金牛看市：宏观政策不急转弯 中期关注结构机会

核心观点

上周（12月14日-12月18日）A股主要指数整体收涨，创业板指领涨；海外权益市场指数以涨为主；国内债市震荡上行；美元指数再下探，金价震荡走高。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交量、成交额略降；北上资金连续七周净流入；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，1-11月固定资产投资同比增长2.6%，较上期提高0.8个百分点，其中房地产和基建增速略有回落，制造业投资修复明显。1-11月民间投资同比增长0.2%，增速年内首次转正。整体看，经济延续恢复态势，预计四季度经济增长继续加快。上周中央经济工作会议召开，部署明年经济工作，再提“注重需求侧管理”，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新格局；指出宏观政策方面“不急转弯”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。整体看，经济持续复苏态势未变，央行大规模续作MLF、会议定调政策转向会相对温和，有助于市场情绪修复。但海外疫情仍持续严峻、全球经济复苏面临放缓等不确定性影响，对市场仍造成一定压力。总体看，上周市场整体反弹，但略有缩量，延续结构分化，板块轮动快速，向上拓展空间仍需动能，预计短期或区间震荡，中期优势板块仍延续强势。建议投资者保持适度谨慎，精选基金耐心持有，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费长线。

债市方面，短期在央行持续呵护资金面的背景下，资金面显著收紧可能性较低。但市场依然面临经济持续回暖和通胀预期、风险偏好等多重不确定性因素的影响，债券市场走势依然缺乏明确的方向，区间震荡的格局可能仍将延续。在市场震荡阶段建议投资者配置以债券为底仓，辅以权益、转债、打新等多策略增厚收益的“固收+”产品。

黄金方面，短期来看，美国国会纾困法案接近达成协议、美国经济数据不佳、美联储宣称维持低利率直至经济复苏稳固，均支撑金价继续上涨，利多因素盖过病毒疫苗接种乐观情绪带来的压力。投资者可继续通过黄金ETF基金或黄金主题基金持有黄金资产。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

1.宏观经济：经济延续恢复态势 制造业投资修复明显

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 据统计局数据显示，1-11月全国固定资产投资（不含农户）499560亿元，同比增长2.6%，增速比1-10月份提高0.8个百分点，其中：1-11月制造业投资下降3.5%，降幅比1-10月份收窄1.8个百分点；基建投资增速1-11月为3.3%，比1-10月提升0.3个百分点。整体看，房地产和基建增速略有回落，制造业投资修复明显。国际方面，美国11月工业总体产出指数录得104，月率增长0.4%，已上升到比疫情爆发前（2月份）低约5%的水平；11月零售和食品服务销售额同比增长4.1%，不及市场预期。欧元区12月制造业PMI初值录得55.5，创下32个月来新高，服务业PMI初值录得47.3，均高于预期，显示欧元区经济在历经11月严重衰退后转趋稳定。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至12月19日，现有确诊病例309例（其中重症病例5例），累计治愈出院病例81886例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为12、7、12、17、23，其中境外输入性病例分别为12、7、11、14、22。全球新冠确诊病例超7429万，死亡人数超166万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间19日17时22分（北京时间20日零时22分），全球确诊病例较前一日增加700846例，达到74299042例；死亡病例增加13289例，达到1669982例。据《印度时报》报道，当地时间12月18日，印度成为全球第二个新冠病例突破1000万例的国家。12月18日晚，印度新增报告新冠肺炎确诊病例27022例，这使得印度累计确诊病例达到了10004893例。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.12.19

中央经济工作会议：注重需求侧管理、政策操作不急转弯。中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。会议总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。会议指出，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。货币政策方面，会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。

