金牛看市：外部扰动加剧 把握机会保持耐心
核心观点
本周（7月20日-7月24日）A股主要指数小幅反弹后再度回落，中小板指领跌；海外权益市场指数多数收跌；国内债市连续两周反弹；美元指数持续走弱、金价创新高。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量较上周明显下降；北上资金连续两周净流出，市场情绪趋于谨慎。宏观方面，二季度GDP等数据恢复性增长，多项指标加速企稳，基本面向好趋势延续。但近期扰动市场因素增多，一方面，A股快速上行后有内在调整需求，同时随着新股发行加速、科创板解禁潮来临等影响，引发资金担忧；另一方面，外部关系再起波澜，冲击市场风险偏好，加剧了短期下行波动。从中长期角度，在国内经济恢复向好的背景下，当前流动性仍较充裕，市场向下空间有限，短期调整不改整体趋势。随着中报业绩披露，企业盈利触底，有较强基本面支撑的行业仍具有较好机会。另外，公募基金二季报已披露完毕，股票仓位明显提升，主动权益型基金赚钱效应凸显，具有优秀选股、风险管理能力的基金管理人中长期业绩突出。建议投资者在控制风险的同时，把握调整布局机会，精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值顺周期板块；中长期仍关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。
债市方面，近期权益市场对债市压制减弱，叠加摊余成本法债基集中建仓、市场避险情绪升温，利好债市短期表现。但从中长期基本面持续向好、货币政策中性偏松，债市持续向好的动能不足。建议投资者保持谨慎，在股债走势均陷入震荡时可选择股债资产灵活配置的混合型基金。
黄金方面，在全球宽松依旧、避险情绪依然浓厚的背景下，黄金具有较好的配置价值，建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金配置黄金资产。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：主要经济指标恢复性改善 人民币承压显韧性
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 国内二季度经济数据向好，主要指标延续恢复性增长 ；受外围关系紧张影响，人民币汇率短期波动加大，但周五再次升破7，显示韧性。国际方面，欧元区经济强势反弹，7月制造业PMI重返扩张领域，初值录得51.1，高于预期的50.1，创两年新高；服务业PMI初值为55.1，前值48.3，预期值51，好于市场预期。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至7月25日，现有确诊病例288例（其中重症病例18例），累计治愈出院病例78908例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为14、22、21、34、46，其中境外输入性病例分别为5、3、6、5、11。全球单日新增病例再次突破28.4万例：据世卫组织26日最新数据显示，过去24小时全球新增确诊病例再次超过28.4万例，新增死亡病例超过6200例。全球累计确诊15581009例，死亡病例635173例。北美和南美仍然是全球疫情重灾区，其次是欧洲。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.7.25
企业家座谈会：努力构建双循环新格局。7月21日，习近平总书记主持召开企业家座谈会并发表重要讲话，强调：我们必须集中力量办好自己的事，充分发挥国内超大规模市场优势，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势。以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。
世卫组织：全球新冠累计确诊病例超1558万例。世界卫生组织25日公布的最新数据显示，全球新冠累计确诊病例达15581009例，通报全球在过去24小时内新增新冠确诊感染病例为大流行以来最多。世卫组织每日疫情报告显示，截至欧洲中部时间25日10时，全球确诊病例较前一日增加284083例；死亡病例增加6270例，达到635173例。美国仍是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例本周突破400万例，连续4天病亡人数超过1000人。国内方面，新疆、大连地区新增本土病例。
2.基金市场：黄金ETF领涨 股混型基金业绩收跌
图表 3 基金业绩表现：近一周股混型基金业绩收跌，以黄金ETF为主的其他基金领涨。本周新成立基金34只，仍以混合型基金为主，各类新成立基金发行规模合计1368.38亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
公募基金二季报披露，股票仓位明显提升。中证金牛研究中心分析2656只开放式主动偏股型基金2020Q2季报投资组合数据发现，二季度规模大增，创统计以来新高；总体仓位提升，四成以上仓位超90%；创业板、中小板配置比例提升，主板比例再降；重仓股集中度略升，新增电气设备、休闲服务、家电个股。
3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期回升。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：小幅反弹后再度回落市场情绪趋于谨慎
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现： A股主要指数均收涨， 本周（7.20-7.24）上证综指收跌0.54%，深证成指收跌1.37%，创业板指跌幅1.30%；行业板块方面，电信服务、信息技术指数领跌，周度跌幅分别为2.86%和2.56%，能源、材料指数领涨。 海外市场指数 多数收跌，道琼斯指数周跌幅0.76%，恒生指数周度跌1.53%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值均下降：创业板指估值百分位最高，达92.88%，其次是深证成指；当前，上证综指、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量较上周明显下降，但仍保持高位；北上资金连续两周净流出， 本周净流出247.51亿元 ；两融余额和融资余额均较上期继续增加。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.7.22
7月22日，新版上证综指正式亮相。7月22日，修订后的新版上证综指正式亮相。新修订的上证综指编制方案主要涉及三方面：剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间、将科创板证券和红筹企业存托凭证计入样本空间。业内人士指出，指数编制修订方案的实施，将进一步提升上证综合指数的市场代表性与稳定性，使上证综合指数更加准确表征上海市场整体表现，更加充分反映上海市场结构变化，为投资者观测市场运行、进行财富管理提供更理想的标尺。
科创50指数发布，吸引中长期资金入市。7月22日盘后，科创板50指数历史行情正式出炉，7月23日起将正式发布实时行情。历史行情数据显示，7月22日，科创50指数开盘1474.02点，收盘为1497.23点。根据规则，该指数以2019年12月31日为基日，基点为1000点。从去年底至今，科创50指数上涨了497.23点，涨幅达到49.7%。在市场人士看来，科创50指数的发布，可有效对冲科创板解禁的抛售压力与抛售意愿，同时带来新的增量资金。据证监会信息披露，截至目前，易方达、工银瑞信、华夏、华泰柏瑞四家公司已上报科创50ETF基金及其联接基金。
科创板开市一周年，首批上市公司解禁 。7月22日，科创板开市一周年，首批上市公司解禁，迎来了超过1800亿元的解禁潮。但当日上证综指、深证成指和创业板指集体低开高走，韧性十足。机构人士认为，历史经验表明，A股遭遇批量集中解禁已有多次，均未对市场造成太大冲击，此次科创板解禁对市场冲击亦有限。
4.2固定收益：避险情绪升温 长端利率债收益率下行
图表 8 债券市场表现：缴税因素消退，资金面边际转松，隔夜及7天货币市场利率下行；1月以上期限货币市场利率受央行回笼资金影响整体上行。股债跷跷板效应减弱、摊余成本法债基集中发行、避险情绪升温均提振债市情绪，长端利率债收益率下行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
7月LPR报价出炉，与上月持平：7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率(LPR)显示，1年期品种报3.85%，5年期以上品种4.65%，报价已连续三个月按兵不动。分析人士认为，央行LPR报价并未出现“降息”动作，实际符合预期。随着二季度中国经济增速转正，市场对货币政策当期保持不变的情况已经有了预判。
4.3黄金 ：金价创新高 美元指数走弱
图表 9 黄金和美元指数走势：受通胀预期升温、国际地缘局势紧张等因素影响，近一周COMEX黄金价格大幅上涨4.87%，创下2011年以来的新高；美元指数下跌1.74%，收于94.35。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
