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梁珉:坚守投资“道”与“术”

作者:林荣华来源:中国证券报•金牛理财网编辑:高凌云2019-01-07 09:08

梁珉,硕士,现任建信基金管理有限责任公司资产配置及量化投资部总经理,2017年11月2日起任建信福泽安泰混合型基金中基金(FOF)基金经理

2019年伊始,建信优享稳健养老目标基金即开始发行。该基金拟任基金经理、建信基金资产配置及量化投资部总经理梁珉表示:“FOF投资运作是个精细活,基础是锚定业绩比较基准和风险收益特征,而后才是优配大类资产、精选优质基金。在多变的市场环境下,要始终坚持遵循底层纪律,这样更能屏蔽外界的‘噪音’,让投资始终处在相对平稳和风险可控的框架里,从而为投资者创造稳健可持续的长期回报。”

坚守投资底层纪律   

梁珉从四个层次详述了养老FOF的投资问题,前两个层次主要是修炼价值观和坚守纪律。梁珉具体介绍说:“第一个层次是认同基金的业绩比较基准,这对于FOF的投资运作特别重要。认同业绩基准,就是认同产品的风险收益特征和收益水平。建信优享稳健养老目标基金是目标风险养老FOF中相对稳健的产品,其业绩比较基准是20%×中证800指数收益率+80%×中债综合指数收益率。从历史表现看,该业绩基准波动率约为5%,年化收益率区间为5%到8%。建信优享稳健养老目标基金未来走势力求不会与业绩基准产生较大偏离,不改变自身的风险收益特征。第二个层次是坚持分散投资,这相当于底层纪律或者是真理化的纪律。首先在大类资产层面要分散投资,对于股票、黄金、原油、商品等依据大类资产当下及未来走势进行有效的配置;然后在单个类别资产的投资中也要做到分散投资,比如在投资组合中配置不同风格的基金经理管理的基金。”

如果说前两个层次侧重于“道”的范畴,后两个层次则属于“术”的范畴。梁珉说:“第三个层次是要坚持基金精选。考虑到中国股市的基本结构,目前在FOF的投资组合中对于主动型基金的精选还是很有意义的,这是因为每年主动型基金业绩来源足够分散,并且未来两到三年,国内主动型基金的基金经理的Alpha还将比较稳定。第四个层次是多维度考察基金经理。这其中特别要分析基金经理在不同的市场环境、不同的市场风格,甚至在极端市场环境、风格下的投资表现是否能够取得战胜市场的表现。”

梁珉对于养老目标基金的投资理念偏向长期化,着力规避对于市场短期热点的追逐。梁珉表示:“作为养老目标基金的基金经理,要坚定地搭建好投资组合大类资产配置结构,把基金经理自身情绪化因素对于投资的影响尽可能降到最低。”

回顾业内首批FOF的投资运作,梁珉坦言:“第一年即遭遇了市场走势欠佳等多重考验,对基金的收益产生了影响,但这对于其未来投资运作也是经验的累积。比如对于底层纪律的遵守,在市场走势不佳的时候容易出现违背的情况。但是经过建信福泽安泰混合FOF真实投资的历练,加速了基金经理即投资团队对于底层纪律遵守的认知,沉淀下来能够成为后续投资运作的宝贵经验,以后再遇到类似情况会调整得更好。这些经验对于养老目标基金和未来新的FOF投资运作都很宝贵。”

构建组合“梦之队”   

基金精选对于FOF投资运作而言也是重中之重,这方面梁珉也有自己成熟的方法论。他要求所选的子基金的基金经理在某个固定风格下,有超额收益率且稳定,并且持股分散。

梁珉表示:“好的FOF投资组合应该是一个‘梦之队’的状态。所谓‘梦之队’,一是要求团队具备较高的平均水平;二是要求基于较高的平均水平之上,团队成员各有所长,就像一个球队需要有前锋、中场、后卫一样。运用到FOF投资组合进行基金精选时,首先会对全市场的基金经理进行定量评价,并评判基金经理的投资风格是否稳定,即评判基金经理构建的投资组合是否具有获取持续超额收益的能力,特别是获取剥离市场风格后的超额收益的能力,将评分较高的基金经理划入备选池;然后再对基金经理进行定性评价,评判基金经理获取超额收益的来源,最终将超额收益来源不同的基金经理管理的产品构成投资组合。只有每个基金经理实现超额收益的路径不同,才能够提高组合的稳定性和抗波动能力,以期在未来获取多样性红利。”

