中国券商资管行业报告（中篇）：集合资管规模稳中有升 债券型产品独占鳌头
前 言
2018年以来，随着券商资管行业的规范发展，集合资管规模经历了延续下行、趋于稳定并再现回升的过程，其中债券型产品和另类投资产品占比明显提升，FOF/MOM类产品加速扩容。但也存在着诸如单只产品规模下滑、小规模产品大量存在等现象。同时受2018年权益市场持续低迷影响，债券型产品业绩、规模双丰收，而权益类产品表现差强人意。
本篇为券商资管行业系列报告中篇，重点梳理了2018年度券商集合资管行业规模、发行和产品业绩情况。
一、券商集合资产管理计划规模统计
1.1聚焦主动管理 2019年上半年集合资管计划规模再现回升
从规模角度来看，2018年券商集合资管计划规模延续下行。受金融去杠杆、监管趋严、“通道”和“资金池”业务收紧等因素影响，券商集合资管 规模自2017年2季度以来开始下滑，其中2018年末规模下降1987.73亿元至19137.26亿元，较2017年末下降9.41%。
2019年券商集合资管计划规模再现回升。2018年3/4季度规模环比下降分别为0.23%和0.68%，较1/2季度的3.35%和5.41%的降幅明显放缓，2019年上半年，集合资管规模增加159.16亿元至19296.42亿元。
图 1：历年集合资管计划规模走势
数据来源：中国证券业协会，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30；
1.2债券型和另类投资产品占比提升
从各类型产品分布来看，以债券型和货币型为主的固定收益类集合资管计划始终维持较高比重。统计WIND券商集合资管计划初始份额数据，截至2018年末，债券型和货币型计划规模占比较高，分别为45.71%和30.29%，其后另类投资产品、混合型、股票型和QDII计划规模占比依次为12.29%、9.65%、1.86%和0.21%。
对比2018年末与2015年末各类型产品规模分布发现，债券型和另类投资产品规模占比明显提升，而货币型产品规模占比显著下降。作为规模最大的两类资产，债券型计划规模占比由2015年末的29.11%上升至2018年末的45.71%，而货币型产品受监管限制，基本无新增产品，存量产品规模也在不断收缩，该类产品规模占比由2015年末的45.95%降至2018年末的30.29%。而另类投资产品1：在股票、债券及期货等公开交易平台之外的券商集合资管计划产品。
规模占比由2015年末的5.87%上升至2018年末的12.3%。
2019年上半年，各类型产品分布格局整体变化不大，其中货币型、混合型和债券型产品规模占比小幅上涨2.03%、0.60%和0.03%，其余各类型产品规模占比小幅下降。
图 2：各类券商集合资管计划规模分布
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
1.3 单只产品规模下降 小规模产品大量存在
货币型和债券型单只产品规模较高。截至2018年末，全市场券商集合资管计划规模均值为4.51亿元，其中货币型和债券型产品规模均值较高分别为26.17亿元和4.83亿元，其次为另类投资型、股票型、混合型和QDII。
从规模变化来看，单只产品规模下降，股票型和另类投资产品规模回升。2018年全市场集合资管计划规模均值较2017年末下降0.66亿元，其中除股票型和另类投资产品规模均值分别上涨0.32亿元和0.23亿元外，其他各类产品规模均值有所下降。2018年股票型产品规模均值上升主要系年内新成立的安信定增宝1号和广发长稳2号两只产品大额募资影响，两只产品年末规模分别为38.05亿元和15亿元。
2019年上半年，全市场单只产品规模均值再度小幅下降0.02亿元至4.49亿元，其中债券型产品规模下降0.52亿元至4.31亿元，其他各类产品均有不同程度上升。
从规模分布来看，小规模产品大量存在。截至2018年末，规模在5000万以内的产品占比高达31.44%，其中规模在1000万以内产品占比高达11.19%，与2017年末相比，规模在1000万以内的产品占比明显升高。2019年上半年，规模在1亿元至5亿元的产品占比提升2.41个百分点至42.85%，而规模在1000万元以内的产品占比下降3.68个百分点至7.50%，但规模在5000万以内的产品占比仍近30%。
图 3：各类集合资管计划规模中位值
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
图 4：各类集合资管计划规模分布
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
二、券商集合资产管理计划发行统计
2.1 2018年新发产品数量、规模双降2019年数量有所回升
随着《资管新规》及其配套细则的相继颁布，券商集合资管计划新成立产品数量和规模明显下滑。按照Wind初始代码统计（下同），2018年新成立产品数量和份额分别为1200只和2070亿份，较2017年分别下降18.53%和11.88%。
2019年上半年新成立产品数量大幅增加。上半年新成立产品数量和份额分别为880只和739亿份，产品数量较2018年同期大幅增长40.58%，但产品份额下降24.69%。【注：2019年产品成立份额较低的原因可能受数据披露完整度的影响，2018年度新成立产品的成立份额数据披露完整度为95.33%，而2019年上半年的披露完整度仅为61.70%。】
图 5：历年新成立产品数量和份额
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
2.2 新发债券型产品仍为主导
债券型产品为主导。2018年新发债券型产品数量和份额分别为701只和1135.54亿份，占全市场新发产品的比重分别为58.51%和54.89%，其后依次为另类投资计划、混合型计划、股票型计划和货币型计划。
权益类产品受市场低迷影响，新发数量和份额下降。2018年以混合型和股票型为代表的权益类产品合计新成立数量和份额分别为145只和234.12亿份，分别较2017年下降102只和21.1亿份。
2019年上半年，产品发行维持债券型产品为主的格局，但受权益市场回暖影响，混合型和股票型产品发行数量和份额大幅增加。股票型和混合型产品合计新成立数量和份额分别为166只和149.70亿元，较2018年同期分别大幅增长74只和38.71亿份。
