金牛看市：政策利好提振市场情绪，静待企稳逢低配置
核心观点
上周A股主要指数再度收跌，创业板指领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市震荡走强；美元指数强势反弹，金价连续下跌。展望后市：
A股市场，上周沪深两市成交量、成交额下降；北上资金周度小幅净流出，资金情绪谨慎；两融、融资余额维持高位。宏观方面，2月份制造业PMI、服务业PMI较上期分别回落0.7、1.0个百分点，制造业市场活跃度有所下降，服务业活动扩张亦有所放缓；但PMI连续12个月保持在荣枯线以上，经济总体延续扩张态势。上周两会在京召开，会议审议政府工作报告、“十四五”规划纲要草案，提出国内生产总值增长目标6%以上、预算赤字率调降、宏观调控政策“不急转弯”等，彰显经济运行与宏观政策有序回归常态的信号，针对政策到期退出和接续问题给出定心丸。预期在两会政策利好出台下,将一定程度提振市场情绪。随着阶段性调整到位风险逐渐释放，市场向下空间有限。同时随着对美债收益率走高带来的通胀预期消化，市场或逐步展开企稳修复行情。整体来看，经过本轮调整资金高低切换，抱团风险有所释放，资金有望流向估值相对较低的绩优板块，中小盘存估值修复行情；在全球经济复苏利好的需求共振下，补库存周期板块仍存机会；前期抱团板块多为业绩稳定性强的白马蓝筹，在消化估值压力后仍值得布局。综合来看，市场高波动下仍需注意控制风险，建议已有持仓投资者保持谨慎耐心持有，未持仓投资者可逢低配置，维持均衡配置组合，精选基金耐心持有。关注顺周期板块、受政策利好的新能源、碳中和等主题、及疫情影响下的医疗、新型消费机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费医药长线。
债市方面，近期公布的政府工作报告设定6%以上的经济增长目标低于市场预期，除考虑2020年低基数外，为政策温和退出预留空间。货币政策方面继续保持稳健取向，灵活精准、合理适度。2021年新增地方专项债将发行3.65万亿，低于去年同期。较低的增长目标及较低地方债供给压力利好利率债，但流动性存边际收紧压力，若信贷扩张放缓，信用债再融资环境存进一步恶化可能，部分信用债违约的风险或将逐步释放。短期在基本面偏强及货币政策紧平衡下，预计利率债仍以区间震荡为主，但中长期并不悲观。随着疫情冲击逐渐消退，宽信用政策或逐渐退出，信用债方面仍需警惕风险。
黄金方面，近期金价受经济预期升温、美债收益率上行影响，连续下跌。从美国非农等经济数据增幅超预期来看，预计后续随着疫苗的接种数量增加，全球范围内尤其是美国新冠肺炎确诊人数下降，经济乐观情绪将继续高涨。金价后市进一步下探的风险较大，建议投资者短期谨慎观望为宜。
综上，建议投资者平配股混型基金、债券型基金 、货币型基金，降低黄金基金配置。
周度关键词
热词1 两会召开，“十四五”规划纲要草案提请审议
热词2 全球新增病例呈下降趋势，累计超1.156亿例
热词3 中基协规范公募基金投教宣传活动
热词4 政府工作报告：国内生产总值增长6%以上
热词5 四部门明确质押股票新型冻结方式方案
热词6 2月份，外资继续增持中国债券
热词7 沪深交易所国开债交易异常
1.宏观经济：经济延续扩张态势两会召开释放利好
图表1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 最新数据显示，2月份制造业PMI为50.6%，高于临界点，较上月回落0.7个百分点，制造业市场活跃度有所下降，产需扩张步伐有所放缓；服务业PMI为51.4%，低于上月1.0个百分点，服务业活动扩张亦有所放缓。但PMI连续12个月保持在荣枯线以上，我国经济总体延续扩张态势。国际方面，美国2月制造业PMI录得60.80，创2018年2月以来新高；非制造业PMI录得55.3，不及预期，2月服务业活动增速降至9个月低位。劳工部数据显示，2月份美国失业率环比下降0.1个百分点至6.2%，非农业部门新增就业人口37.9万人，超市场预期。欧元区2月份CPI同比上涨0.9%，符合预期。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至3月6日，现有确诊病例173例（其中重症病例0例），累计治愈出院病例85166例，累计死亡病例4636例。近5日全国新增确诊病例分别为10、10、9、10、13，其中境外输入性病例分别为10、10、9、10、13。全球累计新冠确诊病例超1.156亿例，死亡人数超257万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间6日15时02分（北京时间22时02分），全球确诊病例较前一日增加353528例，达到115653459例；死亡病例增加7192例，达到2571823例。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2021.03.06
两会召开，“十四五”规划纲要草案提请审议。全国政协十三届四次会议于2021年3月4日在北京召开。十三届全国人大四次会议于2021年3月5日在北京召开。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》（下称规划纲要草案）出炉，提请十三届全国人大四次会议审查。规划纲要草案设置了19篇、65章、192节，涵盖了经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设“五位一体”总体布局的内在要求。其中，资本市场方面提出完善上市公司分红制度，创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品等。
全球新增病例呈下降趋势，累计超1.156亿例。全球新冠新增病例数多周连续下降。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部时间3月6日15时02分（北京时间22时02分），全球确诊病例较前一日增加353528例，达到115653459例；死亡病例增加7192例，达到2571823例。另外，根据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间3月6日16时43分，美国累计新冠肺炎确诊病例达28939986例，累计死亡病例524085例。过去24小时，美国新增确诊病例66186例，新增死亡病例1864例。数据显示，巴西、美国、意大利、法国、印度是新增确诊病例数最多的五个国家，巴西、美国、墨西哥、西班牙、俄罗斯是新增死亡病例数最多的五个国家。从今年2月以来，全球新冠新增病例数整体呈现出下降趋势，但世卫组织紧急项目执行主任迈克尔·瑞安表示，年底前结束疫情的想法是不现实的。
