时间：2020年8月29日

地点：上海凯宾斯基大酒店3F

主题：高质量发展启航新征程--第八届中国财富管理发展论坛暨中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛启动大会

主办单位：中证金牛

学术支持单位：FLR中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地

战略合作单位：新华网财经频道

战略支持单位：中泰证券、XTP

主持人：

尊敬的各位领导、各位来宾、大家下午好！

这里是第八届中国财富管理发展论坛暨中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛启动大会的现场，我是新华社主持人邱浩！首先，我谨代表本次活动的主办方向各位的到来表示热烈的欢迎！

2019年在后资管新规时代背景下，资本市场深化改革持续，涉及资本市场相关的法律法规不断出台落地，覆盖面更广、力度更深，受益于法规持续完善行业的巨大发展空间已经展开。资管机构在高质量发展方面有何经验？新监管下资管机构如何实现合作共赢？如何将科技融入丰富资管机构业态？希望在我们今日的论坛上，专业学者和行业领军者一道，可以畅所欲言，深入交流，发现问题，探索答案。

今日论坛的主题是，高质量发展，启航新征程。就是寄语行业以努力实现高质量发展为己任，完成华丽蜕变，在追逐梦想的道路上越走越远。

在此，大会宣布以下注意事项。

请各位来宾入场后按照指定桌牌位置就座，不要随意调整或更换座位。另外请各位来宾请将手机调为静音状态，谢谢大家。

现在我宣布，第八届中国财富管理发展论坛暨中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛启动大会正式开始。首先，请允许我为大家介绍特别光临的部分重要嘉宾，由于时间关系各位嘉宾不用起立示意。他们是：

中国社会科学院金融研究所党委书记、副所长胡滨

新华社中国金融信息中心党委委员、总裁张凤明

中泰证券总裁毕玉国

上海市基金同业工会秘书长章明

上海市银行同业工会秘书长赵海

上海市证券同业工会副秘书长陈克明

新华社中国金融信息中心总裁助理李志琴

来自主办单位的领导有：

中证金牛董事长钱昊旻

今天的演讲嘉宾还有

中泰证券首席经济学家 李迅雷

兴证证券资产管理有限公司拟任总裁王承炜

宜信公司创始人、CEO 唐宁

中泰证券托管部总经理、博士后工作站专家指导委员会委员刘凯

出席活动的还有各机构代表、国内知名各媒体记者等。

让我们再次以热烈的掌声欢迎各位领导和嘉宾的光临，欢迎大家！

主持人：

在这样的特殊时期举办这样的一场盛会，而且有这么多的嘉宾来到现场。在这样的特殊时期，也请各位嘉宾佩戴好口罩。下面我们有请中泰证券总裁毕玉国致开幕词，请大家掌声欢迎！

毕玉国：

尊敬的各位领导、各位来宾、女士们、先生们，下午好！

黄浦江畔景色迷人，齐聚一堂，共谋发展。首先，我代表本次主办方之一中泰证券，向今天出席的各位领导和嘉宾表示热烈的欢迎和感谢。金融是实体经济的血脉，是经济高质量发展的重要支撑。上海作为国际金融中心，经济发达，资本活跃，充满了创新的活力。今天在这里举办这项活动就是要秉承这座城市开放、创新的精神，与各位专家、学者、精英、企业家共同把脉，当前宏观经济发展趋势，探索未来财富管理及资管行业发展之路。

中泰证券是一家集证券、期货、资管、基金、国际业务等为一体的综合性证券控股集团，现有员工7500余人，在全国28个省市自治区设有42家证券子公司，285家证券营业部，网点的数量在整个行业排名是第九位。今年6月份，公司在上交所挂牌上市，目前市值超过1千亿，截至2019年底，公司总资产1466亿元，净资产350亿元，净利润23亿元，行业排名第15位左右。近年来我们从头部券商引进了首席经济学家李迅雷老师等高等人才，使得我们公司的多项业务实力倍增。2019年，托管业务业内排名第十位左右，新三板业务排名前三位，资产管理业务行业排名位于前列。公司在香港设立中泰金融国际公司，负责国际业务。在近日证监会发布的2020年证券公司分类结果中，中泰证券也跻身前15位。

今年以来，受新冠肺炎疫情影响，世界经济下行压力加剧，不确定因素显著增多。但是从国内来看，随着国家一系列稳增长、保就业、释放流动性等措施出台，2季度经济取得超预期增长，经济长期向好基本面没有变，这为银行、保险、信托、私募等资产管理机构提供了稳定的发展环境和广阔的发展空间。

近年来，随着注册制、对外开放等资本市场全面深化改革的推进，市场投、融资环境进一步优化，越来越多的投资者将资本市场作为重要的财富管理领域，进一步拓宽了资管行业的资金来源，同时越来越多的优质企业登入资本市场，为财富管理、资产配置提供了更多的选择，有助于资管行业获得更好的投资回报。

此外，随着资本市场进入机构投资者时代，量化产品需求日益旺盛，量化投资前景广阔，空间巨大，多年来中泰证券高度重视对银行、信托、保险、资管、私募等机构的服务，能够提供包括托管、外包、PB交易、投研、信用、资产管理、投行、财富管理等在内多元化金融服务，取得了良好成效。

同时，公司自主研发的XTP系统聚集200多家量化私募客户，主流量化私募的规模覆盖率达到89%，已成为行业顶尖的量化交易平台，精心打造了TP+XTP服务生态圈，形成了以公司专业化交易系统为基础、定制化交易为突破点和核心金融科技生态体系，我们期望以本次大会为契机，本着共商、共建、共享、共赢的原则，力争为各类资管机构提供高质量的综合金融服务和全生命周期的管家式服务，建立紧密的合作关系，通过强强联合，实现合作共赢，优势互补，共谋发展。最后，预祝本次大会取得圆满成功，祝大家在量化私募大赛中取得丰硕成果，祝各位领导、各位来宾家庭幸福、工作顺利、万事如意，谢谢！

主持人：

感谢毕玉国总裁的精彩致辞。接下来进入主题演讲环节。今天我们荣幸地邀请到了中国社会科学院金融研究所党委书记、副所长胡滨教授为我们做今天的首场主题演讲，题目是《十四五中国金融治理与改革》，掌声有请！

十四五中国金融治理与改革

胡滨

大家下午好！今天很高兴在中国的新冠疫情常态化防控的情况下，能够首次参加这么一个大型会议，这也是我近期参加的最大规模的一次论坛。之前主要是线上进行交流，今天可以到现场和大家交流。线上和线下感觉还是不一样。今天想讨论和交流的话题是关于未来5年，即十四五期间，中国的金融体系的治理与改革的问题，这个是非常大的题目。

大家知道，8月24日习近平总书记组织召开了经济社会发展的专家座谈会，请了几位专家，社科院有两位专家，总书记对十四五的规划做了非常重要的讲话。今天和大家讨论也是我们最近研究的心得：未来中国的金融发展，未来五年金融如何治理，下一步改革发展的方向。特别要点出的就是在治理当中国家的治理体系与治理能力现代化与金融体系、金融治理改革的关系，这个也是今天和大家交流的内容。

十八届四中全会提到的国家治理体系与治理能力现代化，那它与金融体系之间是什么关系呢？我们能不能说金融治理体系和治理能力现代化？我认为这个还是不能说的，因为国家治理体系与治理能力现代化是对国家总体能力的要求，那这个能力在金融体系如何落实？所以今天第一个话题就是讨论一下两者的关系，怎样看待国家治理体系和治理能力的关系。

虽然我们读起来朗朗上口，但是很少有人能说出一个准确的界定。国家治理体系指党领导下管理国家的制度体系，包括经济、政治、社会、文化、生态文明等的制度。国家治理能力指运用国家制度管理社会各方面的事务的能力，包括改革、发展、内政、外交等。在明确了十八届四中全会关于国家治理能力和治理体系这个概念之后，中国金融体系在国家治理体系中是什么样的地位和作用，为什么要高度重视金融的治理呢？金融体系具有重要的地位和支撑作用，金融的治理也是国家治理体系的一个重要组成部分。十八届四中全会涉及到金融体系和金融治理有4个方面：加快完善社会主义市场经济体制中的现代金融体系；建设更高水平开放型经济新体制中涉及人民币国际化；完善覆盖全民的社会保障体系中的商业保险；实行最严格的生态保护支付中的绿色金融。

习近平总书记在第三次集体学习时曾提出金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要基础性的制度。这个制度安排是基于核心地位的制度安排。

在2017年的全球经济工作会议当中，曾提出防范金融风险。金融风险的防范是国家治理体系重要的组成部分，金融安全是经济平稳健康发展的重要基础。因此打好风险攻坚战是国家治理体系和治理能力现代化的基础支撑和重要保证。

在金融体系中，我们应该如何看待金融治理发展的目标和任务呢？首先应该健全具有高度适用性的现代金融体系，包括供给侧改革，新发展理念指引的金融高质量发展，高水平开放等等。第二是要健全具有竞争力的现代金融体系，包括加快直接融资体系、加强资本市场基础制度建设、促进金融科技创新、补齐制度短板等。第三就是健全具有普惠性的金融体系，这是国家治理体系要求的在金融领域的体现。

说完两者之间的关系之后，我们回过来看看过去尤其是十三五期间，当前金融体系存在哪些主要的问题和短板。我们大概列出五个方面的问题。

第一是关于金融治理的统筹水平有待提高。自从十八届三中全会以来，深化经济体系改革的重大会议以来，我们有几百项的改革任务，我们的治理水平和治理能力在不断的提高。但在这个过程当中，我们的改革仍然存在着碎片化、部门化的现象，一项改革的任务推出之后，很难系统地推进。因此这反映出我们的治理统筹在一定程度上仍然需要提高。往往我们的改革出台了政策，但是这些政策不一定能够落实，往往会出现文件的空转。虽然几百项的改革措施基本落地，但是我们缺少一个客观标准来评估改革的措施是否真正落地发挥实效，因此统筹的水平是需要提高的。

第二是资本市场的治理短板尤其明显，有四个方面的短板：融资能力和资金配置效率落后、直接融资和间接融资的关系问题、高效统一的债券市场治理框架尚未真正建立、资本市场监管制度框架待完善（违规交易，内幕交易，操纵市场等问题存在）。

第三是综合经营的监管体系需继续深化。虽然监管体制的改革在不断的深化，但是现在仍然带有过渡性的特点，所以需要进一步深化。上一轮的机构改革时银保监会合并，证监会还是单独的监管，当前的格局仍然是分业监管的格局，但是带有过渡性的特征。银保监会和人民银行的领导交叉任职，银保监会已经不具有银行保险领域的证券立法和规则制定的权利，这部分权利转交给人民银行。目前这些改革都是在路上，未来的发展很可能还会进一步深化。未来还会强调对行为监管，强调微观审慎。

第四是中央和地方金融监管职责的划分和风险的承担，还需要进一步理清。目前中央与地方在金融监管领域的事权划分上较为含混；地方监管制度缺乏完整性、机构定位不清；中央与地方监管部门之间、地方监管部门与其他地方政府等部门之间协调不畅现象尚未根本解决。比如前期不断暴雷的P2P的问题，就是边界不清的问题。因为涉及到一个是银保监会的行业监管，一个是地方监管部门的行为监管，一个是协会的自律监管，三家合力的问题，如何切分监管者不同的职责？

第五是金融消费者保护的问题依然突出。我们参加过很多消费者和投资者教育的活动，但是到目前为止，这些问题仍然存在。比如金融消费保护的立法法律制度的完善问题，各大监管部门虽然都成立了消费者保护机构，但是如何统筹在混业经营的时候消费者保护的问题，如何去统筹各家消费者保护机构问题还是存在。另外还有消费者保护的机制问题也突出，我们看到的问题往往是消费者出了问题之后，直接依靠的只有司法，进入司法程序后消费者的权益已经受到了损失，投资者赢了官司亏了钱目前比较普遍。最后就是消费者和投资者的教育问题。如何进一步提高我们整个投资者金融的素养，也需要我们进一步推进。

下面我再谈一下未来五年中国金融面临的机遇与挑战，这是明确我们以后改革方向的基础。

第一是“东升西降”，传统守成大国和新兴崛起的大国“修普底德陷阱”，中美贸易战与金融制度，需要在危机中孕新机，在变局中开新局。中国的金融在这样一个未来的背景下，新机在哪里，新局在哪里，如何在这样的危机中面临新机？后面演讲也会提到，习近平总书记给出的国际国内的双循环，这个未来五年将成为我们重要的指导方向。

第二是新一轮的技术革命（移动互联网，人工智能，大数据，区块链）这些大家耳熟能详的技术的运用，在金融体系当中产生的影响我们尚不清晰。有人称金融科技为泡沫，但是我们也应该看到金融科技对于提高中国金融体系在全球竞争力中功不可没。我们在评估金融机构的风险的时候，往往说的是系统性的金融风险，但是技术的运用将导致我们对系统性风险的界定会发生变化。我们以前评估系统性风险的时候主要看金融机构，金融产品和金融市场，通过交叉传染评估。但是新技术的运用使得这种传染性，交叉性更复杂，再加上像大科技金融的介入，使得我们对于传统的金融风险的评估更加困难和复杂。这是我们未来需要解决的问题。

第三是宏观调控的跨周期的设计和调节问题。跨周期的调节时，应怎么面对这样周期的变化，如何处理金融风险和稳增长之间的关系？

第四是疫情的影响问题。疫情对全球经济的影响，对全球产业链的冲击，对于全球的经济治理体系的冲击，贸易体系的冲击，进而对于引发的逆全球化的趋势等，这些都深刻影响了未来5年的中国经济的改革。

最后将谈一谈未来五年着重改革的思路。

首先是以监管改革为核心提升对金融部门的治理水平。主要从以下五方面着手：

第一应以监管改革为核心，提升金融部门的治理水平。金融监管的改革仍然在路上，还有很多工作需要做，我们需要监管的改革来提升治理水平。要充分发挥金融发展稳定委员会的作用，进一步加强金融统筹治理的水平。

第二是整合完善金融监管框架。强化监管主体的专业化，如监管科技，市场监管，行为监管，功能监管。

第三要理顺监管的职责关系，比如中央和地方的问题要有进一步细化。

第四要建立风险的长效应对机制。首先要预测、检测，并建立长效应对机制。如何有前瞻性防范风险，如何主动响应。

第五是强化消费者的权益保护。

其次以市场体系建设为抓手构建要素市场化配置机制。7月中央推出构建要素市场的机制体制的重大决定，未来要以市场体系的建设为抓手来构建要素市场化配置和体制机制。

这里包括四个方面：要素市场的定价，国债收益率的曲线，市场结构提高直接融资的比例，以及完善金融机构退出的制度。这四方面都是改革当中必须进一步深化的改革的方向。

再次需以注册制改革为重点完善资本市场基础制度。促进符合我国国情的市场制度建设和产品创新、推动资本市场基础性制度改革、深化以信息披露为本的债券发行机制、防范化解资本市场潜在风险。

