金牛看市：海外市场波动缓和，短线有望阶段修复
核心观点
本周A股主要指数涨跌互现，上证综指小幅收涨，市场跌势暂缓现反弹，价值表现优于成长；海外市场指数悉数收涨，美股大幅反弹，市场流动性恐慌缓解；国内债市走高；美元指数收跌，黄金大幅上涨。展望后市：
A股市场，沪深两市日均成交额、成交量继续下降；北上资金周度小幅流入，随着流动性挤兑缓解、风险偏好修复，资金有望回流；经济数据方面，1-2月全国规模以上工业企业利润明显下降，关注3月各项经济指标。G20特别峰会召开，全球加强协同应对疫情，二十国集团将向全球经济注入超过5万亿美元对冲疫情影响；国内方面，政治局会议强调“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，并释放“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方专项债规模，引导贷款利率下行”等积极信号。随着海外市场波动缓和，预计A股迎阶段性修复，但需关注市场成交量是否放大以及海外疫情发展。中长期看A股底部配置价值凸显，建议投资者控制风险同时关注配置机会，优选基金定投参与，可关注受益于逆周期调节加码支撑的新基建板块、必需消费板块以及医药主题。
债市方面，政治局会议强调稳健的货币政策要更加灵活适度，在全球央行量化宽松背景下，国内货币环境将维持宽松。2020年1-2月工业企业利润明显下降，资金面及基本面短期仍利好债市，预计利率债收益率短期上行概率较低。建议投资者保持仓位，继续持有债券型基金。
黄金方面，美联储宣布开放式量化宽松政策后海外流动性紧张缓解，提振黄金避险吸引力。目前全球已开启新一轮货币宽松，低利率环境继续支撑金价。建议投资者在投资组合中配置黄金基金以分散组合风险。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。
1.宏观经济：多国政策发力全球市场暂喘息
图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：上周公布经济数据走差，工业企业利润明显下降：1-2月 全国规模以上工业企业利润下降 38.3%，国有控股企业实现利润总额1465.4亿元，同比降32.9%。外管局公布，1-2月我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入21943亿元，支出24569亿元，逆差2626亿元。欧元区PMI走低，需求下滑：欧元区3月制造业PMI初值44.8，创92个月新低；欧元区3月服务业PMI初值28.4，创纪录新低（1998年7月以来）。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至3月28日，现有确诊病例2691例（其中重症病例742例），累计治愈出院病例75448例，累计死亡病例3300例。近5日全国新增确诊病例分别为47、67、55、54、45，其中境外输入性病例分别为47、67、54、54、44。海外新增病例持续创新高，仍未见峰值拐点。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.3.28
中央政治局会议：提高赤字率，发行特别国债。中共中央政治局3月27日召开会议，指出要加大宏观政策调节和实施力度，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。
G20特别峰会传递积极信号，国际团结合作。国家主席习近平26日晚在北京出席二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会，强调全面加强国际合作；中方支持世界卫生组织发挥领导作用，制定科学合理防控措施，尽力阻止疫情跨境传播；呼吁二十国集团成员采取共同举措，减免关税、取消壁垒、畅通贸易，发出有力信号，提振世界经济复苏士气。为抵消疫情影响，G20正在向全球经济注入超过5万亿美元，作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分。
美参议院投票通过2万亿美元刺激法案。为应对疫情，美国参议院25日连夜投票通过2万亿美元规模的第三轮紧急经济救助计划，这将是美国历史上规模最大的救市计划。市场分析认为，尽管美国经济刺激法案短期内对于提振市场情绪效果显著，但很难完全消除疫情带来的冲击，难以成为美国经济稳定增长的“定心丸”。
2.基金市场：各类基金业绩收红 以黄金ETF为主的其他基金表现居前
图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金业绩全线收红，以黄金ETF为主的其他基金业绩领涨。本周新成立基金36只，以债券型基金为主，发行规模合计352.61亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 4 基金仓位估测：纳入监测的开放式主动偏股型（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）基金共2360只，测算本期平均仓位72.46%，较前周变动-0.95%，小幅下降；风格方面，本期大盘风格偏强领涨；年初以来，小盘成长风格相对占优。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
《保险资产管理产品管理暂行办法》发布，规范产品运作。3月25日，为规范保险资管产品业务发展，拓宽保险资金等长期资金的配置空间的投资渠道，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》。《办法》旨在规范保险资产管理产品业务发展，统一保险资管产品监管标准，引导保险机构更好服务实体经济，有效防范金融风险。
3.股债相对价值：股债性价比再创新高 相对优势凸显
图表 5 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看，股债性价比继续创统计期间新高、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期明显升高。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：全球市场反弹跌势暂缓
（1）市场回顾
图表 6 主要股指表现：A股主要指数涨跌互现，本周（3.23-3.27）上证综指收涨0.97%，深证成指收跌0.40%，中小板指领跌；行业板块方面，信息技术、电信服务行业表现领跌，周度跌幅分别为4.97%和1.92%，医疗保健、日常消费领涨。海外市场指数均收涨，美股大幅反弹，道琼斯指数周涨幅12.84%，恒生指数周度涨幅2.98%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 7 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值整体有所回升，仅中小板指、中证500下降；创业板指估值百分位最高，为56.06%，其次是深证成指；当前，上证50、中证500、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、通信、医药生物，处于历史分位数最低的是房地产、商业贸易、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表 8 A股资金面和情绪面：本周沪深两市日均成交额、成交量均继续下降；北上资金小幅流入，5.48亿元；两融余额和融资余额较上期有所增加，超万亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.3.26
鼓励减免房租，促进汽车消费。国务院联防联控机制3月28日召开新闻发布会，介绍恢复商品流通和商业秩序工作情况。国家税务总局政策法规司副司长王世宇表示：全国多地出台了减免物业租金的出租方实施房产税、城镇土地使用税减免优惠政策；根据疫情防控需要，相关省税务局可依法再适当延长纳税申报期限。商务部消费促进司负责人王斌表示：稳定和扩大汽车消费，促进消费升级，有利于加快形成强大国内市场。
4.2固定收益：海外流动性缓解 利率债收益率下行
图表 9 债券市场表现：近一周央行无逆回购操作，受跨季因素扰动，资金面边际收敛，货币市场利率多数上行；海外流动性缓解，降息降准预期升温，利率债收益率下行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
到期违约债券转让规则发布，完善处置机制。3月24日，全国银行间同业拆借中心发布了《全国银行间同业拆借中心银行间市场到期违约债券转让规则》，进一步完善了违约债券的转让制度。违约后转让制度的完善有利于完善债券违约后市场的充分定价，完善债券违约后处置机制。
4.3黄金：美联储无限量QE 金价大幅上涨
图表 10 黄金和美元指数走势：美联储宣布开放式量化宽松政策，近一周美元指数下跌2.91%，收于99.41；COMEX黄金价格大幅上涨10.19%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
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