基金产品研究之定增：结果证明效果
导语：
截至2022年12月27日，逾705只公募基金参与定增项目，总金额超过380.67亿元 ，一共1544次公募基金参与定增项目，合计助力152只股票定增发行。
媒体对的定增热情不减，引发新一轮公募基金参与定增项目的热潮。公募参与定增的成果和效果究竟如何？本篇就此问题进行深入探讨。
一、公募基金参与定向增发的历史概述
根据wind资讯数据统计显示：
2016年有570只公募产品参与177只股票定增事件，定增成本总金额为：265.71亿，热点事件如比亚迪定向增发项目。2017年有415只公募产品参与99只股票定增项目，定增成本总金额为161.26亿。2018年有65只公募产品参与19只股票定增项目，定增成本总金额为27.18亿。2019年有132只公募产品参与19只股票定增项目，定增成本总金额为30.89亿。2020年有1429只公募产品参与145只股票定增项目，定增成本总金额为406.74亿。2021年有1930只公募产品参与224只股票定增项目，定增成本总金额为571.11亿。
二、催动定向增发发展的政策条件
除了行情原因以外，定增规模的变化以2017年的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会〔2017〕9号） 为转折点，导致2018年和2019年定增活动急剧减少，2017年规定要点为五，分别是：
1、盈利要求：创业板非公开发行股票要求上市公司最近两年盈利；
2、发行对象：发行对象不超过10名（主板/中小板）/5名（创业板）；
3、定价基准：发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的九成；
4、定价基准日：定价基准日只能为发行首日；
5、减持规定：询价类定增锁定期为12个月，定价类定增锁定期为36个月；定增锁定期结束后，12个月内只能减持50%定增股份，且每90个交易日减持不可超过总股本的1%；
然而2020年和2021年定向增发又开始火爆起来，除了2020年行情走牛以外，也跟另一份监管文件有关。2019年11月8日再融资新规征求意见稿，加上2020年初证监会正式发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（简称：再融资新规）。其2019年末至2020年初的相关规定如下：
1、发行对象统一调整为不超过35名；
2、发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%；
3、面向确认对象定增时，定价日可以为发行首日、董事会决议/股东大会决议公告日；
4、询价类定增锁定期为6个月；定价类定增锁定期为18个月；
5、定增锁定期结束后不适用减持新规。
可看出在2020年初落地的再融资新规事实上废除了2017年再融资规定的部分条款；放款了发行人、发行价和锁定期限制。发行人在相对较长的时间周期内，找到较为理想的发行窗口实现合理定价。投资者参与门槛更低，定增折扣安全垫更高，确定对象定价类项目可以提前锁定价格。投资周期减半，资金效率更高；投资退出难度和风险都将显著大幅下降。同时2019年的新规，新增125家公司可以以非公开发行股票方式再融资，彻底“点燃”了2020年和2021年定增市场。
三、公募基金参与定向增发的效果统计
看定向增发的效果，我们选取再融资新规出台（2020年2月中旬）以后的时段，分别在市场相对低位和市场相对高位的时段进行比较。市场相对低位的时段——选定在2020年4月底~5月底；市场相对高位的时段——选定在2021年11月底~12月底。
图1：2020年4月底~5月底定增项目发行后解禁效果
|
市场相对低位的时段：2020年4月底~5月底定增项目发行后解禁效果 |
||||
|
股票简称 |
定增价 |
解禁日 |
解禁日股价 |
溢价率 |
|
东湖高新 |
5.28 |
2020年11月23日 |
5.60 |
6.06% |
|
格林美 |
3.82 |
2020年11月23日 |
5.16 |
35.08% |
|
光弘科技 |
23.68 |
2020年10月29日 |
20.04 |
-15.37% |
|
国网信通 |
16.82 |
2020年11月9日 |
17.44 |
3.69% |
|
国网英大 |
5.50 |
2020年11月16日 |
6.02 |
9.45% |
|
华宏科技 |
8.22 |
2020年10月28日 |
8.44 |
2.68% |
|
建设机械 |
10.82 |
2020年10月27日 |
17.71 |
63.68% |
|
剑桥科技 |
30.96 |
2020年10月21日 |
22.46 |
-27.45% |
|
晋亿实业 |
5.00 |
2020年11月2日 |
4.94 |
-1.20% |
|
康泰生物 |
110.00 |
2020年11月20日 |
148.99 |
35.45% |
|
科德教育 |
13.50 |
2020年11月12日 |
19.89 |
47.33% |
|
21.07 |
2020年11月16日 |
32.93 |
56.29% |
|
|
普利制药 |
59.97 |
2020年10月29日 |
