金牛看市：中央经济工作会议定调2020 市场情绪有望延续回暖

核心观点

本周A股及海外市场再度回暖；货币利率上行，长债保持平稳；美元指数再度下行，黄金价格收涨。展望后市：

A股方面，近一周沪深两市日均成交额大幅增长至4817亿元，创近11周新高；北上资金再度大幅净流入205.06亿元，11月以来净流入超千亿元；两融余额和融资余额分别再度增加79亿元和91亿元，市场资金面和情绪面明显回暖。政策、消息方面，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致；中央经济工作会议定调2020年，强化经济稳定预期；中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》，进一步便利境外机构投资者参与境内投资，吸引外资流入。宏观经济方面，新增社融规模1.75万亿元，连续两月回升，逆周期宏观调控政策逐渐发力；CPI破4，通胀压力再度增加。综上，短期利好因素较多，有利于市场风险偏好抬升，预计短期延续震荡上行趋势。

债市方面，利空消息不断，但债市整体表现平稳，调整幅度较小，反应尚不充分。短期债市有较大的上行压力，建议投资者保持谨慎。中央经济工作会议强调“降低社会融资成本”，且社融结构有所改善，但民企信用风险仍然高发，建议投资者谨慎配置信用债。

黄金方面，风险下降，市场避险情绪降温，令黄金需求承压，短期黄金或调整。但在全球经济下行背景下，黄金的中期配置价值仍在。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，适当低配债券型基金和黄金基金。

周度关键词 

1.宏观经济 ：CPI破4  美联储暂停降息

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：11月我国CPI当月同比较前期再度上行0.7个百分点至4.5%，创2012年1月以来新高，PPI当月同比回升0.2个百分点至-1.4%，为今年4月以来首度反弹。美国零售和食品服务销售额当月同比较前期小幅增加0.1个百分点至3.4%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

美联储暂停降息。美国联邦储备委员会11日宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，结束7月以来的利率“三连降”。会后鲍威尔表示通胀持续显著回升后才考虑加息，表述中性偏鸽。

2.基金市场：沪深300ETF期权及股指期权将上市

图表 2 基金业绩表现：近一周除以黄金ETF为主的其他基金外，其他各类基金周业绩均收红，其中ETF联接型基金领涨。本周新成立基金24只，发行规模合计562.81亿元（主代码口径），仍以债券型基金为主。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

沪深300ETF期权和股指期权敲定上市时间：12月13日，上交所、深交所、中金所三大交易所均发布公告，12月23日上交所、深交所将上市交易沪深300ETF期权合约，中金所将上市沪深300股指期权合约。

第四批科创板基金获批：据中国基金报消息，第四批科创基金花落多家基金公司，博时、广发、银华、招商等11家基金公司旗下科创基金拿到了批文。

3.股债相对价值：股市估值优于债市但本期有所回落

图表 3 股债相对价值：从沪深 300 股息率/10 年期国债收益率来看，股债性价比在 5 年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利但本期股相对债的优势再度回落。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：市场情绪回暖 中央经济工作会议定调2020

（1）市场回顾

图表 4 主要股指表现：本周A股主要股指全线上行，其中上证综指和深证成指分别上涨1.91%和1.28%，其中周五两大指数分别大涨1.78%和1.71%；行业方面，除日常消费外，其余行业均录得正收益。海外主要指数全线上行，其中恒生指数大涨4.49%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 5 A股资金面和情绪面：沪深两市近一周日均成交额较前期大幅增加1059.19亿元至4816.93亿元，周度日均成交额创近11周新高；近一周北上资金再度大幅净流入205.06亿元（今年以来周度净流入均值为65.27亿元），与前期基本持平；两融余额较前期增加79.13亿元至9802.81亿元，其中融资余额较前期增加91.13亿元。市场情绪明显回暖。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据日期截至2019.12.12

（3）热点事件

中央经济工作会议定调2020。中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行，会议强调，要完善和强化“六稳”举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间。12月13日，证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，会议指出，一是抓紧研究资本市场基础制度的内涵、外延以及改革的思路举措；二是坚守科创板定位；三是综合施策提高上市公司质量；四是在融资端加强改革的同时，在投资端采取更多措施；五是强化对股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险的防范化解；六是积极有效应对国内外各类风险挑战。

进一步便利境外机构投资者参与境内证券投资。12月13日，为进一步便利境外机构投资者参与境内证券投资，引入更多境外长期资金，支持中国金融市场高水平对外开放，推动形成全面开放新格局，中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》，主要遵循以下四大原则：合并两项制度的资金管理规定、本外币一体化管理、优化托管人管理和进一步便利境外机构投资者境内证券投资。

4.2 固定收益：金融数据超预期  长债保持平稳

图表 6 债券市场表现：上周央行暂停公开市场操作，资金面边际收紧，货币市场利率上行；虽CPI、金融数据均超预期，但长债仅小幅上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

11月金融数据—M2增速小幅回落，新增信贷及社融数据超预期：11月M2同比增8.2%，前值8.4%；新增人民币贷款1.39万亿元，同比多增1399亿元；新增社会融资规模1.75万亿元，同比多增1458亿元。

4.3 黄金 ：美元指数下行  黄金价格收涨

图表 7 黄金和美元指数走势：受美联储维持利率不变，表现偏鸽影响，近一周COMEX黄金价格上涨，周度涨幅为1.08%；美元指数走低，周跌0.51%，收于97.18。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。