20230321债券基金周报：央行超预期MLF和降准，长端利率震荡下行

宏观

1）2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元；新增社会融资规模3.16万亿元，同比增速9.9%。广义货币（M2）同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点；2）其中，单位活期、单位定期与储蓄存款、M0在2月份同比增速较1月份分别变化-1.6%、0.6%、2.7%。此外，M1同比增速有所下降，2月同比增速为5.8%，较上月下降0.9个百分点。由于M2同比继续增加，M1回落，M2-M1剪刀差扩大，企业存款活期化意愿下降，投资热情不足；3）国债和一般债加速发行，政府债券同比增速提升1%至13.9%；而企业债券同比增速为1.8%，较上月下降0.1%，银行融资和政府债券是拉高社融增速的主要原因。稳增长政策背景下，各省份基建、保交楼等重大项目投资持续落地，企业中长期贷款延续较强表现；4）央行宣布于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。在周三央行已超额续作MLF的背景下，周五再降准也较为超市场预期，本次降准操作主要是为了进一步推动商业银行扩张信贷，促进房地产行业的修复以达到稳增长的目的。

公开市场操作与货币市场

1）公开市场操作方面，上周央行共计320亿元 7 天期逆回购到期和2000亿MLF到期；资金投放方面，共计开展4630亿元7天逆回购和4810亿MLF操作，中标利率未改变，合计资金净投放7120亿元，投放量较上期大幅提升。本周公开市场预计共有4630亿元逆回购到期；2）同业存单方面，上周共发行667只，环比减少124只，发行总额共计7187.5亿元，环比减少1462.8亿元。分发行期限来看，短端小幅提升，1M、3M、6M分别报收2.60%、2.62%、2.72%，较上期变动4.98bp、-1.87bp、0.1bp；3）上周受到税期影响，短端资金成本增加，DR001、DR007、DR014、DR1M分别报收2.35%、2.36%、2.48%、2.70%，较上期分别变化45.06bp、19.58bp、16.04bp、-8.55bp。

债券市场

1）上周债券一级市场发行数量、发行额较上期小幅降低；2）上周债市震荡下行，国债期货价格上行，2年期、5年期、10年期国债期货价格分别较上期变动0.07%、0.12%、0.13%，分别报收100.825、100.985和100.425；3）国债现货方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率利率小幅下行，分别收盘于2.23%、2.53%、2.68%、2.82%、2.86%，较上期变动1.02bp、-0.34bp、-2.08bp、-1.77bp、-1.56bp；4）国债指数（000012.SH）震荡上行，截至3月17日，报收199.65，环比变动+0.06%，成交量环比持续提升，维持近3年最高位；5）利差方面，上周中美10年期国债利差报收-53.5bp，连续环比收窄，维持倒挂；中国10年期与1年期期限利差报收62.50bp，环比收窄；信用利差方面，AAA级、AAA-级、AA+级、AA级均收窄。

后市展望

上周临近税期，央行在3.15号超预期进行公开市场操作，短期资金面成本增加，长端小幅下降，整体呈震荡下行趋势。2月新增社融数据同比超预期，结构方面也有好转，年初政策靠前发力，政府债券明显多增，经济景气度有望进一步提升。信贷数据仍延续“开门红”，居民信贷边际改善，短期贷款超季节性增长，但主要是受基数效应影响所致。上周五超预期降准后，主要目的为了进一步推动商业银行扩张信贷，促进房地产行业的修复以达到稳增长的目的，后续居民消费需求和房地产市场恢复情况有待继续观察。

一、宏观

1）2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元；新增社会融资规模3.16万亿元，同比增速9.9%。广义货币（M2）同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点；2）其中，单位活期、单位定期与储蓄存款、M0在2月份同比增速较1月份分别变化-1.6%、0.6%、2.7%。此外，M1同比增速有所下降，2月同比增速为5.8%，较上月下降0.9个百分点。由于M2同比继续增加，M1回落，M2-M1剪刀差扩大，企业存款活期化意愿下降，投资热情不足；3）国债和一般债加速发行，政府债券同比增速提升1%至13.9%；而企业债券同比增速为1.8%，较上月下降0.1%，银行融资和政府债券是拉高社融增速的主要原因。稳增长政策背景下，各省份基建、保交楼等重大项目投资持续落地，企业中长期贷款延续较强表现。

央行宣布于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。在周三央行已超额续作MLF的背景下，周五再降准也较为超市场预期，本次降准操作主要是为了进一步推动商业银行扩张信贷，促进房地产行业的修复以达到稳增长的目的。

二、公开市场操作与货币市场

公开市场操作方面，上周央行共计320亿元 7 天期逆回购到期和2000亿MLF到期；资金投放方面，共计开展4630亿元7天逆回购和4810亿MLF操作，中标利率未改变，合计资金净投放7120亿元，投放量较上期大幅提升。本周公开市场预计共有4630亿元逆回购到期。

同业存单方面，上周共发行667只，环比减少124只，发行总额共计7187.5亿元，环比减少1462.8亿元。分发行期限来看，短端小幅提升，1M、3M、6M分别报收2.60%、2.62%、2.72%，较上期变动4.98bp、-1.87bp、0.1bp。

上周受到税期影响，短端资金成本增加，DR001、DR007、DR014、DR1M分别报收2.35%、2.36%、2.48%、2.70%，较上期分别变化45.06bp、19.58bp、16.04bp、-8.55bp。

三、债券市场

1.一级市场

上周债券一级市场发行数量、发行额较上期小幅降低。本期共发行利率债45只，较上期减少12只，发行金额共计4841.2亿元，较上期减少137.5亿元。

2.二级市场

上周债市震荡下行，国债期货价格上行，2年期、5年期、10年期国债期货价格分别较上期变动0.07%、0.12%、0.13%，分别报收100.825、100.985和100.425。国债现货方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率利率小幅下行，分别收盘于2.23%、2.53%、2.68%、2.82%、2.86%，较上期变动1.02bp、-0.34bp、-2.08bp、-1.77bp、-1.56bp。

国债指数（000012.SH）震荡上行，截至3月17日，报收199.65，环比变动+0.06%，成交量环比持续提升，维持近3年最高位。

利差方面，上周中美10年期国债利差报收-53.5bp，连续环比收窄，维持倒挂；中国10年期与1年期期限利差报收62.50bp，环比收窄；信用利差方面，AAA级、AAA-级、AA+级、AA级均收窄。

 

四、后市展望

上周临近税期，央行在3.15号超预期进行公开市场操作，短期资金面成本增加，长端小幅下降，整体呈震荡下行趋势。2月新增社融数据同比超预期，结构方面也有好转，年初政策靠前发力，政府债券明显多增，经济景气度有望进一步提升。信贷数据仍延续“开门红”，居民信贷边际改善，短期贷款超季节性增长，但主要是受基数效应影响所致。上周五超预期降准后，主要目的为了进一步推动商业银行扩张信贷，促进房地产行业的修复以达到稳增长的目的，后续居民消费需求和房地产市场恢复情况有待继续观察。

（CIS）