金牛看市：做多情绪高涨 向上趋势延续
核心观点
本周（6.29-7.3）A股主要指数均收涨，上证指数领涨；海外权益市场指数多数收涨；国内债市震荡；美元指数小幅上涨、黄金创新高。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量大增；北上资金连续15周净流入，单日净流入连续超百亿。宏观数据方面，6月制造业PMI上升0.3个百分点，服务业PMI连续4个月回升，且连续4月站上荣枯线，多项经济指标显示国内经济复苏持续改善，基本面向好态势明确。政策方面，7月1日国务院允许通过地方债融资补充中小银行资本金，增强金融服务中小微企业能力，巩固宽信用政策预期。市场方面，盘面情绪乐观，成交量能增加，上证指数站上3100点，做多热情高涨，短线有望继续向上。从风格来看，金融、地产领涨，低估值、顺周期板块走强，而前期领涨的医药、科技板块表现相对落后，市场风格是否已反转仍需关注。进入中报业绩预告期，市场仍将回归业绩绩优板块。操作上建议短期均衡配置，关注低估值蓝筹板块；中长期仍关注结构性成长行情，精选基金定投参与，把握科技+消费+医药主线。
债市方面，6月PMI数据创新高，基本面持续改善；央行货币政策委员会二季度例会强调发挥货币政策工具的精准滴灌作用，预计货币政策宽松空间有限，叠加权益资产表现提升市场风险偏好，短期债市或仍以弱势震荡为主。建议投资者继续保持谨慎，债券型基金方面可选择含权益类的固收增强型基金产品。
黄金方面，市场对公共卫生事件引发经济前景的担忧不断加剧，维持了对黄金的避险需求，黄金价格持续走高。长期在全球风险因素较多的背景下，黄金仍具备一定的配置价值，但收益空间或将有所下行。建议普通投资者通过黄金ETF或黄金主题基金配置黄金资产，可关注近期新发行上市的黄金ETF。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：复苏态势延续 PMI连续4月站上荣枯线
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 统计局数据显示，6月制造业PMI为50.9%，较上月上升0.3个百分点，为3个月来首次回升；6月服务业PMI为54.4%，连续4个月回升；综合PMI产出指数为54.2%，比5月上升0.8个百分点。随着复工复产的有序推进，国内市场需求和企业生产运营均得到改善。 国际方面，美6月制造业PMI为52.6，创一年来新高，经济活动在公共卫生事件造成的停摆后再次进入扩张区间；美6月非农就业人口大增480万，失业率11.1%，远超预期；欧元区6月核心CPI月率初值0.3%，服务业PMI终值录得48.3，制造业PMI终值录得47.4，好于预期。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至7月4日，现有确诊病例403例（其中重症病例6例），累计治愈出院病例78516例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为3、3、5、3、8，其中境外输入性病例分别为0、2、3、2、6。海外新增病例再创新高，多个国家抗疫形势不容乐观：据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部夏令时间7月4日14时31分，全球累计新冠肺炎确诊病例10922324例，累计死亡病例523011例；过去24小时全球新冠肺炎病例新增212326例，再创新高。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.7.4
全球新冠肺炎单日新增超21万创新高。全球新冠肺炎持续蔓延。据央视报道，当地时间4日，世卫组织发布每日疫情报告表示，过去24小时全球新冠肺炎病例新增212326例，再创新高。其中，美国新冠肺炎确诊超283万，日增再超5万。目前，美国39个州的新增病例呈上升趋势。巴西确诊病例和因疫死亡人数排全球第二，仅次于美国。国内方面，国家卫健委5日发布消息，7月4日0—24时，新增本土病例2例，均在北京，新增病例已连续7天保持在个位数。
美联储近零利率或持续至2022年底。美联储在当地时间7月1日公布的6月会议纪要中重申，将致力于动用所有工具来支撑美国经济；讨论了收益率曲线上限或目标是否能支持前瞻指引以及对资产购买进行“补充”。值得注意的是，美联储此次公布的点阵图显示，美联储接近零利率的“高度宽松”货币政策或持续至2022年底。
2.基金市场：各类基金业绩收涨 股混型基金业绩表现居前
图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金业绩全线收红，联接型基金领涨，股混型基金业绩表现居前。本周新成立基金26只，以混合型基金为主，各类新成立基金发行规模合计330.55亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
