中证金牛丨私募基金研究：美国银行核心资本金比例上调和黄金价格

一、美国银行新监管是全球银行业政策协作的一部分

近日，有多家美国主流媒体报道，大型美国银行可能不得不将资本金平均提高20%，而且根据美国监管机构的计划草案，大批银行将面临更严格的资本金要求。

关于银行核心资本金比例的上调，美联储负责金融业监管的副主席Michael Barr已经在公开场合表态，并且预告了部分改革计划。具体增幅将取决于银行的商业模式，对于资产规模不低于1000亿美元的银行，可能必须遵守新规定，远远低于当前监管要求的2500亿美元门槛，意味着有许多中小银行和地区性银行也被要求必须达到新标准。

在2023年3月至4月硅谷银行危机期间，美国联邦政府就有许多金融监管官员在宣传这样一个观点：“硅谷银行的倒闭扼杀了中型银行不构成系统性风险的论点”。随后的市场观察人士普遍认为，硅谷银行以及其他具有潜在危机的银行，以接受未来更严格的监管标准为筹码，向联邦政府和美联储换取紧急救济，以便于缓解因联邦基金利率上行、存款挤兑和存款搬家造成的银行业生存危机。

需要指出的是，新监管要求来源于两个方面：巴塞尔协议Ⅲ和沃尔克规则。

巴塞尔协议Ⅲ在中国早已落地。2023年2月18日，银保监会和人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，要求自2024年1月1日起正式实施。在沃尔克规则之中，关于银行自营业务的规定，虽然在中国“落地生根”，但在美国却始终处于“难产”状态。中国的银行早已实现理财业务和存贷款业务的“分家”，公募基金也落实了流动性管理的相关规定。而美国未能对银行自营交易落实强监管要求，只对系统重要性银行落实了巴塞尔协议Ⅲ资本充足率的相关规定，这一点是许多中小型银行在激进加息的节奏中出现危机的商业内因。所以，美联储和联邦政府金融监管层面一直以来都有推动强监管的政策意图。

二、巴塞尔协议Ⅲ中关于黄金的规定

值得一提的是，巴塞尔协议Ⅲ要求银行资产负债表中持有黄金的成本将会增加：黄金的净稳定资金比率（NSFR）要达到85%。在巴塞尔协议Ⅲ之前，银行所持有实物黄金和纸黄金均被视为“三级资本”（此处纸黄金指的是非实物类型的黄金合约，如现货合约、期货合约、远期合约、掉期合约等）。新的巴塞尔协议Ⅲ规定，银行所持有的实物黄金将会被视为零风险资产（也就是一级核心资本：The first tier asset）。

通俗理解是实物黄金将被归类为零风险零息资产，但所有非实物的黄金合约均不是零风险、零息资产，银行系统曾经大量兜售、处理非实物的黄金合约。在巴塞尔协议Ⅲ落地之前，银行不需要为非实物的黄金合约进行风险管理而持有额外的准备金，而巴塞尔协议Ⅲ落地之后，根据银行的黄金净稳定资金比率（NSFR）需要达到85%的监管要求，投资者在银行买入非实物黄金合约等各种黄金衍生品，银行必须持有85%的实物黄金作背书。

2021年12月，央行会同银保监会、证监会、外汇局共同发布《关于促进衍生品业务规范发展的指导意见（征求意见稿）》，其中提到，银行保险机构不得通过柜台与个人客户直接开展衍生品交易。不涉及标的物实际交割的记账式贵金属、大宗商品、外汇类等账户类产品，也在监管之列。

为了顺应市场形势变化和防范业务风险，新的流动性要求旨在提高黄金经纪商的门槛，这是2022年8月多家大型银行暂停贵金属业务的核心原因。从另一个视角看，以后记账式贵金属账户的衍生品交易，只能按NSFR要求进行现货实际交割。从个人投资者的角度看，纸黄金＂是一种个人代金券，即投资者根据银行报价账面上买卖＂虚拟＂的黄金，而纸黄金虽然不能直接兑换实物黄金，但背后有“脱虚向实”的风险管理保证。

据华泰期货研究，巴塞尔协议Ⅲ的变化使得黄金在银行资产负债表上如现金及主权债务工具一样具有同等地位。在“新规”下，一些持有较多实物黄金资产的银行资产负债表出现明显的修复，并在计算资本充足率时也更具优势，从而为其业务的拓展提供更为有利的条件。

从上海黄金交易所提供的各项交易合约来看，无论是交易所询价还是银行间，均已实现标准化。银行业金融机构场外黄金衍生业务的交割品种、挂钩品种是AU99.95、AU99.99或其他的标准金条和金锭。

上海黄金交易所进行现货实际交割的方式

现货实盘合约和现货即期合约

清算方式：钱货两讫

 

交割品种：标准克重金锭/银锭

 

交割方式：实物交割

 

质量标准：经交易所认定的可提供标准金锭/银锭企业生产的符合国家银锭 GB/T4135-2016 标准的实物，以及伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商生产的标准实物。

   

 

三、黄金价格的变化趋向

英国伦敦商品交易所交易员 Andrew Maguire认为，EFP期转协议让非实物黄金合约以合规形式转化为可交割的现货黄金头寸，并跳出芝加哥商品交易所COMEX，导致游戏规则出现变化。

东北证券首席经济学家付鹏也在2020年撰文表达了类似的看法，他认为：“大量被央行或商业银行持有的黄金现货，可以通过租赁或互换的形式来为市场提供流动性……COMEX作为主要的纸货市场，其实COMEX很少有实际交割的，一般都是随着COMEX黄金期货合约的到期主动地平仓或移仓的……EFP作为期货和现货的基差的互换协议，买方或卖方可以用等量的期货合约与现货头寸进行转换。期货和现货在平仓时，实际黄金交割都转换成EFP互换协议，需要交割的人（合约的持有者）将COMEX黄金合约转换为EFP合约，COMEX合约的持有者若接受EFP合约，可获得现金激励的方式，鼓励获得对等的基差，这样就可以实现COMEX合约头寸的平衡，规避正常的实物黄金期货合约交割风险。这样的做法能够避免因为卖出COMEX合约，然后再从现货市场上用现金买入金条，导致一些不必要的价格波动的风险。”

回顾2022年，全球各大央行都在增持黄金储备。2022年11月1日，世界黄金协会发布《全球黄金需求趋势报告》显示，仅去年第三季度，全球央行采购黄金的总量接近400吨，创下自1967年以来季度购买黄金总量的新高。根据世界黄金协会的调查，在央行黄金增持量达到历史高位后，被视为储备资产的黄金需求量增加的主要原因，除了美国加息、俄乌冲突、全球经济衰退等原因外，对美国地区性银行财务健康状况的担忧，也是一项重要的考量。许多机构预期，6月至7月之间美联储会再次加息，在这种情况下，美国银行核心资本金比例上调的动作，可能不是善意的，而是有意图的政策导向——“可控的风险暴露”。

在这种情况下，投资者可以关注博普科技等私募机构，这些机构有成熟运用商品CTA策略的能力和投资实践经验。众多机构预计美国加息在今年下半年进入尾声，降息预期开始影响商品价格，加之银行端风险管理的加强、央行不断增持和黄金消费的火热，供需关系愈发紧张，黄金价格似乎有更坚实的托底。

 

尾注：《巴塞尔协议III》商业银行的核心资本充足率将由目前的4%上调到6%，同时计提2.5%的防护缓冲资本和不高于2.5%的反周期准备资本，这样核心资本充足率的要求可达到8.5%~11%，总资本充足率要求维持8%不变。