金牛看市：市场博弈加剧波动 两市短期重回震荡

核心观点

上周（12月7日-12月11日）A股主要指数整体收跌，中小板指领跌；海外权益市场指数亦整体收跌；国内债市震荡上行；美元指数低位震荡，金价冲高回落。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交量、成交额回落；北上资金整体延续净流入，但周度流入大幅下降；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，数据显示11月CPI环比和同比均下降，但核心CPI保持稳定；PPI同比降幅收窄，工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖；1-11月外贸规模创下历史新高，进出口回稳持续向好；央行金融数据超预期，社融增速仍维持高位，但市场预期社融拐点将至。上周中共中央政治局会议召开，分析研究2021年经济工作，首提“需求侧改革”，目标形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。整体看，宏观经济持续复苏态势未变，为市场提供基本面支撑，但市场担忧信用见顶迹象逐渐明显，市场博弈加剧波动，再回落调整。同时海外疫情仍极严峻、全球经济复苏面临放缓等不确定性影响，对市场仍造成一定压力。总体来看，当前市场震荡格局仍未突破，分化明显，热点轮动快速，预计短期重回震荡调整。建议投资者保持适度谨慎，精选基金耐心持有，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费长线。

债市方面，11月PPI修复、金融数据好于预期，经济延续向好，限制利率债收益率下行。但近期货币政策无收紧趋势，利率债收益率上行有顶，短期维持债市震荡观点。建议投资者仍然维持防御性配置，债券型基金配置以短久期、低杠杆的产品为主。

黄金方面，美国财政刺激谈判两党有进展但仍未获得突破，建议投资者短期观望待变，关注美国财政刺激谈判的进展及美联储议息会议。中期来看，疫苗大规模普及尚需时间、欧盟和日本均推出更多的刺激计划，均支撑金价。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

1.宏观经济：CPI环比和同比均下降 PPI同比降幅收窄

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 据统计局数据显示，11月CPI同比下降0.5%，环比下降0.6%，但扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%；1-11月，CPI比去年同期上涨2.7%，处于全年3.5%左右的物价调控目标范围内；11月PPI同比下降1.5%，降幅较上月收窄，工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖，工业品价格继续回升。海关数据显示，11月我国外贸出口2680.7亿美元，同比增长21.1%；进口1926.5亿美元，同比增长4.5%；进出口快速回稳、持续向好，1-11月，我国货物贸易进出口总值29.04万亿元，比去年同期增长1.8%，外贸规模创下历史新高，国际市场份额进一步提升。央行数据显示，11月社会融资增加2.13万亿元，比上年同期增加1406亿元，社融增速仍维持高位但较上月回落。国际方面，美国劳工统计局数据显示，11月CPI同比涨1.2%，高于市场预期，机构认为，CPI显示通胀水平在上升，因运输服务成本加速上升，国际油价近期不断走高，但其它行业的通胀压力仍温和。欧元区第三季度GDP年率终值录得-4.3%，预期值-4.4%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至12月12日，现有确诊病例306例（其中重症病例6例），累计治愈出院病例81785例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为15、12、15、13、24，其中境外输入性病例分别为11、11、9、13、19。全球新冠确诊病例超7000万，死亡人数超157万：世卫组织数据显示，截至北京时间11日17时02分，全球范围内新冠肺炎确诊病例达69143017例，累计死亡1576516例。另据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据显示，截至北京时间12日12时37分，全球确诊病例已超过7100万例，达71042729例，死亡病例累计1594204例。数据显示，美国依然是全球新冠疫情最严重的国家，累计确诊病例超过1583万例，死亡病例超过29.5万例。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.12.12

政治局会议：强化反垄断和防止资本无序扩张。12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2021年党风廉政建设和反腐败工作；审议《中国共产党地方组织选举工作条例》。会议要求，要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展，持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结，巩固拓展脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接。要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。