64.71 |
7.90% |
|
神宇股份 |
24.01 |
2020年12月3日 |
31.30 |
30.36% |
|
世纪华通 |
11.47 |
2020年10月15日 |
10.57 |
-7.85% |
|
湘潭电化 |
6.90 |
2020年11月23日 |
7.47 |
8.26% |
|
新劲刚 |
17.74 |
2020年11月26日 |
25.66 |
44.64% |
|
新宙邦 |
34.80 |
2020年11月12日 |
83.32 |
139.43% |
上证指数在2860.08~2852.54之间，图1中的定增基准价格均在前20交易日平均值折价80%发行。按图1项目统计，正向溢价占比达到14/18，综合平均溢价率达到24.36%。尤其是新宙邦、建设机械、宁波银行三只股票，在限售股锁定期间，股价一路上扬，定增项目解禁后取得良好收益。
图2：2021年11月初~12月底定增项目发行后解禁效果
|
市场相对高位的时段：2021年11月初~12月底定增项目发行后解禁效果 |
||||
|
股票简称 |
定增价 |
解禁日 |
解禁日股价 |
溢价率 |
|
广州发展 |
6.43 |
2022年6月30日 |
6.26 |
-2.64% |
|
宏达电子 |
85.18 |
2022年7月1日 |
61.31 |
-28.02% |
|
华伍股份 |
14.5 |
2022年6月28日 |
13.61 |
-6.14% |
|
兰石重装 |
5.22 |
2022年6月27日 |
6.72 |
28.74% |
|
诺普信 |
4.76 |
2022年6月29日 |
5.57 |
17.02% |
|
万集科技 |
26.26 |
2022年7月12日 |
26.94 |
2.59% |
|
中远海发 |
2.76 |
2022年6月22日 |
2.96 |
7.25% |
|
TCL中环 |
45.27 |
2022年5月5日 |
39.02 |
-13.81% |
|
爱普股份 |
11.86 |
2022年5月9日 |
9.07 |
-23.52% |
|
北方华创 |
304 |
2022年5月5日 |
235.01 |
-22.69% |
|
当升科技 |
87.84 |
2022年6月6日 |
78.8 |
-10.29% |
|
道道全 |
11.31 |
2022年5月27日 |
10.1 |
-10.70% |
|
东尼电子 |
24 |
2022年5月23日 |
31.93 |
33.04% |
|
动力新科 |
8.99 |
2022年5月9日 |
7.02 |
-21.91% |
|
海星股份 |
22 |
2022年5月24日 |
20.11 |
-8.59% |
|
瑞普生物 |
20.88 |
2022年5月19日 |
16.8 |
-19.54% |
|
神剑股份 |
4.61 |
2022年5月12日 |
3.85 |
-16.49% |
|
胜宏科技 |
23.23 |
2022年5月24日 |
16.02 |
-31.04% |
|
顺丰控股 |
57.18 |
2022年5月19日 |
47.2 |
-17.45% |
|
斯达半导 |
330 |
2022年5月12日 |
350.2 |
6.12% |
|
特一药业 |
10.92 |
2022年6月1日 |
13.03 |
19.32% |
|
欣旺达 |
41.9 |
2022年5月30日 |
26.19 |
-37.49% |
|
中际旭创 |
31 |
2022年5月5日 |
31.91 |
2.94% |
上证指数处于相对市场高位的2021年最后两个月，上证指数在3544.48~3639.78之间。按图2项目统计，正向溢价占比只有8/23，综合平均溢价率达到-6.67%。图2解禁日区间的上证指数在3067.76~3281.47之间，溢价率标准差为18%，可以看出20%折扣安全垫的重要性。
再看定增市场最为火热的2021年（见图3），2021年有1930只公募产品参与224只股票定增事件，选取其中数据完整的197只股票。根据解禁日寻找当日该股收盘价，表现为2021年解禁日股价相比定增价的涨跌各半，如果从特定解禁时间段来看，2022年第二季度的上证指数低谷区间，解禁日股价低于定增价的项目数高达82.35%；
图3：2021年整体定增项目发行后解禁效果
|
定增股票代码 |
定增基准日定价 |
解禁日 |
解禁日股票收盘价 |
涨跌 |
|
000099.SZ |
6.5 |
2022/3/9 |
6.71 |
0.21 |
|
000157.SZ |
10.17 |
2021/8/10 |
8.69 |
-1.48 |
|
000338.SZ |
16.4 |
2021/12/1 |
24.56 |
8.16 |
|
000403.SZ |
33.33 |
2021/8/23 |
30.89 |
-2.44 |
|
000526.SZ |
38.53 |
2021/9/22 |
21.30 |
-17.23 |
|
000596.SZ |
200 |
2022/1/24 |
214.23 |
14.23 |
|
000723.SZ |
5.6 |
2021/8/4 |
