金牛看市：节前市场整体向好，预计将维持震荡向上
核心观点
节前A股主要指数收涨，创业板指领涨；假期期间，海外权益市场指数多数收跌；国内债市震荡调整；美元指数下跌、黄金收涨。展望后市：
A股市场，节前沪深两市日均成交额较上周增加，成交量略有减少；北上资金连续14周净流入，节前流入减缓。数据方面，5月工业企业利润增速由负转正，经济复苏持续改善，在加强逆周期调节、坚持总量政策适度、保持流动性合理充裕的宏观政策环境下，基本面向好态势明确，关注将公布的6月数据。资本市场方面，积极信号偏多利好，管理层进一步缩减外商投资准入负面清单，放开外资投资股比限制，将为市场带来更多资金支持。当前市场情绪偏乐观，创业板指数创4年新高，主要权益指数表现强势，短线有望向上。但市场结构分化加剧，关注盘面量能变化。假期期间，外盘权益指数均收跌，海外疫情二次反弹及欧美贸易升级等或影响短期风险偏好波动，预计影响有限。操作上建议把握结构性行情，精选基金定投参与，持续建议关注受政策重点支持的新老基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。
债市方面，基本面持续改善背景下货币政策宽松空间有限，叠加供给压力依然较大，短期债市或仍将以震荡调整为主。建议投资者减少交易，缩短久期，以票息策略为主。基金方面建议配置“债打底、股增强”的固收增强型基金产品，在获取债券收益基础上降低组合波动。
黄金方面，全球经济不确定性持续叠加地区局势动荡，黄金仍具有较强配置价值。在资产组合中加入黄金能够有效降低组合波动率，建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金配置黄金资产。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：复苏态势延续 工业企业利润增速转正
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 统计局数据显示，5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。随着复工复产深入推进，生产经营秩序逐步恢复，工业企业效益状况持续改善，当月利润增速实现由负转正，但疫情影响下市场需求依然偏弱，利润回升的持续性还需进一步观察。 国际方面，欧元区制造业PMI初值录得46.9，好于预期，创4个月新高；非制造业PMI初值为47.3，预期值为41，前值为30.5，欧元区经济下行明显放缓。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至6月27日，现有确诊病例415例（其中重症病例8例），累计治愈出院病例78451例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为12、19、13、21、17，其中境外输入性病例分别为3、5、2、4、3。海外新增病例再创新高，多个国家抗疫形势不容乐观：据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间6月28日4时35分左右，全球累计确诊病例达989万例，累计死亡病例超49万例；美国新冠确诊病例超250万例。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.6.27
5月份工业企业利润增速由负转正。 统计局数据显示，5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5823.4亿元，由4月份同比下降4.3%转为增长6.0%。随着复工复产深入推进，生产经营秩序逐步恢复，工业企业效益状况持续改善，当月利润增速实现由负转正。 但累计看，1-5月份利润同比下降19.3%，降幅依然较大。
全球日增确诊病例逾19.6万，美国居首位。美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间6月28日6时30分左右，全球单日新增新冠肺炎确诊病例196353例，单日新增死亡病例4480例。与前一日相比，中国以外新增确诊病例逾19.6万例，新增死亡病例逾4400例。美国累计确诊2501244例，日增确诊数现最大增幅。据《纽约时报》统计，在过去14天有29个州和美属关岛疫情呈上升趋势。
美拟对31亿美元商品征新关税。据媒体报道，美国将对来自法国、德国、西班牙和英国的31亿美元出口产品征收新关税。美国贸易代表打算向橄榄、啤酒、杜松子酒和卡车等欧洲出口商品征收新的关税，并对飞机、奶酪和酸奶等产品加征关税。声明称，公众征询期为期一个月，于7月26日结束。该消息引发欧美股市集体重挫，避险情绪急剧升温。
2.基金市场：债券型基金业绩收跌 新成立以混合型为主
图表 3 基金业绩表现：节前三个工作日除债券型基金外各类基金业绩均收红，以黄金ETF为主的其他基金领涨。本周新成立基金21只，以混合型基金为主，各类新成立基金发行规模合计332.97亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
上半年新成立基金发行份额破万亿。Wind数据显示，截至6月24日12时，今年以来共有643只新基金成立，总发行份额达10080.77亿份。值得注意的是，历史上仅有2015年上半年突破了万亿份，达10573.68亿份。对比来看，2017、2018、2019年上半年分别有407、424和462只新基金成立，发行份额分别为3520.95亿份、4388.52亿份和4770.04亿份。业内人士表示，基金经理对结构性牛市的准确捕捉，使公募基金整体业绩表现出色，普通投资者对公募基金认可程度不断提升，助推发行市场火热。
科技类ETF审批重新开闸。近日，华宝中证电子50交易型开放式指数基金和易方达中证人工智能主题交易型开放式指数基金获批，这意味着时隔4个月科技类ETF审批重新开闸。投资者对科技类ETF带来增量资金寄予厚望。本周以来，以电子、计算机为代表的科技股表现强势。但事实上，截至6月22日，4月以来A股ETF资金净流出高达1096.60亿元，其中科技类ETF资金的净流出超过400亿元。业内人士认为，短期科技类ETF或难现年初的火热吸金。
分级基金密集上折，勿盲目进场。6月23日，创业板指盘中刷新2016年以来新高。创业板、医药相关分级基金密集上折，相关分级B基金也涨势惊人，最高涨幅高达173.05%。分级B基金存在杠杆效应，部分分级基金溢价明显，成交额不足，投资风险较大。同时，分级基金属于清理整顿对象，投资者不可因为短期涨幅较大而盲目进场。
3.股债相对价值：股债性价比回落 相对优势仍突出
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期继续回落。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：创业板指领涨 海外市场涨跌互现
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现： A股主要指数均收涨， 本周（6.22-6.24）上证综指收涨0.40%，深证成指收涨1.25%，创业板指领涨2.72%；行业板块方面，信息技术、日常消费指数表现领涨，周度涨幅分别为3.17%和1.45%，能源、可选消费行业指数领跌。 海外市场指数涨跌互现 ，道琼斯指数周跌幅3.31%，恒生指数周度跌0.38%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值上升：创业板指估值百分位仍最高，为87.02%，其次是深证成指；当前，上证综指、中证500、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、休闲服务、医药生物，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额较上周增加，成交量略有减少；北上资金连续14周净流入， 本周净流入47.91亿元 ；两融余额和融资余额较上期继续增加，保持1.1万亿元以上。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.6.22
4.2固定收益：央行净投放 长债收涨
图表 8 债券市场表现：节前三个工作日央行连续净投放，但季末资金面边际收紧，货币市场利率走势分化；资金面及供给压力下，节前短端利率债收益率上行，长端利率债收益率下行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
第三期抗疫特别国债顺利发行。6月23日，虽面临利率债集中发行、季末资金面偏紧、国开债招标遇冷、债市大幅波动等多种不利因素，2020年第三期抗疫特别国债仍顺利发行。当日，央行开展了2000亿元逆回购操作，并实现全额净投放。自首批抗疫特别国债发行以来，央行频频开展逆回购操作，已累计投放超6000亿元流动性。第一批抗疫特别国债也已纳入国债期货可交割券范围，有助于提升市场交易活跃度。
4.3黄金 ：避险情绪升温 金价探底回升
图表 9 黄金和美元指数走势：受疫情二次蔓延及地缘局势的影响，避险情绪再次升温。节前三个工作日COMEX黄金价格探底回升，上涨0.89%；美元指数下跌0.47%，收于97.23。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
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