第四以金融科技为突破口强化金融业国际竞争力。这个问题我们前期虽然取得了一些领先，以BAT为代表的大金融科技公司取得的领先地位。但是我们也付出了代价，我们这些领先的地位是牺牲了一些我们的消费者的保护权益，以及我们消费者的包括信息权，隐私权的代价等等。我们好不容易换到今天的地位，后期需要完善制度，利用已经取得的领先地位来巩固我们金融体系的竞争力。比如提高国际的话语权、金融当中的标准的话语权等。

最后要以内外统筹为关键来提升金融的双向开放水平。8月24日总书记在座谈会当中又一次强调了高质量的对外开放，国内大循环为主体，国内国外双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。金融机构的公司治理结构的完善是下一步金融改革的推进重点。如何避免金融机构市场主体地位的弱化等都是未来我们机构公司治理当中所面临和需要解决的问题。

以上是对于未来五年当中金融改革与治理可能存在的问题和下一步的思考，不足之处请各位批评指正。

主持人：

非常感谢胡滨教授的精彩发言。今天我们非常荣幸地邀请到了中泰证券首席经济学家李迅雷，他将就《经济分化下的政策导向与投资机会》发表演讲，有请！

经济分化下的政策导向与投资机会

李迅雷

感谢新华社和中泰证券和各方媒体疫情期间来参加本次会议，今天也是高朋满座，我也非常荣幸今天做一个汇报。

前面社科院胡所长高瞻远瞩，对十四五规划和金融治理结构做了非常高屋建瓴的演讲，我听了之后也是非常有启发。在他的讲话当中，也提到了国内大循环、国际国内双循环相互促进的总体的思路。作为证券机构，我们“在商言商”，看看这样的格局下有一些什么机会可以把握、未来大概会有哪些发展的方向？

首先国内大循环、国际国内双循环着眼点在哪里？一般而言有投资有需求才可以循环起来。另外，还需要通过供给端的改革来推进。我感觉虽然两个方面都有作用，但是更多的作用还是在于供给侧。因为需求侧受到疫情影响较大，目前整个经济仍有下行压力，居民收入受影响较大，需求侧给人更深的感觉是分化。

从上半年的数据来看，消费依然比较疲软。这种情况下怎么通过增加内需来拉动，最根本还是需要靠居民收入的增长。目前必须品的消费较好，但可选消费品分化明显。总体经济处在低增长的阶段，我们应抓住增长比较快的消费领域。7月份整个销售数据也出现了一些新亮点，像汽车消费、汽车的生产好转。但是如果把汽车去掉之后，社会零售的增速在回落，工业增加值也在回落。受经济增速下行的影响，居民收入增速在今年上半年是负的。最近大家在讨论居民收入的时候，讲到全国有6亿人的月收入不足1千块，但实际上很多人对这个问题存在不少误读。第一个误读是认为6亿人都是工作的，实际上6亿人中有的人有工作，但也有人没有工作，这里的统计是以家庭为单位的。低收入和中低收入这两个群体，按照家庭5等分，而不是把人口5等分，实际上低收入和中低收入两个加起来就超过6亿人了。我国收入偏低的居民家庭人口偏多，而收入偏高的居民家庭人口则偏少的。第二个误读是关于收入和现金收入的区别。这个里面讲的是收入，不完全是现金收入。为什么要做这样的解释呢？因为我们收入增长慢，即便收入提高了，消费也未必可以起来，以美国为例，今年第二季度美国居民收入增加了11%，主要是得益于特朗普给所有美国的家庭的现金补贴以及对失业人口的失业补贴。但即使在这样的发钱的情况下，美国的二季度消费依然是-9%的增长。所以收入增长后消费还是起不来。从另外一个方面也证明，经济下行压力下，靠发钱也未必可以拉动消费。但收入增长却拉动了股票投资，美国纳斯达克和标普500都创了历史新高。

目前我国消费存在很明显的分化现象：7月份国内豪华车销量增加了28%、奢侈品消费在全球的份额不断上升，高端消费火热，这种分化现象在上海也可以完全体现出来。在此背景下虽然消费端有很大的空间，但是空间不好控。虽然国家可以通过税收等手段来改善，但是税收仅是慢变量。

经济处在下行阶段发生的消费分化现象，着力点更多还是在供给侧，和我们之前强调的供给侧的改革一脉相承，这和美国的无限量化宽松政策不一样。目前国内货币政策偏向稳货币宽信用的格局，宽信用不等于减货币。但宽信用也会导致很多的问题，比如银行的坏账水平会提升。在经济下行大趋势下，我们预计明年利率水平还是有下降的空间。

虽然我国今年财政赤字率很高，但和前几年财政支出的增速比是回落的，所以我们也不能说现在财政政策是非常积极，目前财政政策偏谨慎。今年十月份要召开五中全会，制定十四五的规划，同时制定2035年的发展目标、发展纲要。我们从政策上要加大理解，吃透政策，把重点放在供给侧，而不是放在需求。因为需求端，货币更加强调精准滴灌。

那么，供给端应该怎么做？

第一个是把握“内循环”供给端的进口替代的发展机遇。从进出口弹性角度看，我国对先进设备及关键零部件的进口依赖具备较强的刚性，即便在疫情造成经济活动大幅骤停的压力测试下也是如此。加大进口替代的力度，大量提升战略新兴产业，这个方面会带来大量的机会。

第二就是加大自主可供及中西部资源利用。要对粮食安全，能源安全，资源安全进行循环。在国际大循环的过程当中我们要增加国内部分的附加值，减少对外的依赖，一个是原材料的依赖，一个是高科技的依赖。

第三是粮食安全，要加大农业育种研发，提高单产效率。我们虽然是粮食产量全球第一大国，但是我们还是粮食，尤其是大米的第一进口大国，也是大豆的进口第一大国。这么大的进口导致我们对外依赖度比较高，所以我们一方面要加大投入研发，另外一方面要节约粮食。根据我们目前推进供给侧方面的大循环，我大概画了这么一个图：包括上游的供给端（技术、资源），下游的需求端（新国货、一带一路）。

前面胡所长也提到了金融治理。金融治理方面，这两年我们国家还是取得了比较大的进步，但目前还是有很多不足的地方。尤其对我们资本市场来讲，划时代的变化是施行了注册制，目前已经从科创板推广到创业板，我想下一个阶段还会继续推到整个主板，未来我们资本市场的供给是会大量增加的。过去A股市场供给相对不足，导致的结果是股票的估值水平整体偏高。很多人对此有争议，一讲到A股市场平均市盈率，反应出来是一个整体的情况。A股银行地产估值长期偏低，但是权重比较大。在这种情况下，平均市盈率并没有反应出中国资本市场的总体情况，所以用市盈率中位数来反应A股市场的估值水平可能会比较确切。从2500点涨到现在，其实A股市场估值总体来说并不便宜了。为什么不便宜？因为需求还是比较大的，注册制实际上是打开了供给的闸门，对我们的投资思路、投资逻辑产生深刻的影响。

我们列了一个截止到8月末A股市场的估值水平的表格，医药生物、电子、食品医疗、计算机估值水平都不便宜，基本上都在历史的80分位以上，那么A股还有多少估值优势呢？如果没有估值优势的话，但供给还不断的增加，下个月还有巨头、超大的股票上市，上市之后还有新的供给不断出来。在这种情况投资到底往哪一个方向投，投资的理念是什么，我觉得是值得思考的。所以我把国内资本市场分成两个阶段，第一阶段是2016年之前，那个时候基本上是非常典型的散户时代，绩差股的组合长期远超大盘。第二阶段是2017年之后，这些绩差股的组合大幅度回落，绩优股开始上升了，机构也取得了话语权，机构的平均投资回报率比较好。2018年市场出现了调整，2019年到目前为止公募基金业绩排名都是比较好的，2019年平均投资回报率30-40%，今年应该有30%的投资回报率，所以机构的话语权在进一步加强。正是因为有北上资金，公募基金迎来了黄金期，私募基金表现也是比较好的。这个是具有时代性质的，我对于资本市场总体来说是比较乐观的，今年是资本市场大年，基金、券商都出现了比较显著的增长。那内生动力来自于哪里？从基金的发行来讲，潜在的动力是银行把理财产品净值化。净值化就是应付刚对，既然有风险，就要寻找有同样风险收益更高的产品，资本市场类似的产品就比较多了。所以我觉得资本市场确实进入了一个黄金发展期，这个阶段股市的分化也非常明显，前20%的股票流通的市值已经占到整个市场的75%，同时交易额也明显上升，过去是小股票的换手率比较高，现在市值前20%的股票交易额已经占到整个市场的60%，这样也出现了一个结构变化。同时市场上排序后一半的股票市值占到10%，交易额下降到了15%。所以今后A股市场有很多股票将要被遗弃。这种变化是资本市场成熟的表现，如果我们的注册制持续推进的话，退市制度也会越来越严格。美国的纳斯达克为什么会这么强，就是因为大量股票退市，目前大概有一半的股票退市，剩余3000多家保持较强活力。就是这3000多家上市公司，前10%的股票占到整个市值的50%，所以未来股市也是一个分化的时代。1990年美国500亿美元以上的股票只有10%，2017年达到了70%，所以就是大势的时代，就是头部的时代，中国将来也是一样的。同时，科技含量高的股票受到基金经理的青睐。在供给大量增加的时候，我们就要选择核心资产。因为股票不再稀缺了，但核心市场是稀缺的。能够做大的总是少数人，这个定律我想在全球的资本市场都是适用的。所以总体来说，我对资本市场还是比较乐观的，今后指数肯定是上涨的。就像美国股市一样，不可能有全面的牛市，将会是一个分化的时代。这个过程当中我们还是要注意风险，包括疫情的持续。另一方面我们资本市场发展也不完善、间接融资比重过大、过度依赖银行，导致宏观杠杆不断上升，这样会不会引发全球的金融危机呢？所以这些风险依然存在。总体来说，我们已经步入分化的时代，我们要抓住当前的国内大循环，国际国内双循环促进的机遇，在不确定的经济环境下寻找相对确定的投资机会。

以上是我的报告，请大家批评指正。

主持人：

非常感谢李老师的精彩发言。当前绝对收益产品仍是市场客户重点关注的产品。而于专业资管机构而言，以为客户赚取绝对收益为目标，建立多层次的产品体系以满足不同客户需求仍是主要任务。接下来我们有请兴证证券资产管理有限公司拟任总裁王承炜先生发表演讲，题目为《大资管背景下的绝对收益产品思考》。掌声有请王承炜先生！

大资管背景下的绝对收益产品思考

王承炜

非常荣幸！感谢中证金牛邀请我在如此难得的机会下谈谈对绝对收益产品的思考。刚才胡滨教授和李迅雷老师讲的报告非常宏观，也建立了高屋建瓴的视角，我讲的关于绝对收益产品的思考比较具体，一共分三部分，第一是绝对收益产品的演化。

在此之前简单介绍一下，绝对收益和相对收益的概念。字面意思理解，绝对收益就是一个数，要获得多高收益率的这么一个数。我们知道绝对收益策略做得比较多是保险资金管理机构，银行也是一样的，他有负债，这个数是比较清晰的。对于养老基金而言，要满足未来养老需求替代率，或者要满足战胜通胀的要求也是一个数。对个人来讲也是比较简单，过去说养老的产品，带有预期收益的理念，这个也给了一个数字，这个是绝对收益的想法。

相对收益我们更多谈的是聚焦在股票里面，我要战胜我的竞争对手，要战胜某某指数等等，这个是相对收益，我们看过去的资管公司及资管产品，2015年到现在为止都做了一系列的演变，这些演变我做了图表展示，增长变化比较大的领域来自于私募，私募的资产管理规模翻倍的速度比较快，而其他的资产管理的规模也都有增长或者减少。其中比较吸引眼球的是公募基金，我们把他简单粗暴地归为两类，一个是以债券货币或二级债基为代表的金融产品、以绝对收益为目标的公募基金；另一个是包含股票混合另类等在内的其他产品。可以看到即便在公募基金的领域，绝对收益品类也是增长最快的，不言而喻，大多数国内的金融产品是带有绝对收益的思路或者冲着绝对收益的目标去做产品的设计，这个概念和理念并不陌生，我们也总结了一些海外发展，也是类似的设计思路，我们看到美国十年期国债的变化，从石油危机（上世纪80年代）之后，一路向下，到现在年化收益1%都不到。我们知道国债的利率是所有金融资产定价的基础，代表了一个无风险利率。这个背景下，美国资管行业也演绎了一系列的变化。大家会在不同的策略、不同的资产，甚至不同的投资工具进行一系列的创新。比如常见的策略——拉长久期，从短期限拉长，也可以说是信用下沉，比如国债做不到十几的收益率，那就要做信用下沉。我们知道衍生品也是在80年代之后涌现，比如说像美国CDO是1987年，美元的利率互换也是80年代之后……这些金融衍生品的出现一方面是管理某些特定类型的风险，其实另外一方面也给了资产管理机构追求绝对收益的选择。当然，追求绝对收益还有其他选择，比如说另类投资，美国的私募基金的演变也是近几十年大量出现的。另外也可以做分散化的投资，在海外因为利率大的下行趋势依然没有结束，因此为追求绝对收益已经出现了一系列的资产管理行业的变化。在这个趋势下，我们再看怎样获取绝对收益，或者说在目前的市场环境我们绝对收益要注重哪些方面？

第一个重要的方面是风险，因为作为资产管理机构而言，如果仅仅谈你要获取多少绝对收益，举例来说，就相当于不以结婚为目的的谈恋爱，也就是耍流氓。要讲绝对收益，又不讲承担多大的风险是没有意义的，我可以承诺5%-6%之间的绝对收益，听上去挺好的，但如果回撤有7%-8%，这个是没有意义。对于绝对收益的产品和策略，除了策略本身之外，这个策略和产品有多大的风险，回撤是多少，要注重这些指标，在这个基础上去谈绝对收益才有意义。我们做了一个数据分析，从2014年到2019年不同股债配比下的收益情况，在这期间股票和债券市场都经历过了一轮牛熊，可以看到在不同股债配比下，随着股票比例的不断提升，年化的收益率也越来越高。但其实，真正的夏普比率才是我们应该关注的，因为对绝对收益的产品和策略而言，我们在乎的是承担的单位风险之上可以获得的超额收益是多少。其实，夏普比例为1的策略是错的，真正夏普比例到1的点其实是股票比重10%-15%之间，所以并不不意味着股票策略在里面加的比重越高，绝对收益目标就越好。从股价本身而言，股债配比并不是越高越好。从我自己的经验来看，长期资金的比例股票也就是10%-20%，如果超过20%，整个组合的风险呈非线性，而是随股票比重的增加而快速增加。对于绝对收益的产品和策略，我们比较反对这种在压路机面前捡硬币的风险，看似这个策略在不断的赚小钱，能够获取一些套利的机会，但是实际策略是隐含巨大的风险。尤其是不利情况发生的时候，会把过去几年的所有收益亏掉，因此，此类策略被称之为压路机面前捡硬币的策略。海外近几年涌现了很多买卖波动率的策略，有一些策略看似是在不断的累计盈利，但是市场风险波动发生的时候，给组合带来的冲击是非常大的，这样的经验教训也是比较多的。比如说08年的时候，金融危机发生时，过去很多年的超额收益和绝对收益一瞬间就没有了。所以，对于绝对收益的策略，除了看策略的回撤，还要看策略本身隐含的风险是否在某一些市场极端的情况下也能承受，否则绝对收益策略也会失效。

