金牛看市：短期波动或加大，但整体延续向上趋势

核心观点

上周A股主要指数延续上行，创业板指大幅领涨；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市震荡收涨；美元指数走低，金价周度收涨。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交量、成交额略降，但仍较活跃；北上资金延续净流入；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，最新经济数据出炉，好于预期：2020年四季度GDP同比增长6.5%，全年GDP突破百万亿，增长2.3%；全年规模以上工业增加值增长2.8%，固定资产投资增长2.9%；经济整体保持稳步回升态势，宏观调控主要目标完成。消息方面，上周四拜登正式宣誓就任美国第46任总统，全球风险偏好情绪上升，上证指数攻破3600点关口，创下今年以来新高。市场方面，当前迎来年报预告披露窗口期，资金对盈利修复性较好的个股关注度升高，新旧资金置换或加剧个股轮动，但预计板块资金轮动后市场将进入均衡状态。另一方面，公募基金四季报披露，规模突破20万亿，机构抱团核心资产现象持续，持股集中度提升，继抱团板块连续调整后部分资金偏谨慎；但基金新发热度仍持续上升，A股流动性延续充裕，预计阶段趋势不改，市场仍保持相对强势状态。整体看，鉴于疫情变化和外部环境仍存在较多不确定性，持仓仍应适当谨慎，建议投资者继续维持均衡配置组合，精选基金耐心持有。关注顺周期板块、受政策持续利好的新能源等主题、及疫情影响下的医疗、新型消费机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费医药长线。

债市方面，短期行情仍以资金面边际变化为主，随着春节假期临近，需继续谨慎观察央行态度变化。鉴于央行近期削峰填谷操作风格明显，且受疫情影响春节流动性缺口可能略低于往年，资金面或仍将平稳过渡。建议投资者减少交易频率，耐心等待，配置型投资者仍以中短债基金、含权益类基金为主。

黄金方面，尽管拜登刺激案提振黄金多头情绪，但遭到参议院共和党人的普遍质疑，预计法案的出台将不会一帆风顺，短期金价回调风险较高。但在疫情难言乐观、全球经济复苏存疑的背景下，预计金价的回调空间有限。投资者仍可通过黄金ETF基金或黄金主题基金配置黄金资产来分散组合风险。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

周度关键词 

热词1 全年GDP突破百万亿

热词2 全球累计新冠确诊病例超9687万例

热词3 拜登正式宣誓就任

热词4 指数基金指引发布

热词5 公募基金规模突破20万亿元

热词6 私募资管业务规模缩水

热词7 A股市场投资者结构边际改善

 

1.宏观经济：全年GDP突破百万亿稳步回升好于预期

图表1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 据统计局数据显示，2020年四季度GDP同比增长6.5%，比2020年三季度加快1.6个百分点，整体保持稳步回升态势；全年GDP突破百万亿，增长2.3%，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。2020年 12月规模以上工业增加值同比增长7.3%，较2020年11月加快0.3个百分点，全年比2019年增长2.8%。2020年1-12月份全国固定资产投资增长2.9%，增速比2020年1-11月份提高0.3个百分点。国际方面，欧元区2020年第三季度GDP年率修正值录得-4.4%；1月非制造业PMI从46.4降至45.0，但好于市场预期的44.5；制造业PMI为54.7，维持强劲复苏势头，但比2020年12月的55.2有所回落。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至1月23日，现有确诊病例1800例（其中重症病例94例），累计治愈出院病例82556例，累计死亡病例4635例。近5日全国新增确诊病例分别为103、144、103、107、80，其中境外输入性病例分别为15、18、9、17、15。全球新冠确诊病例超9687万，死亡人数超209万：世卫组织数据显示，截至北京时间23日23时57分，全球范围内新冠肺炎确诊病例达96877399例，较前一日增加600790例，累计死亡2098879例，较前一日增加15846例。约翰斯·霍普金斯大学数据显示，截至美东时间23日下午15时21分的数据，美国累计新冠肺炎确诊病例已达24934941例，逼近2500万例，死亡人数升至416289例。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2021.01.23

全年GDP突破百万亿，宏观调控主要目标完成好于预期。2020年我国经济成绩单出炉。18日，在国新办举行的新闻发布会上，国家统计局局长宁吉喆表示，2020年政府工作报告提出的宏观调控的主要目标已经实现，好于预期。据初步核算，2020年我国国内生产总值（GDP）同比增长2.3%；全年我国国内生产总值达1015986亿元人民币，历史上首次突破100万亿元。这意味着我国经济实力、科技实力、综合国力又跃上一个新的大台阶。对于全面建成小康社会，开启全面建设社会主义现代化国家新征程，都具有十分重要的标志性意义。