8.93 |
3.33 |
|
000725.SZ |
5.57 |
2022/2/21 |
4.69 |
-0.88 |
|
000807.SZ |
8.83 |
2022/6/28 |
10.19 |
1.36 |
|
000927.SZ |
3.29 |
2021/7/8 |
3.38 |
0.09 |
|
000951.SZ |
29.82 |
2021/9/16 |
23.10 |
-6.72 |
|
002025.SZ |
60.46 |
2022/3/15 |
62.92 |
2.46 |
|
002042.SZ |
4.16 |
2022/4/14 |
3.65 |
-0.51 |
|
002057.SZ |
5.56 |
2021/10/8 |
7.03 |
1.47 |
|
002092.SZ |
8.88 |
2022/2/10 |
10.43 |
1.55 |
|
002100.SZ |
7.45 |
2022/6/24 |
9.83 |
2.38 |
|
002115.SZ |
4.6 |
2022/6/13 |
3.84 |
-0.76 |
|
002129.SZ |
45.27 |
2022/5/5 |
38.93 |
-6.34 |
|
002139.SZ |
11.4 |
2021/12/3 |
19.86 |
8.46 |
|
002149.SZ |
12.5 |
2021/8/3 |
16.07 |
3.57 |
|
002180.SZ |
32.11 |
2022/6/22 |
47.29 |
15.18 |
|
002214.SZ |
23.51 |
2021/9/2 |
21.93 |
-1.58 |
|
002215.SZ |
4.76 |
2022/6/29 |
5.57 |
0.81 |
|
002227.SZ |
13.22 |
2022/6/21 |
14.02 |
0.8 |
|
002234.SZ |
12.15 |
2021/10/25 |
15.63 |
3.48 |
|
002239.SZ |
3.95 |
2021/9/6 |
3.91 |
-0.04 |
|
002261.SZ |
6.22 |
2022/3/31 |
6.85 |
0.63 |
|
002271.SZ |
45.5 |
2021/10/8 |
45 |
-0.5 |
|
002291.SZ |
17.9 |
2022/4/19 |
13.71 |
-4.19 |
|
002292.SZ |
4.48 |
2022/4/27 |
3.74 |
-0.74 |
|
002294.SZ |
28.37 |
2021/12/24 |
26.34 |
-2.03 |
|
002352.SZ |
57.18 |
2022/5/19 |
47.03 |
-10.15 |
|
002361.SZ |
4.61 |
2022/5/12 |
3.64 |
-0.97 |
|
002362.SZ |
20.73 |
2021/7/20 |
18.31 |
-2.42 |
|
002371.SZ |
304 |
2022/5/5 |
234.84 |
-69.16 |
|
002405.SZ |
12.5 |
2021/8/26 |
12.05 |
-0.45 |
|
002409.SZ |
91 |
2022/3/10 |
57.81 |
-33.19 |
|
002413.SZ |
5.81 |
2021/8/23 |
6.88 |
1.07 |
|
002414.SZ |
29.67 |
2021/10/28 |
20.72 |
-8.95 |
|
002452.SZ |
4.7 |
2022/3/8 |
6.58 |
1.88 |
|
002497.SZ |
14.01 |
2021/7/29 |
29.68 |
15.67 |
|
002507.SZ |
33.58 |
2021/11/19 |
31.96 |
-1.62 |
|
002520.SZ |
6.5 |
2022/3/7 |
7.33 |
0.83 |
|
002544.SZ |
13.06 |
2021/7/22 |
13.79 |
0.73 |
|
002551.SZ |
4.61 |
2022/2/11 |
4.88 |
0.27 |
|
002555.SZ |
27.77 |
2021/9/10 |
19.67 |
-8.1 |
|
002562.SZ |
4.71 |
2021/7/8 |
3.95 |
-0.76 |
|
002593.SZ |
3.08 |
2022/3/9 |
3.31 |
0.23 |
|
002623.SZ |
25.6 |
2021/12/30 |
33.02 |
7.42 |
|
002635.SZ |
15.09 |
2021/7/19 |
12.23 |
-2.86 |
|
002673.SZ |
7.75 |
2021/7/19 |
7.38 |
-0.37 |
|
002688.SZ |
5.65 |
2022/2/14 |
5.67 |
0.02 |
|
002705.SZ |
38.25 |
2021/7/12 |
23.65 |
-14.6 |
