金牛看市：债市长牛延续但空间有限 权益基金有望延续前期涨势

1.国际经济动态： 美国消费信心明显回落 英国脱欧协议被否

美国PPI有所回落，商品PPI降幅明显。2018年12月，美国PPI同比增长2.4%，低于前值2.6%。其中商品PPI同比增速1.7%，明显低于前值2.2%，创2016年11月以来新低。

美国消费信心明显回落。2019年1月，美国密歇根大学消费者信心指数、预期指数、现状指数分别为90.70、78.30和 100.10，较前值均有明显回落。

欧元区工业生产持续低迷。2018年11月，欧元区工业生产指数同比增长-3.3%，低于前值1.2%，创2012年11月以来新低；环比增长-1.7%，低于前值0.1%。

欧元区进出口贸易明显下滑但顺差扩大。2018年11月，欧元区19国进出口贸易同比增速3.24%，低于前值12.48%；其中进口金额同比增速4.7%，出口金额同比增速1.9%，均较前值有明显回落。但11月贸易顺差为18967.9百万欧元，已连续3个月走扩。

英国脱欧协议被否，脱欧进程扑朔迷离。当地时间2019年1月15日，英国下议院以 432：202 票否决特雷莎·梅政府与欧盟达成的脱欧协议。目前脱欧派与留欧派分歧较大，未来英国脱欧进程扑朔迷离。

2.国内经济动态： 经济增速平稳回落 进出口增速大幅回落

经济增速平稳回落，整体处于合理运行区间。2018年4季度国内生产总值为253599亿元，按可比价格计算，当季同比增速6.4%，低于前值6.5%，连续3个季度回落，经济下行压力犹在；2018年全年国内生产总值900309亿元，按可比价格计算，全年增长6.6%，较2017年下降0.2个百分点。

进出口增速大幅回落 。2018年12月，我国进出口金额为3854.4亿美元，当月同比-5.8%，低于前值3.4%，为2016年12月以来首度出现负值。

3.政策动态：QFII额度翻倍 普惠性税收减免政策落地

1月14日，外汇局公告称：为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。作为我国扩大资本市场对外开放的重要举措，有利于提高境内市场对境外投资者的吸引力，促进境外资金流入。

1月14日，银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》，对农商行提出十条意见。进一步促进农村商业银行更好地支持小微金融服务，构建多层次、广覆盖、有差异的金融机构体系。

1月15日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》，对基金投资信用衍生品做出规范。有助于丰富公募基金风险管理工具，提升公募基金行业管理信用风险的能力。

1月18日，财政部发布《关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知》，据市场估计，三年时间小微企业将减负约6000亿元。

1月18日，沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，优化违约合约展期安排，有利于缓解股票质押风险，提振市场情绪。

4.股票市场：主要指数全线收涨 北上资金持续流入

主要指数全线上行，食品饮料一骑绝尘。上周(2019/1/14-2019/1/18，下同)主要指数全线上行，市场风格偏向大盘蓝筹。具体来看上证综指上涨1.65%,收于2596.01点，深证成指上涨1.44%，中小板指上涨1.29%，创业板指上涨0.63%。行业板块方面，22个行业录得正收益，6个行业录得负收益。其中食品饮料、采掘业绩表现较好，分别为5.64%、4.35%，而通信、国防军工则业绩表现落后，分别为-2.13%、-1.90%。

北上资金持续流入，外资看好A股配置价值。沪股通和深股通作为海外资金配置A股的重要途径，上周净流入170.30亿元，较前期增长12.99亿元，连续4周净流入，今年以来已累计净流入341.32亿元，超过2018年全年净流入的10%。

近期A股迎来解禁高潮。本周（2019/1/21-2019/1/25）和下周（2019/1/28-2019/2/1）A股解禁数量均超过50亿股，春节后一周（2019/2/11-2019/2/15）A股解禁数量超过118亿股。近期A股解禁数量明显增多，或将对市场产生一定扰动。