另外，除了单资产获取绝对收益之外，我们还比较在乎整个组合的分散性，做组合的分散是比较好的。我们可以找到相关系数比较低的一些策略的组合，通过策略组合本身就可以构建一个比较好的绝对收益的多资产、多策略的产品。前提是你要相信这个策略本身是能够在长期带来收益，同时这个策略本身暂时的低相关性不会由于在极端的市场情况下有共同的因子驱动带来“压路机”压过的情况发生，尤其是当流动性枯竭时，我们发现很多的策略在你最不需要相关性提升的时候，他把相关性全部提升了，本身的多资产、多策略的配置也会产生大的失效。所以，我们要关注整个组合分散配置背后的因素。当然对于资管公司而言，我们经常会讲要提高策略的信息比率。但是在信息比率、策略有效性和策略的宽度上，很难做到三者兼备。因此对于投资者而言，尤其是对于机构投资者而言，更多的方法还是通过分散化，相信分散化的力量可以带来不确定情况下内部的一些对冲。

同时在绝对收益获取方面，我们还有所谓的策略是比较重要的，但也是比较隐性的——资产再平衡。我们知道金融市场里面有比较明显的均值回归的现象，尤其是国内的市场。比如说股市涨了十年发现还是在原地踏步，这个是均值回归的现象。假设一个市场随机游走均值回归，采取资产再平衡的方法可以把下跌的部分再补回来，通过简单的再平衡的操作，可以在均值回归的市场里实现一个绝对收益的目标。数学上是可以严格证明的，这个是资产再平衡在获取绝对收益里面比较重要的应用。

在数学上还有一个公式：长期复利增长的收益率=单利增长收益率-波动率。这意味着我们在构建组合实现长期累计复利增长时，要控制策略的波动率，因为波动率对长期收益是一个损耗项。“再平衡策略”在数学上的贡献就是超额收益率，有人认为1/2的波动率，可以通过再平衡的操作，实现一个所谓的“免费的再平衡的超额收益”。这个是“再平衡”背后的含义，“再平衡收益率”的含义还有另外一个隐性的表现。我摘取了基金业协会发布的《2018年度基金个人投资者情况调查问卷分析报告》，可以看到个人投资者持有的公募基金的持有期限大概是一年左右，一年以内的比例比较多的。但从个人投资者单2018年度盈亏情况分布来看，个人投资者有一半是亏损的，也就是说在基金领域里面，对于个人投资者大多数是亏损的。为什么会出现这样情况？一方面是选择的基金不好。另一方面是真实的再分配操作，个人投资者的投资操作可能是反向的，因为我们很难做到市场上涨了，超额收益兑现；而更多是反向操作，拿着很好的公募基金，导致结果是亏损的，这里面是有一定的隐含的含义的。

对于绝对收益而言，从机构投资者的角度来说，一般情况下要遵循三维的变量——胜率、赔率和资产管理规模。胜率是追求收益，当然是希望收益越高越好；赔率就是风险。私募CTA的策略就是通过胜率和赔率的均衡来决定CTA策略的构架。最终结果还要有好的资产管理规模，如果胜率赔率都不错，资产管理规模就1-2亿，那这个策略就仅仅适合个人开一个私募而已。当然，上述三个因素都是显性的，另外还有一个因素没有表述出来——时间，绝对收益和时间的变量是密切相关的，大家谈绝对收益的时候不要忘记最重要的变量是时间，为什么这么说，我们有一个数据图表，对于股票型、偏股混合型、偏债混合型等不同基金类型，采取滚动投资的策略后，发现策略持有一个月、三个月……一直到三年为止，不同的公募基金都会呈现大致相似的现象——如果持有期限越长，整个组合胜率即绝对收益的正收益是递增的。所以真正考虑绝对收益策略的时候，我们说这个组合要获取绝对收益，应该在衡量的时间窗上去获取绝对收益，但不同的策略有不同的绝对收益的时间窗。

比如说纯股的策略，一年左右能不能获得很好的胜率或者很好的绝对收益？其实是不行的，可能2年也不行。但若看股债混合、二次债基、固收+的策略就很亮眼，我们发现二次债基的策略在1.5年-2年之间有一个胜率的跳跃，最佳获取胜率的时间窗上是在1.5-2年，或者泛泛讲是2年，但这种策略下的债券胜率直接达到了100%，这样的产品设计思路是值得思考的。因为我们知道很多产品会设置产品的封闭期，尤其是对于要获得绝对收益的产品封闭期更要精心设计，随便打开貌似给市场提供了好的流动性，但是把获得绝对收益的时间窗错误了，对投资者未必是一个好的结果。这个是时间因素在绝对收益里面必然的考量。从股票本身，假设持股1年，其实你的胜率只有53%，就是一半一半的概率，但是如果持有3年的话，胜率就到71%，持有5年胜率是87%，并且最大跌幅也是缩短的。

最后，谈谈券商资管在规绝对收益领域的特点。券商资管对绝对收益是比较有代表性的，比如说资管新规在未来得到严格的履行，打破刚兑，释放出一个大量的绝对收益的蓝海，这个收益空间我们自认为是4%-10%。现在净值产品能不能很好替代过去老的理财和信托呢？还不行。但是私募里面一些好的策略是可以，但也不具备把蓝海完全替代掉，因为这个市场是几十万亿的规模，所以还需要市场进一步的发展。对于我们券商而言，还是要利用多种工具获取绝对收益，强调四个方面：

第一个是投资的纪律性，一个产品如果标榜是获取绝对收益的，那就严格执行投资的纪律，因为做绝对收益的人很多时候发现市场一涨就冲动了，相对收益的股票涨了30%-40%，绝对收益才涨了10%，把纪律一忘，股灾一下来，绝对收益变成亏损，所以这个投资纪律对于绝对收益的产品是非常重要的。

第二讲科学性，量化技术在过去绝对收益领域要广泛运用，但是历史回撤有时候不能提供未来比较好的指引，尤其是国内市场的变化是非常快的。

第三点全面性，在获取收益的背后还是要去分析要承担什么样的风险，以及在哪些方面要承担风险，以及在这个方面要承担多少风险，你准备承担多少什么样的风险，这样的话这个事就做得专业了。是承担信用风险、流动性风险，还是股票市场海外利率之类的一系列的风险，到底你的风险来源是什么，其实也是获取绝对收益的来源。

第四，券商投资比较灵活，可以将衍生工具运用到构建差异化的绝对收益产品。现在还是需要在绝对收益领域满足不同客户的需求，这个需求量是非常大的，虽说绝对收益是人人都讲烂的理念，但是我们会发现即便实现了4%-10%的绝对收益空间，每个大点位的产品也没有很好的一定的模式可以构建出来。比如说4%-%5的回撤是多少，5%-6%的回撤是多少，每个大类的产品里面都有去细化、做得更好的空间，也有赖于资本市场大的发展。我相信真正客户的需求会在这个里面产生一系列的变化，市场成熟之后，绝对收益类的产品也会丰富起来，满足整体市场的需求，也相信未来资管机构会成为更多的绝对收益的产品提供商。

我的介绍到这里，谢谢大家。

主持人：

非常感谢王承炜先生的精彩发言。接下来我们有请宜信公司创始人、CEO唐宁先生发表演讲，题目为《构建科技创新投资新生态》。掌声有请唐宁先生！

构建科技创新投资新生态

唐宁

尊敬的各位嘉宾，各位专家，大家下午好！

非常荣幸受主办方邀请出席本次重要的年度活动，并且和大家做一个汇报。刚才王总提到绝对收益，我们就是搞绝对收益的，而且他说4%-10%的绝对收益，我们要争取两位数的回报，而且还要风险压下来，做到可控。怎么做到的？当然需要有一些维度的牺牲，可能需要牺牲一些时间的维度。

首先和大家报告一个认识，我们谈另类资产，顾名思义，不主流，过去我们认为主流的像股市，债市等等，资本市场标准化的投资标的。另类是哪些呢？像私募股权、私募证券、阳光私募，包括今天我们要有量化策略的评选等等，这些都是私募基金，在过去五年发展尤其快，所以另类在大发展，也包括房地产私募股权类的投资，以及私募信贷，向一些中小微企业提供信贷，包括向个人农户提供信贷，也包括林木、林业等等以及数字资产，数字货币等等，这样的称之为另类资产，和标准化和公募相比，比较小众，但是有一个非常核心的认识。2017年波士顿咨询出的一份报告——《另类资产与长期投资的崛起》；2年之前KKR出了一份报告，讲的是另类资产的占比是越来越高，在资产配置之中的作用越来越大。现在钱这么多、利率这么低，哪里去寻找回报，另类资产不另类，这是非常重要的认识。如果我们讲规模的话，现在全球资产管理规模(AuM) 7%，面向未来来讲还有5.5%的增长，其中另类策略始终是8%以上，在资管之中的占比也越来越高，但这个是全球的。如果看中国，速度要快很多，比如过去几年私募翻了3倍，包括私募股权，阳光私募，二级市的私募基金，私募房地产股权投资基金等等。数据上看，从2016年到2020年，再到2025年，另类整个的占比从12%到13%，再到15%，虽然好象百分比不是太大，但是就整个量而言，从10.1万亿美元到13.9万亿美元再到21万亿美元，这样的规模是非常大的。

我们讲的这些另类可以博取两位数的回报，量化不太可能到2位数，但是期待接近10%，且回撤要比较小。但像一级市场，像房地产私募股权投资，都是有两位数的回报，从主动管理当中，从特殊机会之中，从科技创新大发展，从企业家精神当中，从企业的成长之中，从时间维度，十年磨一剑，14年之前创立宜信之前我是做天使投资的，那个时候投的企业都是2013-2014年上市，被上市公司收购等等，都需要十年的成长，当然回报是无比大的，那个时候50万美元就可以投A轮，上市里讲是几亿美元，现在稍微多了一些，后面多了一个零。但是就给他的时间的维度来讲，回报的放大作用来讲是非常大的。

但与此同时，另类投资他的风险是非常大的，刚才李老师讲到分化，其实一个科技创新类的行业一个赛道，一开始有几百家企业都在拼，最终真正胜出的也就是头部的两三家，他可以获得整个赛道的绝大多数的回报。你如果投了老4、老5、老6基本上没有什么回报。所以对于头部资源、头部企业、头部机会的识别是极为重要的。一方面有两位数回报的机会，另一方面在承担高风险的同时还可以努力把风险降下来，该怎样去做？我们认为资产配置母基金，用母基金的方式就可以把风险降下来。如果投一级市场，私募股权的单一基金，还是比较优秀的基金，那么有40%的机会你会亏损。如果选择较为优秀的母基金基本上可以做到不亏损。所以这种风险分散，通过母基金的方式去进行风控，这样的逻辑对于另类资产，对于私募基金来说是非常重要的。我是用一级市场私募股权为例，但这个逻辑同样适用房地产私募股权、阳光私募。一个一级市场私募股权创投、风投这样的母基金，他能够把各种不同阶段的基金进行有效配置，有的天使、有的成长期、有的IPO……他可以把不同行业，像近期来讲医疗健康，半导体这些都是上市的大户，包括清洁能源，消费升级，传统的很多互联网通讯等等，不同的类别实现有效的分散，也包括跨地域、跨类型。我们讲母基金也有所谓的一级市场，二级市场，跟投等等这样的机会，所以你也可以在大白马基金和黑马基金之间进行配置，有的是历史业绩非常长，有十年二十年的业绩，有的是白马基金刚刚出来，风险更高但冲劲更足，有可能让你的组合获得意想不到的回报。

所以说为了博取两位数的长期的高风险的回报，如何把风险降下来呢？就是用母基金的方式，用多策略基金的方式，我们还是用一级市场的母基金为例，实际运作中的资金来源，我们把他称之为合格投资者可以是个人，也可以是机构。这里说的个人都是高净值、超高净值，4个长期资本形成的资金来源其中一个重要的就是高净值、超高净值的群体，他们有多少资产可以配置呢？一百万亿，配到另类资产、配到私募的量是巨大的。过去也配，但是没有配对，几年之前发生了什么？一堆人投IPO的项目，市场上到处飞IPO的项目，到现在还是处于准备阶段，有很多光怪陆离的单一基金大家都投到单一基金之中。个人哪怕是高净值超高净值也是非专业投资者，投到单一项目，单一基金的风险是丰富巨大的。机构投资人也是如此，如果你对资产类别不够专业，做得不够久的话。他们应该怎么办呢？投到母基金当中，不管他是五百万，还是一千万，还是两千万，投到10亿的母基金当中，这个母基金就可以按照刚才分享的配置的逻辑可以去配顶级的私募基金，很多大家可以耳熟能详的基金，包括大白马。每个基金资源禀赋是不一样，有的基金擅长早期，有的基金擅长健康，有的基金擅长消费升级，可以把不同的行业，不同的类别，不同的风格特点可以进行有效的配置。这些基金的钱都去了哪里？都去了这些科技创新类的企业，这些企业都是我们二级市场的上游，我想大家做资管，做二级市场，资本市场，科创板，科技创新大潮，要对上游更加关注，要对另类资产的配置更加关注。这些上游的企业在高速增长的行业之中，给他们3年、5年、8年，10年这样的发展，那么他就跟着二级市场崛起，最近看到一级市场的出口解决得很不错，我们的母基金来讲，第一支母基金是7年之前做的，现在已经7岁了，他的健康医疗领域的IPO一个接着一个，他有这样的出口。一段时间之后半导体、生物等等就会越来越多。通过机构投资者，或者高净值，超高净值人士，母基金的方式，可以丰富稳妥地风险分散投资风险，超高风险的科技创新，否则非常难。回到一个细分领域来讲，只有两三家可以跑出来，比如说几周之前投的一家用大数据、人工智能做影像分析，原来的老司机，老专家，读一个片子3小时，他3分钟，而且准确率比老专家还高，3年之前有几百家创业公司在做，现在就剩下三家。这就是头部效应、分化效应。那怎样获取这样的高风险下的高回报？就用母基金的方式。

几天之前小鹏汽车上市，汽车新势力增至3家——小鹏，理想和蔚来，一个基金能不能投到上市的汽车新势力？能投到他们最好不过，但若投了却没有投到他们，基本就废了。如果通过母基金可以做到什么呢？连中三元，我们的母基金就是如此，又投了蔚来，又投了理想，又投了小鹏，当然他是间接投了这些企业，不可能像直投基金在每一个上市企业中的配置那么多，但是分散再分散就可以降低风险，这个就是想和大家报告的丰富核心的逻辑。

还有我们发现，如果是做“to C”的企业，他生产的好物也可以为这些高净值、超高净值人士所用；如果是做“toB”的企业软件，就企业服务的解决方案来讲，对于高净值、超高净值人士也是很有帮助。因为大部分高净值人士都是企业家，面临数字化转型升级的挑战，他从哪里学习，从哪里获取这样的科技的翅膀？就是从这些科技创新类的企业。所以我们说通过母基金的方式能够让改革开放四十年创造出来的巨大财富，传统经济创造的巨大财富，与我们的科技创新、与长期资本的需求很好的结合起来。下一个十年二十年，科技创新越来越好，受益者既是这些科技类的企业、企业家、团队，也有他们的投资人。