|
002709.SZ |
68 |
2021/12/15 |
61.15 |
-6.85 |
|
002723.SZ |
11.93 |
2022/6/14 |
10.28 |
-1.65 |
|
002728.SZ |
10.92 |
2022/6/1 |
13.03 |
2.11 |
|
002747.SZ |
28 |
2022/1/7 |
23.67 |
-4.33 |
|
002752.SZ |
5.19 |
2021/9/22 |
5.49 |
0.3 |
|
002786.SZ |
4.73 |
2021/10/15 |
6.70 |
1.97 |
|
002792.SZ |
12.64 |
2022/6/13 |
10.98 |
-1.66 |
|
002837.SZ |
25.58 |
2022/4/25 |
17.58 |
-8 |
|
002852.SZ |
11.31 |
2022/5/27 |
10.10 |
-1.21 |
|
002853.SZ |
19.23 |
2021/7/27 |
18.37 |
-0.86 |
|
002915.SZ |
17.05 |
2022/2/28 |
16.22 |
-0.83 |
|
002947.SZ |
20.1 |
2022/3/8 |
22.44 |
2.34 |
|
002967.SZ |
32.5 |
2021/12/15 |
26.36 |
-6.14 |
|
300001.SZ |
23.18 |
2021/11/8 |
26.85 |
3.67 |
|
300019.SZ |
13.94 |
2021/9/15 |
23.03 |
9.09 |
|
300036.SZ |
21 |
2022/2/7 |
22.95 |
1.95 |
|
300067.SZ |
3.63 |
2021/11/1 |
3.94 |
0.31 |
|
300073.SZ |
87.84 |
2022/6/6 |
78.80 |
-9.04 |
|
300095.SZ |
14.5 |
2022/6/28 |
13.61 |
-0.89 |
|
300119.SZ |
20.88 |
2022/5/19 |
16.45 |
-4.43 |
|
300133.SZ |
5 |
2021/11/8 |
5.51 |
0.51 |
|
300166.SZ |
7.88 |
2021/12/9 |
9.76 |
1.88 |
|
300207.SZ |
41.9 |
2022/5/30 |
26.13 |
-15.77 |
|
300227.SZ |
9.31 |
2021/8/3 |
9.86 |
0.55 |
|
300232.SZ |
7.9 |
2021/10/27 |
8.41 |
0.51 |
|
300241.SZ |
5.2 |
2021/11/19 |
7.90 |
2.7 |
|
300292.SZ |
2.69 |
2021/11/26 |
3.81 |
1.12 |
|
300308.SZ |
31 |
2022/5/5 |
31.68 |
0.68 |
|
300319.SZ |
8.5 |
2022/1/17 |
12.76 |
4.26 |
|
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11.53 |
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11.90 |
0.37 |
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8.89 |
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-2.11 |
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1.24 |
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-14.5 |
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-1.85 |
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0.71 |
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2022/3/1 |
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0.78 |
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94.41 |
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44.19 |
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111.5 |
2021/7/6 |
135.62 |
24.12 |
|
