金牛看市：快速调整后有望修复，静待企稳逢低配置
核心观点
上周A股主要指数持续下跌调整，创业板指领跌；海外权益市场指数亦全线收跌；国内债市承压走弱；美元指数震荡反弹，金价承压下跌。展望后市：
A股市场，上周沪深两市成交量基本持平、成交额略降；北上资金周度净流出，资金情绪较为谨慎；两融、融资余额维持高位。宏观方面，2月份制造业PMI较上月回落0.7个百分点，制造业市场活跃度有所下降；服务业PMI低于上月1.0个百分点，服务业活动扩张亦有所放缓；但我国PMI连续12个月保持在荣枯线以上，经济总体延续扩张态势。市场方面，A股主要指数全线下跌调整，主要受全球通胀预期增强，市场流动性担忧加大，叠加节前指数创新高、部分板块高估值压力，以及香港上调印花税等因素扰动，短期分歧较大，尤其抱团板块调整加剧。但经过短期急跌调整，市场进一步下行动能减弱，同时临近两会召开，市场有望逐渐企稳修复。整体来看，经过本轮调整资金高低切换，过度抱团风险有所释放，预计后续资金有望流向估值相对较低的绩优板块，中小盘或存估值修复行情；同时，在全球经济复苏利好的需求共振下，补库存周期板块仍存机会；前期抱团板块多为业绩稳定性强的白马蓝筹，在消化估值压力后仍值得布局。综合来看，建议已有持仓投资者保持谨慎耐心持有，未持仓投资者可逢低配置，维持均衡配置组合，精选基金耐心持有。关注顺周期板块、受政策长期利好的新能源等主题、及疫情影响下的医疗、新型消费机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费医药长线。
债市方面，全球疫情修复，美债收益率继续上行，国内基本面回暖趋势不改，叠加货币政策正常化路径延续，债市依然承压，短期或仍将维持震荡行情。市场目前处于政策稳定期，建议后续关注全国“两会”公布的地方债供给情况。建议投资者配置短久期纯债基金，待权益市场充分调整后可逢低加仓以绝对收益为目标、净值回撤较小的“固收+”基金。
黄金方面，虽美联储维持宽松措施长期支撑金价，但随着疫苗加速推广，市场对经济复苏前景的预期不断升温，不利于金价上涨。同时，通胀预期下美债收益率大幅攀升，金价承压明显。展望下月，金价调整压力仍存。建议投资者保持谨慎，以黄金主题类基金小幅仓位参与为主，可密切关注美联储3月召开新的利率决议，进一步寻找美联储政策可能转变的迹象。
综上，建议投资者平配股混型基金、债券型基金、货币型基金，降低黄金基金配置。
周度关键词
热词1 统计局：经济总量突破百万亿大关
热词2 全球新增病例多周连降，累计超1.13亿例
热词3 多家公募申报持有期短债基金
热词4 2021年首月新开户投资者超200万
热词5 精选层转板上市规则正式出炉
热词6 港交所印花税提高
热词7 证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》
1.宏观经济：总体延续扩张态势PMI保持荣枯线以上
图表1宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 最新数据显示，2月份，制造业PMI为50.6%，高于临界点，较上月回落0.7个百分点，制造业市场活跃度有所下降，产需扩张步伐有所放缓；服务业PMI为51.4%，低于上月1.0个百分点，服务业活动扩张亦有所放缓。但PMI连续12个月保持在荣枯线以上，我国经济总体延续扩张态势。国际方面，美国1月工业总体产出指数录得107.2，连续四期回升，好于市场预期；美零售和食品服务销售额同比增长7.4%，创2011年9月以来的最高水平，反弹强劲。2月欧元区制造业PMI录得57.7，好于预期，显示制造业复苏韧性；非制造业PMI录得44.7，低于前值，受防疫措施实施令服务业活动持续疲软。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至2月27日，现有确诊病例218例（其中重症病例1例），累计治愈出院病例85039例，累计死亡病例4636例。近5日全国新增确诊病例分别为12、7、6、10、6，其中境外输入性病例分别为12、7、6、10、6。全球新冠确诊病例超1.13亿例，死亡人数超251万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间2月27日15时09分（北京时间22时09分），全球报告新冠肺炎确诊病例较前一日增加超42万例，达420491例，全球确诊病例超1亿1307万例，达113076707例；全球报告新冠肺炎死亡病例超251万，达2512272例，较前一日增加10939例。全球新增病例多周连降。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2021.02.27
统计局：经济总量突破百万亿大关。2月28日，国家统计局发布的中华人民共和国2020年国民经济和社会发展统计公报显示，2020年我国经济总量突破百万亿元大关。全年国内生产总值达101.6万亿元，比上年增长2.3%，是全球唯一实现经济正增长的主要经济体。按年平均汇率折算，2020年我国经济总量占世界经济的比重预计超过17%。
全球新增病例多周连降，累计超1.13亿例。全球新冠新增病例数多周连续下降。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部时间2月27日15时09分（北京时间22时09分），全球报告新冠肺炎确诊病例较前一日增加超42万例，全球确诊病例超1亿1307万例，达113076707例；全球报告新冠肺炎死亡病例超251万，达2512272例，较前一日增加10939例。另外，根据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间2月27日16时43分，美国过去24小时新增新冠肺炎确诊病例79396例，累计确诊达28543648例；新增死亡病例2077例，累计死亡511787例。据新加坡《联合早报》网站2月26日报道，世界卫生组织官员25日表示，一些感染新冠的患者在数月后仍出现令人担忧的症状，敦促国家当局应优先了解感染新冠的长期后果。
