金牛看市：市场风格切换仍存分歧，持仓宜适当谨慎
核心观点
节后首周A股主要指数涨跌不一，上证指数收红，创业板指跌幅最大；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市承压；美元指数震荡，金价承压收跌。展望后市：
A股市场，节后开市沪深两市成交量、成交额回升；北上资金连续两日净流入；两融、融资余额升高。宏观方面，1月CPI同比下降0.3%，主要受上年基数偏高影响较大，预计上半年物价走势仍维持温和状态；PPI同比上涨0.3%，受原油等国际大宗商品价格上涨趋势影响，国内需求改善，经济复苏持续。资金方面，央行节后首日罕见回笼资金，资金利率上行，流动性略偏紧。市场方面，受假期间海外权益市场乐观走势、及疫情有效控制影响，市场风险偏好积极，A股继节前各指数创新高后两市节后高开低走，指数整体保持震荡，但市场分歧较大，抱团行业调整加剧，中小盘风格及顺周期板块偏强。当前资金的高低切换一定程度上反映了市场对上方空间的疑虑，资金有望流向估值相对较低的绩优板块，中小盘或存估值修复行情；同时，在全球经济复苏利好的需求共振下，补库存周期板块仍存机会；另外，前期抱团板块多为业绩稳定性强的白马蓝筹，在消化估值压力后仍值得布局。整体看，短期市场分歧仍存，警惕波动加大风险，建议保持适度谨慎，继续维持均衡配置组合，精选基金耐心持有。关注顺周期板块、受政策长期利好的新能源等主题、及疫情影响下的医疗、新型消费机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费医药长线。
债市方面，春节后央行逐步回笼货币，监管层政策基调维稳为主，短期资金面预计维持紧平衡。国内通胀回升、春节期间消费数据好于预期，短期基本面对债市形成利空。短期债券市场仍有调整压力，建议交易型投资者保持谨慎，等待市场情绪充分释放后再入场，配置型投资者可选择二级债基、偏债混合型等含权益类基金。
黄金方面,尽管隔夜的初请失业金数据提醒人们，迄今的经济复苏并不均衡，但受拜登政府加强疫情防控、疫苗快速推广及拜登公布新一轮财政刺激计划等因素影响，市场对美国经济复苏总体乐观。预计短期金价调整压力较大，建议投资者谨慎入场。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金，降低债券型基金和黄金基金的配置。
周度关键词
热词1 习近平同美国总统拜登通话
热词2 全球新增病例多周连降，累计超1.103亿例
热词3 科创板股票首次纳入全球指数
热词4 节后开市，北向资金均是日净买入
热词5 节后首日央行回笼2600亿元
热词6 牛年首期LPR报价出炉
1.宏观经济：经济复苏持续需求改善PPI回升
图表1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 据统计局数据显示，1月CPI同比下降0.3%，主要受上年基数偏高影响较大，预计上半年物价走势将维持温和状态；PPI同比上涨0.3%，受原油等国际大宗商品价格延续上涨趋势影响，国内需求改善，经济复苏持续。国际方面，美国1月工业总体产出指数录得107.2，连续四期回升，好于市场预期；美零售和食品服务销售额同比增长7.4%，创2011年9月以来的最高水平，反弹强劲。2月欧元区制造业PMI录得57.7，好于预期，显示制造业复苏韧性；非制造业PMI录得44.7，低于前值，受防疫措施实施令服务业活动持续疲软。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至2月20日，现有确诊病例423例（其中重症病例2例），累计治愈出院病例84772例，累计死亡病例4636例。近5日全国新增确诊病例分别为7、11、10、8、7，其中境外输入性病例分别为7、11、10、8、7。全球新冠确诊病例超1.103亿例，死亡人数超244万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间2月20日14时51分（北京时间21时51分），全球确诊病例较前一日增加381841例，达到110384747例；死亡病例增加10715例，达到2446008例。全球新增病例多周连降。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2021.02.20
习近平同美国总统拜登通话。据新华社消息，2月11日中国农历除夕上午，国家主席习近平同美国总统拜登通电话。两国元首就中国牛年春节相互拜年，就双边关系和重大国际及地区问题深入交换意见。习近平强调，中美在一些问题上会有不同看法，关键是要相互尊重、平等相待，以建设性方式妥善管控和处理。两国外交部门可就双边关系中的广泛问题以及重大国际和地区问题深入沟通，两国经济、金融、执法、军队等部门也可以多开展一些接触。中美双方应该重新建立各种对话机制，准确了解彼此的政策意图，避免误解误判。要分清哪些是分歧，要很好管控；哪些有合作意义，共同推动走上合作轨道。两国元首都认为，此次通话将向世界释放积极信号，双方同意就中美关系和共同关心的问题保持密切联系。
