金牛看市：信用债密集违约 短期将压制市场风险偏好

核心观点

上周（11月9日-11月13日）A股主要指数整体收跌，中小板指领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市收跌；美元指数收涨，金价回调。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交额、成交量回升，权益走势先扬后抑；北上资金周度小幅净流入；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，统计局数据公布10月CPI同比涨幅明显回落，创2009年11月以来新低，预计明年CPI中枢将继续回落；PPI同比降幅与上月持平，工业生产价格总体平稳，但需求仍偏弱。央行数据显示，10月金融数据总体较上月稳中有降，预计货币政策总体继续保持松紧适度。周末，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）在东亚合作领导人系列会议期间正式签署，RCEP凝聚地区国家的意愿共识，是东亚区域经济一体化进程的重大里程碑，将为推动区域乃至世界经济复苏注入新的动力。整体看，外部不确定性逐渐明朗、RCEP签署将利好市场提振，但鉴于欧美地区疫情持续蔓延，同时叠加上周信用债违约事件频发，债市悲观情绪打压市场风险偏好，建议投资者短期保持适度谨慎，聚焦中长期，精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主 题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，目前压力仍来自于经济持续复苏和货币政策退出宽松，市场对此已充分反应，利率债上行最快阶段已过去，短期预计仍以震荡为主。近期信用债违约事件频发，债券市场风险加大，建议投资者选择债券基金时以持仓利率债的基金为主，规避部分持仓中低等级信用债的基金。

黄金方面，近期疫苗取得新进展使得市场对经济复苏的悲观情绪下降，但美国新冠确诊病例创纪录、全球的货币经济政策处于宽松的状态仍支撑金价，投资者可逢低配置黄金主题基金或黄金ETF基金。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

1.宏观经济：预计CPI中枢继续回落 货币政策总体松紧适度

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 据统计局数据显示，10月CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点，创2009年11月以来新低。同比涨幅回落较多，主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响，其中猪肉价格同比下降2.8%，预计明年CPI中枢将继续回落。10月PPI同比降幅2.1%，与上月相同，随着国内工业生产持续恢复，10月份工业生产价格总体平稳。央行数据显示，10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元；存量为281.28万亿元，同比增长13.7%；人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。M2余额同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。 10月金融数据总体较上月稳中有降，预计货币政策总体继续保持松紧适度。国际方面，据美国劳工统计局数据显示，美国10月CPI同比涨1.2%，不及市场预期1.3%，环比维持不变，通胀处于低位。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至11月14日，现有确诊病例385例（其中重症病例4例），累计治愈出院病例81319例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为17、15、8、18、13，其中境外输入性病例分别为16、14、8、18、13。全球新冠确诊病例超5316万，死亡人数超130万：世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间14日15时32分（北京时间22时32分），全球确诊病例较前一日增加657312例，刷新前一天创下的纪录，再创疫情暴发以来全球单日新增确诊病例数新高。至此，全球累计确诊病例超过5300万例，达53164803例；累计死亡病例超过130万例，达1300576例。据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间14日16时27分，美国累计新冠肺炎确诊病例接近1086万例，增至10859661例，累计死亡病例达245453例。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.11.14

区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）正式签署。区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）15日在东亚合作领导人系列会议期间正式签署，世界上人口数量最多、成员结构最多元、发展潜力最大的自贸区就此诞生。这是东亚区域经济一体化进程的重大里程碑，为推动区域乃至世界经济复苏注入了新的动力。RCEP凝聚地区国家的意愿共识，表明东亚区域经济一体化是人心所向。协议签署是各方8年努力磋商的结果，也是深化东亚区域经济合作的新起点。各方应乘势而上，顺应开放合作的时代大势，通过相互合作促进疫后经济复苏，造福地区国家和人民，为构建开放型世界经济作出积极贡献，朝着构建东亚共同体的目标不断迈进。

世卫组织：全球确诊病例超5316万例，单日新增再创新高。全球疫情持续蔓延。据世界卫生组织最新发布的新冠疫情数据显示，截至欧洲中部时间14日15时32分（北京时间14日22时32分），全球确诊病例较前一日增加657312例，刷新前一天创下的纪录，再创疫情暴发以来全球单日新增确诊病例数新高。至此，全球累计确诊病例超过5300万例，达53164803例；累计死亡病例超过130万例，达1300576例。目前欧洲和美洲地区在世卫组织对全球划分的6个地区中疫情最为严重，全球14日报告新增的近66万例确诊病例中，欧洲地区报告超过28.5万例，美洲地区超过26.9万例。

