何为“自上而下”？

有些朋友来听了宁水资本的路演后，就问我：你们公司路演PPT封面写了“自上而下”是什么意思呢？受限于时间关系，我们通常只是简单地回答：自上而下是一种研究方法，简单说就是“宏观-行业-具体标的”。今天《基金学堂》栏目与大家一起探讨下何为“自上而下”。

 

基本面分析和技术分析

 

在股票分析方法中，比较常见的有基本面分析和技术分析。简单说，基本面分析对经济情况、行业动态以及各个公司的经营管理状况等因素进行分析，以此来研究股票的价值，衡量股价的高低。而技术分析则是通过股价、成交量、涨跌幅、图形走势等研究市场行为，以此来推测未来股价的变动趋势。技术分析只关心证券市场本身的变化，而不考虑基本面因素，这是两者最大的区别。

 

为何选择基本面分析

 

基本面分析的优势在于两点：

 

其一，宏观基本面分析能够很好地反映当前市场整体情绪与趋势。虽然宏观基本面不能明确地告诉你具体的入场时点，但它却能很好地反映整体市场牛熊，为研判和确定市场的主题趋势提供高确定性的依据和参考。

 

其二，中微观基本面分析能够很好地提供明确的入场时机指引。我们可以通过多年的实盘经验，结合统计学原理所确认的围观基础数据或信息，能够较高确定性地获知较为可靠的入场时机。同时，由于微观基础数据或信息对市场价格的影响是立竿见影的，因此结合微观基本面进行操作，有机会在短时间内积累丰厚的盈利。

 

基本面分析的理论依据被当代金融、经济学界所公认和推崇，有金融学、经济学的科学理论作为依据和后盾，被广大投资者所认可。

 

宁水资本核心投研团队成员在长达数十年的投资实战过程中，探索、分析、比较过各种实战方法、模型，深刻体会到，要顶得住熊市、经受得起时间的考验就得在不确定的市场中寻找确定性，只有这样，才能走得稳、走得远，所谓静水流深，并不在于走得多急。

 

纯靠技术分析，频繁地择时、进进出出，博取短期收益，在行情好的时候确实可以做出很漂亮的业绩，甚至一鸣惊人，但行情一旦受挫，就很容易把前期盈利“吐”出来，这不是宁水资本想要的。

 

基本面分析在分析什么？

 

 

要确定股票的合理价格，投资者必须对公司未来的经营业绩和盈利水平进行预测，这是基本面分析的核心所在。由于公司的未来发展与宏观经济密切相关，所以基本面分析也应将公司所在的经营环境考虑进去。对于很多公司而言，宏观经济和行业环境对公司利润造成重要影响，这个大家可以细品下今年疫情开始至今，哪些股票大涨。

因此，对于公司前景预测来说，通过宏观—行业—具体投资标的的三步分析是比较适用的。

 

这就是——自上而下。

 

自上而下的层次分析法首先从宏观经营环境出发，考察国内外经济环境及其影响因素，确定经济环境对公司所处行业的影响；然后分析行业类型和竞争程度，对公司所在行业位置进行确定；最后利用权益证券估值模型对公司进行综合评价，从而确定公司的合理市场价值。这是一项复杂的评价系统，该系统覆盖了宏观经济因素、行业因素和公司因素，也是大家经常听到的“价值投资”的重要手段。

 

那么宏观经济分析在分析什么呢？

 

主要有宏观经济指标、经济周期、宏观经济政策等。

 

其中宏观经济指标还包括：国内生产总值、通货膨胀、利率、汇率、预算赤字、失业率、采购经理指数等，这些指标都一定程度引领着某些标的的走势。

 

以宁水精选三期为例，过去两三年宁水投研总体看空经济的，债券市场在宏观经济层面的直接反应就是利率水平，利率水平对经济的影响是最直接的。当时利率水平出乎意外地特别高，利率债无风险利率一度达到5.X%，意味着企业贷款利率至少是7-8%，而当时商业银行的房产抵押贷款利率也就5-6%，贷款是基准利率下浮的。

 

但是，当时期货价格是91-93元，换算到基准利率约4.85%，你想象一下银行赚什么？银行去买这个债都有这个收益，它为什么放贷呢？反过来想，很多银行平均资金成本已达5-6%，那么房贷也按这个利率就显然不合理了。所以基于宏观利率的分析，做多国债就变成当时最确定性的一种选择。

 

此外，宁水今年成立的分子系列产品业绩不俗，主要也是基于近两年来宏观分析成果而先后果断布局券商板块和国防板块。包括持续走高的农产品等，在此不再赘述。

 

行业分析在分析什么呢？

 

行业分析着重对行业基本面和行业发展前景等行业因素进行分析。这些因素包括行业生命周期、行业景气度、行业法令措施以及其他影响行业价值面的因素。

 

俗话说，月有阴晴圆缺，花有花开花落，经济有周期，行业也有生命周期。此外，每个行业都有特定的行业景气度。股市对行业关注的热点会随着行业景气度变化而发生变化。如何正确识别各行业指标波动的幅度和频率，识别行业的动态变化，是科学投资决策的一项重要内容。比如法国有16项景气调查，我国也有国务院发展研究中心和国家统计局对行业景气指数进行调查并定期公布。

 

标的内在价值与市场价格。

 

以股票为例，我们都知道股票的内在价值也就是理论价值是由公司资产、收益、股息等因素决定的，股票的市场价格总是围绕内在价值波动。往深处想，一只股票的背后都是一家活生生的公司，如何客观地评估并预测它未来的价值，同时客观评价它的股票价格是否被高估或低估，这是一门学门，一个系统工程，在合理价格区间购买高确定性成长的股票并长期持有，是宁水投研长期努力的重点。

 

 

小结  

宁水资本成立五年来始终保持稳定的、合理偏高的收益水平，与宁水投研团队长期信仰的“自上而下”息息相关。选择投资标的、选择进出时点并不容易，一个标的从三级备选池到一级备选池，都需要近百页的研究材料和投资决策委员会数场论证会来支撑。我们在做投资人预期管理的时候经常开玩笑说：如果像很多“股神”那样能够精准预测行情，那么他自己在家默默炒股就成亿万富翁了，何必那么“热心”地为大家“服务”从而赚取那么点管理费？这与几年前我们经常收到某彩特码的道理是一样的。市场有风险，我们只能在不确定的市场中，尽可能地通过多层次分析去捕捉相对的确定性，赚取中长期趋势收益，同时通过系统程序化工具赚取波动收益进而增厚收益。宁水投研始终信仰这样的投资理念，往年如此，未来也是。

 

END