金牛看市：A50期货节日期间跌7% 中长期市场有望逐渐修复

核心观点

节前一周A股和海外市场主要指数多数下行；资金面相对宽松，债市小幅收涨；避险情绪升温，黄金价格震荡上行。展望后市：

A股市场，春节期间，新型冠状病毒来袭，避险情绪显著升温；海外市场主要指数明显下行，其中标普500指数、纳斯达克指数分别下跌3.01%、2.68%，恒生指数下跌5.72%，A50期货下跌7.04%。在此背景下A股开市后存在补跌可能，建议投资者节后谨慎投资，防御为先。面对疫情，国家和社会多方合力，其中央行等五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，有利于补充市场流动性，稳定市场预期；同时从中长期来看，未来随着疫情消退，市场有望逐渐修复，风险偏好较高且拟持有期限较长的投资者可采取基金定投方式，逢低布局。

债市方面，未受疫情影响的1月PMI数据小幅回落，后续随着疫情影响逐步显现，市场对经济企稳预期将进一步减弱，基本面短期利好债市。考虑到节后资金到期量较大，央行表明2月3日开市后将及时投放充足流动性，资金面有望维持宽松。短期利率债仍有下行空间，但考虑到目前期限利率已处历史较低水平，预计空间相对有限，建议投资者通过债券型基金参与配置。

黄金方面，虽当前贸易局势、英国脱欧利好全球经济发展，但需关注疫情发展给经济带来的不确定性。受疫情影响，市场避险情绪升温，黄金存在配置价值，投资者可关注黄金ETF及其联接基金。

综上，建议投资者平配债券型基金、货币型基金和黄金基金，低配股混型基金。 

1.宏观经济：我国制造业PMI降至荣枯线 美联储维持利率不变

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：2020年1月，我国服务业和制造业PMI一升一降，其中制造业降至荣枯线；2019年12月，进口金额和出口金额均有所增加，贸易顺差走扩至472.1亿美元。2019年4季度美国GDP环比折年率为2.1%，与前期持平。欧元区制造业PMI超预期回升至47.8，创近9月来新高。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；本期：2020.1.20-2020.2.2

英国正式“脱欧”。伦敦时间1月31日晚，英国正式“脱欧”，结束其47年的欧盟成员国身份。英国随后将进入为期11个月的过渡期，期间英国将继续执行欧盟的规则，但不参与欧盟的决定，双方将就全面贸易协议展开谈判。

美联储维持利率不变。1月30日，美联储宣布维持联邦基金利率在1.50%-1.75%不变，符合市场预期。

2.基金市场：黄金ETF为主的其他基金领涨 公募基金2019年四季报披露完毕  

图表 2 基金业绩表现：节前一周（2020.1.20-2020.1.23）以黄金ETF为主的其他基金领涨，而股票型和联接型基金跌幅均在2%以上。节前一周新成立基金41只，发行规模合计595.16亿元，其中股票型、混合型和债券型基金各13只，QDII基金2只，分别为易方达全球医药行业人民币（008284）和天弘越南市场A（008763）。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

公募基金2019年年报披露完毕：截至2020年1月22日，公募基金2019年四季报披露完毕。据中证金牛数据，2019年四季度主动偏股型基金资产规模大幅增长，基金总体仓位创历史新高。具体参见金牛理财网微信公众号文章。

3.股债相对价值：股市估值优于债市且本期明显上升

图表 3 股债相对价值：从沪深300 股息率/10 年期国债收益率来看，股债性价比在5 年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利且本期股相对债的优势明显上升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：新型冠状病毒来袭春节期间海外市场显著下行

（1）市场回顾

图表 4 主要股指表现：节前一周A股主要指数全线下行，上证综指跌幅达3.22%；行业板块方面，除医疗保健行业微涨0.06%外，其余行业均录得负收益。海外主要指数多数下行，其中恒生指数跌幅达3.81%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 5 A股资金面和情绪面：节前一周沪深两市日均成交额较前期上升814.16亿元至7216.69亿元；北上资金净流出达154.61亿元；融资余额较前期小幅增加31.31亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据日期截至2020.1.22

新型冠状病毒来袭。国家卫健委消息，截至2月1日24时，国家卫生健康委收到31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例14380例（广东省核减1例），现有重症病例2110例，累计死亡病例304例，累计治愈出院病例328例，共有疑似病例19544例。与此同时，全球多个国家出现确诊病例。

春节期间全球股市显著下行。1月24日至31日期间，全球主要股指显著下行，其中标普500指数、纳斯达克指数下跌3.01%、2.68%，恒生指数下跌5.72%，A50期货下跌7.04%。A股开市后存在补跌可能。

五部委强化金融支持防控疫情。2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，重点是加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，强化对重点医用物品和生活物资生产企业的金融支持，更好地满足人民群众正常的金融服务需求，为打赢疫情防控阻击战、维护经济稳定发展大局提供有力支持。

4.2 固定收益：节前流动性宽松债市小幅收涨

图表 6 债券市场表现：节前一周央行公开市场继续大幅投放货币，货币市场利率下行为主，得益于流动性宽松，利率债收益率小幅下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

2020年1月LPR数据公布：2020年1月20日，全国银行间同业拆借中心公布数据显示，2020年1月1年期LPR为4.15%，5年期以上LRP4.8%，均与上月持平。

银保监会鼓励对受疫情影响企业适当下调存款利率：1月27日，银保监会发布《关于加强银行业保险业金融服务 配合做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》，鼓励通过适当下调贷款利率、完善续贷政策安排等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。

4.3 黄金：避险情绪升温黄金价格震荡上行

图表 7 黄金和美元指数走势：1月21日至1月31日期间，受新型冠状病毒疫情等因素影响，避险情绪升温，黄金价格上涨2.32%至1593.4美元/盎司。

 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。