5.债券市场：央行万亿净投放 债市震荡收涨

资金面有所收紧，货币市场利率上行。上周公开市场逆回购操作投放12700亿元，累计净投放12400亿元。由于1月份是税收大月，虽央行大额投放货币，且周三（1.16）推出5700亿元的巨量逆回购，但资金面仍有所收紧，货币市场利率上行。具体来看，1月18日shibor隔夜为2.18%，较上期上行47.05bp；R007加权平均利率为2.55%，较上期上行1.68bp。

收益率整体下行，期限利差扩大。银行间国债方面，一周平均收益率下行2bp,其中10年期品种下行1.48bp至3.09%，10年和1年期国债的期限利差扩大4.19bp。国开债方面，一周平均收益率下行2.89bp，其中10年期品种上行0.75bp至3.54%。

信用债收益率下行。上周信用债收益率跟随利率债下行，各信用级别短融收益率平均下行3.54bp；5年期中债中短期票据AAA级和AA级收益率均下行0.34bp，AA+级收益率下行3.34bp。

康得新债券违约，关注民企风险：上周18华阳经贸CP001、16大机床MTN001、18康得新SCP001、16同益债、16中油金鸿MTN001、17众品MTN001共计6只债券违约,涉及金额47亿元。其中康得新10亿超短融违约，是2019年首单上市公司债券违约。上周国购投资有限公司、河南众品食品、上海飞乐音响、康得新复合材料集团、浙商财产保险5家主体评级被调低。

转债小幅上涨。上周股市延续反弹，转债指数上涨0.37%，转债市场个券72涨36跌。个券上涨的前三只分别是亚太转债(8.35%)、18红豆EB(5.35%)、宁行转债(3.43%)。

6.基金市场： 权益类基金业绩反弹 消费主题基金领涨

上周市场主要股指全线收红，权益类基金业绩继续反弹。具体来看，股票型基金平均业绩为1.59%，表现较好，其中以食品和白酒为主的消费板块主题基金涨幅居前，在周业绩前十名中占据六成；联接型基金平均业绩为1.35%；混合型基金平均业绩为1.07%；QDII基金平均业绩为0.5%；混合型FOF基金平均业绩为0.21%；债券型基金平均业绩为0.12%；货币市场基金平均业绩为0.05%；以黄金ETF为主的其他基金平均业绩为-0.01%,表现落后。

7.我们的建议：债市长牛延续但空间有限 权益基金有望延续前期涨势

整体来看，长期投资者可根据自身风险和流动性偏好，平配权益与固收类基金，高风险偏好投资者可择机定投把握股混型基金低位配置机会。权益类QDII基金风险收益配置价值下行，建议谨慎投资。

股市方面，上周央行万亿资金净投放，资金面呵护意图明显；财政部普惠性税收减免政策落地，3年预计减税约6000亿元，改善企业盈利；股权质押新规出台，有效缓解流动性压力；QFII额度再度扩容，北上资金持续流入，外资助力A股估值修复；叠加目前A股估值已处历史低位，权益类基金预计仍将延续前期涨势，但也需关注近期解禁高潮的扰动。建议高风险偏好的长期投资者维持谨慎乐观心态，坚持定投把握市场低位配置机会。基金优选方面，短期来看，建议淡化行业主题概念，优选长期业绩表现优异、收益稳定的基金；中长期来看，建议优选重点配置于高成长、低估值股票的基金。

基于12月进出口及金融数据显示经济基本面下行压力仍大，叠加央行继续呵护资金面，债券牛市仍未走完。短期春节取现因素或扰动资金面，且地方债发行加速，市场风险偏好回升，债市或将维持震荡波动格局。社融数据显示宽信用未明显改善，且近期违约不断，低评级难言利好，建议投资者谨慎下沉资质，仍以中高等级为主，可根据自身风险偏好继续持有侧重利率债和优质信用债的债券型基金品种。短期来看权益市场转稳有望延续，债市牛市仍在，转债配置价值提升，可关注消费、银行等相对弱周期板块的转债基金。

美国政府停摆继续、英国脱欧进程扑朔迷离，叠加全球经济增速放缓，黄金价格基本面支撑因素仍在，但面临1300整数关口，短期或有所反复。建议长期投资者在保持谨慎的前提下可少量配置黄金主题基金，以分散投资风险。

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