金牛看市：A股整体表现强势 做多动能积聚
核心观点
本周A股主要指数悉数收涨，创业板指领涨；海外权益市场指数均收涨；国内债市调整；美元指数、黄金收涨。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量较上周增加，市场活跃；北上资金连续13周净流入，本周流入增加。数据方面，5月经济数据陆续公布，主要指标显示经济复苏持续改善，市场需求回暖。在加强逆周期调节、坚持总量政策适度、保持流动性合理充裕的宏观政策环境下，基本面向好态势明确。同时，随着资本市场基础交易制度改革释放积极信号，市场情绪乐观，创业板指数创4年新高，主要权益指数表现强势，或进一步打开向上空间。关注盘面量能变化，警惕外围扰动、疫情影响经济复苏步伐等风险。操作上建议投资者把握结构性行情，精选基金定投参与，持续建议关注受政策重点支持的新老基建板块、内需驱动的必需消费、以及医药主题。
债市方面，国常会提降准未提降息，多家机构预测降准有望近期落地，但降息或将延后。临近节假日及跨半年时点，资金面仍存在边际收紧可能。5月宏观经济数据显示基本面仍在持续改善中，短期债市或仍将以震荡调整为主。在此阶段，建议投资者保持谨慎，基金配置方面可选择二级债基、偏债混合型等含权益类的债券基金品种。
黄金方面，短期金价继续高位震荡调整概率较大，但全球低利率环境及通胀预期是推动金价中长期维持强势的重要支撑因素，黄金作为投资品的配置价值仍在，建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金配置黄金资产。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：复苏态势延续主要指标持续改善
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 5月规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较上月回升0.5个百分点，环比增长1.53%，工业生产延续复苏态势，制造业增速回升明显；社会消费品零售总额同比名义下降2.8%，较上月收窄4.7个百分点，在扩大内需、促进消费等多项政策促进下，居民消费持续改善。 国际方面，美国5月工业产出环比增加1.4%，不及市场预期；零售和食品服务销售额同比降6.1%，降幅较上月收窄；欧元区工业产出指数4月值为75.3，前期值为90.8。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至6月20日，现有确诊病例331例（其中重症病例15例），累计治愈出院病例78413例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为44、28、32、27、26，其中境外输入性病例分别为11、4、4、4、1。海外新增病例再创新高，多个国家抗疫形势不容乐观：据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间6月21日6时30分左右，全球累计确诊病例达874万例，累计死亡病例超46万例；美国新冠确诊病例超224万例。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.6.20
各类经济指标出现边际改善。统计局发布5月份最新经济数据显示，已经步入复工复产快车道的中国经济，主要指标持续改善，复苏态势仍在延续：5月份，工业增长呈加快势头，规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比上月加快0.5个百分点，已连续2个月正增长；服务业生产指数同比增长1%，上月为下降4.5%。从相关指标看，5月份，工业用电量增速也比上月加快，服务业用电量、铁路货运量由降转升。社会消费品零售总额同比降幅比上月收窄4.7个百分点，其中商品零售额仅同比下降0.8%，市场持续回暖。在第十二届陆家嘴论坛上，国务院副总理刘鹤表示：全国各类经济指标已经出现边际改善，要加强逆周期调节，坚持总量政策适度，保持流动性合理充裕，着力打通货币传导的各种堵点。
北京战疫10日数百万人查核酸。6月11日至20日，北京已连续10天出现新增本地确诊病例，累计超过200例，大多数病例的活动轨迹均指向了北京新发地市场，且疫情已波及浙江、河北、四川、辽宁、河南等省份。目前，北京全市正在开展新冠病毒核酸检测，对新发地涉疫市场、涉疫社区相关人员、中高风险街乡镇常住居民、医疗机构从业人员、公共领域服务人员、已返校学生和教职员工、参与重点区域社区防控一线工作人员等6类应检尽检人员由属地政府统一组织核酸检测。最新数据显示，截至6月20日6时，北京已累计采样229.7万人。
2.基金市场：股票型基金领涨 新成立以混合型为主
图表 3 基金业绩表现：近一周除以黄金ETF为主的其他基金外各类基金业绩均收红，股票型基金领涨。本周新成立基金37只，以混合型基金为主，各类新成立基金发行规模合计924.51亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
债基密集开放大额申购。受债券市场剧烈震荡影响，此前多只债基发生大额赎回后暂停大额申购赎回。然而近期多只债券基金开放了大额申购。据不完全统计，6月10日以来，包括鹏华丰利、招商产业债在内的十多只债券型基金发布公告，恢复投资者大额申购。
3.股债相对价值：股债性价比回落 但相对优势仍突出
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期有所下降。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：创业板指创新高医疗、日常消费领涨
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现： A股主要指数涨跌互现， 本周（6.15-6.19）上证综指收涨1.64%，深证成指收涨3.70%，创业板指领涨5.11%；行业板块方面，医疗保健、日常消费指数表现领涨，周度涨幅分别为5.57%和3.57%，金融、房地产行业指数涨幅最小。海外市场指数悉数收涨，道琼斯指数周涨幅1.04%，恒生指数周度涨1.41%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值上升：创业板指估值百分位仍最高，为84.85%，其次是深证成指；当前，上证综指、中证500、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、休闲服务、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量较上周增加；北上资金连续13周净流入， 本周流入增加，净流入203.69亿元 ；两融余额和融资余额较上期继续增加，保持万亿元以上。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.6.17
上证综指迎重大变革，7.22实施。6月19日，上交所发布公告，经研究，上海证券交易所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，修订内容如下：一、指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。被撤销风险警示措施的证券，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。二、日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。三、上海证券交易所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。
科创50指数将公布实时行情。6月19日，上交所发布公告，为及时反映科创板上市证券的表现，为市场提供投资标的和业绩基准，上海证券交易所和中证指数有限公司将于2020年7月22日收盘后发布上证科创板50成份指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。
4.2固定收益：特别国债市场化发行 债市持续调整
图表 8 债券市场表现：央行缩量续作MLF，资金面边际收紧，货币市场利率整体上行；特别国债发行引发市场做空情绪升温，叠加资金面边际收紧，近一周利率债收益率上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
抗疫特别国债首发1000亿：6月18日，财政部成功招标发行2020年抗疫特别国债一期和二期。其中，一期为5年期固定利率附息债，发行量500亿元，票面利率2.41%；二期为7年期固定利率附息债，发行量500亿元，票面利率2.71%。两期国债在招标后，6月19日开始计息，23日起上市交易，每年6月19日支付利息。
14天逆回购操作利率下调20BP：6月18日，央行开展了1200亿元逆回购操作，并调降14天期逆回购操作利率20基点。3月30日，央行曾调降7天期逆回购操作利率20基点，本次14天期逆回购操作利率下调实为“补降”。
4.3黄金 ：避险情绪再度升温 金价震荡收涨
图表 9 黄金和美元指数走势：美劳工部公布失业救济金请领人数超市场预期，推动市场对避险资产的需求，近一周COMEX黄金价格上涨1.09%；美元指数上涨0.6%，收于97.68。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
