金牛看市：调整不改趋势，把握配置机会

核心观点

本周A股主要指数大幅回调，上证指数领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市反弹；美元指数小幅下跌、黄金继续震荡上行。

展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量较上周下降，但仍保持高位，日均成交额超1.5万亿元；北上资金结束周净流入，两融余额结束13日连增。宏观数据方面，本周公布季度GDP等数据，基本面向好趋势延续，多项指标加速企稳：二季度GDP同比增3.2%，由负转正超预期，经济运行稳步复苏；上半年固定资产投资同比降幅收窄；外贸形势好于市场预期。市场方面，继监管严查配资等措施发布后，中芯国际上市资金抽血等导火索集中出现，加剧了市场下行调整的幅度，前期高位板块回落。但预计在国内经济持续恢复向好的背景下，市场整体向下空间有限。从盘面看，7月以来A股快速上行，短期有所调整亦属正常现象。当前市场流动性仍较充裕，调整不改中长期趋势，建议在控制风险的同时，关注市场节奏，把握调整布局机会，持仓聚焦于半年报业绩绩优板块，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值蓝筹板块；中长期仍关注结构性成长行情，精选基金参与，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，近期权益市场大幅调整后，债券市场迎来反弹。但二季度GDP数据好于预期，基本面趋势向好；资金面边际收紧，短期仍制约债券市场表现，利率债下行空间不乐观。建议投资者维持谨慎观望，债券型基金配置以二级债基、可投转债等含权类债基为主。

黄金方面，全球货币宽松环境及经济下行背景下，中长期仍将继续支撑金价，但短期将受到美国零售销售数据和国内经济数据均好于预期带来的压力。建议中长期投资者坚守仓位，通过黄金ETF或黄金主题基金配置黄金资产。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：二季度GDP由负转正 主要指标恢复性增长

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 统计局发布数据，二季度GDP同比增3.2%，由负转正超市场预期，经济运行稳步复苏，多项指标加速企稳。上半年固定资产投资同比下降3.1%，降幅较1-5月份收窄3.2个百分点。 另外，海关数据显示，进出口金额、同比数据双增长，按美元计算6月份出口增长0.5%，进口增长2.7%，上半年外贸形势好于预期。国际方面，美劳工部公布6月份美国CPI上涨0.6%，高于市场预期的0.5%；美零售和食品服务销售额同比增长1.1%，较上期由负转正；美工业总体产出指数较上月上涨，美各地经济活动整体回升，但经济复苏同时疫情反弹；欧元区5月份工业产出指数反弹，但不及市场预期水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至7月18日，现有确诊病例251例（其中重症病例3例），累计治愈出院病例78775例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为6、1、10、22、16，其中境外输入性病例分别为6、1、9、6、3。全球单日新增新冠病例再创新高：据世卫组织18日公布的最新数据显示，截至欧洲中部时间18日10时（北京时间16时），全球范围内新冠确诊病例较前一日增加259848例，达1387万例；死亡病例较前一日增加7360例，超59万例。美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例超367万，已有39州执行了某种形式的“口罩令”，但仍有11个州对此存在争议。另外，继美国和巴西之后，印度成为第三个确诊病例超过100万例的国家。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.7.18

我国经济二季度增速转正。国家统计局16日发布数据显示，二季度GDP同比增长3.2%，扭转了一季度GDP同比下降6.8%的局面，上半年GDP同比下降1.6%。国家统计局表示，总的来看，上半年我国经济逐步克服疫情带来的不利影响，经济运行呈恢复性增长和稳步复苏态势，发展韧性和活力进一步彰显。

世卫组织：全球单日新增确诊近26万创新高。世卫组织报告，截至欧洲中部时间18日10时（北京时间16时），全球报告新冠肺炎确诊病例较前一日增加259848例，全球确诊病例达1387万例；死亡病例超过59万例，达到593087例，较前一日增加7360例。美国、巴西18日新增确诊病例分别为71484例、45403例，是当天新增确诊病例最多的国家。从世卫组织区域看，美洲仍然是新冠肺炎确诊病例最多的区域，总确诊病例超730万。根据世界卫生组织的数据，目前全球确诊病例数量相当于每年流感重症病例数量的三倍。全球在7个月内死于新冠病毒的数量达到59万人，接近每年全球报告的流感死亡人数上限。国内方面，新疆地区新增本土病例。

