金牛看市：宽松环境助力经济修复，关注反弹持续性

核心观点

本周A股主要指数收涨，创业板指领涨；海外市场指数悉数收涨，美股强势反弹；国内债市震荡走高；美元指数回落，黄金大幅上涨。展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量小幅回升；北上资金周度流入增加，资金明显回流。经济数据方面，3月社融规模创新高，M1、M2增速再度回升，宽松的货币环境助力经济修复；CPI同比涨幅回落，单月环比转负； PPI同比下降1.5%。随着一季度数据 陆续出炉，国内政策对冲有望持续加码。A股短线反弹，但难言企稳，量能整体较弱，关注持续性，本月迎年报和一季报密集公布期，谨防业绩走差风险波动。整体来看，宏观政策积极发力稳增长，有望托底经济、刺激内需，A股整体向下空间有限，关注海外疫情拐点。建议投资者控制风险同时关注配置机会，优选基金定投参与，可关注受益于逆周期调节加码支撑的新基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。

债市方面，继近期央行降低超额存款准备金率后，短端利率快速下行，从而带动长端利率债收益率下行。国务院金融稳定发展委员会召开会议提出稳健的货币政策要更加灵活适度，预期货币政策延续宽松，但后续需警惕短端利率快速下行后的反弹风险。CPI及PPI数据整体偏弱，仍支撑债市。短期建议投资者减少交易，保持利率债基金仓位。

黄金方面，美联储宣布更大规模贷款支持政策，美元存在贬值压力，短期黄金价值得到进一步提升。全球低利率环境下黄金中长期上涨趋势未变，建议投资者在投资组合中继续配置黄金基金以分散风险。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济： 社融新高助力经济修复 PPI显示通缩加深

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 3月CPI同比涨幅回落，为4.3%， CPI单月环比转负-1.2%，显示终端需求整体疲弱；PPI同比下降1.5%，主要受到原油价格暴跌拖累，显示通缩加深；3月社融规模创新高，超5万亿元，M1、M2增速再度回升，宽松的货币环境助力经济修复。 美国3月CPI同比涨幅1.5%，较上月明显收窄。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至4月11日，现有确诊病例1138例（其中重症病例139例），累计治愈出院病例77575例，累计死亡病例3339例。近5日全国新增确诊病例分别为62、63、42、46、99，其中境外输入性病例分别为59、61、38、42、97。海外新增病例持续高位：据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据统计显示，全球新冠肺炎确诊病例数超175万例，死亡病例超10万例。美国成为目前全球累计确诊病例数、累计死亡病例数最多的国家。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.4.11

3月金融数据公布：社融大增，M2重回两位数。4月10日，3月金融数据公布：新增社会融资规模5.16万亿元，同比多增2.2万亿元；M2同比增速为10.1%，前值8.8%；新增人民币贷款2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。新闻发布会上央行相关负责人表示，目前流动性是合理充裕，而非大水漫灌，中国距离流动性陷阱还很远。还指出，央行引导市场利率有序下降，市场利率与存款利率正在实现两轨并一轨。

完善股市基础制度，推进资本要素市场化配置。4月9日，中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》文件。完善要素市场化配置是建设统一开放、竞争有序市场体系的内在要求，是坚持和完善社会主义基本经济制度、加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。为深化要素市场化配置改革，促进要素自主有序流动，提高要素配置效率，进一步激发全社会创造力和市场活力，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，就构建更加完善的要素市场化配置体制机制提出多项意见，涉及股市、债市、存贷款基准利率、人民币汇率、放开放宽城市落户的相关政策等。