全球新增病例多周连降，累计超1.103亿例。全球新冠新增病例数多周连续下降，据世卫组织16日晚在其《流行病学周报》中称，同期全球报告的新增死亡病例数也比前一周下降10%，至8.1万例。在世卫组织划分的全球6个地区中，有5个地区报告新增病例数呈现两位数（百分数）下降，只有东地中海地区出现7%的上升。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部时间2月20日14时51分（北京时间21时51分），全球确诊病例较前一日增加381841例，达到110384747例；死亡病例增加10715例，达到2446008例。另外，根据美国约翰斯·霍普金斯大学数据，截至美东时间20日16时24分（北京时间2月21日凌晨5时24分），美国过去24小时新增新冠肺炎确诊病例101724例，累计确诊28060047例；新增死亡病例2216例，累计死亡497345例。
2.基金市场：QDII基金业绩涨幅居前 黄金ETF基金跌幅较深
图表3 基金业绩表现：节后首周两个交易日各类基金涨跌不一，QDII基金业绩涨幅居前，以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。新成立8只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模442.38亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市
图表4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期回落。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4.大类资产配置
4.1权益资产：节后A股指数涨跌互现周期表现占优
（1）市场回顾
图表5 主要股指表现：节后A股主要指数涨跌互现，上周（2.18-2.19）上证指数收涨1.12%，深证成指跌0.87%，创业板指领跌3.76%；行业板块方面，各行业指数涨跌不一，周期表现占优，能源指数、电信服务涨幅最大，周度涨幅分别为7.41%、6.61%，医疗保健、日常消费指数领跌。海外市场指数亦涨跌互现，道琼斯工业指数周涨幅0.11%，恒生指数周度涨1.56%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值涨跌互现：创业板指估值百分位最高，达91.09%，其次是中小板指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是建筑装饰、房地产、农林牧渔。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量回升，日均成交额达万亿元水平；北上资金节后净流入，全周净流入146.26亿元；两融余额和融资余额升高。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2021.2.18
科创板股票首次纳入全球指数。2月19日晚间，富时罗素在官网公告3月半年度评审结果。此次富时罗素共纳入129只A股股票，包含11只科创板股票。这是科创板股票首次进入全球指数。本次剔除的中国股票为港股和中概股，不含A股。评审结果将于3月19日（周五）收盘生效。富时罗素表示，此次科创板股票一次性以25%的纳入因子纳入，预计将为科创板带来1亿美元增量资金。富时罗素之所以在国际指数供应商中率先将科创板股票纳入，是基于市场参与者意见——海外投资者迫切希望在组合中添加科创板股票。
节后开市，北向资金均是日净买入。春节后首个交易周仅有两个交易日，北向资金都是净买入，凸显加仓意愿坚决。Wind统计分析发现，从行业角度来观察，上周北向资金净买入金额排名靠前的行业有：医药、电力设备新能源、银行、有色金属、农林牧渔；卖出金额排名靠前的行业是：基础化工、汽车、交通运输、电子、国防军工。
4.2固定收益：风险资产大涨 债市承压
图表8 债券市场表现：节后央行公开市场净回笼货币，资金面相对充裕，货币市场利率整体下行。流动性充裕带动短端利率债收益率下行；长端利率债收益率受风险资产大涨影响而有所上行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
节后首日央行回笼2600亿元。春节前，央行公开市场操作展现稳健风格，跨节投放力度小于预期；春节假期后第一个交易日，央行祭出了近年罕见的操作——回笼逾2600亿元。2月18日上午，资金利率上行，债市承压。分析认为，考虑到央行近期操作情况以及节后仍有大量资金到期，资金面波动料继续。
牛年首期LPR报价出炉。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均维持不变。这是自2020年5月以来，LPR连续10个月未有变动。
4.3黄金 ：美国债收益率走高 金价承压下跌
图表9 黄金和美元指数走势：美债收益率持续走高，同时疫情的逐步缓解，均施压金价下跌。节后两个交易日COMEX黄金价格下跌3.31%；美元指数下跌0.1%，收于90.33。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