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85.18 |
2022/7/1 |
63.76 |
-21.42 |
|
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32.5 |
2021/11/15 |
68.71 |
36.21 |
|
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34.71 |
2022/3/29 |
26.99 |
-7.72 |
|
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565.85 |
2021/8/9 |
407 |
-158.85 |
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40.13 |
2022/2/21 |
39.73 |
-0.4 |
|
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2022/6/10 |
14.1 |
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2022/4/29 |
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|
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106.21 |
2022/2/24 |
87.21 |
-19 |
|
600059.SH |
9.31 |
2021/10/27 |
10.57 |
1.26 |
|
600098.SH |
6.43 |
2022/6/30 |
6.26 |
-0.17 |
|
600152.SH |
6.13 |
2022/1/24 |
6.33 |
0.2 |
|
600161.SH |
28.13 |
2021/10/25 |
25.69 |
-2.44 |
|
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2.4 |
2022/2/9 |
2.74 |
0.34 |
|
600203.SH |
7.69 |
2022/6/13 |
6.57 |
-1.12 |
|
600233.SH |
14.04 |
2022/6/2 |
20.67 |
6.63 |
|
600248.SH |
3.53 |
2021/10/22 |
4.39 |
0.86 |
|
600258.SH |
22.33 |
2022/6/17 |
21.85 |
-0.48 |
|
600310.SH |
4 |
2022/3/30 |
3.39 |
-0.61 |
|
600446.SH |
12.34 |
2021/9/27 |
12.86 |
0.52 |
|
600456.SH |
42.2 |
2021/8/23 |
53.13 |
10.93 |
|
600584.SH |
28.3 |
2021/10/27 |
30.79 |
2.49 |
|
600597.SH |
12.52 |
2022/6/20 |
12.16 |
-0.36 |
|
600679.SH |
10.09 |
2022/1/17 |
11.82 |
1.73 |
|
600754.SH |
44.6 |
2021/9/22 |
41.99 |
-2.61 |
|
600810.SH |
7.31 |
2021/9/24 |
14.81 |
7.5 |
|
600841.SH |
8.99 |
2022/5/9 |
7.02 |
-1.97 |
|
600843.SH |
4.95 |
2022/3/8 |
5.57 |
0.62 |
|
600859.SH |
24.11 |
2022/6/17 |
24 |
-0.11 |
|
600887.SH |
37.89 |
2022/6/9 |
37.03 |
-0.86 |
|
601117.SH |
8.5 |
2022/3/7 |
9.48 |
0.98 |
|
601198.SH |
9.47 |
2022/4/22 |
8.66 |
-0.81 |
|
601360.SH |
12.93 |
2021/7/9 |
12.61 |
-0.32 |
|
601577.SH |
9.8 |
2021/10/8 |
8.67 |
-1.13 |
|
601689.SH |
42.5 |
2021/8/23 |
37.96 |
-4.54 |
|
601828.SH |
8.23 |
2022/4/20 |
7.22 |
-1.01 |
|
601866.SH |
2.76 |
2022/6/22 |
2.96 |
0.2 |
|
601878.SH |
10.62 |
2021/11/22 |
12.25 |
1.63 |
|
601908.SH |
5.93 |
2021/7/20 |
9.79 |
3.86 |
|
603020.SH |
11.86 |
2022/5/9 |
9.07 |
-2.79 |