从母基金敢于配置最前沿，风险最高的赛道来看，如果没有风险分散的方式的话，这样的风险承担是非常难受的。疫情期间，私募股权创投、风投母基金经历了考验，而且成为了考验当中的赢家，医疗健康类是得天独厚的“出口”，这样的上市的优势，企业软件企业服务，数字化的赋能等等，这样的企业都是受益者，各种远程方案的解决商也都是受益者，所以投资于科技创新，获取高的α（阿尔法），这个α抓住了也要去管风险，怎样去管风险呢？用母资金、资产配置、组合投资这样的方式。疫情对于科技创新类的母基金是非常好的检验，也是非常大的机会，今天我就和大家汇报这些，非常感谢。

主持人：

感谢唐宁先生的精彩发言。在资管新规和理财新规的指引下，2019年银行理财市场积极转型，成效显著。不过，我们也看到银行理财市场转型中的种种问题和难点。

为更全面了解银行资产管理行业的现状、研判行业发展趋势和为银行资管行业发展建言献策，2020年起中证金牛银行理财研究院积极联合国内领先的银行资管机构筹备编撰《2020中国银行资产管理行业报告》。

现在让我们有请中证金牛董事长钱昊旻先生上台介绍《2020中国银行资产管理行业报告》，谢谢，请大家掌声欢迎！

2020中国银行资产管理行业报告

钱昊旻

尊敬的各位来宾，非常高兴今天能够借这个场合代表报告的编委会，发布《2020中国银行资产管理行业报告》。

在资管新规和理财新规的指引下，银行理财业积极转型升级，成效有目共睹。

一是实现了净值型银行理财产品规模快速扩张和银行理财整体规模平稳增长，为投资者赚取稳定的回报；二是银行理财积极进行产品创新，多类型产品参与权益、债市及衍生品市场投资，为经济高质量发展做出贡献；三是理财子公司陆续开业，成为大资管行业重要的新生力量。

银行理财加快转型升级的同时，我们也看到银行理财市场转型中仍然存在不少问题，诸如整体净值化比率仍然较低、不符合新规的产品退出缓慢、发行机构适应净值化的投研和管理能力不足、投资者教育滞后、信息披露还有很大提升空间等问题。

为更全面了解银行资产管理行业现状、研判行业发展趋势和为银行资管行业发展建言献策，2020年，中证金牛银行理财研究院在权威学术机构指导下，积极联合国内领先的银行资管机构筹备编撰《2020中国银行资产管理行业报告》。报告将充分整合学术研究机构和银行资管机构的资源和优势，总结银行资管机构的创新经验和前瞻判断，助力银行资管行业的健康平稳发展。

从《2020中国银行资产管理行业报告》内容来看，报告主要聚焦银行资管领域，研究范围从银行资管行业现状分析到银行资管转型路径研究，从银行资管与其他资管的竞争合作到金融科技在银行资管中的应用，还深入探讨了银行理财信披制度、银行理财评价、投资者教育等重要领域，研究具有较强的前瞻性和借鉴指导意义。

《报告》编写中受到多家银行及理财子公司的积极参与支持，凝聚了全行业的智慧，参与编写的研究人员来自中国社科院、招银理财、中邮理财、民生银行、华夏银行、南京银行、上海银行、重庆银行、厦门银行、青岛农商行、广州农商行、湖州银行、盛世景集团、中证金牛等。该报告将于近期正式出版，相信报告的面世对促进我国银行理财行业健康、高质量发展将起到积极的作用。

中证金牛银行理财研究院将继续在银行理财评价的基础上，进一步搭建行业高端研究和投资者教育共享平台，为银行理财业和中国经济的高质量发展做出自己应有的贡献。谢谢大家！

主持人：

下面，有请参与《2020中国银行资产管理行业报告》编写的招银理财团队、建信理财、中邮理财、民生银行、华夏银行、重庆银行、厦门银行、青岛农商行、南京银行、广州农商行、上海银行、湖州银行、盛世景集团、中证金牛等各位机构代表上台，请大家掌声欢迎，下面发布仪式正式开始！

请各位领导合影留念，记录这重要的一刻。

随着资本市场的快速发展，国内私募量化投资规模快速增长。尤其是，量化投资理念日趋成熟、策略多样化，量化私募产品越来越受到资金的青睐。2020年，量化私募风起云涌，中泰证券联合中证金牛、财联社共同主办的中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛正式启动。通过量化私募管理人大赛，旨在挖掘优秀量化管理人，搭建集机构投资者、私募管理人、金融科技等共同合作的量化生态圈，打造量化焦点。

接下来，有请中证金牛副总经理李薇女士发言，为我们介绍中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛。掌声有请李薇女士！

李薇

尊敬的各位嘉宾，大家下午好！非常荣幸能于此介绍首届中泰XTP杯中证金牛量化私募大赛。

资管行业“受托于人”。量化私募是国内量化投资的主战场，也是汇聚海归基金经理和学霸的顶尖资管江湖，在市场风云变幻的近年中频现百亿封盘，大展风采。

“人之所助者，信也”。中证金牛以“可信赖”为宗旨，以推动资管行业健康可持续发展为已任，通过近十年的累积，不断丰富评价体系，完善评奖规则，形成了具有较高公信力和市场影响力的中证金牛金融产品评价品牌。本次也是中证金牛首次携手行业翘楚，打造定制化以“量化投资”为对象的精准评价体系。

与以往评奖和评价活动相比，本次大赛：

赛道精准：中泰证券打造的XTP“为量化而生”，是一个为专业投资人量身定做的极速交易平台，目前已经聚集了国内主流的量化管理人团队，可以较全面反映了中国量化投资的特点，同时中证金牛结合以往私募评价调研积累，与中泰的研究团队合作，对参赛管理人根据股票多头、CTA、市场中性、宏观策略等主流策略和基本情况等进行了多维度类型细分，以期实现对繁杂产品的精准定位和比较评价。

数据精准：本次大赛所使用管理人授权参赛数据绝大部分都直接来自于XTP交易系统的实盘数据，数据真实可靠，评价准确度高。

过程精准：以往评奖中事后及周期限制较大，本次大赛在技术的支持下可以实现以周为单位，月度、季度直至年度全程持续分段跟踪反馈评价，投资者不仅可以看到年度大奖的高光一刻，更可以充分利用金牛评价框架的可比评价结果，复盘优秀管理人的交易特质和策略特点。

目标精准：“为投资而生”。本次大赛的月度、半年度/年度评价评选框架数据和结果将充分利用中证金牛评价优势和中泰证券的业务优势，以及系统、小程序等多种技术手段向机构投资者等进行精准推送，以期推动中国量化投资和投资人的共赢发展。

关于大赛更为详细的介绍大家可以关注中证金牛、中泰证券等主办机构主页，以及布尔资管、私募大赛小程序等官方发布渠道。

“立志欲坚不欲锐，成功在久不在速”，愿来年我们再聚首在中国优秀量化私募的新一季收获时刻。谢谢大家!

主持人：

非常感谢李薇总的精彩介绍。相信中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛本着“赛道精准、数据精准、过程精准、目标精准”的原则。将为我们带来一场精彩纷呈的大赛盛宴，挖掘优秀私募量化管理人，推动中国量化投资和投资人的共赢发展。

接下来，有请中泰证券托管部总经理、博士后工作站专家指导委员会委员刘凯先生，为我们做主题演讲，题目为《万物互联-“芯”型金融服务生态圈》。掌声有请刘凯先生。

万物互联-"芯"型金融服务生态圈

刘凯

非常感谢。今天我们汇聚在黄浦江畔，在景色美丽、金秋丰收的时刻，尤其是新华社、社科院、还有中证金牛以及各位银行、信托、券商资管、公募、私募，包括三方理财公司等，众多金融大咖共聚一堂，可以说对我们的盛会有很大的帮助，让我们蓬荜增辉。下面我就开始我的主题演讲。我们要搭建一个什么样的生态圈呢？

它是万物互联，“芯”型。因为我们知道我们的芯片被卡脖子，我们任何一个东西没有自己的核心的话，只用外界的东西，随时都有可能面临被别人卡脖子的风险。我们要自主研发，国货当自强。我今天就是讲国货当自强，自主研发，我们要搭建的就是“芯”型金融服务生态圈。这样的一个平台，万物互联，为各类金融机构，不管是私募还是银行、信托、券商资管，或者是做母基金，我们搭建一个完整的服务链条。

可以说我们现在面临百年之未有大变局，5G已经来了，6G和7G都在快速发展。为什么北斗卫星一直在往天上打？为了未来的nG做规划。下面我们看人工智能和大数据，方兴未艾。在这种情况下，我们又面临什么样的情况？去年谈区块链的时候，很多人搞不懂，今年我觉得在座的各位大咖都知道它是什么了。这些合在一起构建了一个怎样的平台呢？我们看到这是一个循环往复运行的球，它就是我们未来要搭建的万物互联的平台，金融圈越早把它囊括进来，就会在未来竞争当中占据关键的一席。

首先，要有我们的核“芯”，也就是刚说的我们不能被别人卡脖子，我们要自主研发，要有自己的东西，而这个就是我们的核心。中泰证券打造了为量化而生的XTP平台。这个平台是我们中泰证券完全自主研发的交易系统，基于全新的软件架构，持续优化核心系统、服务器和网络，实现快速、精准支持证券全品种的系统，专业、好用、稳定。

而我们的目标是什么呢？我们的目标就是构建券商极速交易系统第一品牌，做最懂量化程序化交易的极速交易平台，这个是我们的口号，也是我们为之奋斗的目标。

情况如何呢？我们XTP主流量化私募规模覆盖率已经达到88.75%，也就是将近89%的主流私募量化都选择我们的XTP平台。你想找到好的量化私募吗？就来我们的XTP平台。你想被好的资金发现？你来我们XTP平台吧。

使用是最真实的赞美，其他都是假的。客户说出来的话，客户做出的选择才是市场真正的选择。顶级量化私募明汯投资，市场规模有450亿，在中泰规模有150亿，裘总表示认同XTP。我们再介绍一位灵均的蔡总，也是后面第三场圆桌论坛人工智能如何赋能投资的重量级嘉宾，现在规模有200多亿，在我司的规模已经达65亿。

下面我们看一下成长型的私募，我相信在座很多的银行与顶级的私募都合作了。顶级私募容量已经很大了，需要寻找成长型私募。举个例子，以希格斯为例，他最早在我们中泰证券时候只有三百万，在上海分公司做业务，但是半年在我们中泰证券的帮助下快速成长到5亿，目前已超10亿规模，XTP交易的占比达到94%，就是大量的量化私募都在做这个事。这个是我们的微信截图，他说“有一说一，XTP是真的顶，XTP是什么，中泰的交易系统”。我们最感动的是最后一句话，他说“XTP现在对量化私募来说就像阳光、空气和水一样重要”。能得到合作伙伴这样的评价，我们是非常感动。

为什么交易系统对量化私募如此重要。买一套极速交易系统不就完了？我们买美国的芯片不就行了？为什么还要自己制造？一般和专业的差别非常大，一般的我们就不多说了，专业的，一天1亿+笔行情数据，300万+的委托数据，400万+的成交回报数据，这样极速的核心系统。大家在同一种系统的情况下只能用策略硬刚，但是我们XTP可以创造增值的收益，可以弥补很多策略上的不足。全自主研发是我们最大的差异化。

我们看一下现在XTP很多功能显示出来，大家耳熟能详，露出来冰山的是很小的，而很大是冰山下面的，交易所最好的客户自主服务系统、第一延时的网络、超频服务器、自动化运维系统、自动报警系统、服务器调优等等，这个都是我们构成了冰山深层次的原因。也是我们为什么敢于非常自信地说，自主研发能够带来最专业的技术支持。因为大家有什么需要，我们可以在自主研发的平台上给大家打开一些开放的窗口，可以做到更好的业务推进和对接。

XTP的护城河在哪里？一套XTP API接口可以连接几乎所有的系统，你想到的基本都有，我们为客户提供360度全方位服务，极速的行情、极速的风控、极效的支持、极速的交易、极简的接口、双边的报盘等等。

所以，我们在全市场全品种上，已经搭建了一个完整的护城河。我们支持各项交易：ETF、新股配股、国债、科创板、可转债等，都可以用XTP平台解决你所需要解决的问题。我们用高尖的开放性平台、灵活的账户管理、及时的预警和风控、单账户多账户的交易管理、以及支持下单流程性管理来搭建我们的核心技术优势。

更重要的一点，因为在座今天很多都是银行、券商资管、信托等资金大咖，我们为资金解决了什么问题？我们通过RiskX，完美解决了银行资金投资私募的，包括信托等等资金，投私募高频交易的交易问题，我们解决了这个问题，这样可以让这些金融机构的资金可以非常顺畅对接我们系统，为资产增值收益提升、产品的多样化带来很大的空间。我们从专业量化私募互联，通过算法交易，包括银行资金、信托、MOM产品，通过RiskX、SmartX系统，让初创的成长型私募，有策略但是没有编写能力，我们也提供一揽子的服务机会，我们提供最顶尖的量化私募体系，也给300万初创的私募快速成长的机会。

我们积极搭建这样的平台，我们也积极参与监管合作，与各监管机构有充分的合作，因为我们知道只有在风控合规的前提下，我们才可以把业务做得更长远，才能给大家带来更长远的机会。“天下武功唯快不破”，先市场需求而动，快速迭代PB-XTP系统新型交易模块，在风控合规的前提下满足客户个性化需求。因此为什么我们XTP不怕别人超越，最核心的我们真的不是一个简单的平台，我们搭了一个核心的系统，如果说这样我们随时都可能被别人剽窃，而我们做的事是搭建了一个完整的品牌，从服务、技术、对接、资金各个链条搭建了我们服务的品牌，所以品牌才是我们真正的护城河。

而我们要做的事要更加保持专注、保持聚焦、修量化私募最好的交易跑道，我们不和量化私募争利，我们只修跑道，不跑车，我可以让你们在跑道上跑，我们是搭建平台，而不是我们自己卖货。所以各位量化私募可以和我们大胆合作，为什么这么多顶级和我们合作，为什么这么多成长级私募与我们合作，因为我们就是修跑道给大家机会，在我们跑道上跑出最好的成绩，自然被资金吸引，自然会有更多的资金投你，自然有更好的结果。

做最好的股票程序化交易平台，聚集优秀的量化投资人，如果我们做的一件事可以聚集行业最优秀的群体，并且产生黏性，这件事一定是值得长期坚持的。这是我们XTP科技研发部门的口号，我非常欣赏。

核心有了。但芯片光有核心是不行的，要集成互联。我们是用我们整个大的PB系统与XTP完成集成互联在一起，打造开放式的平台。我们现在叫PB-XTP系统，我们已经实现初步的对接，对接之后整个交易速度非常快，相当于客户习惯PB做交易，而现在我们正在和恒生进行端口测试，马上推出恒生-XTP，以后用恒生用习惯，不用改变你的交易习惯，但是你可以对接我的XTP极速交易系统，这是我们搭建的大的系统。

