不以规矩，无成方圆——基金会投资指数(FII)研究与应用简介

摘要

2016年公布财务数据的基金会中有2/3没有投资活动，除了少数卓越头部基金会，如何构建基金会千亿级资产规模自我造血机制，仍然是摆在整个行业面前的严峻考验。

以慈善组织“合法、安全、有效”三个基本原则为基础，自2018年起中证金牛携手善泽君专注于开展工具化投资、投资性制度等多方面的研究工作，共同探讨如何建立和健全有利于基金会投资的专业化发展的内外部环境与制度。2019年1月，南开大学教育基金会、中证金牛、善泽君、天弘基金、光大兴陇信托、建信养老金等多家专业机构以及基金会投资相关领域的资深人士，共同发起设立“中国慈善资产管理论坛”。通过联合基金会行业先进的投资群体，聚集金融产品评价研究和金融投资等跨行业多方面专业力量，专注于慈善资产管理的研究、咨询，致力于打造慈善组织与金融机构在慈善资产管理领域的交流平台，推动中国慈善组织投资活动中的专业化标准和水平的持续提升。

本文属于“中国慈善资产管理论坛” 基金会投资指数(FII)系列研究专题。主要介绍了基金会投资指数的编制目标、指数应用等基本情况：

“指数”在金融投资中具有重要的指示性和参考价值。通过指数可以简而易行地建立行业“好与坏”标准，被广泛应用于宏观经济、行业研究、金融投资等领域。中证金牛研究部根据传统金融指数的编制方法及理念，集合基金会领域专家，编制开发了基金会投资指数(FII)系列。

基金会投资指数(FII)系列基于基金会公开财务数据，建立不同类型基金会组织的指数体系，通过量化客观的选样标准，采用指数化方式，客观展示行业、组织在持续长期运作中的发展规律和行业地位。对慈善行业而言该指数是衡量基金会投资行为的一种基础性公开透明的“度量”，利于行业内组织及跨行业同类投资行为的参考与比较。对于单个慈善组织而言，该指数可以为慈善机构投资活动提供简单易行的可比样本和相应投资策略选择参考标准，为机构制定投资策略、投资业绩评价等提供客观参照依据。

我们希望通过编制发布推广基金会投资指数(FII)系列，为基金会行业投资活动提供便于有效衡量风险、收益的“度量衡”，为基金会投资中面临的投资策略、产品选择等实务提供“安全、有效”的基础辅助性工具。

本文内容根据中证金牛副总经理李薇女士2018年11月22-23日中国基金会发展论坛“基金会投资”平行论坛上同名主题发言进行重新修订整理。

前言

2016年公布财务数据的基金会中有2/3没有投资活动，除了少数卓越头部基金会，如何构建基金会千亿级资产规模自我造血机制，仍然是摆在整个行业面前的严峻考验。

以慈善组织“合法、安全、有效”三个基本原则为基础，自2018年起中证金牛携手善泽君专注于开展工具化投资、投资性制度等多方面的研究工作，共同探讨如何建立和健全有利于基金会投资的专业化发展的内外部环境与制度。2019年1月，南开大学教育基金会、中证金牛、善泽君、天弘基金、光大兴陇信托、建信养老金等多家专业机构以及基金会投资相关领域的资深人士，共同发起设立“中国慈善资产管理论坛”。通过联合基金会行业先进的投资群体，聚集金融产品评价研究和金融投资等跨行业多方面专业力量，专注于奖状资产管理的研究、咨询，致力于打造慈善组织与金融机构在慈善资产管理领域的交流平台，推动中国慈善组织投资活动中的专业化标准和水平的持续提升。

本文属于“中国慈善资产管理论坛” 基金会投资指数(FII)系列研究专题。主要介绍了基金会投资指数的编制目标、指数应用等基本情况：

“指数”在金融投资中具有重要的指示性和参考价值。通过指数可以简而易行地建立行业“好与坏”标准，被广泛应用于宏观经济、行业研究、金融投资等领域。中证金牛研究部根据传统金融指数的编制方法及理念，集合基金会领域专家，编制开发了基金会投资指数(FII)系列。