2.基金市场：股债均陷调整 非货基全线收跌
图表 3基金业绩表现：近一周沪深两市主要指数均出现大幅调整，债券市场也难免调整。除了货币型基金外，其他各类基金周内全部录得负收益。新成立18只基金，以股票型基金为主，合计发行规模569.27亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
多家公募申报持有期短债基金。证监会官网显示，2月24日招商、富国、天弘等多家基金管理人在近日申报了持有期的短债基金。从申报信息看，持有期限有30天、90天等期限，目前处于接受材料进度中。
3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市
图表4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期略回升。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：A股指数全线收跌创业板指领跌
（1）市场回顾
图表 5 主要股指表现：A股主要指数全线收跌，上周（2.22-2.26）上证指数收跌5.06%，深证成指跌8.31%，创业板指领跌11.30%；行业板块方面，各行业指数多数收跌，仅房地产指数收涨，周度涨幅为4.54%，日常消费、医疗保健指数领跌。海外市场指数亦整体收跌，道琼斯工业指数周跌幅1.78%，恒生指数周度跌5.43%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值整体下跌：创业板指估值百分位最高，达87.66%，其次是沪深300；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是建筑装饰、农林牧渔、房地产。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额略降、成交量基本持平，日均成交额达万亿元水平；北上资金周度净流出，全周净流出75.01亿元；两融余额和融资余额维持高位。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2021.2.24
2021年首月新开户投资者超200万。中国结算披露2021年1月市场新开户投资者数据，全月新增投资者209.43万，同比大幅增长161.57%，环比增幅达29.13%。数据显示，2021年1月市场新增投资者数量及同比增长率，均为2020年7月以来月度新高，也是时隔半年之后，月度新增投资者规模再次突破200万关口。从中国结算披露的交易数据看，2021年1月市场过户总笔数合计28.69亿笔，同比大幅增长99.87%；过户总金额合计143.50万亿元，同比增长59.10%；1月代扣A股印花税218.91亿元，同比大幅增长96.97%。
精选层转板上市规则正式出炉。沪深交易所分别发布新三板挂牌公司向科创板、创业板转板上市办法，对新三板转板上市条件、转板上市审核、限售安排衔接及交易机制衔接作出了具体规定。其中，转板条件与科创板、创业板首发上市条件保持总体一致，转板公司需要符合科创板、创业板定位及首发条件、符合相应的上市标准等。此外，转板公司应当在新三板精选层连续挂牌一年以上，并满足股东人数不低于1000人、董事会审议转板上市相关事宜决议公告日前六十个交易日内累计成交量不低于1000万股等条件。
港交所印花税提高。2月24日午间，香港财政司司长陈茂波表示，充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定提交法案调整股票交易印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付0.1%，提高至0.13%。陈茂波称，政府将继续全力推行各项发展证券市场的措施，将香港的金融业发展至更高的台阶，会争取继续扩容，包括逐步纳入ETF等不同资产种类，以及扩大符合资格的股票范围。
4.2 固定收益：通胀预期升温 债市承压走弱
图表8 债券市场表现：受跨月因素影响，流动性略有收敛，货币市场利率整体上行。流动性有所收敛，叠加通货膨胀预期下美债收益率大幅上行，债券市场情绪低迷，长端利率债收益率上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》。 2月26日，证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》。主要包括，落实公开发行公司债券的注册制，明确发行条件、注册程序等；涉及证券法的适应性修订，包括募集资金用途、公开承诺披露义务、信息渠道区分专业投资者和普通投资者等；加强事中事后监管，压实发行人、实控人、中介机构等责任，增加限制结构性发债的条款等。
4.3黄金 ：美债收益率大幅攀升 金价跌至近8月新低
图表9黄金和美元指数走势：美债券收益率飙升抑制了黄金的吸引力。近一周COMEX黄金价格下跌2.81%，创近8个月新低；美元指数上涨0.66%，收于90.9。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