我们搭建我们的算法平台，因为研究算法是最好的性能的增强，所以我们在从主观私募、算法交易商、TO交易商，都在给大家搭建算法的平台去对接业务。同时我们搭建了一个面向交易场景的业务，不仅有程序化的交易，我们有人机互动，给大家提供更多的机会。这个基础上，我们中泰证券还推出全管家式服务，我们从产品设计、架构、合规合法、投资标的等募、投、管、退一系列的产品运作。而且，我们搭建的是托管外包整体的服务系统，从产品设计、账户开立管理、估值核算、投资监督、信息披露、合同协议、资产保管一揽子的快速交易和服务。

此外，我们在大力做定制化服务，如果大家有什么需求，可以定制化帮助大家解决。我们帮很多银行和公募做TO估值，这块都做得非常好，包括增值税管理都在提供线上化的服务。同时我们也提供完整的移动服务，通过我们的中泰共享会小程序、管理员平台，包括这次大赛也可以通过官方大赛的报名之外，还可以通过中泰共享会报名，我们把业务和大家共融共享，共同带动业务的发展。还有基金管理人的平台，包括我们的绩效分析，我们主要是帮助FOF产品筛选优质产品，为提供投前投后绩效分析服务、量化程序编写。

“察势者明，趋势者智，驭势者独步天下”。可以驾驭趋势就可以独步天下。我们的趋势是什么？核心也有了，集成互联也做了，“芯”片已经形成了，然后要干什么？很关键要“芯”“芯”相印，万物互联，要很多的芯片在一起搭建万物互联的网络，这个才是我们想做的事，真正要实现各项业务的连接、对接、互联互通。就像我们给大家提供从资金到信用、到投研、到我们的集团资源，以及与各个金融机构的互联发展相结合，这个才是我们真正想搭建的完整的平台。

我们公司现在在和很多银行、信托、资管、基金公司、基金子公司搭建FOF，收益率非常好，回撤非常小，这样带动业务的发展，同时好的产品可以给我们快速引入白名单进行代销。还有，我们通过资金对接，包括收益互换、场外期权、种子基金等等进行对接。同时，还通过我们的信用业务融资融券，包括和很多公募合作，满足私募的一些需求。

还有，我们的投研体系，也是业内大咖云集，我们投研能力也是非常强，还有集团资源，我们这么多家分公司，营业部、中泰资管、期货等等，很多公司都是我们中泰证券旗下子公司或者分公司，所以可以很好调集全集团的资源，我们空间非常大，有非常好的对接平台。

我们更需要互联发展，不是我们一家发展，而是和大家一起发展，和众多的金融机构共同发展。以银行为例，现在银行理财面临净值化转型的压力，打破刚兑，他们在托管外包方面，现在净值型产品托管在我们券商做托管和外包更有利，我们已经在和很多家银行合作了，有很多托管产品，我们托管部门有公允价值法、市场法、收益法、成本法等等，提供一揽子的解决办法，我们都可以快速帮助大家解决这些问题。同时，我们还可以帮助银行节省成本，培养团队，自己建一套系统好几千万，没有必要，交给我们几百万全做完了，而且做得还很好。相对来说，我们可以给你做到打包服务，给一个优惠的价格，还可以培养相应的团队。另外，我们的产品周期非常短，现在单产品的落地周期，我们控制时间在业内都是排在前几名。我们现在还可以给银行提供比较低的费率，还有，托管账户可以谈出更高的利率，增厚产品收益，同时又有比较低的费用。通过这些，我们不仅是在和银行合作，我们、XTP和银行合作也不仅是我们的资金，而是一揽子的合作，这样带动了互联发展，以银行为例，可以拓展到信托、资管、期货、公募、保险、三方、其他等，中证金牛我们一起合作，一起搭建完整的万物互联的生态圈。

我们顶层架构是互联发展，我们为管理人投资者托管外包等等。我们为大家搭建一个完整的万物互联的生态圈，这个才是我们想做的事。讲了这么多，其实为什么要举办这次大赛？国内股票量化交易占比极低，美国量化交易占比已经将近90%，而中国股票10%，连我们的期货都做到65%，但是我们的股票只有做到10%。很多做量化投资都是做期货转过来，说明这是巨大的金矿，任何一个事物小的时候容易产生爆发式的增长，大的时候往往就老了，所以这个是最好的机会。同时，国内配置量化产品的大趋势，包括资管新规、净值化转型、MOM新规、以后逐渐往T+0方向发展的趋势。这里面就产生了一个问题，信息不对称，资金的痛点是好的资产，是稀缺品，资金是泛滥的，但是不知道往哪里投，好的投资能力是稀缺的，不好找。核心的核心，私募不知道哪里找资金，酒拿过来，[a1] 别人的机构又不敢认，谁知道是不是真好，非实盘交易有的数据不准确，量化私募稳定性远比收益和回撤要重要，因为策略稳定的获得的收益才是真正的收益，靠赌出来的收益银行大资金不敢要。所以我们要连接资金和资产的平台，这个就是中泰证券我们要做的，我们大赛要做的事，通过优质的服务聚集大量量化私募，将他们作为重要的资产端，吸引资金成为最好资金与资产的桥梁，成为资方眼里最容易找到的好资产，私募眼里最容易对接的好的资方平台。这个就是这个大赛真正的意义。大赛的特色是什么样的？我们大赛现在开始启动，通过我们的官方小程序“量化焦点”，通过我们的网页，通过我们公众号报名，包括合作方，而且我们的报名时间设置也较特别，允许中间参赛，但还是鼓励大家尽早参赛，因为也有要求：报名产品当月参赛时间不足15个交易日的不参与“月度排名”，不足60个交易日的不参与“半年度排名”，不足90个交易日的不参与“年度总排名”。还有，我们中泰现在89%规模的主流私募都在我们的平台，所以存续产品和新产品都可以。我们是敞开大门，而且与中证金牛合作是很多年，可以说这一届举办完，下一届还会继续举办，为国内搭建标准化的平台，我们想形成一个标准，通过实盘给市场带来更多的机会。大家想做的事很简单，私募大赛都知道，把数据授权给中证金牛就可以了，剩下做好测评。参赛策略就不细讲了，市场中性策略、指数增强策略、套利策略、复合策略和CTA策略。

大赛的亮点，我们和很多银行、期货资管、信托，我们目前谈好了金额至少是30亿+，参赛获奖的产品我们FOF就投，我相信在座的很多银行大咖、理财大咖也需要量化的资金去做，所以资金远比这个要多。我们中泰证券提供一揽子的服务、各项资源支持，此外我们增值大礼包，参赛的各大媒体都会帮我们做联合尽调，帮我们做品宣、做访谈，同时我们还会给大赛提供一些金融支持服务，更重要的一点，这次参赛人员都会提供业内顶尖的算法交易模块的限额试用。我们评价指标是用市场上，尤其是国际上通用的比较公允的评价体系，从业绩表现到风险控制等等。通过一揽子的合作我们来搭建一个完整的平台，而去评出大家真金白银，真真正正属于每位私募大佬骄傲的奖。

我们大赛每个月都会向市场公布榜单排名，可以说荣誉是你们的，服务对接是我们的，资金是大家的，未来的发展也是我们一起的，这就是我们一起做的事。我们持续把投入做得更极致，从优秀资产端成为资产和资金的桥梁，联动更多的业务发展。

资金和私募是隔空相望，怎么连到一起，搭一个桥就可以了，中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛就是为大家搭建这个桥梁。桥梁搭成了，万物互联“芯”型的金融服务生态圈也就逐渐建立了，这个生态圈需要我们共同搭建，我们共同成为这个生态圈的上帝，共同搭建这个完美的生态圈，共同在生态圈自由翱翔，既享受上帝创造的快乐，又享受人间自由奔放的美好。

总之，面向未来，“着什么急，焦什么虑，干就是了”。预测未来最好的办法就是把它创造出来，在此我希望和在座各位金融大咖，携手努力，共同奋斗，我们一起创造一个更加美好的未来，谢谢！

主持人：

非常感谢刘凯先生的精彩发言。

下面有请中泰证券总裁毕玉国、中国金融信息中心党委委员、总裁张凤明、中证金牛董事长钱昊旻、财联社副总裁贾宝龙，请4位领导上台一起触摸启动球开启大赛起动仪式，大家掌声欢迎！

让我们一起喊出倒计时：10、9、8、7、6、5、4、3、2、1！我宣布中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛正式开启！

欢迎大家扫描屏幕上的二维码报名参加首届大赛。让我们预祝中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛圆满成功，谢谢各位，请大家入座。

在见证了中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛启动仪式之后，我们进入茶歇时间，请各位嘉宾稍作休息，10分钟后会议继续。

（茶歇）

主持人：

短暂的休息之后，欢迎各位再次回到大会论坛现场。听了上半场各位嘉宾的高见，相信大家有不少体会，迫不及待和同行交流。接下来我们进入圆桌论坛环节。首先进入第一组讨论，本组讨论的主题是：银行理财业务的高质量发展。

有请本组的主持人，泰信基金管理有限公司总经理高宇先生。

对话嘉宾有：

郦明（光大理财有限责任公司副总经理）

李畅（中国民生银行股份有限公司资产管理部总经理助理）

章杉杉（兴业银行股份有限公司资产管理事业部总裁助理）

吴菊（上海银行股份有限公司资产管理部总经理助理）

主持人：各位领导，各位来宾下午好！下面开始第一场的圆桌论坛。本场的题目是银行理财业务的高质量发展，众所周知，高质量发展的表述是党的十九大首次提出的，如果说中国经济以十九大为标志，从高速增长阶段到高质量发展的阶段，我们的理财业务或者说资管业务的标志事件就是2018年资管新规发布实施，它标志着我们资管业务也转向高质量的发展阶段。而银行理财业无疑是这次转型的主力军，这次邀请了几位一起探讨新时期下的银行理财业务如何实现高质量的发展。第一个问题关于金融科技方面的，银行理财的高质量发展必然离不开科技的赋能，金融科技可以运用到银行理财的各个方面，因为我长期做投资的，所以我比较关心投资领域，今天第一个问题我们专门聊一下关于在投资领域银行理财业务上如何加大金融科技的投入。首先请光大的郦总分享一下。

郦明：谢谢主持人，讲到资管新规后理财子公司应运而生，目前市场上理财公司的数量并不是特别多，各家公司要么已经成立要么在成立的路上，未来理财子公司作为一个新兵，或者一个新鲜的入门者。我觉得整个科技层面存在到底是先发优势还是后发优势的问题，先发优势固然有他的有利之处，但是从后继者来讲，通过技术的迭代我们也会寻找到相对之前资管行业老兵们的我们自己的优势。就我们对于科技信息化的理解，不仅是在投资层面，其实从科技而言，我们看中的是整体的四化。

第一是信息化。从信息化的逻辑来讲，在我们资管公司也好，过去的资管部也好，就是我们用电脑、用机器取代人包括把所有业务全部线上化，按照我们的理解，信息化其实各家公司已经基本完成，包括我们的数据、流程，都开始通过线上的方式提高我们的效能。

第二是移动化，我们对于客户而言，甚至投资层面，我们能不能实现移动化的模式。这块我觉得理财公司在初期可能要借助各种各样的代销机构来实现间接的移动化，大家都知道各家理财公司都是从母行的资管部孕育而生的，所以他带有承接性，各家银行目前技术投入也非常大，所以基本上我们看到现在整个银行的业务通过柜台来操作已经非常少，主要是通过手机来实现各种的产品投资交易，所以移动化我们会借力来实现。

第三是开放化。开放化是我们自己和各种各样的平台进行有效的场景结合的逻辑，因为我觉得过去我们的金融产品和生活场景并不是那么紧密，我们看到包括蚂蚁金服或各种各样新的互联网公司、金融公司，他们往往在开放方面做得很好，也就是把金融嵌入生活场景中，这部分的开放化也是我们重点投入的领域。现在整个行业各家公司都在密集考虑这个方面的发展。

最后一个就是智能化。如果20年之前去任何一家外资行的交易室都是人山人海，而现在很多交易都是用电脑取代了，交易员的岗位甚至都没有了，而智能化往往运用在投资管理、风险管理层面，我觉得智能化在资管公司也会运用到财富管理层面，也就是从如何投到如何智能地帮助客户去做投资，这一块我觉得是我们的一个方向，也是各家资管机构的努力方向。谢谢。

李畅：刚才郦总讲了一下整个银行资管里面金融科技的应用，我谈一下在投研里面金融科技应用方面我们的体会。金融科技不仅仅是一个交易系统，也不仅是一个托管系统。就我本人的体会来讲，它也是我在投资管理，也就是过程管理时候非常重要的工具，比如说我们要做投资经理的业绩分析，如果我没有这个系统就做不了，在投资管理上这块就会形成缺失。另外，金融科技在资管行业和其他行业不一样，金融科技本身就是投研，比如说我们要研究很多策略，这些策略都是基于现在的科技发展来做的，我们有三个投资部门包括量化、固收和权益、三个投资中心，我们在做这一块的时候实际上都是结合金融科技来挖掘策略的所以金融科技就是投研的一部分。

章杉杉：首先我认为银行理财子公司在科技建设方面的压力比新建一家基金公司压力要大，因为它的业务不是从零开始，成立那天很快就可以形成几千亿的规模，它无法新买一系列的系统。但是另外一方面也可以看到，银行理财子实际上已经具备了条件，首先是电子化程度已经实现了，因为没有电子化就没有业务可以开展，下一步就是自动化，减少人工干预，减少差错率，我觉得银行下一步会认真思考在投研领域如何加强科技系统建设。这方面我觉得银行理财公司跟基金公司相比会更加迫切需要在这方面有所突破，因为科技建设理念需要贯彻公司的经营理念，银行的经营理念应该是整体化的战略，而无法依赖于某一个投资经理。我认为这一步都还在探索阶段，还没有哪一家形成非常完整的体系或者清晰的路径。大家都还在路上，我觉得这个工作不是短时间可以完成，但是这个方向是明确的。

主持人：

第二个问题是关于服务实体经济的，金融服务实体经济最近几年一直是管理层对金融业整体的要求，从银行理财业务来说，就是银行理财业的高质量发展如何促进或者服务实体经济的高质量发展。这个方面我们的银行有哪些计划，或者已经有了哪些实质性的举措？

吴菊：经济是基础，金融是血脉，理财业务更是其中非常重要的一条脉，因为银行理财其实在投资端是涵盖了股、债、汇、商品、贵金属等等，产品端也是通过收益和风险的组合去搭建了一些类型的产品以适应投资人的需求，所以我觉得理财业务从整个金融服务的层面来讲具备普惠的特性。讲到高质量发展给银行理财带来的发展机会可以从三个方面来看。第一个方面是区域一体化的发展机会，从疫情之前可以看到，包括供应链、产业链都有区域化的趋势，今年新冠疫情也是加速了这个趋势。我们看到长三角的一体化有很多新兴产业有一些比较快的发展机会，包括新材料、新能源汽车、集成电路、生物医药等。我们同时也看到在这个过程当中有很多的区域建成了一些产业园，来吸引这些行业的企业入住。在产业园建设过程当中，也有很多投资和融资的机会，银行理财本身也在参与其中，后续也会加大在区域一体化当中会以股+债的方式来参与这块机会的获取。