基金会投资指数(FII)系列基于基金会公开财务数据，建立不同类型基金会组织的指数体系，通过量化客观的选样标准，采用指数化方式，客观展示行业、组织在持续长期运作中的发展规律和行业地位。对慈善行业而言该指数是衡量基金会投资行为的一种基础性公开透明的“度量”，利于行业内组织及跨行业同类投资行为的参考与比较。对于单个慈善组织而言，该指数可以为慈善机构投资活动提供简单易行的可比样本和相应投资策略选择参考标准，为机构制定投资策略、投资业绩评价等提供客观参照依据。

我们希望通过编制发布推广基金会投资指数(FII)系列，为基金会行业投资活动提供便于有效衡量风险、收益的“度量衡”，为基金会投资中面临的投资策略、产品选择等实务提供“安全、有效”的基础辅助性工具。

本文主要内容来自中证金牛副总经理李薇女士2018年11月22-23日中国基金会发展论坛“基金会投资”平行论坛上同名主题发言，并对部分内容进行重新修订整理。

一、“基金会投资指数”编制初心：慈善组织“输血型”捐赠依赖度高，行业投资性“造血型”能力急待提升，完善投资标准、工具等基础性建设具有重要意义

近十多年，慈善行业快速发展。在国富民强背景下，2006年-2016年，基金会组织的数量增长10倍以上，数量在2018年继续攀高。基金会组织行业总资产规模在2016年底也达到了千亿级，1380多亿元。但是，总资产年增长率仅为17.8%，而单一基金会平均资产规模年复合增长率仅为2.01%，其中还有受事件等影响的负增长年份。虽数量上呈现十年10倍快速增长，资产也是以接近20%的速度在增加，但如果具体到单一基金会，通过行业平均资产测算，每个基金会资产规模是3000万左右。如果剔除头部大型部属公募、教育等基金会，实际上小型基金会更为普遍。

慈善界资深人士刘文华老师曾介绍到基金会行业近年仅有不到2%的年平均收益水平，全行业拥有千亿资产规模，如果每年投资收益率能增长1%，就是增加10亿元的善款。投资保值增值作为一种重要的造血机制，对于基金会而言不仅是实现特定救助等组织目标的手段，也是其稳定持续发展的重要内生力量。基金会开展投资活动普遍保守，但“保守”不应等于不作为。2016年公布财务数据的基金会中有2/3没有投资活动，除了少数卓越头部基金会，如何构建基金会千亿级资产规模自我造血机制，仍然是摆在整个行业面前的严峻考验。

作为从业多年的金融工作者，认为在慈善行业投资保值增值现状与金融专业化投资之间有许多事情需做，包括大量的基础性标准建设工作任重而道远，也是研发“基金会投资指数”的初心。

二、“基金会投资指数”研究及应用：建立基金会投资评价标准

(1)    “基金会投资指数”的开发目标：以公开财务数据为基础，建立持续可衡量的指数体系，提供透明的“安全、有效”参考基准

“不以规矩、无成方圆”。“合法、安全、有效”是基金会投资的三个基本原则，“合法”的答案在11月5日民政部公布的《慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法》，其是合法的底线，可是如何衡量“安全”和“有效”呢？

从公募基金的第三方评价经验来看，确定实际可行的比较基准，构建衡量的标准具有重要意义。通过对全行业、同类机构、类似投资等多维度可比样本的比较分析，是建立和界定“安全”和“有效”投资行为的基础工具，也是开发“基金会指数”的指导理念。从全行业的角度，基于公开财务数据，建立不同类型基金会组织的指数体系，通过量化客观的选样标准，采用指数化方式，客观展示行业、组织在持续长期运作中的发展规律和行业地位。

指数被广泛应用于经济生活中，常见的有统计局公布的CPI指数、PMI指数等。指数本身可以反映一个整体的发展趋势和运行状态，其实际上相当于现代反映复杂现象的一种“度量衡”。

