金牛看市：央行呵护年末流动性，市场延续震荡格局
核心观点
上周A股主要指数震荡收涨，中小板指领涨；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市上行；美元指数震荡，金价冲高回落。展望后市：
A股市场，上周沪深两市成交量、成交额升高；北上资金连续八周净流入；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，11月份规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，较上月加快；规模以上工业企业利润总额同比增速受低基数效应减弱影响，回归正常区间。整体看，工业企业生产经营形势良好，企业盈利状况持续改善。上周国常会决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划；证监会发文促进居民储蓄向投资转化，大力发展权益类公募基金；央行加大投放力度缓解资金压力，预期年末流动性温和，利于市场情绪稳定。但海外多国相继出现变异病毒并宣布封锁措施，避险情绪再起。面临国内零星病例及海外严峻疫情环境下，全球经济复苏存不确定性，投资者应保持谨慎。市场方面，板块延续轮动，结构行情突出，个股分化严重，指数虽有企稳但仍维持震荡格局，整体向上拓展空间仍需动能，预计短期或区间震荡，中期优势板块仍延续强势。建议投资者保持适度谨慎，精选基金耐心持有，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费长线。
债市方面，临近年底央行大概率持续维稳资金面，利好债券市场交投情绪，债市短期或维持震荡向好。但仍需要警惕超预期利空因素引发市场情绪的变化，如2021年一季度地方债发行额度的提前下达等不确定性因素。短期建议关注持仓短端利率债的短债基金，可通过配置含权益类的债券型基金增厚收益。
黄金方面，伦敦和世界其他地区的封锁措施增加引起市场避险情绪升温，未来各国央行或将采取更多刺激措施，中期仍支撑黄金价格上涨。临近年底，部分投资者或撤离风险资产而转投更安全的资产，建议此阶段通过黄金ETF基金或黄金主题基金继续持有黄金资产。
综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。
周度关键词
热词1 国常会：普惠小微企业贷款延期还本付息政策延续
热词2 美机构统计全球确诊病例超8000万
热词3 银行理财子公司产品销售将迎来统一监管规则
热词4 蚂蚁战配基金结束自由选择赎回
热词5 证监会：增强财富管理功能，促居民储蓄向投资转化
热词6 11月A股新增投资者同比大增85%
热词7 地方政府债券发行管理办法出炉
1. 宏观经济：经济延续恢复态势 工业企业利润持续上升
图表1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：据统计局数据显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速较10月份加快0.1个百分点。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长2.0%，增速较10月份放缓1.5个百分点；制造业增长7.7%，加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%，加快1.4个百分点。11月规模以上工业企业利润总额同比增15.5%，增速较10月份回落。1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，同比增长2.4%，增速比1—10月份提高1.7个百分点。总体来看，11月低基数效应减弱，单月增速回归正常区间，工业企业生产经营形势良好，企业盈利状况持续改善。国际方面，美国11月工业总体产出指数录得104，月率增长0.4%；11月零售和食品服务销售额同比增长4.1%，不及市场预期。欧元区12月制造业PMI初值录得55.5，创下32个月来新高，服务业PMI初值录得47.3，均高于预期，显示欧元区经济在历经11月严重衰退后转趋稳定。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至12月26日，现有确诊病例334例（其中重症病例4例），累计治愈出院病例81987例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为15、15、17、14、20，其中境外输入性病例分别为13、14、11、7、12。全球新冠确诊病例超7860万，死亡人数超174万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间26日17时03分（北京时间27日0时03分），全球新冠确诊病例较前一日增加401176例，累计达78604532例；死亡病例增加7335例，累计达1744235例。而据美国约翰斯·霍普金斯大学数据显示：截至北京时间27日7时22分，全球累计新冠确诊病例达80273645例，累计死亡1756435例。美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊18939451例，累计死亡331732例。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.12.25
国常会：普惠小微企业贷款延期还本付息政策延续。国务院总理李克强12月21日主持召开国务院常务会议，会议决定延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划。明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月的地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励。将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。