第二方面是线上和线下融合发展的趋势，它也会带来机遇，包括今年上半年在疫情当中出现了很多流量驱动型的业务机会。大家可以看到有一些爆款的产品，一旦有主播线上直销了，他的销量和股价都有非常快速的反应。因为之前上海银行也是和很多的互联网的龙头企业、平台企业已经开展了一些比较好的合作，后续我们也会持续围绕核心的公域流量的平台去对接上游B端和下游C端，对接他们的投资和融资的机会来和我们的理财业务做到协同发展。

第三是整个资本市场的发展机会，我看这次交流重点也是和资本市场发展有关，今年新证券法的实施，包括注册制的开启，实际上给资本市场带来长期的发展机会。上海银行所在的区域主要在长三角、珠三角、环渤海的经济比较活跃的核心区域，大部分的上市公司也是在这些区域内，我们后续也会和上市企业进一步加深合作，不管是转债、交债、员工持股的激励还是定增加大一些合作。

郦明：其实讲到高质量发展有两个方面。我个人的体会，高质量发展对于理财子公司而言，下一个阶段把资金的空转行为坚决杜绝，包括同业理财的理财产品，我们要坚决把他压降，把整个的资管市场洁净化，这个是高质量发展的过程。另外我可能讲得和吴总不一样，我想到高质量发展就是我们新的一家理财公司成立之后，在产品端怎么实现高质量的发展，因为过去的银行理财产品更多是收益型的老产品，到新产品层面如何把我们的风险特征更准确进行描述，让更多的投资者在打破刚兑之后充分接受我们的理财产品，这个是一个课题。所以高质量也体现在产品的研发层面，比如我们风评方面，在产品的投资确定性方面、属性方面，我们要做得更精细化，其实这个里面公募基金做得比较好，比如说看到股票型基金，债券型基金，他们的风险评级都比较高，而银行理财下一个阶段确实要把我们所投的标的，所采取的策略，比如说量化和杠杆策略是完全不同的策略，要在我们的产品当中包括风险维度体现出来，同时要建立比较好的消费者权益保护机制，从产品的研发到投资以及最后的接受投诉的受理环节，要把所有的环节想到前面，高质量不仅在投的标的方面更多是支持实体经济，在自身的工作上面也需要在更高层面清洁和规范资管行业赋予理财子公司的使命和担当。

李畅：这个问题我觉得就是回归初心，资管行业本身的使命是为客户创造财富，要为客户创造财富，那么在我们的投资的资产上就应该是符合产业发展方向的，符合国家战略布局的资产，也只有这样的资产可以给客户创造价值，我觉得从这个角度来理解要树立自己正确的理念，不管是投资的理念还是怎么为客户创造价值的理念，自然我们也会服务实体经济实现高质量发展。

章杉杉：我觉得两个方面，第一个方面，资管业务是银行从老理财转向新理财，这个可以有利促进整个社会融资从间接融资向直接融资发展，原来非标占比30%，现在最多20%的，对直接融资的比例提高非常明显。另外一方面我觉得各家理财公司也许今后的发展当中可以慢慢向客户传导一些投资的理念，这些理念看起来是投资理念，但是实际上会有利于社会形成社会责任方面的投资意识。整个社会就会意识到投资是可以有选择进行的，应该做一些对社会的发展有促进意义的投资，这个就是从投资慢慢向融资传导，对于整个社会的促进，这是一个潜移默化的过程。我觉得作用会比较长远，但是这个方向还是会有。

主持人：刚才各位老总或多或少提到产品的问题，包括今年比较火爆的权益类的产品，但是这个火爆更多是公募基金，我的印象当中基本上每个月都有几个爆款的公募基金的权益类产品，。这类产品可能多数人都有一种感觉，我们银行理财一直在这个方面相对布局可能相对少一些，从未来的发展方向，大家也可以看到尤其是过去这一两年，管理层一直在大力支持资本市场的发展。第三个问题是关于产品布局上，我们各家理财公司、资管机构如何在这个方面实现更均衡的布局，给客户更多的产品的选择？这个方面各家目前有哪些做法？

郦明：关于权益类投资，我首先介绍我们公司目前的布局，光大理财已经发了理财公司首款的主动投资的权益类产品，发了增强型的被动a型的产品，可见我们对于权益市场是关心的，从未来大银行理财系来看，理财公司都会向全能性公司迈进，权益类是一个不可或缺、极其重要的品种。从整个行业来看，我们也可以分享一个上周刚刚发布的一个资管报告，2015-2019年国内的资管规模并没有太大的变化，一直停留在110万亿左右，但是结构已经发生了深远的变化。银行理财的规模是23.4万亿，应该讲过去几年并没有明显的增速，甚至从高点还有所回撤，而看到公募基金和私募基金，这两个表现非常亮丽，公募基金从2015年的12.4万亿增加现在的21.5万亿，私募基金从2015年4.2万亿增加到将近14万亿，可见这个行业是极度活跃的，而基金子公司的规模到现在是萎缩的，所以总量没有变化，但是结构有重大变化。这个里面也彰显整个金融改革过程当中突出了资本市场，突出了直接融资，用这个数据也反应出监管或者上层对于金融深化改革是卓有成效的。

我们可以看到这个趋势还在演进，所以银行理财子未来通过不懈的努力，还会去对标我们的公募基金，我们是要追赶，学习的他们的长处。在策略上，银行毕竟是中长期的考虑，更多是我们团队的力量，对于行业、对于某一些领域我们可能会重点研究，比如刚才章总讲的ESG，我们投资方面更致力于对社会环保责任相关的行业的研究，也是我们的重点。第二我们熟悉的FOF领域，光大理财从09年就推出首款FOF产品，我们叫私募基金宝，当时和行业内很多优秀的私募管理基金展开了业务合作，我们选择FOF产品也会发挥我们的专长和优势，更加中立地选择更优质的合作伙伴，推出组合型的包括不同风险维度的产品。最后因为银行和银行理财子之间有天然的紧密联系，我们会在客群方面做一些更加细分的安排，比如说现在讲得比较多的养老、教育，针对这类的客户群体，比如说在养老第三支柱方面我们会研发出更多和养老相关的产品，来帮助中老年人士未来走向退休安养全新的生活。这个里面我们就会选取比较中长期看好的行业和权益的投资，这两个题材都避免了投资者的追涨杀跌，用更长的眼光，从大类资产配置的角度去获取权益市场中长期的回报，为投资者创造更多的投资收益。这就是我们银行理财公司下一个阶段如何做权益的一点体会。。

李畅：银行理财大家都知道是以固收为主，这也是和我们的客户群体直接相关的，我们这块还是有很多的思考的，从创造价值来讲，大家都知道，社会的财富就是公司创造的，所以无论是各个国家的经验还是从我们的数据回溯来看，就是股权创造价值。当然我们中国的固收目前还是有空间的，比如说现在所有大的经济体里面，我们的固收还是最有优势，十年的国债还有3%的收益，所以我们的固收还有很长的路可以走。但是从创造价值本身还是要权益。我们2018年就开始布局二级债基类的产品，目前我们了解的数据，民生银行的资管在二级债基的布局在银行理财产品里面是最多的，现在的规模不到2000亿，当然我们现在还是以公募基金为主配置，因为我们自己本身的研究力量在行业上和公司上还没有能力布局，但是这个是长期的方向。所以一方面我们2018年已经布局，另外我们也发了很多的权益占比到40%，甚至到80%的混合类产品，我觉得这个是长期的、必须得走的一条路。

章杉杉：我觉得银行理财公司基本是把自己定位成一个大型综合型的资管机构，所以他对权益类的态度，首先是自己能力边界内都会尝试，但是能力边界暂时还没有达到的地方，他会偏谨慎一些。哪些还没有达到呢？比如说个股研究，各公司还在培养自己的人才、制度、规则，但是很多都开展了MOM和FOF的工作。从现在已经推出的产品特点来看，一是固收+产品占比很高，权益占一小部分用来创造收益的提升。另外一个特点是希望做到绝对收益，这个目标和银行传统的客户群是有关系的，虽然打破刚兑，净值化了，但是目标定位还是以绝对收益目标为主。这是我看到现在银行理财做权益类投资比较明显的两个特征。

吴菊：原来银行理财投资者买产品的时候非常简单地去做判断，就是看期限、看报价，同样的期限哪一个报价高买哪一个，但是我们发现净值化之后，这样的判断逻辑就不存在了。所以我们其实也是对银行的产品想了很久，我们先做货币产品或现金类产品的净值化，然后做转债产品的净值化，然后做固收+的产品，慢慢再做混合、权益方面。目前考虑到投资人的无缝衔接，原来只要看一个报价，看一个期限就可以了，现在过渡到买一个产品不知道未来的投资收益是多少，投资回报到底是高还是低。根据什么来判断呢？只能根据这家机构的品牌声誉、历史的业绩这些信息做一个判断，所以我们也是考虑到理财毕竟是老百姓投资的基本盘，我们在规划产品线的时候，目前还是把绝大部分放在绝对收益方面。如何做到绝对收益呢？刚才前面有位嘉宾讲得挺好的，我们也是靠期限换收益的确定性，不管是债权类资产也好还是赚企业成长的收益也好，或者成长的复利也好，都是需要靠时间转化来得到确定性的，这个是我们目前重点做的事，将来我想也会对应到老百姓不同的的需求，我们也会不断开发一些相对收益的产品，或者波动性更大的产品。这些产品可能他的开放的频率会更高，我们也会根据客户的风险的承受能力做一些切分，比如说权益类产品里面对于风险偏好比较低的客户，我们可以做一些红利指数的增强策略，对于风险偏好比较高的客户我们可以做一些成长性更高的指数的投资。通过这样的产品搭建方案去满足更多投资者的多样化的投资需求。

主持人：

谢谢4位嘉宾，今天我们第一场的论坛围绕关于银行理财业的高质量发展，围绕金融科技，服务实体经济以及产品布局三个问题，和大家做了一个分享，时间关系还有一些其他的问题，因为高质量发展涉及的方面非常广，所以还是可以继续交流的，但是时间有限，只能交流到这里，我相信会议结束之后也同样有大把的机会和我们的嘉宾，包括与会的同行互相进行交流和分享。最后感谢主办方给我们这么一个很好的机会，和大家做一个交流和分享，最后谢谢大家。

主持人：

谢谢第一组嘉宾精彩的观点。接下来让我们进入第二组讨论。我想对于在场很多朋友来说，很关心在新的监管趋势下，如何实现机构的高质量发展和合作共赢？本组讨论的主题是：新监管下资管机构的合作共赢。

掌声有请本组的主持人，上海景领投资管理有限公司董事长张训苏。

本组的对话嘉宾有：

靳戈（微银理财有限责任公司副总裁）

麻众志（渤海汇金证券资产管理有限公司总经理）

田达（中国国际金融股份有限公司资管部资产配置总监、董事总经理）

董瀛飞（百瑞信托有限责任公司证券投资部总经理）

主持人：各位朋友大家下午好。会议的目的是合作共赢，我们第二个议题的圆桌讨论的主题就是合作下如何实现共赢。资管新规之后，特别是今年整个证券市场、债券市场机会很多，出现了很多好的现象，今天我们讨论分4个议题和大家进行沟通和交流。第一个问题资管新规之后，大家分别开展了几年的业务，这个方面有什么体会，遇到什么问题有什么建议和大家分享一下。

靳戈：感谢主持人，感谢主办方邀请我们参加会议，受益良多，理财子公司正式进入资管大行业的舞台，开始与基金、券商、保险资管、信托等开始同台竞技，理财子公司的出现必将是深刻改变整个理财行业的局面和未来的发展。但是我们认为银行理财子公司和其他类别的资管主体之间应该是合作大于竞争，互补多于争利。短期来看，银行理财子公司主要承接母公司在理财这个方面的客户和资源。与其他类别的资管主体在产品、客户群体上有一些隔离和区别的。从投资的方面来说，理财子公司在固收、非标这个方面具有比较成熟的经验和相应的积累，但是在权益、衍生品、量化，包括海外资产配置方面都是非常薄弱的，甚至是空白的，当然不同的银行理财子公司这个方面界定是不太一样的。从中长期来看，因为理财子公司在权益类和在整个资产配置有一个非常长的发展时期，可以说理财子公司和其他的资管主体在这个方面有非常长远、非常广阔的合作空间。资管新规颁布之后，我们认为在整个资管行业应该会形成具有一定的头部效应，监管统一，差异发展，合作共赢这样的一个局面。从我们自己本身的发展来说，也印证了这样的情况。徽银理财是4月28日成立的，在7月1日发了第一款产品，产品卖得非常快。由于在资产配置上存在一些问题，我们主要和券商资管展开合作，实现固收方面的资产配置，现在我们形成了连续的发布，同时整体上的规模是越来越大的。从我们徽银理财的角度来看，我们会把建设生态作为过程中的重要目标，在共同发展当中与各类金融主体形成长久、深入、紧密的合作关系，我想这是我们的一点经验，也是我们的建议。

主持人：刚才靳总的感觉，第一合作开局良好，规模和产品数量都在不断往上走。我想后面会越做越好。

麻众志：新规之后我突然一个变化，以前都是我们从银行挖人，但是今年半年的时间，有的投资经理去银行理财子，我们做卖方的也去银行理财子了，去做ABS的准入，这个在银行理财子建立之前是没有的现象，一开始我们觉得挺奇怪的，会不会扩大化，会不会显示银行理财子竞争起来很厉害。但是仔细想想，我觉得是好事，一定程度证明了券商资管这么多年培养的人才是有价值的，如果说整个市场标准化投资越来越多，债券、股票这类越来越多，券商和公募基金距离这类资产肯定是最近的，经验也比较多，证明了这种需求才有了人员的流动。但是接着也有一些银行理财子和我们这样的机构在一起合作，有委外需求也慢慢出现了。这个是我比较深刻的感受。

主持人：不仅是客户资源的合作，专业人才合作就更多了。

田达：我自己的体会挺深刻的，因为我是2018年6月离开外管局，我之前做了13年海外的投资，也包括权益的资源，来到国内这两年看到监管变化的趋势，这两年也是深刻感受到了其实这个行业我自己一直认为2018年是中国资产管理的元年，这个行业过去的刚兑，嵌套其实是导致行业同质化，也是导致专业分工的混沌化。净值型让行业向多元化和差异化发展，其实对行业生态是最积极的促进，同质化就会导致恶性竞争，专业化、差异化、和多元化，其实是给生态里面各类机构，不同的人都带来了新的机遇，刚才两位总经理讲得已经非常具体了。我是做投资的，包括投资这件事上，传统的公募基金打法上还是将一个风格做到极致，追求排名。理财转型之后，这个打法不见得是最优的打法，我在海外做了这么多年，一个公募基金可以比较长期稳定的打败基准是他们追求的目标，而不是说我在短期追一个最好的排名，这个也是让这个行业怎样更好更客观评价什么是优秀的投资，什么是优秀的业绩，我感觉是在发生的，我刚刚出来的时候，和一些客户还会讲下股比例，信息比例，大家觉得这是什么东西，如果我不只关心收益，还关心收益，我还关心波动，我还关心回撤，我还关心你收益的来源是什么，我想这个行业其实是会给更多不同的人不同的策略带来新的机会。