(2)    基金会投资指数应用场景：建立一致性评价标准，通过持续的指数跟踪，有助于提升慈善组织整体投资行为与金融市场、金融产品的关联分析，并通过为慈善组织投资行为提供多维度“画像”参照，针对投资行为选择建立的可行性比较分析参考

具体到基金会投资指数应用，主要概括三方面：

（1）通过基金会投资指数，可以将基金会投资行为与金融进行有效关联。比如，通过全国基金会核心收益指数历年增长情况，与银行存款收入、货币市场基金等低风险投资复合收益率比较，可以发现基金会投资核心收益指数远低于相应低风险投资市场化收益水平。

（2）通过确定可参考的指数寻找可投资标的，是实现千亿资产自我造血功能的前提。通过指数的方式，可以直观地展示出一个低风险投资如货币基金的配置对现有基金会投资风险和收益配比的改进，同时，也有利于基金会内部更易推进投资活动的改进。

（3）基金会投资指数也是对单一基金会组织“投资画像”的重要工具。除了为基金会行业与金融市场之间搭建可比较的工具，基金会投资指数通过募集方式、目标、发起机构等多个维度搭建基金会投资指数系列细分结构，便于个体基金会在实际操作中找到更为准确的行业可比样本和指数，对自身的投资特征进行画像，并在相应的基金会群体中进行准确定位，有利于快速寻找可比的优秀机构，并通过各自的画像对比，探索传播更具有实际意义的经验。

(3)    基金会投资指数设计原则：注重公开透明性原则，以公开数据为基础综合反映与基金会投资行为相关的资产增值、投资参与度、收益率水平等多方面特征；注重同类可比性原则，根据发起人、基金会宗旨等多个维度细分系列指数，细化反映慈善组织差异性；注重实际可行性原则，建立多维度指数样本选样标准体系，提供基金会投资行为同类可比的“优秀代表”成份基金会，促进机构间学习、分享、交流成功经验

基于全面投资画像的思想，在基金会投资指数设计时，依据基金会现在公布的财务数据、公开数据划分总财富、投资收入、核心收益、等权收益、等权收益红利五个维度，以综合反映在持续运作期间，基金会行业、组织在投资相关方面的社会输血和自我造血能力。举例来说，筹资是基金会最看重的，那么，在子指数中，总财富可以衡量这个大方向，总财富包括来自于捐赠收入、以及来自于投资的收益等。这个关系中哪个变量是外生性的呢？其实，筹资与投资相互促进，共同发展。从基金会投资指数的比较来看，选取TOP50优秀代表组织，并与行业和其它机构进行比较。事实上，优秀的基金会组织往往具有更为突出的指数化核心收益以及投资收入表现，而其内生造血机制的完善，实际上对于筹资能力增强是一个非常好的补益。对于捐款人而言，这也是所托为可信之人。

同时，可比性也是指数设计时重要考虑的因素。在金融市场中，仅基于不同的投资周期、通货膨胀因素考虑，就可能导致对债券与权益市场的风险完全不同的评价。而对于基金会投资而言，寻找安全和有效的投资，可比性与匹配性是非常重要的因素。比如，公募与私募基金会之间的支出法则差异，同时高校基金会、企业基金会等不同的发起主体现金流差异等。为了使指数具有可比性，我们对基金会投资指数按公/私募、主题、发起机构等进行了细分设计。

我们认为通过指数对基金会行业组织投资行为进行准确“度量衡”，有利于确立行业“优秀执行”的投资标准。对于目前投资未参与或参与度不高的基金会而言，可以通过在基金会投资指数成份基金会中找到同类可比的“优秀代表”，促进机构间学习、分享、交流成功经验，从而促进整个行业基金会投资参与度的提高。“不积跬步，无以致千里”。事实上，在“1000亿×1%=10亿”的公式里，关于收益率如何提高1个百分点，金融市场上已经存在广泛的且可优化风险收益的金融产品；而关于如何提高千亿规模的基金会投资参与度，相比较而言，更加任重道远。

