金牛看市：外部风险升温，市场短期或以震荡为主
核心观点
本周A股主要指数均收涨，创业板指领涨；海外权益市场指数悉数收涨；国内债市调整；美元指数收跌、黄金收涨。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量小幅下降，再现地量；北上资金连续十周净流入，回流有所加速。经济数据方面，5月制造业PMI回落0.2个百分点，经济保持恢复性增长势头但速率放缓；服务业PMI上升，但供求矛盾仍较突出，扩内需或仍是焦点。预期更多政策逐步落地，但近期外部风险压力加大，权益市场分化格局加剧，短期或以震荡为主，操作上适当谨慎，建议投资者关注结构性机会，优选基金定投参与，可关注受政策重点支持的新老基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。
债市方面，5月份受经济数据回暖、流动性预期边际收敛、债券供给大幅增加等因素影响，债券收益率震荡上行，债券基金的收益率也随之走低。未来货币政策宽松依然可期，随着跨月、缴准、供给高峰过去，资金面有望逐步缓和。债市短期震荡不改中长期上涨趋势，低风险、波动小、收益稳定的债券型基金仍是资产配置的重要部分。
黄金方面，近期国际贸易形势再现紧张苗头，美经济前景仍高度不确定，两者仍将扰动市场情绪，预计黄金价格中长期上行趋势不变，继续建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金战略配置黄金。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：制造业PMI小幅回落 经济持续恢复但速率放缓
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 5月制造业PMI为50.6%，较上月回落0.2个百分点，略低于预期；服务业PMI为53.6%，比上月上升0.4个百分点，服务业稳步恢复 。国际方面，美国一季度GDP年化增长率被修正下调，较初次数据下调0.2个百分点，是国际金融危机最严重时期以来最大季度降幅；欧元区5月CPI年率初值录得0.1%，前值0.3%，符合市场预期。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至5月30日，现有确诊病例63例（其中重症病例3例），累计治愈出院病例78304例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为1、2、0、4、2，其中境外输入性病例分别为1、2、0、4、2。海外新增病例持续高位：美国约翰斯·霍普金斯大学31日发布新冠疫情最新统计数据显示，全球累计确诊病例近601万例，累计死亡病例超36万例；美国新冠确诊病例超176万例。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.5.30
5月制造业PMI小幅回落。国家统计局数据显示，2020年5月份，制造业采购经理指数为50.6%，比上月小幅回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.6%，比上月上升0.4个百分点。5月份PMI指数继续小幅回落，但仍保持在荣枯线上，表明经济仍在持续恢复，但速率进一步放缓。需求类指数的绝对水平明显低于生产类，表明需求不足及其对生产的制约凸显。生产和供给恢复受市场需求不足制约开始迟缓，但需求提升速率较为缓慢，供大于求矛盾仍突出。
特朗普宣布将终止与世卫组织关系。据新华社报道，美国总统特朗普当地时间29日下午在白宫记者会上说，由于世卫组织“拒绝执行美方所要求的改革”，美国将终止与世卫组织的关系，并将向该组织缴纳的会费调配至别处。美国商务部28日公布修正数据显示，今年第一季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算下滑5%，较初次数据下调0.2个百分点，是国际金融危机最严重时期以来最大季度降幅。
2.基金市场：非债基业绩收红 股混型基金领涨
图表 3 基金业绩表现：近一周除债券型基金外其他基金业绩收红，股混型基金领涨。本周新成立基金24只，发行规模合计582.69亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
3.股债相对价值：股债性价比小幅下降 相对优势仍突出
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期小幅下降。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：A股指数均收涨 消费行业表现亮眼
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现： A股主要指数均收涨， 本周（5.25-5.29）上证综指收涨1.37%，深证成指收涨1.33 %，创业板指领涨1.96%；行业板块方面，可选消费、日常消费指数表现领涨，周度涨幅分别为4.19%和3.45%，电信服务、信息技术行业领跌。海外市场指数悉数收涨，道琼斯指数周涨幅3.75%，恒生指数周度涨0.14%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值有所上升：创业板指估值百分位仍最高，为74.61%，其次是深证成指；当前，上证50、上证180、上证综指估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、休闲服务、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量下降，再现地量；北上资金连续十周净流入， 本周净流入152.45亿元 ；两融余额和融资余额较上期小幅增加，保持万亿元以上。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.5.27
11条金融改革措施发布。27日晚，根据国务院金融委统一部署，发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出11条金融改革措施。内容涉及小微金融服务监管评价、中小银行改革与资本补充、担保行业绩效评价、创业板IPO注册管理、中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市、标准化票据、标准化债权、外国相关机构债券业务、信用评级行业开放、注会行业发展、金融违法行为行政处罚等方面，涵盖了金融市场、金融机构、金融产品、金融从业人员、规章制度等领域迫切需要解决的问题，将有助于提升资本市场效率，更好地保护投资者权益，维护金融稳定运行，从而更有力地支持经济社会恢复发展。
上交所回应T+0等热点问题。5月29日，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议做出回应，对于市场热议的T+0交易制度、上证指数编制等均有提及，将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作。“资本供给”方面，着力：构建更为高效的并购重组和再融资制度、研究推出鼓励吸引长期投资者的制度、完善股份减持制度等；“制度供给”方面，着力：制定更有针对性的信息披露政策、加大股权激励制度的适应性、适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易等。
国企改革重磅措施出台。5月30日，国务院国资委发布了《关于印发<中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引>的通知》，推动中央企业扩大控股上市公司实施股权激励的覆盖面，构建科学、规范的中长期激励机制，推动企业高质量发展。《指引》重点聚焦：系统梳理股权激励计划制定的政策要点、明确提出股权激励业绩考核的导向要求、重点阐明股权激励计划的管理规范、详细介绍股权激励计划的实施程序等方面。
4.2固定收益：资金面边际收紧 债市短期回调
图表 8 债券市场表现：近一周央行虽重启公开市场操作，利率债集中缴款下资金面边际收紧，货币市场利率整体上行；受经济回暖、利率债供给增加等因素影响，利率债收益率上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
六部门规范信贷融资收费。5月25日工业和信息化部、发展改革委等六部委联合印发《关于进一步规范信贷融资收费 降低企业融资综合成本的通知》，就信贷、助贷、增信、考核等6个环节，提出了20条要求，以进一步规范信贷融资各环节收费与管理，维护企业知情权、自主选择权和公平交易权，降低企业融资综合成本，更好服务实体经济高质量发展。
央行“红包雨”呵护资金面。5月29日，央行再开展3000亿元逆回购操作，较前次操作再增加600亿元。周度合计开展4次、6700亿元逆回购操作，创逾3个月新高，且全部实现净投放，规模上远超过4、5月定向降准释放的资金量。分析认为，地方债发行高峰叠加缴税高峰，再加上月末等传统因素影响，致使资金面收紧，流动性供求缺口加大，央行恢复逆回购操作乃对冲的常规操作；6月份货币政策操作仍值得期待。
4.3黄金 ：避险需求再起 金价V型收涨
图表 9 黄金和美元指数走势：市场对未来的地缘政治及贸易风险的担忧情绪升温，近一周COMEX黄金价格先抑后扬，周内上涨0.48%；美元指数下跌1.52%，收于98.26。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
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