主持人：不同机构合作也是在一起，所以合作的空间还是非常大的。现在进入第二个问题。我原来做十几年的券商，现在出来做私募，总体感觉合作的领域很多，资管新规下，这种合作空间是政策导向还是市场内在的，是战略性的还是战术性的机会，这个也是大问题。

麻众志：我们是渤海证券的下述子公司，但是同时有公募基金的牌照，我们既有券商资管又有公募这块，目前这个形势下，整体来说公募或者券商资管和其他机构的服务这块，第一个论坛我们已经听到很多了，标准化，或者净值化，肯定会导致资本市场的大发展，这个是所有人的共识。资本市场大发展，优秀的头部，优秀的投资能力，要和资金募资能力的部门结合，这个方向也是确定的。从另外两个方面解释一下，作为资管机构，最重要的两块第一个是他的资金端，第二是资产端，投资的去向。市场上最主要的资产就是非标、债券、权益，如果非标的资产未来房地产行业，有抵押品的，或者城投的行业如果未来下降的话，再加上监管的要求净值化和标准化一定比例之后，市场发生的变化必然流到要有管理能力去做管理，不是简单考虑信仰或者靠有抵押去做投资。这个是方向性的变化，这个是合作的基础，从资金来源这块，我觉得也需要做一些考虑。首先最主要的考虑，现在人均GDP超过1万美元，这个是标志性的现象，我们看成熟市场，美国市场在人均GDP超过1万美元之后也是出现了资管行业的大发展，权益市场的比重更大了一些，比原来大了很多，包括债券市场的投资比重都很大。资金方面来源的机构者行为也越来越多，可能到人均收入超过1万美元之后，人们的投资性，有教育投资的需求。多少年之后孩子教育，上大学等等，还有养老的需求，甚至以后有买房子等等的需求，资金的需求，资金的来源有发生了一些很深刻的变化，从这两个方面的变化，我觉得未来的资管机构和资金来源方面有可能是银行理财子，银行理财子我相信也有非常厉害的，非常优秀的，最终可以变成顶级的机构，就像国外一样，银行系的投资机构肯定是有的。全球前十大里面有两家是银行系，国内未来也会有非常优秀，头部的银行理财子可能成为这样的机构，成为这样的机构可能是全体系的，自己的公募基金也做得很好，主动权益做字很好，指数性也做得很好，各类资产都做得很好，有自己比较强的能力，这种机构肯定会出现，但是考虑到国内的传统和机制的原因，这类机构肯定不是很多，就说第一类机构，一样有FOF投资和MOM的需求，大量的理财子还需要有市场上的专业机构，为这些机构做服务。也就是说我们目标要做的工作，去做好服务性的工作。在银行理财子这个方面。

我们今天刚好两位资金募集能力比较强，银行理财子和信托端，两家机构是投资方面激烈稍微多一些的。投资这块我觉得未来也会有一些分化，目前市场上银行理财子大家有一些资金投进去，一般投排名比较靠前的公募基金，甚至公募基金的额度不够，银行理财子还要去抢，有这样的现象出现。以后这种格局的变化，头部的投资机构肯定也会出现，另外有自己独特投资能力的投资机构也会出现，和银行理财子是两种格局，投资能力这块也是两种格局，田总讲的一点我非常认可，目前整个市场还是看排名，公募投资经理肯定希望排名前三分之一，连续几年肯定受到市场亲睐，排名第一肯定会爆品，未来不是一年或者几年排名，更多要追求战胜市场基准，是长期的投资能力，这一点和第一点是有明确区别的。头部的投资机构再加上比较有专业特色的投资能力的机构。

还有一点目前公募基金或者我们券商资管做的投资服务和银行理财子，银行理财子看中你的能力，有一定的仓位投到你，或者每年做投顾，未来大家的合作还会发生一些变化。为真正的客户去做辨别和教育服务的变化，我觉得这个是非常重要的一点。老百姓的需求他本质来说是区分的，并不是说传统上大家都认为要给我4-8%的收益，不能有亏损，我觉得这个肯定会发生变化，真正的投资需求的是拿一部分资金做准备工作，因为现在人均超过1万美金，肯定要区别资金的需求，根据投资者的区别做规划，这点上如果有投资能力的投资机构和银行理财子结合起来，把这种去做开发和研究的话，我觉得会形成比较好的产品和比较好的结果。

我们具体讲一个，买房子这件事，如果针对刚刚工作，比较有潜力的，就给他们设计出来针对他们买房需求的产品，一开始投资的资金少一点，但是慢慢会变多就是有坚定的买方需求。我们针对这种需求做理财的规划，嫁接到具体的能力和投资产品上，可能就是一个比较好的服务类型。

主持人：第一空间很大，现在面对万亿房地产市场的转型，面对人口结构到了一定的阶段，收入到了一定的阶段，资产配置的巨大拐点。第二要有专业，要有好的收益，不仅看收益率，还要要看调整后的收益率是不是合适。针对不同的客户需求造好相应的产品开发工作，空间大同时要细化。头部有特色的公司将来合作的机会会更多一些。

田达：这个话题有很多个角度看。因为我自己是做投资的，中国的权益市场未来是一个贝塔，过去两个重要的原因第一个整个大的财富里面房地产是大头，现在权益性明显在提高，监管比过去协调好机构投资者比例在上升，未来权益是一个大贝塔，但是更重要做投资的角度阿尔法会发生什么变化？回到第一个问题，什么叫专业化，没有免费的午餐，每个机构应该未来都会针对自己的资源禀赋，已有的技术能力在哪一个事上发展，既要考虑成本也要考虑收益。比如说海外，选择决定怎么配置之后，我可以选择配置被动的指数，也可以配置主动的基金，也可以考虑配置量化增强，最简单的被动指数来说，海外头部的做被动指数很好的机构，他要在波士顿有整整一层的服务器，处理公司行动的人2000人，而且只能放在东南亚，不能放在美国。这个在未来我们的市场也会发生，被动指数谁可以把成本做得最低，这个有规模效应。主动管理也是一样，进入者越来越多，越来越专业化，阿尔法会变得越来越贵，过去中国的阿尔法是非常便宜。举一个例子，在海外的信息比例就是你的超额收益比上偏低风险，海外好一点的基金公司是0.5-0.6以上，国内至少要做到1以上，前25%的机构可以做到1以上，过去一年是阿尔法大年，排名最好的前基金经理可以做到3-4，这个一定是不可持续的，想长期这么大幅度的战争指数不是这么容易的。这个也会倒逼我们市场更加专业化发展，这是不同的团队，不同的机构，到底哪一个方向上可以做出自己更好的阿尔法。美国普配500的行业经理，所有行业都可以覆盖的基金经理越来越少了。

主持人：上午有一个统计，过去十年，权益类十年变化数据包括10%的排名。超过20%是很难的。贝塔也好阿尔法也好，企业长期盈利的年化收益率，再加上配置，长期年化15-20%以上是非常难，合作的空间很大，风控要求越来越高。

第三个问题，我们合作当中主要产品和大的类别方向上有什么建议和体会，要请田总继续分享。

田达：这个体会我想回答这个问题之前还是应该回到一个问题，理财子净值化的转型，需要什么能力，需要的能力和过去有什么变化，我的体会有非常深刻的变化，第一个因为你要做净值型还是绝对回报的产品，理财子很难卖相对回报的产品，一定是卖绝对的业绩基准，第一要有很好的资产配置的能力，不能大类资产做配置，不好的年份权益一定是不好的回报，要有做资产配置的能力。第二做好资产配置底层如何选择阿尔法的能力，配置哪一个板块，或者能不能在具体的指数上做增强，这个是阿尔法的能力。第三个能力也是和过去有巨大的变化，一个机构组织不同的投研资源的能力，过去基本上靠一个明星基金经理把一个工作做到极致可以弄一个爆款卖1千亿，挺好的，未来银行理财子不是这样的模式，怎样把不同的能力组织到一起，这个是更高的能力。第四个能力组织这个事情之后还需要有精细化的管理能力，因为可能一个产品不是一个人管，是很多人，甚至很多团队管的，这个需要比较好的IT系统的支持。第五是庞大的运营能力，国内现在整体上还是比较粗糙的阶段，海外已经净化到了什么时候看国内配最好的交易员和PM也一样，那个时候精细化的程度就到了更高的水准，阿尔法很贵的时候，交易上一分钱也要赚，这个未来都是要发展的，反过来现在这个阶段没有某一个机构这几个方面的能力都很强。我们是几个方向上都希望和银行去合作，第一是投资端，除了传统的固收和股票之外，我自己是做资产配置的团队，就做多资产加多策略，还有量化团队香港还有做国际的团队。第二是产品端，产品的资产创设上会有很多的合作空间。第三在IT系统上，过去在做系统化的投入上做了多少准备，我想这些都是我们认为未来可以合作的空间。

主持人：产品方向很多，空间很大，我们的董总非常低调，做了很多构想，也做了很多工作。

董瀛飞：其实我挺赞同田总刚才讲的，不管是机构合作还是开发新的产品，每个机构要认清自己的资源禀赋，我们作为信托公司，在未来的资管新规监管下，最大的资源禀赋就是我们的传统忠诚度比较高的高净值客户，所以我们根据这些高净值客户分析我们要做什么样的事。我们现在发现一个事，如果我们向过去传统的高净值客户提供替代传统非标的标准化产品，我们找到FOF，我们实操过程当中发现FOF是很复杂的事情，我们最终把优秀的底层的管理人拼起来，卖给我们的客户，但是实操上是比较麻烦，因为真正有能力选择优秀管理人的机构应该是证券公司，我们是有非常强的动力和证券公司合作的，把这些底层的优质管理人综合起来卖给我们的客户。所以我们现在产品线分几类，最基层的产品线就是我们的非标产品，往上一层是非标+标，那个标是考虑用阿尔法策略，或者阿尔法+CP策略，可以和客户更好营销一些，波动上更好承受一些。再往上一层是资产配置类，CPA策略、债券、阿尔法、主观多投综合起来，做的目的无非就是不同类别的资产组合之后他的波动抚平了，客户更好接受。再往上就是明年要主打的阿尔法+贝塔系列，我们整个市场找有能力把贝塔做好的管理人，因为贝塔策略解决了每年几次的大幅度波动风险问题，我们客户更好接受。所以贝塔策略是我们未来市场找的最核心的策略。我们做这些东西的时候，形成了这样的产品线，最开始我们这种合作其实也是一个市场化的行为，我们自己在一线面对客户，在做产品设计的时候明显感受到这个是真正的市场化行为，而且考虑我们信托公司资源禀赋，做到这件事并不容易。其实一个信托公司想和证券公司合作跨行业合作要求是比较高，第一要我们的投研能力，足以让你和证券公司日常的沟通匹配，投研能力建设我们也有一些经验，最核心的问题是人才的梯队建设。第二是财富的专业化水准，财富管理这块的专业化关键点是基于制度的建设。这两种能力具有之后可以和头部的券商做转化的工作。这种工作最终契合信托公司的内核能力，由评审专业化能力体现出来，评审是多数信托公司核心能力。所以一旦你的投研能力提上来之后，你的评审专业度就自然提升上来了，所以我们目前从客户转化到FOF产品的设计，在这片蓝海我们感觉这个领域打开了一个缝隙。

主持人：回答了客户看中了投研能力，风控能力，以及相应的知识体系，这个是优势互补的前提，其他两位有补充。

麻众志：我们非常强调我们的固收方面的投资经验积累，这次刚好有幸得了金牛奖，我们强调我们在2亿到30亿的资金帐户管理能力，为什么强调这个呢？我们想法也是怎么和银行的资金包括理财子，包括银行其他的资金服务的角度，因为银行的资金，像固收的钱要委托出去，或者银行发产品，像我们发的话也是这么一个管理规模，投资经理自己的努力程度，包括他的服务团队，精细程度，这个可以创造出一些超额收益，同样范围，完全一样的投资范围，但是操作上是可以做出一些超额收益的，这一点上我们希望有一定的专业性，可以为其他的机构服务好。

靳戈：从银行理财子公司的发展角度来说，在海外有不同的类型，有一些是全能型，有一些是市场销售型，有一些是财务管理型的每个都有自己的特色。从中国的发展情况来看，将来的发展根据自身可能是不同类型的混合，我相信在发展过程当中我们也会把我们目前固收能力和销售能力运用好，和我们各类投资机构一起把产品做好，为行业发展做出自己的贡献。

主持人：这4家机构都做得很好，如果想下一步沟通经验请会后私下再聊。

主持人：

谢谢前两组嘉宾的精彩观点。接下来让我们进入最后一组讨论。当下人工智能正深入影响和重塑资管行业，人工智能在其中发挥怎样的积极作用？本组讨论的主题是：人工智能如何赋能投资。首先掌声有请本组的主持人：中泰证券科技研发部总经理、金融科技委员会委员何波。

本组对话嘉宾有：

蔡枚杰（宁波灵均投资管理合伙企业CEO）

蔡力宇（幻方量化董事总经理）

陈威任（量桥投资管理（上海）有限公司产品总监）

马双杰（北京资舟投资基金管理有限公司高级合伙人）

何剑勇（上海卡方信息科技有限公司CEO）

主持人：首先，我们有很多大咖压阵。其实这两年量化取得非常长足的发展，这个和银行理财认同有很大的关系。人工智能投资又非常火，人工智能到底是颠覆行业，还是说只是人工智障？我们讨论一下量化私募怎么看待这个问题。第一个问题问一下灵均，银行理财面临净值化转型的压力下，以量化中性策略为主的产品，是不是一定范围内替代固收产品，你们这几年成绩非常傲人，投研方面花了大精力打造，跟我们分享一下。

蔡枚杰：谢谢主持人。第一个问题，从产品端来说，中性产品能不能替代固收？这个问题现在大家感受更明显，因为资管新规以后，尤其像今年我们明确感受到信托到期兑付压力越来越大，非标的风险在上升，非标的质量在下降，这种客户需求是存在的，什么样的产品可以替代，大家都想到了中性产品，我想说2016年时候我就已经和银行说，真正的中性产品是没有敞口的，完全对冲的中性产品可以替代固收的，但是这里有一个条件，第一，客户要长期持有；第二，它是一个净值化，而不是固定的，认知也要有更新和迭代。