全球累计新冠确诊病例超7000万例。11月以来，全球累计新冠确诊病例数加速攀升。世卫组织公布最新数据显示，截至北京时间11日17时02分，全球范围内新冠肺炎确诊病例达69143017例，累计死亡1576516例。另据美国约翰斯·霍普金斯大学实时统计数据显示，截至北京时间12日12时37分，全球确诊病例已超过7100万例，达71042729例，死亡病例累计1594204例。约翰斯·霍普金斯大学最新数据显示，美国依然是全球新冠疫情最严重的国家，累计确诊病例超过1583万例，死亡病例超过29.5万例。世卫组织紧急项目执行主任迈克尔·瑞安11日表示，从流行病学角度看，全球疫情形势仍非常不稳定，虽然新冠疫苗给人们带来希望，但疫苗的出现不代表零感染，且疫苗对疫情形势的影响，要等到接种疫苗者占人口的比例达到一定程度才会显现。因此，抗疫还需综合施策，相关方面应继续加强病毒检测并提供更多更好的新冠疗法。

2.基金市场：非货基业绩收负 股混型基金跌幅较深

图表 3 基金业绩表现：近一周非货币基金业绩收跌，其中股混型基金业绩跌幅较深。近一周新成立24只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模761.63亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

深交所首批两只跨市场债券ETF上报。12月4日首批上交所跨市场债券ETF上报后，深交所也迎来了首批跨市场债券ETF上报。12月7日证监会网站上报信息出现两只跨市场债券ETF，分别为南方中证5年恒定久期国开债ETF、鹏华中债7-10年国开行债券ETF，均为深交所的跨市场债券ETF。

股票ETF规模突破7000亿元。大盘高位震荡，机构资金借道ETF布局。Wind数据显示，截至12月4日，A股市场共有277只股票ETF，总规模约为7281亿元。其中，2020年1月1日后发行的股票ETF共64只（按成立日计），该部分ETF最新规模超过1000亿元。同时，境内首家权益类ETF规模超2000亿元基金公司诞生。据统计，截至12月4日，华夏基金旗下权益类ETF（含香港子公司发行的RQFII ETF）规模达2020亿元，为国内首家突破2000亿元的基金公司。机构认为，随着未来银行理财、公募FOF、养老金等长线机构资金越来越多，ETF产品还有很大的发展空间。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势有所回升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数整体收跌 金融、地产领跌

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数整体收跌，上周（12.7-12.11）上证指数收跌2.83%，深证成指跌3.36%，中小板指领跌3.57%；行业板块方面，日常消费、能源指数跌幅最小，周度跌幅分别为0.07%、1.32%，金融、房地产指数领跌。海外市场指数亦整体收跌，道琼斯工业指数周跌幅0.57%，恒生指数周度跌1.23%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值整体回落：创业板指估值百分位最高，达81.48%，其次是深证成指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量回落，日均成交额降至0.75万亿元水平；北上资金周度整体延续净流入，全周净流入69.59亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.12.9

证监会开展上市公司治理专项行动。12月11日，证监会决定自即日起开展上市公司治理专项行动，通过两年努 力，抓重点、补短板、强弱项，使上市公司治理整体水平得到提高，进一步健全各司其职、各负其责、协调运作、有效制衡的上市公司治理结构，夯实上市公司高质量发展的基础。截至目前，上市公司家数超过4100家，此次公告的下达与每家上市公司密切相关。

国常会：提升保险资金长期投资能力。中国政府网12月9日消息，国务院总理李克强当日主持召开国务院常务会议，部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施，满足人民群众多样化需求。会议指出，提升保险资金长期投资能力，防止保险资金运用投机化，强化资产负债管理，加强风险防控。对保险资金投资权益类资产设置差异化监管比例，最高可至公司总资产的45%，鼓励保险资金参与基础设施和新型城镇化等重大工程建设，更好发挥支持实体经济作用。

4.2 固定收益：金融数据好于预期 长债收跌

图表 8 债券市场表现：受央行公开市场净回笼影响，货币市场利率整体上行。金融数据好于预期，长端利率债收益率上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

11月金融统计数据出炉。12月9日，央行公布11月金融数据：11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元，同比增长13.6%。11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。11月末广义货币（M2）余额同比增长10.7%，前值为10.5%。

4.3 黄金 ：美元微涨 金价冲高回落

图表 9 黄金和美元指数走势：美国申请失业救济人数持续上涨，新冠疫苗乐观消息增强市场对经济平稳复苏的希望，近一周金价冲高后有所回落，COMEX黄金价格小幅上涨0.08%；美元指数小幅上涨0.09%，收于90.78。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。