金牛看市：市场情绪有望改善，关注“十四五”规划方向

核心观点

上周（10月19日-10月23日）A股主要指数整体收跌，创业板指领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市震荡收涨；美元指数收跌，金价小幅收涨。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交额、成交量持续低位，风险偏好下降，市场信心不足；北上资金周度净流出超百亿元；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，三季度GDP数据公布，同比增长4.9%，低于预期值，但国民经济延续稳定恢复态势，服务业修复小幅加速，消费端复苏斜率提升，供需关系逐步改善；工业增加值增速加快，社会消费品零售总额同比增幅高于预期。整体来看，我国经济表现出很强韧性。在2020金融街论坛年会上，国务院副总理刘鹤强调，要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策稳定。展望未来的货币政策，央行行长易纲表示稳健的货币政策要更加灵活、适度、精准导向。市场方面，短期缺乏明确的方向，延续震荡格局。预计随着美国大选、海外二次疫情等不确定因素逐渐明朗，市场主线或将持续。受市场聚焦的“十四五”规划有望为市场提供阶段性主线，政策预期较高的板块有望迎来催化。伴随三季报披露，绩优行业及板块仍有结构机会。投资者谨慎市场波动加大风险的同时，避免过度频繁操作，精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块；中长期仍关注结构性成长行情，把握科技+消费+医药长线。

债市方面，三季度GDP数据显示经济增速回升斜率放缓，基本面对债市的利空减弱，但趋势性反转还需等待基本面的回落。2020金融街论坛年会央行表态要坚持稳健的货币政策，叠加基本面延续修复，短期债市或仍以震荡为主。在波动行情下，建议投资者通过“固收+”产品优化资产配置。

黄金方面，从短期看美经济刺激计划的不确定性令黄金承压。但在全球政治不确定性、新冠病例增加及低利率环境下，黄金的中长期前景仍将向好，投资者可继续耐心持有黄金主题基金或黄金ETF基金。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、债券型基金、黄金基金。

1.宏观经济：三季度GDP同比增长4.9% 经济延续稳定恢复态势

图表 1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）： 统计局数据显示，三季度GDP同比增长4.9%，低于预期值，但国民经济延续稳定恢复态势，服务业修复小幅加速，消费端复苏斜率提升，供需关系逐步改善，市场活力动力增强。9月工业增加值增速达6.9%，较上月加快1.3个百分点，我国工业发展长期向好的基本面没有改变。前9月全国固定资产投资436530亿元，同比增长0.8%，制造业累计同比跌幅缩窄，房地产、基础设施累计同比增长。9月社会消费品零售总额同比3.3%，高于市场预期。 国际方面，欧元区9月制造业PMI录得54.4，好于预期；服务业PMI录得46.2，低于荣枯线，创近5个月新低，不及市场预期。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至10月24日，现有确诊病例265例（其中重症病例3例），累计治愈出院病例80891例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为11、14、18、28、15，其中境外输入性病例分别为11、14、18、28、15。全球新冠确诊病例超4200万，死亡人数超114万：世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间24日15时02分（北京时间21时02分），全球确诊病例较前一日增加465322例，达到42055863例；死亡病例增加6572例，达到1141567例。根据Worldometer实时统计数据，截至北京时间10月24日6时30分左右，美国累计确诊新冠肺炎病例8733574例，累计死亡228269例。欧洲疫情显著反弹，时隔十天单日新增病例数翻一番，医疗系统面临严峻挑战。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.10.24

刘鹤：要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策稳定。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤21日在京出席2020金融街论坛年会开幕式，并发表主旨演讲。刘鹤指出，在党中央、国务院领导下，人民生命至上、先控制疫情再稳步恢复经济的决策完全正确，“六稳”、“六保”工作卓有成效，我国主要经济指标逐季度向好，实现全年经济正增长是大概率事件。刘鹤强调，要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策稳定。大力发展多层次资本市场，坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针，提高上市公司质量。构建多层次银行机构体系，加快优化大银行经营发展方式，深化中小银行改革。坚决化解各类风险。注重发挥金融科技的作用。继续推进全面对外开放，引入更多高水平国际竞争者。金融系统将在十九届五中全会召开后，认真落实“十四五”规划建议，推动新一轮发展和改革开放。

世卫组织：全球累计新冠确诊病例达42055863例。世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间24日15时02分（北京时间21时02分），全球确诊病例较前一日增加465322例，达到42055863例；死亡病例增加6572例，达到1141567例。全球疫情持续蔓延，美洲地区，美国食品和药物管理局批准瑞德西韦用于治疗新冠患者，让其成为美国首个正式获批的新冠治疗药物；欧洲地区，多国疫情近期显著反弹，医疗系统面临严峻挑战；非洲地区，世卫组织批准的新的新冠病毒快速检测方法将显著提高非洲地区检测能力，也标志着非洲大陆抗击新冠疫情规则的改变；亚洲地区，印度政府放宽签证限制，允许外国公民入境，秋冬季到来，韩国疫情随时面临再次暴发风险。

