情仍然构成“国际关注的突发公共卫生事件”，全球风险级别仍非常高，预计疫情持续时间较长，需要有长期应对措施。国内方面，新疆、辽宁地区仍连续多日新增本土病例。
2.基金市场：各类基金业绩收红 股混型基金领涨
图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金全线收红，股混型基金领涨。本周新成立基金37只，以债券型基金为主，各类新成立基金发行规模合计1390.75亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
资管新规过渡期延长一年。7月31日，为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021年底，同时建立健全激励约束机制，完善配套政策安排，平稳有序推进资管行业规范发展。对于过渡期延长1年的主要考虑，央行有关负责人表示，一是统筹稳增长与防风险的平衡，二是过渡期也不宜延长过多，三是最大化政策效用。
基金管理人监督管理办法公开征求意见。7月31日，证监会对《证券投资基金管理公司管理办法》进行修订，并更名为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》。本次修订内容围绕公募牌照准入和日常业务监管、树立长期投资理念、打造有韧性的行业生态等方面展开。其中，放宽“一参一控”限制，券商大集合改造迎利好，券商可同时控制一家基金公司和一家公募持牌机构。对于投资者来说，公募基金的市场参与主体进一步多元化。
证监会就指数基金指引公开征求意见。7月31日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引（征求意见稿）》，目的是为规范公开募集指数证券投资基金设立、运作相关活动，保护投资者合法权益。《指引》共十三条，主要包括强化基金管理人专业管理和有效风控要求、加强标的指数质量管理、规范指数基金投资运作等要求。
权益类基金年内发行规模突破万亿。在A股市场快速回暖和货币政策宽松的大环境下，今年以来爆款基金频发，多只权益类基金出现一日售罄，百亿级基金密集面市，权益类基金迎来发展大年。从最新规模数据看，截至7月末，今年以来490多只权益类基金发行总规模1.04万亿元，其中，百亿级体量权益类基金数量达到16只。业内人士认为，不到7个月新发权益基金规模就突破万亿，正是行业对于大力发展权益基金的践行，而这只是权益基金大发展的开始。公募基金赚钱效应显著，居民资产配置会更多地转向权益基金。
3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期回落。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：A股强势反弹 创业板指领涨
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现： A股主要指数均收涨， 本周（7.27-7.31）上证指数收涨3.54%，深证成指收涨5.43%，创业板指涨幅6.38%；行业板块方面，医疗保健、信息技术指数领涨，周度涨幅分别为8.22%和6.65%，房地产、金融指数涨幅最小。 海外市场指数 多数收跌，道琼斯指数周跌幅0.16%，恒生指数周度跌0.45%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值均上升：创业板指估值百分位最高，达94.05%，其次是中小板指；当前，上证综指、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、银行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量再降，但日均成交额仍保持万亿元以上水平；北上资金连续三周净流出， 本周净流出42.57亿元 ；两融余额和融资余额均较上期继续增加。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.7.29
4.2固定收益：基本面持续回暖 长债收跌
图表 8 债券市场表现：近一周虽央行净投放货币，但资金面边际收紧，货币市场利率整体上行。基本面继续回暖叠加权益市场反弹，长端利率债收益率上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.3黄金 ：金价连创新高 美元指数继续走弱
图表 9 黄金和美元指数走势：受美联储维持利率不变、美国二季度GDP重挫32.9%影响，近一周COMEX黄金价格继续上涨4.93%，并创下历史新高1994美元/盎司；美元指数下跌0.91%，收于93.48。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
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