金牛看市：信用债违约仍持续发酵 短期保持适度谨慎

上周（11月16日-11月20日）A股主要指数走势分化，创业板指领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市收跌；美元指数走低，金价震荡收跌。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交量持平、成交额回落，权益走势分化；北上资金周度小幅净流入；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，统计局数据显示，宏观经济延续稳定恢复态势，四季度经济增长料加快：10月规模以上工业增加值同比增长6.9%，维持高位；固定资产投资同比增长较上月提高1.0个百分点，投资明显加速，且投资结构改善；社会消费品零售总额同比增长4.3%，消费持续复苏。上周国常会部署实施扩大内需战略，进一步促进消费，积极扩大有效投资。整体看，10月经济数据超预期、RCEP签署、央行续作MLF等利好为权益市场提供了支撑，但市场分化明显，风格切换较快，波动加大，顺周期板块延续强势，突破震荡区间仍需时间。同时，信用债违约影响仍在持续发酵，上周多只债券取消或推迟发行，债券信用风险的担忧利空二级市场，后续仍需密切关注。建议投资者短期保持适度谨慎，聚焦中长期，精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，短期利空集中对信用风险扩散和货币政策收紧的担忧。近期违约风险加速暴露，债市风险加大，短期市场担忧情绪难消；货币政策需关注央行货币政策执行报告中相关表述的变化。建议投资者短期保持谨慎，适当降低债基配置，选择债券基金时规避持仓中低等级信用债的基金。

黄金方面，新冠疫苗的推出提振经济乐观预期，降低对避险资产的需求，短期金价存进一步下行风险。中期来看，欧美疫情仍然严峻，而疫苗普及尚需时间；美国上周初请失业金人数意外上升经济复苏进一步放缓，金价中期上涨动力充足。建议投资者短期保持谨慎，减少交易，可继续关注美两党财政刺激谈判的结果。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

1.宏观经济：延续稳定恢复态势 四季度经济增长料加快

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 据统计局数据显示，经济修复态势延续，四季度经济增长料加快；10月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速与上月持平，维持高位，工业生产强于预期；1—10月份，全国固定资产投资同比增长1.8%，较上月提高1.0个百分点，投资明显加速，且投资结构也持续改善；社会消费品零售总额同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点，消费修复加速。 国际方面，美国10月工业总体产出指数录得103.2，较上月回升；10月零售和食品服务销售额同比增长5.7%，较上月增速回落0.2百分点。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至11月21日，现有确诊病例316例（其中重症病例5例），累计治愈出院病例81481例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为8、12、17、16、17，其中境外输入性病例分别为7、12、17、9、14。全球新冠确诊病例超5700万，死亡人数超136万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间21日15时47分（北京时间22时47分），全球新冠确诊病例较前一日增加641669例，达到57274018例；死亡病例较前一日增加11752例，达到1368000例。巴西卫生部20日发布的新冠疫情数据显示，巴西累计确诊病例已超600万例，成为全球继美国和印度之后第三个确诊病例超过600万的国家。世卫组织20日举行新闻发布会，总干事谭德塞表示，过去四周全球上报的新冠肺炎病例数量比疫情头六个月的病例总数还要多，欧洲和北美的医院及重症监护病房趋于饱和或已达到极限。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.11.21

国常会：实施扩大内需战略，进一步促进消费。国务院总理李克强11月18日主持召开国务院常务会议，要求按时间表抓紧做好区域全面经济伙伴关系协定落地实施国内相关工作；部署提振大宗消费重点消费和促进释放农村消费潜力；确定适应消费升级支持“互联网+旅游”的措施；听取病险水库除险加固情况汇报，要求积极扩大有效投资，提高防灾和供水保障能力。会议指出，今年消费遭受疫情严重冲击，恢复正常增长有不少困难。要按照党中央、国务院部署，实施扩大内需战略，进一步促进消费。一要扩大汽车消费。鼓励各地增加号牌指标投放。二要促进家电家具家装消费。鼓励地方对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。三要提振餐饮消费。鼓励餐饮企业提升菜品、创新经营，支持推介优质特色饮食。四要以扩大县域乡镇消费为抓手带动农村消费。加强县域乡镇商贸设施和到村物流站点建设。打击假冒伪劣，优化农村消费环境。

