基金产品研究之指增改元——中证1000

一、指增基金新发和规模变化

在央视财经的节目中，有嘉宾提出：2022年是基金投资”战略防守“的一年。对2022年权益资产投资的表现，无论是公募还是私募，整体上均不太理想。综合各项数据，指数增强型基金在2022年净值增长和最大回撤方面均表现相对优异，截至到12月30日，指数增强型基金总规模为10839.65亿，复权单位净值增长率为均值-15.99%/中位数-17.77%，实现正增长比例为11/210，最大回撤率率平均值为-23.06%；指数增强型基金是股票型基金之中表现最为良好的基金类型。

然而，2022年基金公司对于指数增强基金的产品发展侧重点却发生悄然变化。自2016元旦熔断改革暂停后至今，新发的指数增强基金结构上在2022年已经发生质变。见图1：

图1：指数增强型基金历年发行数量

年份/标的指数	沪深300		中证500		中证1000		中证800
2016年	3	37.50%	4	50%	1	13%	0	0%
2017年	7	53.85%	5	38%	1	8%	0	0%
2018年	5	38.46%	5	38%	3	23%	0	0%
2019年	6	42.86%	8	57%	0	0%	0	0%
2020年	6	37.50%	10	63%	0	0%	0	0%
2021年	7	33.33%	11	52%	1	5%	2	10%
2022年	7	22.58%	9	29%	14	45%	1	3%

 

图1反映出来两点：

一是代表中国A股市场中一批小市值股票的中证1000指增在2022年的异军突起。

二是从发行的数量结构上看，以中小市值的中证500和中证1000，以及部分中小市值成分股的中证800，中小市值成分股在历年新发行的指数增强型基金中的比重逐渐提高。这样的趋势判断并非是武断的，即便是在被动指数型基金中也有类似的现象表达，甚至这种现象表达更强烈。见图2：

图2：被动指数型基金历年发行数量和占比

年份/标的指数	沪深300		中证500		中证1000		中证800
2016年	1	33.33%	1	33%	1	33%	0	0%
2017年	3	60.00%	2	40%	0	0%	0	0%
2018年	2	25.00%	5	63%	1	13%	0	0%
2019年	16	55.17%	10	34%	0	0%	3	10%
2020年	5	33.33%	9	60%	0	0%	1	7%
2021年	4	22.22%	5	28%	3	17%	6	33%
2022年	3	30.00%	1	10%	6	60%	0	0%

 

图2佐证的是中证1000系列被动指数基金在2022年发行数量的火爆。若是具体从规模来看，在2022年成立的中证1000ETF，其中的代表产品发行效果良好。易方达中证1000ETF成立规模为79.24亿元，广发中证1000ETF成立规模为79.97亿元，富国中证1000ETF成立规模为79.5亿元。

回到指增基金，在2021年底到2022年底，指数增强基金的规模变化数据显示：2021年底，以沪深300为标的指数的指增基金存续规模为557.97亿，到了2022年底萎缩至531.37亿；2021年底以中证500为标的指数的指增基金存续规模为522.07亿，到了2022年底萎缩至440.26亿；2021年底以中证1000为标的指数的指增基金存续规模为46.11亿，到了2022年底增加至150.24亿，存续规模增长超过3倍。指数增强型基金规模的变化也可以佐证中证1000指增异军突起，以及在指增产品中小市值成分股占比提升。

二、为何是中证1000指数?

1、特殊指数编制方法后的成分股范围

中证1000是以中证全指指数为样本空间（上市时间超过一个季度，剔除非 ST、*ST 股票、非暂停上市股票），需要剔除中证全指内中证800指数（中证500+沪深300）及过去一年日均总市值排名前300名的证券；然后，将样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名靠后 20%的证券；最后将样本空间内剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在 1000 名之前的证券作为中证1000指数样本。

阐述上述编制方法的目的，是为了说中证1000指数成分股的市值分布和行业分布，市值分布上类似于美国的罗素2000指数，是在中国可以综合反映 A股市场small cap上市公司股票价格表现的宽基指数，中证 1000 指数成分股市值分布偏向于小市值，成分股市值分布与沪深 300 和中证 500 指数形成互补。从指数编制方法和成分股调整记录来看，我们可以明显发现：原中证1000成分股，因市值较大而成长性较差的的股票，以及因市值过小而风险过大的股票，都会离开中证1000的成分股范围，这使得各股票在作为中证1000的成分股时期，拥有广阔的市值成长空间。

