金牛看市：节前谨慎观望，关注重要会议政策

核心观点

本周A股主要指数收跌，中小板指领跌；海外市场指数悉数收跌，美股弱势震荡；国内债市震荡收涨；美元指数、黄金均上涨。展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量小幅增加；北上资金连续五周净流入，但回流有所减缓。经济数据方面，一季度核心数据落地，月度边际改善。受国际原油“负油价”冲击，金融市场避险情绪升温，压制权益市场。本周临近假期，长假期间存在较多不确定性，节前观望谨慎持仓，关注国内重要会议政策及美联储会议。建议投资者适当控制风险，优选基金定投参与，可关注受益于逆周期调节加码支撑的新基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。

债市方面，随着政策刺激不断加码及复工复产的有序推进，4月经济数据虽大概率边际好转，但外需压力或拖累回暖步伐。后续货币宽松预期不减，短期利率债仍有投资价值，长端利率债收益率波动或加大，但下行趋势不变。在此阶段，建议普通投资者选择擅长利率波段的纯债基金经理、回撤管理能力较强的“固收+”基金经理管理的债券型基金。

黄金方面，全球经济下行中各国央行持续宽松，继续支撑黄金价格，但需关注本周美联储议息会议决议。建议投资者通过黄金ETF或黄金主题基金战略配置。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：关注重要会议政策

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 3月房地产投资额累计同比下降9.3%；猪肉平均价连续下降，市场供应逐步改善。 欧元区4月制造业PMI初值33.6，录得2009年3月以来最低水平；非制造业PMI大幅降低，为11.7，疫情对欧元区经济的影响仍持续。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至4月25日，现有确诊病例801例（其中重症病例51例），累计治愈出院病例77394例，累计死亡病例4632例。近5日全国新增确诊病例分别为30、10、6、12、11，其中境外输入性病例分别为23、6、2、11、5。海外新增病例持续高位：美国约翰斯·霍普金斯大学25日发布的新冠疫情最新统计数据显示，美国新冠确诊病例超90万例，是目前全球确诊病例数最多的国家。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.4.25

十三届全国人大常委会第十七次会议将于4月26日至29日在北京举行。关注会议重要政策。

原油跌出“负价”，为历史首次。北京时间4月21日凌晨 2时30分，WTI 5月原油期货结算价收报-37.63美元/桶，当日每桶暴跌55.90美元，跌幅达305.97%，历史上首次收于负值。负油价对市场负面冲击仍在持续。国内“原油宝”投资者事件受关注。

美签署小企业援助法案，应对疫情经济刺激措施持续。海外疫情仍在持续扩散。美国约翰斯·霍普金斯大学24日发布的新冠疫情最新统计数据显示，截至美国东部时间24日11时（北京时间24日23时），美国确诊病例超87万例，累计死亡病例超过5万例。24日，美国总统特朗普签署了价值近5000亿美元的新纾困法案，用于应对新冠肺炎疫情经济危机。至此，美国国会已经批准了 累计总额近3万亿美元的经济刺激措施 ，并正在研究推出新一轮纾困法案。

2.基金市场：以黄金ETF为主的其他基金领涨

图表 3 基金业绩表现：近一周以黄金ETF为主的其他基金领涨，QDII基金跌幅较深。本周新成立基金34只，发行规模合计269.14亿元。 

 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

公募基金一季报披露完毕。近期公募基金2020年一季报基本披露完毕，中证金牛统计2554只开放式主动偏股型基金发现：基金总体仓位下降，重仓基金数量减少；行业配置增持信息技术、制造业；板块配置方面创业板配置比例继续调升，主板大幅调降。详细内容请关注金牛理财网《【金牛量化】2020Q1季报分析：创业板比例继续提升，医药股获增持—开放式主动偏股型基金2020Q1季报分析》。

货币基金收益率持续走低，过半跌破2%。继年化收益率跌破2%后，市场主流货币基金的7日年化平均收益率仍在持续走低，甚至有基金收益率低至0.08%。收益率持续走低之下，已有投资者把理财资金转向了中短债债基等固收类产品。值得一提的是，货基收益率虽在走低，但规模却在明显增加。中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至今年3月底，全市场公募基金规模为16.64万亿元，其中，货基规模为8.21万亿元，相比去年末规模7.12万亿元，增加了1.09万亿元。

3.股债相对价值：股债性价比高位 相对优势凸显

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期基本持平。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股弱势震荡调整 整体收跌

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数整体收跌，本周（4.20-4.24）上证综指收跌1.06%，深证成指收跌0.99%，中小板指领跌1.33%；行业板块方面，日常消费、电信服务行业表现领涨，周度涨幅分别为3.11%和0.60%，信息技术行业领跌。海外市场指数悉数收跌，美股弱势震荡，道琼斯指数周跌幅1.93%，恒生指数周度跌幅2.25%。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值有所下降：创业板指估值百分位最高，为57.79%，其次是深证成指；当前，上证50、上证180、上证综指估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、医药生物、食品饮料，处于历史分位数最低的是房地产、农林牧渔、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面：本周沪深两市日均成交额、成交量小幅增加；北上资金连续五周净流入， 本周净流入24.16亿元 ，较上周明显减缓；两融余额和融资余额较上期略有回升，均超万亿元。 

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.4.23

多指数报价异常已恢复，基金等产品未受影响。4月20日早盘，上交所发布公告称，中证1000、沪深300、全指医药等部分跨市场指数出现异常。发现异常情况后，上交所立即启动应急处置预案，会同中证指数有限公司查找异常原因，当日恢复正常。上交所表示，经向各市场机构征询、了解，目前涉及本所的股票、债券、基金、ETF期权等产品和ETF申赎均未受影响。

4.2固定收益：LPR利率如期下调 债市震荡收涨

图表 8 债券市场表现：LPR利率如期下调，但央行TMLF小额续作、下调利率20BP略低于预期，近一周货币市场利率多数上行；受益于资金面宽松、原油期货价格暴跌引发的避险情绪升温，利率债收益率下行。

 数据来源：Wind，中证金牛研究中心

两期限LPR双降后，TMLF亦降20基点。全国银行间同业拆借中心20日公布的数据显示，1年期LPR为3.85%，较上月下调20个基点；5年期以上LPR为4.65%，较上月下调10个基点。关于“降息”，政策早有信号。日前召开的中共中央政治局会议指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。24日，央行续做TMLF的操作利率为2.95%，下调20基点，持平于MLF操作利率。分析认为，当前流动性充裕，银行对于TMLF的需求大幅降低。未来，央行将继续通过投放低成本资金维护流动性宽松。

4.3黄金 ：全球避险情绪升温 金价延续上涨

图表 9 黄金和美元指数走势：原油期货价格暴跌引发全球避险情绪升温，近一周美元指数上涨0.53%，收于100.24；COMEX黄金价格上涨3.02%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心 

 

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。