回归“不以规矩，无成方圆”，投资参与度已经成为摆在基金会投资中最重要的问题，执行的标准缺失是参与度低的主要原因之一。我们希望基金会投资指数能够成为度量和反映基金会优秀投资实践的重要基础性标准。刘文华老师所说的1000与1%，从行业投资参与度和投资收益率两个方面解析了基金会投资的现存问题。基金会投资指数可作为基金会参与投资的指数性度量衡工具，成为通用比较的标准，通过多维指数画像构建最优执行的良好样本，从而促进机构经验学习，提升基金会的投资参与度，加快基金会自我造血机制的发展步伐。

三、基金会投资指数的主要特点：注重整体性计量，通过持续指数化跟踪，建立基金会行业投资活动的综合客观的纪录，有利于跨行业的横向比较和发展联系；是基础性工具，利用通行可比的指数化计量方法及标准，通过多维度对整体投资特征进行刻画，指数成份基金会通常是现阶段行业投资行为的“最优执行”的代表，有利于为行为提供具有可操作性的“安全、有效”投资行为案例参考。

关于基金会投资指数与基金会透明度指数比较，概括两点：

首先，基金会投资指数更加关注整体性。与透明度指数不同，基金会指数年度指数点位包含了在一致性选样标准下全部成份基金会对应年度内投资行为相关资产、投资收入、投资收益率等多维数的变化，是具有相同特征的成份基金会在过去一年相关投资行为的综合性反映。而透明度指数则更关注个别基金会，类似于标准化问卷体系，每一个机构通过一套标准化的考查，都可以得到自身在全行业的相对排名与相应得分，但无法反映整个行业或特定群体的特征，无法与行业外相关业务进行横向比较和联系。

因此基金会投资指数的目标利用通行可比的指数化计量方法及标准，建立行业性综合客观的纪录，有利于跨行业的横向比较和发展联系。比如，目前全国基金会指数中大量的基金会财务报表项下没有“投资收入”，这与金融市场的发展并不匹配。再比如，通过全国基金会总财富指数，并不能直接观察到中国红十字基金会做得怎么样，但可以看到基金会的收入、投资等造成总资产规模变化、国民经济以及资本市场的相关关系，并认识国富民强、市场繁荣对基金会募/投资的影响，从而对基金会组织相关发展进行预测。如在2015年、2016年股市大幅度波动，对同年基金会投资收入指数、核心收益指数都造成了大幅波动的影响。

其次，基金会投资指数是提升基金会投资行为的基础性工具。基金会招募顶尖的金融全才既是稀缺也是不现实的。但是“大道至简”，现代化的专业分工即是，通过标准化将复杂的系统工作分解分层成更具操作的各项简单基础性工作。对于投资而言，如何认识风险、收益，根据自身特征识别真正的风险都是重要的基础。“千里之行，始于足下”。基金会投资指数通过多维度对整体投资特征进行刻画，有利于认识和发掘相匹配的“安全、有效”操作。比如通过比较基金会总财富指数与权益和债券指数，可以发现，基于长期投资、通货膨胀考虑，权益而非债券资产才是长期通胀假设下的安全资产。此外，通过对公募基金会系列指数与高校等私募基金会指数进行比较，也可以发现，在不同支出法则下，核心收益要求、风险承受能力以及流动性特征等各方面的差异。在实践层面上，资产久期以及现金流匹配都相对更加复杂。

总结，基金会投资指数不再是一份标准化的问卷，其焦点不再单纯的是某一基金会在行业中的具体排名与得分，而是可以建立可比的且能够综合反映全行业的“好与坏”标准。在指数应用中，大家可运用指数度量衡去寻找可比样本，与同类优秀实践机构相比，与同业机构相比，去衡量目前的所处市场环境、国家的宏观环境。这样，我们有了关于投资活动的好与坏、对与错、以及优秀榜样的标准；也只有这样，每个机构这个岗位上的投资实践执行者，才有“规、矩”督导和保护，并对其投资业绩进行客观评价。

综上，基金会投资指数是衡量基金会投资行为的“厘米、千克”等基础性度量衡标准和相应“规、矩”等基础性工具，是为基金会提供找准投资定位和目标、建立行之有效实践过程的度量标准，个人认为这是基础性工作，也是“不积跬步，无以至千里”。

 

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