四家基金公司创业板基金获批。6月28日，富国基金、中欧基金、大成基金、万家基金四家基金公司于5月初申报的创业板基金获批，这也是创业板注册制改革后，第一批获批的相关公募基金产品。基金名称分别为富国创业板两年定期开放混合型证券投资基金、中欧创业板两年定期开放混合型证券投资基金、大成创业板两年定期开放混合型证券投资基金、万家创业板2年定期开放混合型证券投资基金。
3.股债相对价值：股债性价比回落 仍具相对优势
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期继续回落。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：上证指数破3100 金融、地产行业领涨
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现： A股主要指数均收涨， 本周（6.29-7.3）上证综指收涨5.82%，深证成指收涨5.25%，创业板指涨3.36%；行业板块方面，金融、地产行业指数领涨，周度涨幅分别为10.40%和9.97%，医疗保健、公共事业行业涨幅最小。 海外市场指数 多数收涨，道琼斯指数周涨幅3.25%，恒生指数周度涨3.35%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值上升：创业板指估值百分位仍最高，为89.36%，其次是中小板指；当前，上证综指、中证500、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量大增；北上资金连续15周净流入， 本周净流入288.62亿元 ；两融余额和融资余额较上期继续增加，保持1.1万亿元以上。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.7.1
A股成交额再破万亿，北向资金持续净流入。截至7月2日收盘，沪指涨2.13%，报收3090点。两市成交额时隔四个月再次破万亿元：据Wind数据，7月2日，沪深两市成交额达10797.39亿元，其中沪市成交额为4782.16亿元，深市成交额为6018.53亿元。北向资金再次点燃做多热情：Wind数据显示，截至当天收盘，北向资金全天净买入171.15亿元，创6月19日以来新高。其中沪股通净买入111.61亿元，创2月3日以来新高。
科创板再融资规则落地。7月3日，证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》（以下简称《科创板再融资办法》）。同日，上交所正式发布了科创板再融资相关规则。分析人士指出，长期来看，科创板的功能发挥取决于其能否给企业提供持续的融资能力，包括再融资以及并购重组能力，而科技含量高、合规性和财务指标比较好的优质企业，在再融资方面将得到更多的扶持。
4.2固定收益：央行下调再贷款再贴现利率 债市收益率短降长升
图表 8 债券市场表现：央行下调再贴现再贷款利率，跨季后资金面有所宽松，货币市场利率整体下行；短端利率债收益率跟随货币市场利率下行，长端利率债受6月PMI高于预期的影响上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
央行下调再贷款再贴现利率，输血实体经济。央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，再贴现利率下调0.25个百分点至2%。再贷款，是指央行对金融机构的贷款。近两年，新增再贷款主要用于促进信贷结构调整，引导扩大县域和“三农”信贷投放。市场分析认为，下调利率意在增强银行投放小微“三农”贷款的动力，支持实体经济。
《标准化债权类资产认定规则》发布。资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》（下称《认定规则》）正式出台，自2020年8月3日起施行。《认定规则》明确，本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。央行有关部门负责人表示，《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的认定路径。为了尽量避免造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险。
4.3黄金 ：美元指数小幅上涨 金价创新高
图表 9 黄金和美元指数走势：虽美国6月非农数据超预期，但投资者仍担心公共卫生事件将影响经济复苏。近一周COMEX黄金价格继续高位震荡，创近8年新高，全周上涨0.85%；美元指数上涨0.02%，收于97.24。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