|
603042.SH |
10.24 |
2022/1/20 |
13.12 |
2.88 |
|
603068.SH |
65 |
2021/7/9 |
83.83 |
18.83 |
|
603115.SH |
22 |
2022/5/24 |
20.11 |
-1.89 |
|
603129.SH |
110 |
2022/3/30 |
102.99 |
-7.01 |
|
603138.SH |
14 |
2022/6/21 |
14.33 |
0.33 |
|
603158.SH |
12.24 |
2022/3/9 |
10.70 |
-1.54 |
|
603169.SH |
5.22 |
2022/6/27 |
6.72 |
1.5 |
|
603178.SH |
12.52 |
2022/6/8 |
11.29 |
-1.23 |
|
603179.SH |
24.07 |
2021/7/8 |
32 |
7.93 |
|
603189.SH |
15.18 |
2022/3/9 |
14.6 |
-0.58 |
|
603236.SH |
221.2 |
2021/9/30 |
162.29 |
-58.91 |
|
603290.SH |
330 |
2022/5/12 |
350.2 |
20.2 |
|
603319.SH |
35.96 |
2021/7/14 |
23.61 |
-12.35 |
|
603396.SH |
37.18 |
2022/1/17 |
84.24 |
47.06 |
|
603496.SH |
11.99 |
2022/2/24 |
27.98 |
15.99 |
|
603530.SH |
13.16 |
2022/2/25 |
16.61 |
3.45 |
|
603533.SH |
28 |
2021/8/10 |
23.48 |
-4.52 |
|
603565.SH |
29.84 |
2022/3/8 |
35.79 |
5.95 |
|
603595.SH |
24 |
2022/5/23 |
62.95 |
38.95 |
|
603666.SH |
77.51 |
2021/10/13 |
91.39 |
13.88 |
|
603690.SH |
28.79 |
2021/7/9 |
46.60 |
17.81 |
|
603727.SH |
14.72 |
2022/1/20 |
17.23 |
2.51 |
|
603797.SH |
6.17 |
2022/1/4 |
7.12 |
0.95 |
|
603799.SH |
84 |
2021/8/18 |
126.41 |
42.41 |
|
603808.SH |
13.2 |
2022/1/12 |
14.16 |
0.96 |
|
605358.SH |
91.63 |
2022/4/18 |
81.56 |
-10.07 |
|
688012.SH |
102.29 |
2022/1/4 |
120.11 |
17.82 |
|
688015.SH |
28.58 |
2022/3/10 |
27.91 |
-0.67 |
|
688066.SH |
39.67 |
2022/1/24 |
60.88 |
21.21 |
|
688186.SH |
26.56 |
2022/1/17 |
35.92 |
9.36 |
|
688396.SH |
48 |
2021/10/27 |
62.14 |
14.14 |
总结一下：
1、从上证指数的相对高低来看，定增基准定价日的上证指数和解禁日当期指数的变化对定增投资的效果还是有相当影响力。
2、从2021年的数据来看，即便解禁日股价相比定增价低，但坚持持有一段时间，多数定增股都可以在高于定增价的时间卖出。当然也有部分股票，在解禁日至今，均未超越定增价，甚至再难超越解禁日股价；分行业来看，各行业股票定增投资的效果在解禁日涨跌不一，最终要看上市公司行业地位和基本面；
3、定增作为公募基金参与股票投资的工具，在政策红利释放的条件下，已经成为比较火热的投资方式。其主要动力是在充分的基本面研究工作，以折价获配、短期锁定的情况下，取得投资优势。从历史角度上看，驱动公募基金参与定增项目的热情，主要缘由在于2019年的再融资新规。而吸引机构投资者参与定增项目的魅力，是有一项其它投资工具不可替代的要件，即“基准定价日”前20个交易日均价的80%。
4、据wind资讯数据，2022年第四季度的折价率不断接近80%。2022年10月的定增项目，按照：“基准定价日前20个交易日均价的80%”的定价机制，使得平均折价率为86%，而11 月平均折价率为83%;截至12月27日，12月份平均折扣率约为84%左右，按目前的定增计划安排，可以预期1月份平均折扣率依然会保持在低水平。折扣让利使得机构投资者参与定增拥有了足够的安全垫，投资正收益的概率性大大增强。
5、如果考察到具体某一定增项目的获配情况，我们可以发现大部分公募基金持有定增股盈利概率是比较大的，根源在于公募基金在决定是否参与某一只股票定增项目之前，往往对该项目所属的上市公司拥有长期的基本面研究功底，加之目前仍是定增政策红利的释放阶段，可以预料到2023年依旧是定增火热的一年。
