金牛看市：市场持续调整，关注底部配置机会

核心观点

本周A股主要指数延续下跌，深证成指领跌，市场维持高波动；海外市场指数悉数收跌，美股再次触发熔断，10天连续4次熔断，市场恐慌情绪升高；国内债市调整，小幅下跌；美元指数反弹，黄金价格承压小幅收涨。展望后市：

A股市场，沪深两市日均成交额、成交量较前期均继续下降；北上资金连续流出， 周净流出337.70亿元；经济数据方面，1-2月经济数据较弱，稳增长的必要性提高。市场经过本轮快速调整，A股韧性凸显，估值已处于相对底部区域，随着流动性挤兑有所缓解、风险偏好逐渐修复，资金有望回流权益资产。预计短期走势承压震荡或仍有反复，但中长期看A股底部配置价值凸显，建议投资者控制风险同时关注底部配置机会，优选基金定投参与，可关注受益于逆周期调节加码支撑的新基建板块、估值偏低的周期板块以及医药主题。

债市方面，受海外市场流动性冲击影响，国内债券资产小幅下跌。待流动性紧张缓和后，影响国内债市的主要因素仍将集中于资金面及基本面。资金面方面，全球降息潮背景下，国内货币政策宽松空间较大；基本面方面，国内1-2月经济数据较弱，随着企业逐步复工复产，未来经济数据有望逐步改善。中期看，资金面及基本面均利好债市，建议投资者多看少动耐心等待，可继续持有债券型基金。

黄金方面，因流动性需求，短期美元指数走强或将继续挤压黄金的避险买需。但随着各国央行推出宽松政策，市场流动性逐步缓和，黄金的避险价值将回归，建议投资者在组合中配置黄金以分散风险。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，增配债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：流动性引担忧全球迎“降息潮”

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 上周公布1-2月经济数据走差，稳增长的必要性提高：1-2月工业增加值同比大幅下跌25.9%；固定资产投资完成额累计同比下跌24.5%，其中制造业、基础设施下跌幅度超20%，房地产累计同比下跌18.1%；社会消费零售总额大幅跳水，跌幅超过20%。 市场波动，资本流动性需求提高，美元兑人民币中间价收7.1052。美国2月工业总体产出指数较上一期略增长，但美零售和食品服务销售额同比较上期有所下降，市场对未来经济担忧增加。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至3月21日，现有确诊病例5549例（其中重症病例1845例），累计治愈出院病例72244例，累计死亡病例3261例。近5日全国新增确诊病例分别为13、34、39、41、46，其中境外输入性病例分别为12、34、39、41、45。海外新增病例持续创新高。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.3.21

全球“降息潮”来临 ：美国东部时间3月15日，美联储再次紧急降息100个基点，将基准利率降至0%-0.25%水平，同时还推出7000亿美元大规模量化宽松计划。这是美联储史上规模最大的单日降息幅度，也是美联储半个月内第二次紧急降息。韩国、捷克、科威特、尼日利亚、阿联酋、沙特、卡塔尔、巴林、以色列、越南、约旦、斯里兰卡、中国香港及中国澳门等国家和地区也相继宣布了不同程度的降息措施释放流动性。

政治局常务委员会强调外防输入重点任务：中共中央政治局常务委员会3月18日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济形势，研究部署统筹抓好疫情防控和经济社会发展重点工作，会议要求要落实外防输入重点任务。

2.基金市场：非货基业绩继续收跌 QDⅡ基金跌幅较深

图表 3 基金业绩表现：近一周除货币市场基金外，其他各类基金业绩继续收跌，QDⅡ基金跌幅较深。本周新成立基金42只，以债券型基金为主，发行规模合计567.04亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 4 基金仓位估测：纳入监测的开放式主动偏股型（包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）基金共2363只，测算本期平均仓位73.41%，较前周变动-1.53%，小幅下降；风格方面，本期各风格指数普跌；年初以来，小盘成长风格占优。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

上交所发布《特定机构投资者参与证券投资基金申购赎回业务指引》：为了规范交易型开放式指数基金（ETF）申购、赎回业务，满足特定机构投资者资金配置需求，3月18日上交所发布《特定机构投资者参与证券投资基金申购赎回业务指引》。

3.股债相对价值：股债性价比再创新高相对优势凸显

图表 5 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比继续创统计期间新高 、在5年滚动中位数上方，估值角度对股市相对有利；本期股相对债的优势较上期明显升高。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：美股再熔断全球市场悉数收跌

（1）市场回顾

图表 6 主要股指表现： A股主要指数集体收涨， 本周（3.16-3.20）上证综指和深证成指分别收跌4.91%和6.29%，深证成指领跌；行业板块方面，房地产、金融行业表现领跌，周度跌幅分别为7.54%和6.49%。海外市场指数均收跌，美股再熔断，道琼斯指数周跌幅17.30%，恒生指数周度跌幅5.11%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 7 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：本周各指数估值均下降；创业板指估值百分位最高，为55.58%，其次是深证成指；当前，上证50、上证180、中证500估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是计算机、通信、汽车，处于历史分位数最低的是房地产、商业贸易、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 8  A股资金面和情绪面： 本周沪深两市日均成交额、成交量 均继续下降 ；北上资金连续周度净流出，达 337.70亿元 ；两融余额和融资余额较上期有所增加。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.3.19

证监会：A股展现较强韧性，外围影响可控。2020年3月22日新闻发布会，央行、银保监会、证监会等多部门联合发声。央行副行长陈雨露表示，中国金融体系运行总体平稳、金融预期稳定。中国证监会副主席李超也表示，目前疫情对A股市场影响已逐步得到消化，A股市盈率低、流动性相对充裕、投资价值显现。

富时罗素A股再扩容。3月16日，富时罗素公告称，如期推进纳A扩容，将A股的纳入因子由15%提升至25%。分成两步实施，即3月20日收盘后生效的最后一批纳入实施原规模的四分之一，剩余四分之三将与2020年6月的指数评估一道实施。证监会有关部门负责人表示，在近期境外新冠疫情发展、全球金融市场大幅波动的情况下，A股市场运行有序、凸显韧性，为本轮提升纳入比例创造了良好条件，也体现了国际投资者对A股长期投资价值和对中国经济高质量发展的信心。

上市公司收购、重组管理办法调整。为加快新《证券法》落地，完善上市公司收购制度，引导资源向更有利于实体经济发展的方向流动，3月20日，证监会发布了配套修改后的《上市公司收购管理办法》、《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。

4.2 固定收益：3月LPR报价持平 长端利率债收益率上行

图表 9 债券市场表现：近一周央行投放1000亿元MLF，降准正式实施后资金面整体维持宽松，货币市场利率全线下行；短端利率债收益率下行，长端上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

3月LPR报价与上月持平：3月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，保持与上月一致。

万亿专项债投向基建：财政部已提前下达2020年新增地方政府债券18480亿元，包括一般债券5580亿元，专项债12900亿元，其中专项债全部用于基础设施建设。截至3月20日，全国各地发行新增地方政府债券14079亿元，占提前下达额度的76%。

4.3 黄金 ：美元指数升破100点  金价短期承压

图表 10 黄金和美元指数走势：全球股市暴跌，美元流动性紧张，近一周美元指数震荡上涨3.96%，突破100点收于102.39；COMEX黄金价格小幅下跌1.82%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

风险提示：本报告所载观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。