世卫组织：新冠病毒正在非洲农村扩散。据新华社报道，世界卫生组织总干事谭德塞10日表示，过去一周在西班牙、意大利、德国和法国等疫情最严重的欧洲国家，新增确诊病例出现放缓。与此同时，一些国家新增确诊病例加速增长则令人担忧。新冠病毒正在非洲农村地区扩散，目前已有超过16个非洲国家出现集群病例和社区传播。非洲国家预计将面临严重困难，尤其是在农村地区。世卫组织呼吁非洲各国采取紧急应对措施，加强现有公共卫生和初级卫生保健基础设施，同时呼吁二十国集团加快对非洲抗疫的支持。

美联储新举措：提供2.3万亿美元贷款。4月9日晚，美联储又宣布新的举措：将采取措施提供高达2.3万亿美元（约合人民币16.2万亿元）贷款。美联储主席鲍威尔表示，美联储的作用是在美国抗击疫情时“尽可能提供减负和稳定措施”，但强调货币政策的局限性。在美国国会、财政部的财政支持下，美联储正以前所未有的规模动用紧急贷款权力。市场分析认为，美联储的放水暂时解救不了疲弱的美国经济。

欧佩克+减产协议初步达成。欧佩克+会议于北京时间4月10日凌晨结束，已达成初步减产意向，首阶段将于今年的五六月份每天减产1000万桶原油，减产协议有效期为两年，后续的减产计划将逐步实施。随后召开的G20能源部长会议公报未明确石油减产细节，油价前景仍不明朗。

2.基金市场：各类基金业绩收红  QDII基金领涨

图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金全线收涨，QDII基金业绩领涨。本周新成立基金12只，以混合型基金为主，发行规模合计88.66亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

公募MOM迎首场答辩，多家基金公司积极备战。上周，MOM产品首场正式答辩，多家上报此类产品的基金公司产品部、基金经理、技术部等多个部门参与答辩。公募MOM正式进入答辩流程，意味着此类产品距离正式推出又向前迈出一大步。MOM具有多元管理、多元资产的特点，对中国资本市场而言，MOM产品的推出，有利于证券期货经营机构更好承接各类长期资金资产配置的需求，为资本市场能够引入更多中长期资金，也有助于实现管理人大类资产配置的能力，发挥不同资产管理机构在特定领域的专业投资能力。

3.股债相对价值：股债性价比高位相对优势凸显

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续创统计期间新高 、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期继续升高。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：美股强势反弹A股行业分化

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数收涨， 本周（4.7-4.10）上证综指收涨1.18%，深证成指收涨1.86%，创业板指领涨2.27%；行业板块方面，医疗保健、电信服务行业表现领涨，周度涨幅分别为4.21%和3.43%，房地产、能源指数涨幅最小。海外市场指数均收涨，美股强势反弹，道琼斯指数周涨幅12.67%，恒生指数周度涨幅4.58%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值略有回升：创业板指估值百分位最高，为60.79%，其次是深证成指；当前，上证50、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、医药生物、通信，处于历史分位数最低的是房地产、建筑装饰、商业贸易。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量小幅回升；北上资金连续三周净流入，本周净流入92.21亿元 ；两融余额和融资余额较上期略有回升，均超万亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.4.9

央行回应甘肃银行事件：与经营状况无关。4月10日，中国人民银行举行发布会，回应了近日甘肃银行股价暴跌的问题。央行表示，甘肃银行主要是因为股东质押给金融机构，强行平仓造成了股价下跌，和经营没有关系。目前国家中小银行总体比较稳健，人民银行和银保监会对中小银行的运行密切监测。

4.2 固定收益：货币延续宽松  利率债收益率下行

图表 8 债券市场表现：近一周央行暂停公开市场操作，资金面延续宽松，1月期限以上货币利率下行，隔夜及一周发行利率有所上行；受益于资金面宽松，短端利率债收益率大幅下行，带动长端利率债收益率下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.3 黄金 ：美元指数高位回落  金价大幅上涨

图表 9 黄金和美元指数走势：美联储宣布更大规模贷款支持政策，美元流动性充裕，近一周美元指数下跌1.11%，收于99.52；COMEX黄金价格上涨5.57%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。