2.基金市场：以黄金ETF为主的其他基金领涨 股混型基金跌幅较深

图表 3 基金业绩表现：近一周除以黄金ETF为主的其他基金和货币型基金外，其他类型基金业绩收跌，股混型基金业绩跌幅较深。近一周新成立14只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模639.01亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

证券期货私募资管细则迎修订。证监会10月23日消息，为进一步规范证券期货经营机构私募资产管理业务，有效防控金融风险，更好发挥资产管理业务促进资本形成、深化直接融资、服务实体经济的功能，证监会拟对《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下统称《资管细则》）进行修改，并向社会公开征求意见。证监会指出，此次修改《资管细则》遵循以下三项基本原则：一是查漏补缺、小幅完善；二是适应实践、适度松绑；三是尊重法治、公开透明。分析人士认为，《资管细则》明确豁免私募股权投资基金在资产集中度上的限制，并点明要“满足私募股权投资基金等分期、分步投资的需要”，无疑在规则方面，给予了私募股权投资基金“优待”，体现出对私募股权投资基金投资方面的支持态度。放宽的规则限制，直接有利于扩大私募股权投资基金资金来源。

3.股债相对价值：股债性价比收敛 估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看， 股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势略回升。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数整体收跌 医疗、信息技术领跌

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数整体收跌，上周（10.19-10.23）上证指数收跌1.75%，深证成指收跌2.99%，创业板指领跌4.54%；行业板块方面，仅金融指数收涨，周度涨幅0.43，医疗保健、信息技术领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯指数周跌幅0.95%，恒生指数周度涨2.18%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值整体下降：创业板指估值百分位最高，达81.61%，其次是深证成指；当前，上证综指、中证500、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料，处于历史分位数最低的是农林牧渔、房地产、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面： 上周沪深两市日均成交额、成交量下降，日均成交额回落至0.7万亿元水平；北上资金周度净流出，全周净流出140.26亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.10.21

方星海：重点推动资本市场向全面制度型开放转变。证监会副主席方星海10月24日在中国金融四十人论坛联合各组委会成员机构举办的第二届外滩金融峰会上表示，证监会将站在新的起点上，坚持市场化法治化国际化方向，在稳步放开跨境投融资限制的同时，更加注重制度规则的深层次对接，不断增强政策的可预期性和稳定性，推动中国资本市场从局部管道式开放向全面制度型开放转变。方星海透露，证监会将从四方面重点推动资本市场向全面制度型开放转变：继续推进市场和产品开放，提高证券基金期货行业开放水平，进一步深化国际监管合作，加强开放条件下监管能力建设。

年内股东拟减持金额远超去年同期。Wind数据显示，今年以来，1602家A股上市公司4631位重要股东发布减持计划，拟合计减持市值约6660.55亿元（Wind提供参考金额数，下同），远超去年同期的6233.18亿元。中国证券报记者梳理发现，计算机、通信和其他电子设备制造业、生物医药业、软件和信息技术服务业等热点行业，成为上市公司重要股东减持的“重灾区”。不少上市公司重要股东涉及清仓减持，对股价影响较大。从上市公司重要股东减持的原因看，偿还股票质押融资、个人资金使用安排、为公司提供借款、为公司及子公司项目建设提供资金是主要原因。另外，触发协议违约条款、质押股份达到平仓线、偿还质押债务、合同纠纷导致司法强制执行占比也较大。此外，也有部分公司减持原因是成立的资管信托计划、员工持股计划到期，减持后获利了结。

4.2固定收益：GDP不及预期 债市收涨

图表 8 债券市场表现：受缴税因素影响，资金面有所收紧，货币市场利率上行。三季度GDP不及预期，债券市场交易情绪回升，利率债收益率下行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

《中国人民银行法》将迎修订。央行网站10月23日消息，中国人民银行就《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。《征求意见稿》包括总则、组织机构、人民币、业务、监督管理职责、监督管理措施、财务会计、法律责任和附则，共9章73条。此次《征求意见稿》规定，人民币包括实物形式和数字形式，为发行数字货币提供法律依据；防范虚拟货币风险，明确任何单位和个人禁止制作和发售数字代币。《征求意见稿》完善了货币政策工具箱，适度增加货币政策工具的灵活性，保证货币政策调控科学合理有效。

证监会就可转债管理办法公开征求意见。10月23日证监会发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》，针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，出台重要举措。《征求意见稿》共八章37条，主要包括总则、发行条件与程序、交易转让、信息披露、转股、赎回与回售、可转债持有人权益保护、监督管理与法律责任、附则等内容。

4.3黄金 ：美刺激方案悬而未决 金价先扬后抑

图表 9 黄金和美元指数走势：由于美国刺激经济计划迟迟不能落地，近一周COMEX黄金价格先涨后跌，全周小幅上涨0.03%；美元指数近一周下跌1.03%，收于92.74。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

 

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