金牛看市：PMI超预期反弹回升 震荡延续防御为先
核心观点
本周A股缩量下行，全球主要股指多数上涨；短债收益率上行而长债延续下行；美元指数持平，黄金价格回落。展望后市：
A股市场方面，11月PMI数据超预期回升，再度站上荣枯线，短期提振市场情绪，但数据回暖可持续性尚需验证；本周北上资金大幅净流入，主要系MSCI扩容影响，券商预计A股纳入MSCI进程短期或有放缓。同时考虑到沪深两市单日成交额均值处于3650亿元低位，市场活跃度不高；12月2日为邮储银行IPO中签缴款日，预计募资327.14亿元；目前通胀压力仍在，CPI和PPI剪刀差走阔。综上，预期A股市场仍将维持震荡格局，建议投资者保持谨慎，相对乐观的投资者可坚持定投配置。
债市方面，11月PMI数据短暂回升叠加专项债发行提前下达，短期或仍以震荡调整为主。但数据回暖可持续性尚需验证，债牛基础仍在。在股债走势均不明朗背景下，建议关注股债灵活的二级债基或挖掘转债基金的机会。
黄金方面，欧美PMI指数反弹回升，美3季度GDP环比折年率再度上行，市场对全球经济衰退担忧或下降；近期全球主要股指多数上行，避险情绪降温。预计黄金价格短期呈现震荡走势。
综上，建议投资者平配债券型基金、货币型基金，适当低配股混型基金和黄金基金。
周度关键词
1.宏观经济 ：PMI超预期反弹回升 工业利润增速下行
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：2019年11月，我国PMI指数超预期反弹回升，其中制造业PMI时隔7个月再度回升至荣枯线上方。10月我国工业企业利润总额同比增长大幅下行至-9.9%，创已有数据以来新低。外贸进口和出口金额环比下行，贸易顺差走阔。2019年3季度，美GDP环比折年率较前期上行0.1个百分点至2.1%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
2.基金市场：浮动管理费基金正式发行 QDII基金领涨
图表 2 基金业绩表现：近一周QDII基金领涨，股混型基金业绩表现较差。本周新成立基金14只，发行规模合计235.04亿元（主代码口径），混合型基金成立数量最多,但债券型基金发行规模最大。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
浮动管理费基金正式发行：11月28日，富国、华安、国泰、中欧和华泰柏瑞5家基金公司旗下浮动管理费基金正式发行。浮动管理费基金有利于实现管理人与投资者的利益捆绑，鼓励管理人努力提高产品业绩进而获取业绩报酬。
3.股债相对价值 ：股相对债的优势再度回升
图表 3 股债相对价值：从沪深 300 股息率/10 年期国债收益率来看，股债性价比在 5 年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利且本期股相对债的优势再度回升。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：A股缩量下行 MSCI正式扩容
（1）市场回顾
图表 4 主要股指表现：本周A股市场震荡下行，中小创表现落后；行业板块跌多涨少，公用事业和能源板块表现较好，医疗保健和日常消费大幅调整。海外主要股指多数上行，其中纳斯达克指数近一周涨幅达1.71%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 5 A股资金面和情绪面：沪深两市近一周日均成交额下行至3657.35亿元低位，市场量能不足、活跃度有限；北上资金受MSCI扩容等因素影响，近一周大幅净流入318.97亿元。融资买入额持续走低。邮储银行28日发行，预计募资327.14亿元，12月2日为IPO中签缴款日。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据日期截至2019.11.28
打造航母级头部券商：11月29日消息，证监会答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》时表示，下一步“继续鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。”短期利好券商板块。
新版医保目录公布：11月28日，2019年国家医保药品目录正式公布，有70个药品通过谈判加入到医保报销的行列中来，价格平均下降60.7%。新版医保目录公布利好入围的医药公司，但近期医药股持续调整，仍需谨慎投资。
金融委会议：11月28日，国务院金融委召开第十次会议，研究防范化解重大金融风险攻坚战进展和下一步思路举措等问题，部署近期金融改革开放重点工作。
MSCI扩容生效：11月26日收盘后，MSCI完成了对中国A股的年内第三次扩容，生效后A股纳入比例达到20%。招商证券表示：“未来A股纳入MSCI比例继续提高主要面临四方面约束，且均属于市场基础建设待改善的问题。预计今年11月扩容完成后，A股纳入MSCI进程短期或有放缓。”
4.2 固定收益：消息面平静长债小幅收涨
图表SEQ6 债券市场表现：央行未开展逆回购操作，资金面有所收紧，货币市场利率小幅上行；消息面比较平静，短债小幅上行，长债小幅下行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
国开行首单LPR浮息利率债发行：11月28日，国开行发行2年期的挂钩1年期LPR的浮动利率债券，有助于利率两轨并一轨，强化LPR对债券市场利率的传导效应。
信用评级行业监管规则：11月26日，央行等部委联合发布《信用评级业管理暂行办法》，有利于更好发挥信用评级机构在风险揭示和风险定价方面的作用。
4.3 黄金 ：美元指数持平黄金价格回落
图表 7 黄金和美元指数走势：近一周COMEX黄金价格小幅回落，周度跌幅为0.53%；美国感恩节假期导致交易市场变短，美元指数全周震荡，指数持平仍为98.28。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