世卫组织：全球累计确诊病例超5700万例。全球疫情持续蔓延，巴西成为全球继美国和印度之后第三个确诊病例超过600万的国家。据世界卫生组织最新发布的新冠疫情数据显示，截至欧洲中部时间21日15时47分（北京时间22时47分），全球新冠确诊病例较前一日增加641669例，达到57274018例；死亡病例较前一日增加11752例，达到1368000例。美国是全球疫情最严重的国家，确诊病例超1200万例。世卫组织20日举行新闻发布会，总干事谭德塞表示，过去四周全球上报的新冠肺炎病例数量比疫情头六个月的病例总数还要多，欧洲和北美的医院及重症监护病房趋于饱和或已达到极限。尽管近期疫苗试验方面有更多好消息，带来了结束新冠肺炎大流行的希望，但同时必须使用现有工具打破病毒传播链并拯救生命。

2.基金市场：股混型基金业绩领涨 新成立仍以混合型基金为主

图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金周业绩分化明显，其中股混型基金业绩领涨，以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。近一周新成立22只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模603.4亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

证监会规范证券基金董监高及从业人员任职和执业行为。11月20日证监会就《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法（征求意见稿）》征求意见。证监会机构部副主任林晓征在证监会新闻发布会上表示，为了规范证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员的任职和执业行为，促进证券基金经营机构合规、稳健运行，保护投资者合法权益，证监会起草了该办法。《管理办法》共56条，对董监高人员和从业人员的任职和执业管理、执业规范和履职限制、证券基金经营机构的管理责任、监督管理和法律责任等作了规定。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势再下降。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数走势分化 房地产、金融领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数分化，上周（11.16-11.20）上证指数收涨2.04%，深证成指涨0.71%，创业板指领跌1.47%；行业板块方面，房地产、金融指数领涨，周度涨幅分别为3.81%、3.53%，医疗保健、信息技术领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯指数周跌幅0.73%，恒生指数周度涨1.13%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值涨跌互现：创业板指估值百分位最高，达79.14%，其次是深证成指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额下降、成交量持平，日均成交额降至0.8万亿元水平；北上资金周度延续净流入，全周净流入55.10亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.11.18

富时罗素公布全球股票指数系列季度评审结果。富时罗素在官网公布全球股票指数系列季度评审结果。在此次评审中，国联证券被新纳入富时罗素旗舰指数系列-全球股票系列，港股、A股、海外上市ADS共计23只股票被纳入，包括新能源汽车公司理想汽车；无A股股票被剔除，港股中马来西亚文件外包服务商公司C-Link Squared被剔除。此次评审结果将于12月21日开盘生效，但值得注意的是，此次公布的名单还可能根据市场情况等进行调整。若不出现突发情况，名单将于12月7日确定。Wind统计数据显示，截至11月19日，5只A股外资持股比例超过24%，触及预警线。

证监会官员：将优化退市标准，注重持续经营能力。11月19日，由中国证券报、海口市人民政府联合主办的“2020上市公司高质量发展论坛”在海南省海口市隆重举行。中国证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在论坛上表示，下一步将优化退市标准，把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。总体思路是不再简单考察企业盈利性，而是同时注重持续经营能力。退市的指向性更符合注册制要求，亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点，退市监管更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。孙念瑞表示，下一步，证监会将畅通多元化退出渠道，支持上市公司通过主动退市、并购重组、破产重整等方式盘活存量、出清不良资产，实现市场优胜劣汰、新陈代谢。

4.2 固定收益：信用事件持续发酵 利率债收跌

图表 8 债券市场表现：近一周央行大额MLF投放，资金面边际缓解，货币市场利率有所下行。信用违约持续发酵，利率债收益率上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

央行超额续作MLF8000亿元。11月16日央行开展MLF操作，规模为8000亿元，创单日MLF操作规模新高。本次MLF操作利率为2.95%，5月以来保持不变，分析认为未来几个月MLF利率调整的可能性不大。同时，MLF连续四个月超额续作，意味着央行有意调控以同业存单利率为代表的中期市场利率上行势头，避免中长期流动性过度紧张。

金融委：严厉处罚“逃废债”，加强部门协调合作。11月21日，国务院金融稳定发展委员会（简称“金融委”）召开第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议指出，我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法制化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。指出，近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果，重点提出五点要求：建立良好的地方金融生态和信用环境；严厉处罚各种“逃废债”行为；加强行业自律和监督，强化市场约束机制；加强部门协调合作；继续深化改革。

4.3 黄金：疫苗提振市场情绪 金价美元齐跌

图表 9 黄金和美元指数走势：新冠疫苗研发取得进展提振市场对经济反弹乐观预期，近一周COMEX黄金价格下跌0.99%，美元指数下跌0.77%，收于92.26。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。