美机构统计全球确诊病例超8000万。11月以来，全球累计新冠确诊病例数加速攀升。世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间26日17时03分（北京时间27日0时03分），全球新冠确诊病例较前一日增加401176例，累计达78604532例；死亡病例增加7335例，累计达1744235例。而美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示：截至北京时间27日7时22分，全球累计新冠确诊病例达80273645例，累计死亡1756435例。美国是全球疫情最严重的国家，累计确诊18939451例，累计死亡331732例。约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，全球累计确诊病例11月8日超过5000万例，11月25日超过6000万例，12月11日超过7000万例，从5000万例升至6000万例用时17天，从6000万例升至7000万例用时16天，从7000万例升至8000万例用时仅15天。另外，继本月14日英国确认出现一种变异新冠病毒之后，近日多国宣布在本国境内出现感染变异新冠病毒的确诊病例。新出现的变种病毒引发多个国家采取严格限制措施，并引发民众担心疫苗是否依然有效。
2. 基金市场：各类基金周业绩收红 股混型基金涨幅居前
图表3 基金业绩表现：近一周各类基金业绩收涨，其中股混型基金业绩涨幅居前。近一周新成立35只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模585.58亿元。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
银行理财子公司产品销售将迎来统一监管规则。12月25日，银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《办法》共八章69条，从划定销售机构范围、厘清产品发行方和销售方责任、规范销售机构和人员行为等方面对银行理财子公司理财产品销售进行统一规范。对于理财子公司和代理销售机构的销售责任，《办法》坚持银行理财子公司和代理销售机构共同承担销售责任。值得一提的是，在销售理财产品前，对理财产品和投资者进行风险评级评估是必要的程序。
蚂蚁战配基金结束自由选择赎回。12月23日，5只“蚂蚁战略配售基金”结束了为期一个月的“自由选择赎回”期。之后，B份额自动注销，五只基金将继续封闭运作。同时，基金公司目前仍在积极推进基金份额场内上市交易，持有人可以将基金转入场内卖出。
3. 股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市
图表4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看，股债性价比持续收敛，回落至5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势有所回升。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
4. 大类资产配置
4.1权益资产：A股指数震荡收涨 公用事业、工业领涨
（1）市场回顾
图表5 主要股指表现：A股主要指数震荡收涨，上周（12.21-12.25）上证指数收涨0.05%，深证成指涨1.18%，中小板指领涨2.71%；行业板块方面，公用事业、工业指数领涨，周度跌幅分别为2.70%、2.58%，电信服务、房地产指数领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯工业指数周涨幅0.07%，恒生指数周度跌0.42%。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
图表 6主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值涨跌互现：创业板指估值百分位最高，达75.28%，其次是沪深300；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
（2）A股资金面及情绪面
图表7 A股资金面和情绪面：上周沪深两市日均成交额、成交量上升，日均成交额升至近0.9万亿元水平；北上资金周度延续净流入，全周净流入86.14亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.12.23
证监会：增强财富管理功能，促居民储蓄向投资转化。证监会近日提出了明年资本市场的发展方向，表示要加强资本市场基础制度建设，稳步提高直接融资比重，着力增强资本市场枢纽功能，促进居民储蓄向投资转化。推动加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接，继续大力发展权益类公募基金，推动健全各类专业机构投资者长周期考核机制。进一步加强投资者保护，增强投资者信心。
11月A股新增投资者同比大增85%。中国证券登记结算有限责任公司发布的最新数据显示，11月A股新增投资者152.71万，同比增加84.76%，环比增加36.34%。而从今年3月份开始，每月新增投资者数量已经连续9个月突破100万。众多投资者跑步入场，一定程度上显示出对后市的看好。
4.2 固定收益：资金面整体宽松 债市收涨
图表8 债券市场表现：为维护年末流动性平稳，央行近一周连续大额投放货币，资金面充裕，货币市场利率整体下行。资金面延续宽松，利率债收益率下行。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
地方政府债券发行管理办法出炉。12月18日，财政部发布《地方政府债券发行管理办法》（以下简称《办法》），为保护投资者合法权益、规范地方政府债券发行管理，《办法》从债券发行额度和期限、信用评级和信息披露、债券发行与托管等方面，明确指出地方财政部门、地方政府债券承销团成员、信用评级机构及其他相关主体，应当按照市场化、规范化原则做好地方政府债券发行相关工作。《办法》规定，地方财政部门应当在国务院批准的分地区限额内发行地方政府债券。新增债券、再融资债券、置换债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区对应类别的债券限额或发行规模上限。《办法》自2021年1月1日起施行。
4.3 黄金：金价冲高回落 美元指数震荡小幅攀升
图表9 黄金和美元指数走势：受英国脱欧的不确定性降低、欧洲疫情担忧升温影响，近一周COMEX黄金价格冲高回落，全周小幅下跌0.22%；美元指数上涨0.46%，收于90.33。
数据来源：Wind，中证金牛研究中心
风险提示：本报告观点仅反映发布当日的判断；投资建议仅供参考，不构成买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。