大家可以看到中性产品和固收产品在整个业态的发展，我们灵均2014年底就和银行开始合作中性产品，我发现几个趋势和特点。第一，中性产品会受基差的影响，尤其是你用远月来对冲的话，基差的波动会比较大，投资者教育是非常重要的，有一些因为基差收敛，净值有回撤，但是只要阿尔法是稳定可持续的，那这种回撤反而是客户进场的时机，这种投资者教育我觉得从2014年到现在已经有5-6年的时间，像招商银行、平安非常顶尖的渠道，投资者教育已经非常成熟。第二，从收益率来看，我发现整体的收益率按照持有一年，2014年底到现在平均年化，我们可以做到10%，今年的年化就更高了，因为我们阿尔法做了很大的升级，年化超额都有50%多，今年在各大银行我看了一下排名，我们都是不错的。我想说中性产品的需求是很大的，但是对中性产品的认知，银行的客户经理还是配置需要有这个认知，它不是固收，它是净值的，它也是有波动的，如果认识到这点的话，还是可以买好中性产品的，但是核心是超额收益。

我们在人工智能也好，在整体投研投入也好，说几个数据，我觉得投入无妨三个维度：人、财、物。

在人方面，我的感受非常深，最早投研十个人，现在公司有100人，投研有80人，人的投入是非常明确的一个投入。而且，我们不是一个简单卖产品的公司，是卖资产配置和服务的公司，卖资产配置的公司应该是投研准备好，有多少量卖多少量。

在物方面，投入了多少钱，近3年的数据，我们投研每年1.5-2亿，这么多钱，这么多人投了哪些东西？主要是机器、设备、数据。我说一下设备和数据方面，其实量化是一种设备竞赛，每家都说我有模型，在座有很多资方的朋友，这些一点不重要，重要是模型的迭代能力，认知的迭代能力，不可能看得很透彻，你要看他规模在增长，但是阿尔法有没有增长，这个是最直观的。规模增长、阿尔法没有增长，这只是营销做得好；但是规模增长、阿尔法还在不断的增长，那我觉得还是做得不错。还有一个非常重要的核心，容量的增大，这么强大的阿尔法可以维持多少容量，要做大资管，必须要增大容量。2019年之前我个人认为需要反思，我们还是比较保守的公司，虽然我们有200-300亿规模，但是我们是非常低调的，原因我们自己也没有想明白要不要做大资管，但是现在这个时间点，我已经想明白了要做大资管。第一阿尔法要做得优秀，第二容量要大，阿尔法很好但是容量不大的话，对于后来投资者的伤害是非常大的。我不相信捷径，我更相信修炼自己的内功。所以，我们2019年8月份就封闭了所有的产品，就是要解决怎么把容量扩好，我们已经把高频策略换成中高频，从效果来看，我们的阿尔法收益也是非常好的。刚才问人工智能有没有做布局，其实我们2017年就布局了，2016年最多布局基本面的阿尔法，2017年就布局人工智能，效果怎么样？肯定有效果，但是我不认为人工智能完全替代人，我一直认为是补充，因为在认知和方法维度上，需要广度和深度的各种结合。我觉得每家都有自己的特色，这种特色看业绩，检验你的标准一个是你的阿尔法可持续性，第二是阿尔法的容量。

主持人：蔡总讲得非常好，一个是80人的投研，一个是一年1.5亿的投入，头部之所以为头部，私下有人说灵均的投研这几年是肉眼可见的速度增长。大家都有宣传人工智能产品，但是同质化很严重，你们怎么打造差异化。

蔡力宇：应该说这个问题是两块，第一是大家认为人工智能同质化，第二我们的差异化。人工智能并不是同质化，内部存在很大的差异，但是为什么你和他做人工智能差不多，但是本质上是大家对人工智能接触的时间还比较短，了解还不够深入。2017年我们也是开始做人工智能，市场上大部分人是不相信的，那个时候大部分人对人工智能觉得人工智能就是用机器做，如果都用机器做的，要人干什么。这个听上去是一件很离谱的事，经过几年之后，业绩出来了，越来越多的公司开始做人工智能，大家发现人工智能好象可以做事，可以出业绩，但是这几年大家认知其实并没有认知到人工智能的本质，大家会觉得你是用机器做，他也是用机器做，都是用机器做，都是一样，思维上还是这样的思维，所以大家觉得人工智能同质化。但是人工智能，我们说神经网络本质上就是一个函数，我搭建不同的函数，我输入大量的数据，处理这些数据得到我最后的结果，其实人工智能简单来说是这样理解的。从这个角度理解的话，各家公司做人工智能，他的差异就非常大。我们举一个例子，我们高中数学一元一次方程，他也是一个函数，高等数学微积分也是一个函数，这种函数差异性非常大，所以随着时间的推移，我相信大家今后对于人工智能看的更多不是人工智能，就像现在我们不会问主观这两家公司是不是同质化，一定不会问这样的问题，但是随着时间的推移，今后对于人工智能而言，大家会从更多其他的维度判断，这个是对于人工智能的理解。我相信随着时间的推移会解决这个误会。

对于我们来说，作为资管公司并不是说追求差异化的策略，这个不是目的，我追求的是差异化的收益，追求的是更高的收益，更高的收益来源是我的策略，我做量化，我的根本道理就是我数据可以提供额外的信息，可以创造收益，这个是最基本的东西，我要追求更多的收益的话，我就需要更多的数据处理，我就需要更复杂网络的搭建。在这样的维度上，我自然而然为了追求收益，必然会搭建更加丰富的网络模型和深层次的网络，这样差异各家公司的差异自然而然就出来了，最后从整个策略的维度搭建来说，我既然要搭建复杂的模型，我必然涉及到背后算力问题，也就是说我简单的事通过一台服务器就可以解决，但是我如果是大型神经网络模型，一台服务器是解决不了，或者这个服务器要跑一年才可以解决，必然要搭建我们巨大的算力。我们去年搭建了“萤火1号”，是一台超级计算机，他解决的问题可以提升我计算的速度，这个提升并不是说我靠硬件设备堆起来，背后其实是复杂的融合，我们要解决一个问题，并不是通过几台电脑搭建起来，电脑越多，解决问题越强，我是靠这些设备有机的融合，一定程度上，对于我们来说，他的策略团队就是浮在冰山表面的团队，其实我们非常重要的另外一个团队就是超算力团队，怎么把我的算力提升上去，大型的计算设备怎么把我的模型短时间解决掉，这是件非常重要的事情。对于萤火来说，当时推出的时候，市场上有很大的争议，两类极端的声音，一类是：有了这个设备，所以今后的业绩会非常厉害，这是误解。靠一个设备就可以搭建以后的业绩，所有人都可以干了。对我们来说设备并不是一个简单的搭建，他是一个融合的过程，他需要背后科技的处理，像银河1号、天河1号，中美之间对于科技计算对比的时候会对比双方之间超级计算机算力的能力，他背后对于团队的要求其实是非常高的，对于我们来说，我要追求不同的策略，更深入的策略，我的设备，我的算力的团队，其实是一个非常重要的组成部分，但是市场上对于这一点并没有一个认知，所以今后和市场上我们走向有非常大的差异，我们坚定全范围投入人工智能方向，并不是说把人工智能作为辅助的方向。

主持人：讲得非常好，我觉得在往科技型的公司上一路狂奔。现在市面上做量化策略的时候面临一个问题，数据特别多，一天上亿条，有大量的数据，这个里面有大量的噪音，在模型计算过程中，对于消除噪音有什么建议吗？

陈威任：每家私募机构对于人工智能使用的方式不太一样，追逐超额收益的部分这条道路上，有一些公司决定建立比较好的算力系统，比较好的模型，也有另外一条路：尝试收集更多的另类数据找寻阿尔法，我们是偏好高频交易的公司，所以我们在人工智能技术使用是找寻新的不一样的数据来进行建模，建模过程当中的确数据的清洗就会是一个非常关键和核心的问题，这件事上我们公司主要用两个方式来解决数据清洗会遇到的问题。第一个是我们会谨慎设计我们截取数据的实验，曾经我们尝试想在社交媒体上实时收到行情的热点，或者产业的热点，我们会建立大量的爬虫在互联网上看微博或者社交媒体上讨论这些行业或者产业。但是一段时间之后发现爬下来的数据有效性并不高，因为互联网里面有大量的营销号，所以最终分析下来的数据是有大量的噪音的。最后解决方案的是改变思路，与其从网络上爬数据，不如我们设计问卷，把问卷投放给关键人，定期收集关键人的意见，虽然数据量比较少，而且实时性没有这么高，但是有效提升了数据有效性。

第二个解决问题的方向是我们尝试使用数据里面插入自检的设计，我们曾经以为从交易所录下来的场景可以直接拿来回测，后来我们发现交易所发出的行情和我们收到行情的时间有落差，是不一定的，所以决定后来每一笔录下来的行情，把行情的时间节点记录下来，行情网关到系统到策略机，所有的时间都记录下来，根据我们长期追踪，每一家券商，每个合作机构，系统稳定性和性能，验证我们收到每条数据的正常和有效性，最后完成我们数据清洗。

主持人：量桥在IT上面的投入也非常大，他们在低延时研究很深入，我们通过一种问卷的形式，提供了很好的思路。下面一个问题想问马总，今年量化超额收益非常高，目前增长很快，去年有了6家百亿的私募，今年的超额收益是不是可以连续？

马双杰：先介绍一下，我们是一家做FOF的机构，我们目前规模20多亿，所以我们今年其实也投了一些高频私募。当然我本身做FOF已经有很长时间了，原来我在中邮旗下的一个金工平台做FOF，今年1月份疫情之后，我们因为整个交易的波动率起来，甚至整个交易量起来，当然迅雷总之前也说过，主要有很多增量资金进入二级市场之后，今年的阿尔法特别好做，尤其是看到高频阿尔法的，像灵均、幻方，包括我们这边都做得挺不错。这个情况主要就像我们说的有几个原因，交易量、基差，因为今年的基差很多时候在10左右，波动率等因素。但是往后看，我们其实对于阿尔法抱有一定的担心，倒不是阿尔法收益会没有，而是阿尔法收益会没有这么高。主要有几个原因，第一个，我们其实是预计放水不会永远持续，所以资金进入到整个市场会有一个问题。第二，我们也看到，包括前面提到的问题，现在很多银行也好，信托也好，包括很多大的机构已经把中性策略定义为替代非标比较好的资产，所以我们看到很多量化私募，尤其是高频私募规模扩张得非常快，这个当中有一个问题，那么多人在市场上超额会怎么样。我们作为FOF我们会考虑私募相关性的问题，我们目前会偏向高频，但是也会偏向综合实力比较强的，像灵均、幻方舍得投入的。我们也会看目前超额做得不好的，多因子的阿尔法。为什么也会看不好的？因为今年赚钱看到流动性因子特别赚钱，但是往后看，我们觉得2-3年，持续性会下滑，看多因子相当于看基本面，也要放在我们的组合里面，这个是我们FOF里面的考虑。我们对于银行未来投私募这块也有一些想法，我们都知道现在中性策略是好的，但是资管新规之后理财资金其实是很难进入私募。因为除了私募理财可以卖私募之外，我们也找到方式方法，解决多层嵌套的问题，通过衍生品、收益凭证等来挂钩解决这些问题。还有更重要的一点，最终针对客户画像的问题，因为我们设计出来的理财产品还是到底卖给谁，因为现在转向净值化，打破刚兑是现在的口号，但是很多银行是做不到打破刚兑的，所以设计出来的OPPI策略产品比较适合银行的操作。我们目前有20多亿的规模，都不是通过代销做的，虽然我们是做FOF的，但是本质上更偏向做衍生品的设计。

主持人：马总从FOF的角度提供更新的视角，怎么看高频，刚才马总提到我们从衍生品的方式来做FOF，体现了更新的视角。最后一个问题，我想问一下卡方科技，算法交易可以减少市场摩擦，有效降低交易成本，想问一下，目前是不是用了人工智能有哪些成功的经验。

何剑勇：很感谢中泰证券，三场圆桌论坛中，我们作为唯一一家科技公司上台的，这个也可以很好验证中泰科技赋能的精神。常规理解来看，一个策略或者一个模型有效的话，需要三条腿支撑，第一个是回撤的数据是有效的，起码历史证据证明是有效的。第二个是逻辑上要自洽，是可以被理解的。比如说，如果一个数量远大于另一个数量，应该可以常规认为他是涨的，但是如果说他是一个数量大于1、减1%开一个平方根大于1，这个情况下我们认为股票会涨，这个逻辑不太好理解，我不知道为什么，所以逻辑上要自洽。第三个样本外也要有效。这三条腿都可以比较好的支撑，认为这个策略模型是比较好。

量化投资可以看成三个阶段。第一个是线性的阶段，利用传统统计上的方法，一个因子一个因子挖掘，线性叠加上去，这个出来的模型和策略，前面说的三条腿都可以比较好的验证。第二个阶段进入机器学习，或者树的模型，第二条腿上就不是这么好被理解，因为他的描述不再是线性的。这个东西理解的时候，怎样去改一下，在回撤的时候有效那就有效。第三个阶段就是深度学习，神经网络，第二条腿就无法弹起，其实是你和历史的过程。当走向人工智能，这三条腿必然会缺一条腿，唯一的办法就是加强其他两条腿让他变得更加金贵一些，算法这块我们有一些优势，因为所有的母单算法必须要执行的，我们所有的历史数据都是可以被利用的，每一笔数据都是可以被利用的。我们有千万条，甚至上亿条的数据，这块上我们可能比较好地应用。这个是结构化的数据里面，其实非结构化，这块也是可以比较好的应用，比如说构建一些知识图谱做一些事件驱动，当一个事件被触发的时候，对股票是什么样的。当我们执行整个市场上所有股票被执行的时候，他可能触发的概率就比较高，当我们这个事件的触发影响到整个股票链条，他是正向还是负面，如果是正向的，我们刚好要买的话，就多买一点，如果是负面的话就早点多卖一点。这样使我们整个的算法执行绩效会更好一些。

主持人：其实这几年我们和几百家私募都做了沟通，对量化人工智能有很多观点，还有一些我们找了BAT、科大讯飞人工智能团队出来做这块事，但是这几年下来单纯以人工智能切入，比如说腾讯来做，成功的很少，业界这块达成了一些共识，一定要有投资的逻辑在里面，深度学习其实是更好的工具，深度学习在这几年有很多的发展，在整个算力提升，其实已经从量变到质变，人工智能可以做到很强、很细致的表达，但是前提是你的逻辑是正确的，你是一个稳定的投资逻辑，而不是一堆数据进去得出一个赚钱的模型出来。单纯靠人工智能不行，但是这个阶段不去尝试人工智能，不去探索的话，后面一定会落伍。时间关系，今天的圆桌就到此结束，非常感谢几位嘉宾。

主持人：

本论坛已连续成功举办了七届，已经成为业内规格最高、影响力最大的盛事之一。我们邀请监管部门、市场资深人士和有关专家学者一道组成专家评审委员会，在定量评价的基础上进行定性分析，形成了券商资管、银行理财、信托评奖结果，考虑疫情防控因素，为避免近距离传播风险，本次将授奖环节改为线下领取奖杯，对各位领奖嘉宾我们深表歉意。请用热烈的掌声祝贺各位获奖机构，会后请各获奖机构代表移步签到台领奖。

各位领导，各位来宾，第八届中国财富管理发展论坛暨中泰XTP杯中证金牛首届量化私募大赛启动大会到此告一段落。谢谢各位嘉宾的参与和分享。让我们共同相约来年资产管理论坛再见。谢谢大家！