金牛看市：中期债牛基础仍在，建议“固收+”配置策略

核心观点

本周（5月18日-5月22日）A股主要指数普跌，创业板指领跌；海外权益市场指数多数收涨；国内债市震荡调整；美元指数、黄金均收跌。展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量小幅增加；北上资金连续九周净流入。经济数据方面，4月多项指标呈现积极变化。政策方面，全国政协十三届三次会议开幕，年度政府工作报告未设GDP增速目标，强化托底底线思维，聚力“六保”“六稳”；同时，应对经济不确定性风险的政策措施更加丰富、政策力度不断加大。但受外部等因素影响，市场短期面临调整，操作上适当谨慎控制仓位。建议投资者关注结构性机会，优选基金定投参与，可关注受政策重点支持的新老基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。

债市方面，政府工作报告再提降息降准，预计货币政策仍存在进一步宽松空间。政府工作报告不设具体经济增长目标，预计前期对经济反弹的乐观预期将有所修正。中期债牛基础仍在，短期或延续震荡格局，需关注央行政策工具的创新方向。在此阶段，建议投资者通过配置“固收+”策略的二级债基或偏债混合型基金产品来增厚收益。

黄金方面，近期地缘政治紧张局势再次升温，美国的续请失业金人数创纪录新高，美联储将继续出台巨量的财政和货币刺激计划以支撑经济，以上因素中期仍利多金价，继续建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金战略配置黄金。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：不设GDP增速目标 聚力“六保”“六稳”

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 4月 多项经济指标出现积极变化，2020年政府工作报告未设GDP增速目标，应对经济不确定性风险的政策措施更加丰富，政策力度不断加大，意味着宏观调控更灵活，逆周期调节力度将继续强化。海外方面，欧元区5月制造业PMI初值39.5，高于预期值38，低于荣枯线；非制造业PMI为28.7，前值12，好于预期。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至5月23日，现有确诊病例79例（其中重症病例8例），累计治愈出院病例78261例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为5、2、4、0、3，其中境外输入性病例分别为1、1、2、0、2。海外新增病例持续高位：美国约翰斯·霍普金斯大学24日发布新冠疫情最新统计数据显示，全球累计确诊病例近529万例，累计死亡病例超34万例；美国新冠确诊病例超162万例，是目前全球确诊病例数最多的国家。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.5.23

政府工作报告：不设GDP目标，聚力“六保”“六稳”。5月22日，十三届全国人大三次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。2020年政府工作报告不仅篇幅大幅压缩，而且未提经济增长具体目标。同时，应对经济不确定性风险的政策措施更加丰富，政策力度不断加大。这意味着宏观调控更能灵活应对风险挑战，更大力度发挥政策功效，集中精力实现“六保”“六稳”。

图表 3 政府工作报告关键数据一览

来源：中国证券报微信公号

中央发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。5月18日晚间，中央发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。其中，围绕资本市场关键信息主要是：加快建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，加强资本市场基础制度建设，推动以信息披露为核心的股票发行注册制改革，完善强制退市和主动退市制度，提高上市公司质量，强化投资者保护。探索实行公司信用类债券发行注册管理制。不少机构认为，今年迎来资本市场改革之年，加上宏观政策各项支持经济复苏的政策出台，市场也将有望迎来投资布局的重点机遇期。

2.基金市场：股/混/债基金业绩收跌 QDII基金领涨

图表 4 基金业绩表现：近一周各类基金业绩分化，股/混/债基金均收跌，QDII基金领涨。本周新成立基金34只，发行规模合计652.92亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

公募基金规模又创新高，近18万亿元。4月份在全球市场剧烈动荡的形势下，国内资本市场总体运行平稳、韧性较强。公募基金规模呈现出更加强劲的涨势，各类基金净值规模全面增加。截至4月底，公募基金行业总规模达到17.78万亿元，再次刷新历史纪录，环比增量与增幅均创去年10月以来新高。与此同时，4月份私募基金规模增加880亿元至14.34万亿元（私募证券基金增107亿元），连续三个月增长。

3.股债相对价值：股债性价比高位回落 相对优势仍突出

图表 5 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期回升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股主要指数普跌 信息技术行业领跌

（1）市场回顾

图表 6 主要股指表现： A股主要指数均收跌， 本周（5.18-5.22）上证综指收跌1.91%，深证成指收跌3.28%，创业板指领跌3.66%；行业板块方面，信息技术、工业行业指数表现领跌，周度跌幅分别为5.88%和2.66%，日常消费、医疗保健行业跌幅最小。除恒生指数外，海外市场指数悉数收涨，道琼斯指数周涨幅3.29%，恒生指数周度跌幅3.64%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 7 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值有所下降：创业板指估值百分位仍最高，为70.84%，其次是深证成指；当前，上证50、上证180、上证综指估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、医药生物、休闲服务，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 8 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量小幅增加；北上资金连续九周净流入， 本周净流入79.47亿元 ；两融余额和融资余额较上期小幅增加，保持万亿元以上。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.5.21

5月减持计划密集出炉，热点板块压力显著。随着A股近期反弹，热点股票连续大涨后，遭遇股东减持并不鲜见。Wind数据显示，截至5月20日晚，5月以来，A股共有219家上市公司发布重要股东减持计划，仅14家上市公司发布重要股东增持计划。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业共涉及44家上市公司重要股东减持，化学原料和化学制品制造业共涉及38家上市公司重要股东减持，电气机械和器材制造业共涉及36家上市公司重要股东减持，医药制造业共涉及26家上市公司重要股东减持。

富时罗素宣布A股扩容安排。5月23日清晨，富时罗素公布第一阶段第四批次A股纳入名单，此次富时罗素仅新纳入两只A股股票，未剔除A股股票。新纳入的两只股票为浙商银行、渝农商行。根据富时罗素公告，此次指数调整将于6月19日（周五）收盘或6月22日（周一）开盘生效。指数调整生效后，A股在富时罗素全球股票指数系列中的纳入因子将从17.5%升至25%。

A股连续两个月新增投资者逾百万。伴随着大盘指数回暖，投资者入市热情继续升温。日前中国结算披露4月投资者统计情况，当月A股新增投资者逾164万，虽较上月环比下滑13.26%，但是连续两个月市场新增投资者超百万。5月，A股出现冲高回落的震荡态势，近期三大指数再现回调。展望后市，不少券商仍保持积极态度。

4.2固定收益：不设经济增长目标 长债收益率下行

图表 9 债券市场表现：近一周央行暂停公开市场操作，货币市场利率整体上行；短期利率债受资金面边际收紧影响，有所上行；长端利率债受两会不设经济增长目标带动有所下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

拟发行万亿特别国债。5月22日政府工作报告提出今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。将与财政赤字内增加的1万亿元结合，主要用于保就业、保基本民生、保市场主体，包括支持减税降费、减租降息、扩大消费和投资等。

4.3黄金：市场情绪回暖 黄金价格下挫

图表 10 黄金和美元指数走势：随着多国与美国各州重新开放因疫情而冻结的经济、以及疫苗研发的希望渐增，近一周美元指数下跌0.6%，收于99.78；COMEX黄金价格下跌1.11%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。