金牛看市：金融开放红利加速释放，市场延续上行

核心观点

上周A股主要指数强势收涨，中小创领涨；海外权益市场指数多数收涨；国内债市回调；美元指数、黄金收涨。展望后市：

A股市场，节后沪深两市日均成交额、成交量回升，交投趋向活跃；北上资金连续七周净流入，风险偏好回升，资金持续回流。经济数据方面，4月出口数据反弹超预期，但后期仍可能承压；进口同比大幅下滑，关注本周经济数据。政策方面，金融市场开放红利加速释放，QFII额度限制取消，外资入场或加速。国际方面，美国4月失业率创历史最大跌幅，欧元区数据亦显示经济萎缩；欧美国家虽逐渐复工重启经济，但全面恢复尚需时间。A股市场趋稳走势有望延续，关注政策预期变化。操作方面，建议投资者控制风险关注结构性机会，优选基金定投参与，可关注受益 于逆周期调节加码支撑的新基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。

债市方面，短期债券供给放量与经济预期回暖会继续扰动债市，需关注即将公布的4月经济数据及两会政策，利率债收益率短期或维持震荡。中期来看，货币政策宽松仍利好债市，利率债仍有一定下行空间，但考虑到目前利率已处历史较低水平，预期后续继续下行空间有限。建议投资者短期保持谨慎，减少交易，可选择擅长利率波段的基金经理管理的债券型基金。

黄金方面，目前全球经济下行、负利率债券等因素仍支撑黄金上涨，建议投资者立足中长期与资产配置角度，通过黄金ETF或黄金主题基金战略配置。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：进出口数据超预期 关注本周经济数据

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：4月出口好于预期，进口同比下滑幅度超预期：2020年4月，中国出口（美元计价）同比从3月的-6.6%进一步回升至3.5%，进口同比则从3月的-1%进一步下挫至-14.2%，贸易顺差从3月的199.3亿美元增至453.4亿美元。美国4月非制造业PMI降至41.8，是自2009年3月以来最低值；美国4月失业率飙升至14.7%，创历史最大跌幅，预计美国失业率在二季度仍将维持高位。欧元区PMI降至历史最低，4月制造业活动以创纪录速度萎缩。 

 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心 

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至5月9日，现有确诊病例148例（其中重症病例13例），累计治愈出院病例78120例，累计死亡病例4633例。近5日全国新增确诊病例分别为2、2、1、1、14，其中境外输入性病例分别为2、2、0、1、2。海外新增病例持续高位：美国约翰斯·霍普金斯大学10日发布新冠疫情最新统计数据显示，全球累计确诊病例超400万例，累计死亡病例超27万例；美国新冠确诊病例超130万例，是目前全球确诊病例数最多的国家。

 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.5.9

中美代表通话，积极落实第一阶段经贸协议。5月8日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方表示应努力为中美第一阶段经贸协议的落实创造有利氛围和条件，推动取得积极成效，双方同意保持沟通协调。此次通话释放了中美贸易关系缓和的信号，但在大国博弈的背景下，贸易关系等潜在风险仍需关注。

美非农数据创历史最差。北京时间5月8日晚，美国劳工部公布了美国4月非农就业数据。数据显示：美国4月季调后非农就业人口降2050万人，创历史最大降幅，预期减少2200万人，前值减少70.1万人；4月失业率升至14.7%，预期升至16%，前值为4.4%。但非农数据发布后，市场避险情绪却迅速回撤，美股高开，黄金跳水，美元指数拉升。市场分析认为，尽管非农数据创历史最大降幅，但市场早有预期，且此次数据表现略好于预期。由于美国尚未出台行之有效的抑制新冠肺炎疫情措施，随着消费者和企业支出减少波及整体经济，失业问题或继续发酵并持续下去，美国经济的“V型”复苏很可能落空。

2.基金市场：股混型基金领涨 证监会拟修订基金托管业务管理办法

图表 3 基金业绩表现：近一周除债券型基金外，其他各类基金业绩收红，股混型基金领涨。本周新成立基金9只，发行规模合计79.21亿元。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

基金托管人门槛拟调整，强化事后监管。5月9日，证监会就修订《证券投资基金托管业务管理办法》公开征求意见。此次调整拟将基金托管人净资产准入安排调整为达到200亿元即可，以有效提高基金托管人的抗风险能力；进一步对外开放，允许外国银行分行申请基金托管资格；强化监管，丰富行政监管措施，防范业务风险等。

负油价后，CME允许天然气合约负价格交易。美国时间5月7日，芝商所发布公告称，从5月17日星期日（交易日期为5月18日星期一）开始，部分天然气期货和期权合约将在CME Globex中被标记为可以承受负价格。部分精炼能源产品的期货合约也将被允许进行负价格交易，生效日同样是5月17日。原油宝事件后，多家银行已暂停了账户天然气等产品开仓交易。专家提示普通投资者并不具备石化能源的条件及相关的专业知识，不要盲目参与抄底。

3.股债相对价值：股债性价比高位后回落 但相对优势仍突出

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看，股债性价比保持统计期间高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期继续有所回落。 

 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：中小创强势  信息技术、消费领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：节后A股主要指数集体收涨，本周（5.6-5.8）上证综指收涨1.23%，深证成指收涨2.61%，中小板指领涨2.04%；行业板块方面，信息技术、日常消费行业表现领涨，周度涨幅分别为3.72%和3.27%，房地产行业领跌。海外市场指数多数收涨，道琼斯指数周涨幅2.56%，恒生指数周度跌幅1.68%。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值有所上升：创业板指估值百分位最高，为75.83%，其次是深证成指；当前，上证50、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、休闲服务、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7  A股资金面和情绪面：本周沪深两市日均成交额、成交量有所回升；北上资金连续七周净流入，本周净流入28.57亿元；两融余额和融资余额较上期增加，保持万亿元以上。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.5.7

取消QFII/RQFII投资限额，便利外资参与。5月7日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求，进一步便利境外投资者参与我国金融市场。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，此次落实取消QFII和RQFII境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理有利于引导更多外资流入中国资本市场，包括股市和债市。四月份北向资金重新流回A股533亿元，预计后续还会加速流入A股。

深交所就创业板审核关注事项征求意见。注册制下，创业板的审核关注事项备受市场关注。上周深交所就创业板改革并试点注册制审核关注事项向券商征求了意见，整体的方向是降低审核问题数量和轮次，提升审核效率。券商投行人士预计，6月上旬，企业即可按注册制要求向深交所提交赴创业板IPO申请，大概率8月左右正式推出上市挂牌企业。而值得关注的是，随着创业板改革的快速推进，不少基金已经开始提前备战，5月7日，证监会网站显示，博时基金、富国基金、华安基金、中欧基金、大成基金、万家基金共6家基金公司上报了创业板的两年封闭或定期开放混合型基金。

4.2固定收益：出口数据好于预期 债市持续回调

图表 8 债券市场表现：近一周央行继续暂停公开市场操作，资金面维持宽松，近一周货币市场利率整体下行；受专项债供给压力、出口数据超预期影响，利率债收益率上行。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.3黄金：美经济数据疲弱  金价延续上涨

图表 9 黄金和美元指数走势：美国4月新增非农就业创历史最大跌幅，近一周美元指数上涨0.74%，收于99.75；COMEX黄金价格上涨0.69%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。