梁珉进一步表示,FOF投资组合中,入选基金背后的基金经理不能都是偏好于同类行业的基金经理,这样容易将FOF也演变成聚焦于某一行业的投资,违背了分散投资的初衷。梁珉同时表示会弱化对灵活配置型基金经理的选择。“以建信优享稳健养老目标基金为例,其对于拟投资的混合型基金的定义是:基金合同中明确规定股票资产占基金资产比例为50%以上的混合型基金且最近四个季度股票资产占基金资产比例均为50%以上的混合基金。因为在多变的市场环境下,大部分灵活配置型基金的基金经理为了获取更多的投资回报,会更多地进行择时并降低权益资产的配置比例,基金整体的投资组合更类似于固定收益类基金。FOF本身就是资产配置,这要求子基金是一个纯粹的元素,资产配置是在母基金构建组合的层面实现的,若过多配置灵活配置型基金,将改变FOF本身的资产配置。”

梁珉还谈到了在建信福泽安泰FOF投资运作中积累的一些经验。“很多过去几年投资业绩领先的基金经理在2018年表现不佳,这是因为基金经理历史的投资业绩与风格直接相关,比如在投资组合中曾大比例配置某个板块取得超额收益,但当市场风格调整时没有及时对投资组合进行调整。因此,当FOF基金经理发现子基金在投资中有这种认知偏差的时候,就要进行调整,把整个组合的再平衡做好。”梁珉说,“我们对FOF的基金精选体系进行持续地修订与完善,在量化模型中不断添加筛选因子,比如对持股集中度很高的基金会有所回避。甚至还会加入基金经理的滚动排名因子,主要筛选长期处在20分位和60分位之间基金的基金经理,因为短期排名在前20分位基金的基金经理,其业绩的取得有可能是凭借过高的持股集中度获取的。这样的筛选逻辑意味着对基金经理进行滚动的评价与筛选。市场走势不断变化,基金经理的阵容也在不断更新,与之相对的,基金精选体系会根据实践经验在不断变化的环境中,对因子及其权重进行动态调整。”据梁珉介绍,一年多来,建信基金已经深入调研了150多位基金经理。 

注重客户投资体验   

对于建信优享稳健养老目标基金的投资,梁珉表示,投资“风险”多来源于资产的波动,波动越高的资产风险也会越高,所以对于该只养老目标基金会通过“锚定”基金的业绩基准来控制整个产品的风险属性,长期资产配置以非权益类资产为主,追求相对确定性的稳健回报;权益类资产的配置比例在10%到25%之间。

A股正处于估值底部区间,具备较高的配置价值,在该基金的建仓期也将积极把握A股的配置价值,适度提高股票仓位。梁珉进一步表示,将充分利用每份基金份额一年的封闭期。“建信优享稳健养老目标基金对于基金份额最短一年持有期的要求,使得自身的管理资产规模相对稳定,提升了基金投资把握更长期投资机会的比例。”

梁珉也坦言,适度提高权益资产配置比重并不意味着降低客户的投资体验。在梁珉看来,投资者对于养老目标基金从认知到认可需要循序渐进的过程。期间,首先要把业绩做稳做长,在这个基础上,随着投资者投资养老意识的不断提升及对养老基金认知的逐步加深,和产品给投资者带来良好的投资体验,在自发的口碑相传下,叠加相关制度的配合,养老目标基金自然能够像滚雪球一样越做越大。

梁珉同时认为,公募基金正在积极开展服务养老第三支柱业务,相继发行目标风险、目标日期型养老目标基金。在养老目标基金两大类型中,目标风险主要是从风险的维度考量,按照风险的高中低序列排布,这一类型跟风险承受能力有关,与退休年龄没有太大关系。在目前养老第三支柱发展起步阶段,可先从风险可控且运作相对简单的目标风险类型基金切入。

对于建信优享稳健养老目标基金能否以良好稳健的收益持续吸引投资者,梁珉充满信心。他细数了建信优享稳健养老目标基金的几大优势:一是在投资团队层面,作为业内首批FOF的投资运作团队,建信优享稳健养老目标基金投资团队在震荡的市场中积累了丰富的实战经验。二是在投资策略层面,建信优享稳健养老目标基金坚持稳健的投资策略,以多元资产配置为核心驱动力,通过优化配置各类资产,力求实现投资组合的风险分散和长期稳健增长。三是在投资方式层面,建信基金非常重视将金融科技、人工智能等先进技术为投资赋能,并已在FOF的投资运作中加以应用。 

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