全球累计新冠确诊病例超7249万例。全球累计新冠确诊病例数仍加速攀升。世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间19日17时22分（北京时间20日零时22分），全球确诊病例较前一日增加700846例，达到74299042例；死亡病例增加13289例，达到1669982例。据《印度时报》报道，当地时间12月18日，印度成为全球第二个新冠病例突破1000万例的国家。12月18日晚，印度新增报告新冠肺炎确诊病例27022例，这使得印度累计确诊病例达到了10004893例。在印度之前，美国于11月份突破1000万例大关，目前累计确诊病例已达1744万例。美国霍普金斯大学的疫情统计数据显示，12月18日全天，美国新增新冠肺炎确诊病例24.97万例，创单日新高。世界卫生组织18日宣布，已与多个疫苗研发或生产机构就疫苗采购事宜签署协议或意向声明，保证世卫组织主导的COVAX全球新冠疫苗计划将能获得近20亿剂新冠疫苗，这些疫苗最快将从明年一季度起提供给参与计划的各经济体。

2.基金市场：各类基金周业绩收红 股混型基金表现居前

图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金业绩收涨，其中以黄金ETF为主的其他基金业绩涨幅居前，其次为股混型基金。近一周新成立36只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模784.53亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

年内公募基金分红创近年新高。Wind数据显示，截至12月16日，年内共有2163只基金（不同份额分开计算）实施过4146次分红，总分红规模达1716亿元。这一规模不仅超过了2019年全年的1290.07亿元，更创下了近4年来的最高值（2018年和2017年的分红总额分别为1047.17亿元和693.71亿元）。分析认为，今年市场环境相对向好，公募基金的整体表现出色，基金产品净值的上行，提升了基金分红意愿。从产品类型看，债券型基金依然是分红主力军。

第五家全国性资产管理公司获批。12月17日，银保监会公布关于中国银河资产管理有限责任公司开业的批复。按照相关规定，银河资产应自批复之日起10日内持该批复到银保监会领取《金融许可证》，并按照有关规定办理开业前有关手续，自批复之日起6个月内向银保监会书面报告有关完成情况。据悉，银河资产已经获得《金融许可证》。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势有所回落。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数整体收涨 医疗、材料领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数整体收涨，上周（12.14-12.18）上证指数收涨1.43%，深证成指涨2.21%，创业板指领涨3.46%；行业板块方面，医疗保健、材料指数领涨，周度跌幅分别为4.41%、3.17%，房地产、信息技术指数领跌。海外市场指数收涨为主，道琼斯工业指数周涨幅0.44%，恒生指数周度跌0.03%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值涨跌互现：创业板指估值百分位最高，达71.16%，其次是沪深300；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量略降，日均成交额低于0.75万亿元水平；北上资金周度整体延续净流入，全周净流入84.84亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.12.16

沪深交易所就退市新规征求意见。12月14日晚，沪深交易所分别发布退市新规（征求意见稿），在退市标准、退市程序上进行具体优化，标志着本轮改革中的核心部分“完善退市标准、简化退市程序”即将落地。沪深交易所表示，在后续落实工作方面，将按照中国证监会统一部署，通过多种形式广泛听取市场意见，抓紧推进退市相关规则的修订完善，并报送证监会审批通过后正式对外发布实施。

4.2 固定收益：央行超额续作MLF 利率债收益率下行

图表 8 债券市场表现：虽央行超额续作MLF，但受税期因素扰动，资金面维持紧平衡，隔夜货币市场利率上行，其他期限货币市场利率下行。得益于央行对资金面的呵护，利率债收益率下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

央行超额续作MLF。12月15日央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天开展规模高达9500亿规模MLF操作，创下单日投放量历史新高，远超市场预期，利率仍维持不变。同日，央行还开展了100亿7天期逆回购操作。

地方政府债券发行管理办法出炉。12月18日，财政部发布《地方政府债券发行管理办法》，从债券发行额度和期限、信用评级和信息披露、债券发行与托管等方面规范地方债发行管理，保护投资者合法权益。新规明确，地方财政部门、地方政府债券承销团成员、信用评级机构及其他相关主体，应当按照市场化、规范化原则做好地方政府债券发行相关工作。

4.3 黄金 ：美财政纾困法案出台在即 金价延续涨势

图表 9 黄金和美元指数走势：美国国会更加接近就财政刺激方案达成一致打压美元，对金价构成支撑，近一周COMEX黄金价格上涨2.35%；美元指数下跌1.03%，收于89.84。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

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