方法中剔除“大市值”和“排名靠后20%的证券”，这样的指数编制方法和成分股调整规则使得中证1000指数，在无形中具有高成长性，指数的盈利增长能力强，预期成长的想象空间大、实现指数增长的潜力也大。另一方面，中证1000指数成分股的定期调整（每年两次，每次不超过100股），会不断降低指数的估值和提升指数的成长性和盈利水平。对比沪深300和中证500，这两只指数在定期调整后的变化却不明显。

 

二、专精特新——牛股潜质

中证1000指数成分股市值偏低，数据显示2022年12月30日中证1000指数成分股75.50%集中于总市值50亿~150亿之间，权重行业为医药、化工、电力新能源、智能机械等。

如果从2022年被调整的成分股来看：

图3：2022年被调整的中证1000指数成分股（部分案例）

股票简称	行业分类	纳入/剔除	调整前100日表现	状态
浙江建投	工业	纳入	301.52%	进入快速成长期
江苏索普	材料	纳入	184.76%
龙蟠科技	能源	纳入	177.25%
传智教育	可选消费	纳入	160.44%
美迪西	医疗保健	纳入	150.61%
恒信东方	信息技术	剔除	120.59%	进入企业发展成熟期 股票进入中证500或 沪深300等指数
新力金融	金融	剔除	92.47%
云天化	材料	剔除	75.41%
振华科技	信息技术	剔除	68.38%
易联众	信息技术	剔除	64.1%

 

中证1000成分股包括细分行业龙头，部分成分股已然是各行业的龙头公司，对机构具有配置价值。如果以苹果、特斯拉看待美股市场，那么也可以说新兴行业是A股的发动机，相比A股其他宽基指数，中证1000指数的行业分布偏重代表技术创新和需求转型升级的新兴产业，也包含业绩增速较高的顺周期行业，具有较高的成长潜力与投资价值。

数据显示中证1000指数的成份股市值中位数为98亿元，主要分布于新能源、医药生物、TMT等高新技术产业行业，充分布局中小盘高端制造企业。相较于其它宽基指数，中证1000指数成份股中“专精特新”含量更高，有望长期受益于优质“成长性”的迅猛发展。

但是，不得不承认中证1000指数内有1000只成分股，中证1000行业权重分布较均匀，业务同质化强的行业占比较低。在机构投资者的视角下，因行业间大的差异性易做出阿尔法，成分股差异性大，权重分配得当则指数易增强。按照证券公司研报的观点，中证1000指数成分股在横截面上的差异度和时间序列上的波动率都优于沪深300指数成分股。

三、历史估值较低造成

据国泰君安资管测算，中证1000指数的加权PE（2014年10月17日-2022年6月1日）处在历史分位数的9%，接近历史“极值”。中证1000指数的历史相对估值是当前A股所有宽基指数中较低的之一。从绝对估值来看，中证1000加权PB已经低于剔除银行后的沪深300加权PB。

 

总结

从市场风格来看，预计在美联储激进加息缓解后，热钱外流的压力减缓，股票资产的汇率压力大幅缓解，预计将有部分资金因长期看好中国经济基本面而回流。在2023年，A股主要宽基指数中，机构判断低估蓝筹指数沪深300和小市值成长指数中证1000指数具备相对优势，相对看好成长风格。同时，大小盘风格方面，更偏向于小盘股票。

当然，本文开篇提到“2022年是基金投资”战略防守“元年”，那么2023年就是“战略试探并组织小规模进攻”的一年，中证1000指数因成分股特点，相比其他指数具有高弹性和进攻性强的特点。在此基础上，机构将新产品发行的重点调整到中证1000的基础上，从2022年初和年末的“中证1000指增热”也就不足为奇了。

而中证1000指增热在2023年是否能延续，不在于中证1000股指期货和期权的上市引燃了资本市场对于中证1000指数的投资热情。核心在于：基于“中证1000成分股差异大”和“行业差异性”，而进行权重分配的投资实践，其效果是否能够得到证明。

 

转发语：目前众多公私募机构一致看好中证1000指增投资，投资者需要审视“中证1000成分股差异大”和“行业差异性”的投资依据，而进行权重分配的投资实践，其效果是否能够得到证明。