全球累计新冠确诊病例超9687万例。全球累计新冠确诊病例数仍持续攀升。世界卫生组织最新数据显示，截至欧洲中部时间1月23日16时57分（北京时间23时57分），全球范围内新冠肺炎确诊病例达96877399例，较前一日增加600790例，累计死亡2098879例，较前一日增加15846例。数据显示，美国、巴西、墨西哥、英国、法国是新增确诊病例数最多的五个国家，美国、墨西哥、英国、巴西、俄罗斯是新增死亡病例数最多的五个国家。据美国约翰斯·霍普金斯大学截至美东时间23日下午15时21分的数据，美国累计新冠肺炎确诊病例已达24934941例，逼近2500万例。死亡人数升至416289例。另外据约翰斯·霍普金斯大学统计，英国每10万人中就有142.53人死于新冠肺炎，死亡率为全球最高。

拜登正式宣誓就任。当地时间1月20日，美国当选总统、民主党人乔·拜登在美国首都华盛顿国会山举行的就职典礼上正式宣誓就任美国第46任总统。拜登发表就职演讲，呼吁美国人尽快结束对立和分裂的局面。美国当选副总统卡玛拉·哈里斯也于当天正式宣誓就任美国副总统。美国前总统奥巴马、小布什、克林顿，以及当天刚刚卸任的前副总统彭斯出席了就职典礼。前总统特朗普并未现身。

2.基金市场：各类基金业绩收红  股混型基金业绩涨幅居前

图表3 基金业绩表现：近一周各类基金业绩全线收涨，其中股混型基金业绩涨幅居前。近一周新成立37只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模继续破千亿元，达1352.8亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

指数基金指引发布。1月22日，证监会官网发布《公开募集证券投资基金运作指引第3号—指数基金指引》，将影响我国1.3万亿指数基金市场。同时，沪深交易所也于22日晚间正式发布《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第1号—指数基金开发》、《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第1号—指数基金开发》，进一步明确上市指数基金的具体监管要求。

公募基金规模突破20万亿元。随着2020年四季报全部披露完毕，公募基金的投资路线图逐渐明晰。根据中国证券报新闻报道，2020年底公募基金整体规模首次突破20万亿元，达到20.16万亿元。

私募资管业务规模缩水。1月21日，基金业协会发布了2020年12月证券期货经营机构私募资管产品备案月报。数据显示，到去年底证券期货经营机构私募资管业务规模合计为16.27万亿元，一年内缩减了1.96万亿。同时，2020年通道类产品规模大降4.55万亿，仅剩5.60万亿元，而主动管理类产品规模则增至10.13万亿元。去年底私募资管产品备案创出峰值，2020年12月单月备案了1703亿元。

3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市

图表4股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期基本持平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数延续上行医疗保健、材料领涨

（1）市场回顾

图表5 主要股指表现：A股主要指数整体收涨，上周（1.18-1.22）上证指数收涨1.13%，深证成指涨3.97%，创业板指领涨8.68%；行业板块方面，医疗保健、材料指数领涨，周度涨幅分别为8.04%、5.22%，电信服务、房地产指数领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯工业指数周涨幅0.59%，恒生指数周度涨3.06%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值整体上升：创业板指估值百分位最高，达93.04%，其次是中小板指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是建筑装饰、房地产、农林牧渔。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量略降，日均成交额超万亿元水平；北上资金周度延续净流入，全周净流入96.07亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2021.1.20

A股市场投资者结构边际改善。中国证券投资基金业协会相关负责人近日接受采访表示，“公募基金主要持有以沪深300和中证500为代表的指数成份股，占其全部持股市值接近80%，占相关股票市值不足8%。公募基金持股配置特征与我国经济结构调整和产业转型升级方向基本一致。同时，与境外成熟市场相比，我国公募基金持股市值占比仍然偏低，集中度并不突出。”自2019年下半年以来，监管层倡导大力发展权益类基金，各项制度供给也让权益类基金进入发展的“快车道”。数据显示，目前公募基金持股市值达5.5万亿元，其中持有流通股市值5万亿元，占A股流通市值比例约7.5%，为近10年来最高水平。

4.2 固定收益：交投情绪积极 长债收涨

图表8 债券市场表现：央行公开市场连续投放货币，但受税期因素影响，资金面边际收敛，货币市场利率整体上行。受资金面边际收敛影响，短端利率债收益率上行；受疫情反复、疫苗注射不及预期影响，债市交投情绪积极，长端利率债收益率小幅下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.3 黄金 ：大规模刺激预期升温 金价周线收涨

图表9 黄金和美元指数走势：拜登入主白宫引发市场对大规模刺激案的乐观预期，金价连涨三日，而随着更多的共和党人出面反对拜登刺激案及疫情明显恶化，金价有所回落。近一周COMEX黄金价格上涨1.52%；美元指数下跌0.64%，收于90.21。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。