2.基金市场：QDII基金业绩领涨 黄金ETF为主的其他基金跌幅较深

图表 3 基金业绩表现：近一周除QDII基金和货币基金外其他各类基金周业绩收负，其中以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。近一周新成立19只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模572.27亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

5只“蚂蚁战配基金”拟新设B类份额。11月10日，易方达、华夏、中欧、鹏华、汇添富旗下5只创新未来18个月封闭混合基金发布联合声明，拟增设B类份额，为基金安排一个月的退出选择期，在此期间投资者可按基金份额净值退出，以更好地满足投资者流动性安排的需要。

首批四大科创50 ETF即将上市。11月11日，华泰柏瑞、工银瑞信、华夏、易方达等基金公司发布公告，旗下首批四只科创板50ETF将于11月16日正式登陆上海证券交易所。二级市场科创板指数化投资大幕即将拉开。作为首批科创板指数投资产品，科创板ETF的问世，为广大投资者提供了一个分享科创硕果、把握时代主旋律的便利工具，也将源源不断地为科创板引入长期资金，助力优秀的科创企业实现更好发展。作为科创板的首个指数，科创50指数及科创板50ETF持续受到关注的背后，是科创板块持续的热度。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势下降。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数整体收跌 材料、能源领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数收跌，上周（11.9-11.13）上证指数收跌0.06%，深证成指跌0.61%，中小板指领跌1.99%；行业板块方面，材料、能源指数领涨，周度涨幅分别为3.16%、2.01%，电信服务、医疗保健领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯指数周涨幅4.08%，恒生指数周度涨1.73%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值整体回落：创业板指估值百分位最高，达81.16%，其次是深证成指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量回升，日均成交额升至近0.9万亿元水平；北上资金周度小幅净流入，全周净流入92.13亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.11.11

证监会：召开落实“进一步提高上市公司质量意见”部署会。11月10日，证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）动员部署会，对证监会系统扎实推动提高上市公司质量工作进行深入动员、全面部署。会议要求，要把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标，全面落实《意见》各项要求，细化任务分工，抓紧制定完善一批制度规则，推进解决一批重点问题，处置化解一批公司风险，确保提高上市公司质量工作“既见声势、更见实效”。会议部署六大重点工作：全面启动上市公司治理专项行动；把好“入口关”，为市场引入源头活水；畅通“出口关”，抓好退市制度改革落地实施；依法查处资金占用和违规担保；持续压降上市公司股票质押风险；落实“零容忍”要求，从严打击违法违规行为。

39只A股新纳入MSCI旗舰指数，32只被剔除。11月11日凌晨，MSCI在官网宣布11月半年度指数调整结果，北斗星通、赤峰黄金等39只股票新纳入MSCI中国指数，鞍钢股份、北汽蓝谷等32只A股股票被剔除。MSCI中国指数包含MSCI新兴市场指数中所有的中国股票。由于全球跟踪MSCI新兴市场指数的资金体量巨大，新纳入或者剔除该指数意味着股票会吸引被动增量资金或遭受被动增量资金抛弃。同时，MSCI也公布了MSCI中国A股在岸指数、MSCI全中国指数等指数的半年度调整结果。根据MSCI公告，所有调整于11月30日收盘生效。

4.2固定收益：信用风险偏好下降 利率债收益率上行

图表 8 债券市场表现：虽央行近一周公开市场净投放货币，资金面仍较紧，货币市场利率整体上行。近期信用债密集违约后传导至利率债市场，利率债收益率上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

信用债密集违约。11月10日，永煤SCP（超短期融资券）违约，继不久前华晨集团违约后，信用评级AAA级的企业再次出现违约。11月13日，成龙建设“17成龙03”债券回售违约再添一例，引发市场可能再次出现大规模违约潮的担忧，市场出现一定程度波动。当前企业违约事件只是个案，不会引发系统性违约潮。

4.3黄金：市场不确定性因素消退 金价回调

图表 9 黄金和美元指数走势：随着美国大选投票结束，新冠疫苗研发取得进展，市场不确定性因素被消除，近一周COMEX黄金价格下跌3.24%，美元指数近一周上涨0.41%，收于92.97。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。