金牛看市：外围不稳加剧A股震荡 临近长假观望为主

核心观点

本周（9月21日-9月25日）A股主要指数整体收跌，上证指数领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市震荡；美元指数持续反弹、金价大幅下挫。展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量再降，市场价跌量缩；北上资金周度大幅流出，约250亿元，为近两月周流出额的高点；两融、融资余额略升。宏观方面，8月多项经济数据好于预期，供需两端均显示积极变化。最新数据显示，8月规模以上工业企业利润同比增19.1%，延续稳定增长态势，企业生产经营状况好转，供需循环逐步改善，经济持续复苏态势不改。市场方面，受海外疫情反复、外围市场波动及国际政治局势等影响，A股再度收跌下探，避险情绪升温，成交持续缩量。临近长假，行情难有明显展开，假期期间外围市场变数较大，建议控制仓位，谨慎观望为主。预计节后伴随三季报披露，市场情绪或逐渐回暖。随着风险偏好压制因素逐渐消化，在全球流动性宽松、国内经济持续复苏背景下，市场仍有向上动能，中短期看周期板块表现更优。在市场投资主线未明朗前，投资者宜精选基金参与，控制风险，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块；中长期仍关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，9月末将迎来MPA考核和中秋国庆长假，考核压力和流动性需求叠加下资金面难以大幅宽松；短期全球风险偏好下降对债券市场整体有利。债券市场多空因素交织，短期利率区间震荡的格局大概率延续，建议投资者在此阶段选择攻守兼备的“固收+”基金产品。

黄金方面，近期美元指数在欧洲疫情持续恶化、美联储暂未释放进一步宽松信号等因素的带动下持续反弹，随着美国大选日趋白热化，短期避险及流动性需求仍支撑美元而压制金价，金价将延续弱势振荡格局。但中长期黄金上涨趋势并未改变，建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金长线布局。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：持续复苏态势不改 供需循环逐步改善

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 统计局数据显示，1-8月份，规模以上工业增加值同比增长0.4%，累计增速实现由负转正；1-8月，全国固定资产投资同比下降0.3%，降幅比1-7月份、上半年和一季度分别收窄1.3、2.8和15.8个百分点，投资继续保持回升态势。最新数据显示，8月规模以上工业企业利润同比增19.1%，延续稳定增长态势，企业生产经营状况好转，供需循环逐步改善。随着经济持续向好，预计三季度经济增速将比二季度有明显增长。 国际方面，欧元区9月制造业PMI升至53.7，创近两年新高；但非制造业PMI骤降至47.6，远低于荣枯线，预期为50.5，主要由于新冠肺炎感染人数上升导致服务业活动再度低迷。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至9月26日，现有确诊病例176例（其中重症病例3例），累计治愈出院病例80541例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为10、7、8、15、14，其中境外输入性病例分别为10、7、8、15、14。全球新冠确诊病例近3250万，死亡人数近百万：世界卫生组织26日数据显示，截至欧洲中部时间26日14时15分（北京时间20时15分），全球确诊病例较前一日增加316884例，达到32429965例；死亡病例增加5786例，达到985823例。其中，据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据，截至美东时间26日17时23分，美国新冠肺炎确诊病例累计达7072897例，累计死亡204446人。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.9.26

国常会：推动资本市场持续平稳健康发展，加大对实体经济的支持。国务院总理李克强9月23日主持召开国务院常务会议，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展。会议指出，按照党中央、国务院部署，进一步提高上市公司质量，有利于促进资本市场持续平稳健康发展，加大对实体经济的支持。围绕建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，一要完善上市公司治理制度规则，提高信息透明度和披露质量；二要推动上市公司做优做强；三要发挥部门合力加强监管，大幅提高违法违规成本。

全球确诊近3250万例，死亡人数近百万。世界卫生组织26日数据显示，截至欧洲中部时间26日14时15分（北京时间20时15分），全球确诊病例较前一日增加316884例，达到32429965例；死亡病例增加5786例，达到985823例。据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据，截至美东时间26日17时23分，美国新冠肺炎确诊病例累计达7072897例，累计死亡204446人。在9月25日世卫组织举行的新冠肺炎例行发布会上，世卫组织总干事谭德塞表示，新冠肺炎确诊病例和死亡病例并不是均匀分布在世界各地，全球70%的新冠肺炎确诊病例和死亡病例来自10个国家，应关注这些国家如何能减少病例数量。

2.基金市场：非货币基金业绩收跌 黄金ETF基金跌幅较深

图表 3 基金业绩表现：近一周除货币基金外其他各类型基金业绩收跌，以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。本周新成立基金34只，新成立产品类型以混合型基金为主，各类基金发行规模合计676.3亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

