金牛看市 ：经济边际改善 市场或维持震荡上行
核心观点
本周A股主要指数收涨，创业板指继续领涨；海外市场指数多数收涨，美股延续反弹；国内债市震荡；美元指数收涨，黄金下跌。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量小幅下降；北上资金周度流入增加，资金回流加速。经济数据方面，一季度GDP同比下降6.8%，消费、投资、工业生产等主要经济指标均出现下滑。随着经济数据见底，国内政策对冲持续，经济边际改善，基本面呈现环比改善趋势，风险偏好逐渐修复，A股或维持震荡向上，但盘面量能整体仍较弱，关注持续性。需谨防一季报业绩走差的波动，关注业绩明显向好行业的局部机会。整体来看，宏观政策稳增长，托底经济刺激内需，A股整体向下空间有限，关注海外疫情拐点。建议投资者控制风险同时关注配置机会，优选基金定投参与，可关注受益于逆周期调节加码支撑的新基建板块、内需驱动的必需消费以及医药主题。
债市方面，央行调降MLF利率或将引导LPR进一步下行，且央行表态将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续支持实体经济发展，预计资金面延续宽松，短端利率债收益率仍有下行空间。基本面方面，一季度经济指标下行触底，预计4月基本面边际好转。由于经济复苏预期的变化，预计长端利率债收益率短期波动加大，但大幅上行概率较低。建议投资者继续通过债券型基金参与，可选择久期较短的产品。
黄金方面，受美国经济复苏预期提振，风险资产投资热情上涨，近期黄金陷入震荡。但在全球经济下行压力下，黄金中长期上涨确定性较强。作为长期资产配置的“稳定器”，建议投资者在投资组合中配置黄金基金以分散风险。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：月度经济指标边际改善 财政政策或进一步发力
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 主要经济指标季度下滑，月度边际改善：一季度GDP同比下降6.8%，消费、投资、工业生产等主要经济指标均出现下滑；3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点；社会消费品零售总额同比下降15.8%，降幅较1-2月份收窄4.7个百分点等；预计财政政策将是下一步发力重点，二季度数据将触底反弹。 美国3月工业总体产出指数为103.7，零售和食品服务销售额同比下降6.2%，降幅超市场预期。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至4月18日，现有确诊病例1041例（其中重症病例85例），累计治愈出院病例77062例，累计死亡病例4632例。近5日全国新增确诊病例分别为46、46、26、27、16，其中境外输入性病例分别为36、34、15、17、9。海外新增病例持续高位：据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据统计显示，全球新冠肺炎确诊病例数超230万例，死亡病例超15万例。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.4.18
一季度GDP增速同比下降6.8%，财政政策有望进一步发力。国家统计局发布数据显示，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%。市场分析认为，预计二季度GDP将超预期反弹。考虑到海外疫情蔓延带来新的不确定因素，经济仍面临多重压力。财政政策将是下一步发力重点，通过减税降费、扩大支出支持企业渡过难关，并通过发行消费券或直接现价补助，扩大消费。
金融委会议召开：加大逆周期调节力度。4月15日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十六次会议。会议认真研判了当前国际国内经济金融形势，并研究了加强资本市场投资者保护问题。强调目前外部风险大于内部风险，宏观风险大于微观风险，在这样的形势下，关键在于加大逆周期调节力度，从总量和结构同时入手，在供给和需求两端发力，把支持实体经济尤其是中小微企业发展的各项政策措施落到实处。
政治局会议部署经济工作，首提六个“保”。中共中央政治局4月17日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。提出加大“六稳”工作力度：保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，坚定实施扩大内需战略。
2.基金市场：股混型基金领涨 证券基金投资咨询机构准入重启
图表 3 基金业绩表现：近一周除以黄金ETF为主的其他基金外，其他类型基金收涨，股混型基金业绩领涨。本周新成立基金24只，股、混、债基金各8只，发行规模合计242.97亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
证监会重启证券基金投资咨询机构准入。4月17日，为了规范证券基金投资咨询业务，保护投资者及相关当事人的合法权益，维护资本市场秩序，证监会起草了《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。主要内容包括明确了业务类别和内涵、对分类作出准入安排、加强合规内控要求等，其中大幅提高了准入门槛。
公募基金获批投资新三板精选层。近日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》（以下简称《指引》），自发布之日起实施。分析人士指出，《指引》出台意味着全面深化新三板改革中的引入公募基金等长期资金入市等举措正式实施，引导公募基金抢滩精选层。积极推动公募基金入市是本轮新三板深改的重要举措之一。
3.股债相对价值：股债性价比高位相对优势凸显
图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比保持统计期间 高位、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期有所下降。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：A股延续反弹科技、医疗领涨
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现：A股主要指数收涨，本周（4.13-4.17）上证综指收涨1.50%，深证成指收涨2.23%，创业板指领涨3.64%；行业板块方面，信息技术、医疗保健行业表现领涨，周度涨幅分别为2.82%和2.42%，能源指数涨幅最小、电信服务收跌。海外市场指数多数收涨，美股延续反弹，道琼斯指数周涨幅2.21%，恒生指数周度涨幅0.33%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值继续回升：创业板指估值百分位最高，为67.19%，其次是深证成指；当前，上证50、上证180、上证综指估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、医药生物、食品饮料，处于历史分位数最低的是房地产、商业贸易、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 7 A股资金面和情绪面：本周沪深两市日均成交额、成交量小幅下降；北上资金连续四周净流入， 本周净流入300.22亿元 ，回流加速；两融余额和融资余额较上期略有回升，均超万亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.4.16
单月189万投资者开户：创一年新高。中国结算最新数据显示，3月证券市场合计新增投资者189.12万，较2月份的89.54万户环比暴增111.21%，新增数创出2019年4月以来新高。截至3月底，投资者总数已达到1.63亿。虽然3月份A股市场有所回调，但在全球市场剧烈动荡之下，A股表现出更强的韧性，回调幅度明显弱于境外市场。
4.2固定收益：短端利率债收益率下行 长端利率债上行
图表 8 债券市场表现：央行下调MLF中标利率、定向降准落地，货币市场利率整体下行；货币市场利率带动短端利率债收益率下行，而长端利率债收益率小幅震荡上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
MLF利率 首次跌破3% 。继3月末7天期央行逆回购操作利率下调20个基点之后，4月15日早间央行开展的新一期MLF操作中标利率亦下调20个基点，中标利率2.95%，首次跌破3%。此外，央行对部分中小银行定向下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。分析称，LPR大概率下行。
4.3黄金 ：美元需求不减 金价小幅回落
图表 9 黄金和美元指数走势：特朗普宣布“重启美国”计划，市场对美元需求不减，近一周美元指数上涨0.2%，收于99.72；COMEX黄金价格下跌2.65%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