2.基金市场：混合型FOF领涨 以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深
图表3 基金业绩表现：近一周除混合型FOF、债券型基金、货币型基金外，其他各类基金周内录得负收益，以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。新成立33只基金，以股票型基金为主，合计发行规模1008.12亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
中基协规范公募基金投教宣传活动。3月3日，中国证券投资基金业协会发布《关于公募基金行业投教宣传工作倡议》，针对公募基金行业投教宣传工作提出倡议，要求基金管理人发挥专业价值，审慎合规开展投教宣传活动，同时，还要求完善公司内控管理，提升从业人员素质，严格履行信义义务等，为基金投教宣传的娱乐化现象划出监管红线。
3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市
图表4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期略回升。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：指数周度跌幅缩窄创业板指领跌
（1）市场回顾
图表5 主要股指表现：A股主要指数周度再收跌，上周（3.1-3.5）上证指数收跌0.20%，深证成指跌0.66%，创业板指领跌1.45%；行业板块方面，各行业指数涨跌互现，公共事业、能源、电信服务指数领涨，周度涨幅分别为3.87%、3.52%、1.97%，日常消费、医疗保健指数领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯工业指数周涨幅1.82%，恒生指数周度涨0.41%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值水平小幅下降：创业板指估值百分位最高，达84.06%，其次是沪深300；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是建筑装饰、农林牧渔、房地产。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量下降，日均成交额降至0.9万亿元水平；北上资金周度小幅净流出，全周净流出8.36亿元；两融余额和融资余额维持高位。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2021.3.3
政府工作报告：国内生产总值增长6%以上。政府工作报告提请第十三届全国人民代表大会第四次会议审议。政府工作报告提出了今年发展主要预期目标和重点工作：经济增速目标是国内生产总值增长6%以上；赤字率拟按3.2%左右安排；继续执行制度性减税政策，实施新的结构性减税举措；强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度；稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道等。
四部门明确质押股票新型冻结方式方案。最高法3月6日消息，近日，最高人民法院、最高人民检察院、公安部、中国证券监督管理委员会联合印发《最高人民法院 最高人民检察院 公安部 中国证券监督管理委员会关于进一步规范人民法院冻结上市公司质押股票工作的意见》（法发〔2021〕9号）（以下简称《意见》），自2021年7月1日起实施。《意见》明确规定，对于已被标记的质押股票，人民法院允许质权人自行变价实现质押债权。四单位相关部门负责人就《意见》答记者问时指出，《意见》规定质权人可以自行变价股票的主要目的是，在不损害案件债权人合法权益的基础上，使已冻结质押股票的变价方式尽可能回归到市场化运行规则上来，最大限度降低执行措施对质押股票市场产生的影响。
4.2固定收益：流动性宽松叠加政策维稳 债市震荡走强
图表8 债券市场表现：跨月后资金面边际转松，货币市场利率整体有明显下降。流动性无压力，政府工作报告整体释放维稳信号，且地方债规模亦未明显超预期，长端利率债收益率下行，企业债收益率跟随下行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
2月份，外资继续增持中国债券。外汇交易中心最新公布的数据显示，2月份，境外机构投资者在银行间债券市场净买入1438亿元，自去年4月以来月度净买入额持续超千亿元。值得注意的是，2月海外利率上行，中外利差加快缩窄，但外资加仓依旧。不过，业内分析人士指出，随着疫情防控形势好转，经济进一步复苏，通胀预期升温，全球持续近一年的宽松货币政策可能发生转向，应关注由此引发的资金流动风险。
沪深交易所国开债交易异常。3月5日，沪深交易所国开债交易异常。截至收盘，深交所“国开2009”收涨逾208%报320元，“国开2008”涨逾124%报220元，两只债盘中均被临停。深交所通报称，今日个别投资者在交易“国开2009”过程中存在盘中拉抬及自买自卖等异常交易行为，依法从严对相关投资者采取限制交易6个月的监管措施，并及时将涉嫌操纵市场的线索上报稽查部门。
4.3 黄金 ：鲍威尔讲话不及预期 金价连跌三周
图表9 黄金和美元指数走势：美国非农等经济数据表现靓丽，削弱黄金的避险买需；鲍威尔最新讲话暗示美联储不会立即采取行动限制收益率涨势，近一周美债收益率延续涨势，带动美元上涨。近一周COMEX黄金价格下跌2.01%，周线三连阴；美元指数上涨1.16%，收于91.997。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
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