首批科创板50ETF大卖，科创板指数投资时代开启。9月22日，华夏、易方达、华泰柏瑞、工银瑞信等4家公募旗下科创50ETF正式发行，首日开售即快速募集告罄，并将启动比例配售。相关数据显示，首批科创50 ETF认购总规模达1000亿元左右。其中，华夏基金大卖超400亿元，易方达276亿元，华泰柏瑞超180亿元，工银瑞信募集接近100亿元。这意味着，科创板指数投资时代开启。

公募REITs再添两项配套业务指引，制度体系有序搭建。公募REITs制度体系正有序搭建，相关配套政策正在制定和不断完善中，为REITs业务开展保驾护航。9月23日，中国证券投资基金业协会发布了《公开募集基础设施证券投资基金尽职调查工作指引(试行)》(征求意见稿)和《公开募集基础设施证券投资基金运营操作指引》(征求意见稿)，向行业机构公开征求意见。这也是中国证券业协会发布公募REITs网下投资者管理细则之后，针对公募REITs颁布的又一份重要文件。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势略升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数整体收跌房地产、材料领跌

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现： A股主要指数整体收跌， 本周（9.21-9.25）上证指数收跌3.56%，深证成指收跌3.25%，创业板指跌幅2.14%；行业板块方面，仅医疗保健指数微涨，周度涨幅0.32%，房地产、材料指数领跌，跌幅均超5%。 海外市场指数 涨跌互现，道琼斯指数周跌幅1.75%，恒生指数周度跌4.99%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值整体下降：创业板指估值百分位最高但已明显下修，达80.91%，其次是深证成指；当前，上证综指、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量再度下降，日均成交额降至0.67万亿元水平；北上资金 周度大幅流出，全周流出247.10亿元 ；两融余额和融资余额略升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.9.23

三部门发布新规：QFII、RQFII准入门槛降低。为切实提高资本市场对外开放水平，9月25日，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》（简称《QFII、RQFII办法》），中国证监会同步发布配套规则《关于实施〈合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法〉有关问题的规定》。《QFII、RQFII办法》及配套规则自2020年11月1日起施行。整体看，《QFII、RQFII办法》及配套规则修订内容主要涉及三方面：一是降低准入门槛，便利投资运作；二是稳步有序扩大投资范围；三是加强持续监管。证监会表示，后续将继续秉持开放理念，加快推进资本市场高水平双向开放。

证监会：对上市公司再融资实施分类审核。证监会新闻发言人常德鹏9月25日在新闻发布会上表示，为便利上市公司再融资，更大力度支持上市公司利用资本市场做优做强，证监会对上市公司再融资实施分类审核。同日，《上市公司再融资分类审核实施方案（试行）》发布。根据实施方案，发行部在审核主板（中小板）上市公司非公开发行股票核准申请时，对在上海、深圳证券交易所上市公司信息披露工作评价中，最近连续两个考评期评价结果为A的上市公司采取快速审核。相比之前，新的再融资规则在多处进行了优化调整：一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。证监会表示，下一步将继续贯彻注册制理念，将再融资审核重点聚焦到关键发行条件上来，适时发布再融资审核指引，增强市场可预期性；推进再融资分类审核，对优质上市公司定向增发进一步优化流程，提高效率。

4.2固定收益：节前市场情绪谨慎 利率债收益率小幅上行

图表 8 债券市场表现：央行加大14天逆回购投放，月内到期资金面宽松，隔夜及7天货币市场利率下行，但跨季资金仍较紧张，1月以上货币市场利率上行。富时罗素宣布WGBI纳入国债，但节前市场情绪谨慎，利率债收益率小幅上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

富时世界国债指数纳入中国国债。继中国债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）、摩根大通全球新兴市场多元化指数（GBI-EM）后，9月25日，富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WGBI），中国债券市场对开放取得新的重大进展。这充分反映了国际投资者对于中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心。截至2020年8月末，中国债券市场存量规模达112万亿元人民币，其中国际投资者持债规模达2.8万亿元，近三年年均增长40％。多位监管部门人士表示，未来将积极完善各项政策制度，进一步提升债券市场流动性，为包括指数投资者在内的广大国际投资者提供更加友好、便利的投资环境。

4.3黄金 ：美元指数持续反弹 金价大幅下挫

图表 9 黄金和美元指数走势：欧洲疫情引发的避险情绪升温推升美元指数，美元指数周内上涨1.7%，收于94.59。近一周COMEX黄金价格下跌4.74%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。