2.基金市场：非货基业绩收跌 股混型基金跌幅较深

图表 3 基金业绩表现：近一周除货币基金外的其他各类基金业绩收跌，股混型基金跌幅较深。本周新成立基金37只，以混合型基金为主，各类新成立基金发行规模合计1410.81亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

货基6月规模缩水近万亿元。7月14日，中国证券投资基金业协会发布数据显示，6月末公募基金规模达16.9万亿元，其中货币基金规模单月缩水近万亿元。业内人士认为，货币基金收益率的走低以及权益市场的火热，成为货币基金规模缩水的主要原因。但货币基金规模也会随权益市场走势而变化，若权益市场降温，这部分资金也会重新回到货币基金。同时值得注意的是，6月股票型基金份额缩水796亿份，不过由于市场上涨，基金的规模还是显著增长的。

首批“纯”科创板基金获批。7月17日，在科创板开市即将迎来一周年之际，富国基金、万家基金、南方基金、博时基金、汇添富基金、易方达基金等6家基金公司上报的科创板主题基金正式拿到批文。与以往科创主题基金相比，此次获批的科创板基金对科创板有明确的投资比例限制，是“真正意义”上的科创板基金。在业内人士看来，公募基金应充分发挥专业机构投资者的作用，让投资者分享到经济转型升级、科创企业快速成长的红利。另外，首批科创50ETF正式上报：7月15日，证监会网站信息显示，首批上报的4只跟踪科创板50成份指数的ETF及其联接基金来自华夏基金、华泰柏瑞基金、易方达基金和工银瑞信基金。作为反映科创板证券价格表现的首个指数，科创50指数将于7月23日科创板开市一周年当日发布，从产品布局角度看，ETF是投资科创50指数的首选载体。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期回升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股高位调整 信息技术、地产周度领跌

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现： A股主要指数均收涨， 本周（7.13-7.17）上证综指收跌5.00%，深证成指收跌4.07%，创业板指跌幅4.18%；行业板块方面，信息技术、房地产指数领跌，周度跌幅分别为8.48%和6.83%，公共事业、日常消费跌幅最小。 海外市场指数 涨跌互现，道琼斯指数周涨幅2.29%，恒生指数周度跌2.48%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值均下降：创业板指估值百分位最高，达93.45%，其次是中小板指；当前，上证综指、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量较上周下降，但仍保持高位，日均成交额超1.5万亿元；北上资金结束连续净流入， 本周净流出191.16亿元 ；两融余额和融资余额均较上期继续增加。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.7.15

外汇局：外资中长期增持人民币资产格局未变。17日国新办发布会上，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英表示，境外资金中长期增持人民币资产的格局没有变，这种发展趋势还会持续一段时间。从数据上看：今年以来，境外投资者持有境内股票和债券的余额总体上升。截至6月末，境外投资者持有境内债券余额3691亿美元，持有股票余额3684亿美元，比2019年末的余额分别上升了13%和16%，增长都是两位数。和2016年末比，债券余额是2016年末的3倍，股票余额是2016年末的3.4倍。今年上半年境外投资者净增持境内债券和股票729亿美元，其中，净增持境内债券596亿美元、股票133亿美元。

险资入市限制放宽，权益类投资比例提升。7月17日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（下称《通知》）。《通知》执行“差异化监管”原则，保险公司自主运作空间将加大，配置权益类资产的弹性和灵活性增强，最高可占到上季末总资产的45%，而部分“问题”险企权益类资产监管比例不得超过15%，自发布之日起施行。权益型资产配置比例提升，将为提高投资端收益开拓更多空间。

4.2固定收益：权益市场风险偏好回落 长债收涨

图表 8 债券市场表现：近一周央行重启逆回购，受缴税因素影响资金面有所收紧，货币市场利率整体上行；短端利率债收益率受资金面影响整体上行，长端利率债收益率受市场风险偏好回落带动而下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

债市纠纷化解迎规范性文件。2020年7月15日，最高人民法院（下称最高法）正式发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》（下称《纪要》）。《纪要》从债券种类和案件类型两个方面对适用范围进行了限定，对诉讼主体资格的认定、案件的受理、管辖与诉讼方式、债券持有人权利保护、中介机构等其他主体的共同责任等方面进行规定。《纪要》的出台，迈出了债券市场法治化的坚实一步。

4.3黄金 ：金价继续震荡上行 美元指数小幅下跌

图表 9 黄金和美元指数走势：美国疫情的恶化和贸易关系紧张令市场避险情绪依然较高，近一周COMEX黄金价格震荡上涨0.57%；美元指数下跌0.68%，收于96.01。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。