图 6：新类型新成立产品数量
数据来源：Wind, 中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
图 7：各类型新成立产品份额
数据来源：Wind, 中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
2.3 FOF/MOM产品加速扩容
FOF即基金中基金（Fund of Funds），是一种专门投资于其他证券投资基金的基金，该类基金可以在一定程度上平滑风险和收益。MOM即管理人中管理人基金（Manager of Managers），筛选基金管理人或资产管理人进行投资。随着我国资管行业蓬勃发展，各类资管产品种类繁多、差异化显著，且产品数量日益增长，截至2018年末，仅券商资管产品数量已达19740只，其中集合资管产品数量3687只，投资者甄选产品的难度也在日益提升，进而引发FOF/MOM产品需求的增长。
2017年4月公募FOF指引出台，同年11月首批6只公募FOF基金成立，其后公募FOF家族不断壮大；2019年2月，证监会就《证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（征求意见稿）》公开征求意见，对MOM产品运作进行了全面规范。
在此背景下，券商集合资管FOF/MOM产品迎来发行热潮。截至2019年6月30日，根据Wind数据显示，名称中明确标有“FOF”或“MOM”字眼的全份额产品共计169只（含已到期），其中2016年、2017年、2018年和2019年上半年分别新成立FOF/MOM产品16只、15只、59只和72只，由此可见，FOF/MOM产品自2018年以来迎来发行热潮且正在加速扩容。
从管理人角度来看，截至2019年6月30日，尚在存续期的全份额FOF/MOM产品共计155只，涉及管理人共计33家，其中国泰君安资管和招商资管旗下产品数量占据绝对领先地位。其中国泰君安资管旗下产品涉及君享多策略精选系列、君享得盈系列、全明星系列、君享甄选系列、君享甄盈系列、双子星系列和君享年华债券系列在内的43只产品；招商资管旗下产品涉及群英荟系列、安享宝系列、宏远系列、进取系列、君享系列、款特系列、尊享系列和支持民企发展系列在内的41只产品。
图 8：历年新成立FOF产品数量
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
三、券商集合资产管理计划业绩统计
本文业绩统计区间为2018年1月1日至2018年12月31日，统计样本为成立日期早于2017年12月31日之前、区间内尚未终止且能够获取净值数据的券商集合资产管理计划初始份额，根据中证金牛券商集合资管产品统计数据显示，纳入统计的样本共有945只。从类型上来看，将产品分为股票型、混合型、债券型、量化型、FOF型和货币型六大类。
根据中证金牛券商集合资管产品统计数据显示，2018年度券商集合资产管理计划业绩中位值为0.12%，其中受2018年权益市场低迷影响，除债券型产品和货币型产品外，其他类型产品均录得负收益。
图 9：各类型产品区间业绩中位值
数据来源：Wind，中证金牛；统计区间：2018.1.1—2018.12.31
3.1 股票型：年度业绩大幅回撤
2018年股票市场持续低迷，权益类产品年度业绩大幅回撤， 2018年股票型产品年度业绩中位值为-13%。从单只产品来看，仅有4只产品录得正收益，其中长城国瑞金长城5号以18.97%的绝对优势占据首位，该只产品主要通过二级市场增持汇源通信。值得关注的是，国泰君安君享弘利产品2019年上半年业绩高达52.60%。
表 1：股票型产品年度业绩TOP5
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
3.2 混合型：部分产品空仓躺赢
混合型产品整体业绩随权益市场出现大幅回撤，年度业绩中位值为-12.49%，而部分产品由于股票仓位较低甚至未投资于股票资产而躺赢，其中华林满天星1号以11.04%的年度业绩高居榜首，其后依次为财通资管聚丰3号和3只华融共赢稳利系列产品，但上述产品在2019年上半年中表现一般，明显低于沪深300指数同期27.07%的涨幅。
表 2：混合型产品年度业绩TOP5
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
3.3 债券型：业绩领先但分化明显
得益于2018年债券牛市，债券型产品年度业绩中位值为4.64%，位居各类型产品年度业绩首位。但2018年信用风险事件频发，根据wind数据显示，我国2018年违约债券数量125只，违约金额达1209.6亿元，已超过过去三年的总和，部分产品由于踩雷业绩大幅回撤。就单只产品而言，前5名的债券型产品年度业绩均超10%，其中广发银享利1号以24.56%的年度业绩稳坐冠军宝座。但在2019年上半年除华泰掘金中低评级债1号和国融证券国融安泰1号录得正收益外，其余3只产品均录得负收益。
表 3：债券型产品年度业绩TOP5
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
3.4 FOF型：TOP产品业绩相差较小
2018年FOF型产品年度业绩中位值为-6.21%，整体录得负收益。就单只产品而言，前5名产品业绩相差较小，在1%以内，其中华创开源建投9号以7.67%的年度业绩位居首位。2019年上半年，除山西乾丰38号到期外，其余各产品业绩均录得正收益。
表 4：FOF型产品年度业绩TOP5
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
3.5 量化型：方正量化强势系列霸占业绩榜单
2018年量化型产品年度业绩中位值为-3.82%，其中方正量化强势系列5只产品霸占业绩榜单，年度业绩均在20%以上，但这5只产品规模均在2000万元以内。2019年上半年，除方正量化强势6号录得12.69%的业绩外，其余4只产品业绩均在7%以内。
表 5：量化型产品年度业绩TOP5
数据来源：Wind，中证金牛；数据截止日期：2019.6.30
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