新股发行加速 关注“打新”基金

摘要：

•  自2016年四季度以来，随着证监会进一步加快A股IPO发行批文的下发速度，仅11月份就下发超50家企业发行批文，创今年来新高，而整个三季度而言，仅仅只有65家企业上市，公募基金打新热情进一步提升，基金公司加大力度布局此类产品。

•  顾名思义，以积极参与新股申购策略的“打新型”基金品种值得市场的关注。而无论是获配新股的金额还是获配数量而言，灵活配置型基金均表现出明显的优势。

•  金牛理财网精选出的符合有效参与新股申购策略的基金产品共93只，今年来（截至2016年12月23日）平均收益为3.19%，远超过市场所有主动股混基金平均收益的-6.53%；风险调整后的收益指标Jensen指数(对比沪深300指数)为0.0434%，不仅显著为正而且明显优于市场所有主动股混基金的平均水平的-0.0387%。从风险指标来看，这93只积极参与新股申购的灵活配置型基金的年化波动率为0.0325，明显低于市场主动股混基金0.1501的平均水平，却与市场主动债券型基金0.0308的平均水平更为接近。

•  在目前“资产荒与震荡市”这样的行情背景下，具备优良的风险收益配置比例使得积极参与新股申购的灵活配置型基金有一定的优势，建议中低风险偏好的投资者重点关注此类产品。

中国证券报12月26日07投资导航版原文回顾：新股发行加速 关注“打新”基金

    风险提示：

•  虽然此类特色中低风险产品近期得到快速的发展，但是应该注意的是，在目前的市场环境下，该类产品的收益更多的是依赖于新股申购带来的收益，当随着“打新”资金的逐步增多，新股中签率持续下降时，“打新”所带来的预期收益并不明显，这进一步会对以“打新”为主的灵活配置型基金的平均收益造成一定的负面影响。

•  如果证监会对一级市场新股申购制度再一次进行重大改革时，也将对此类“打新”灵活配置型基金的收益产生重大影响。

一、基础背景分析

自四季度以来，随着证监会进一步加快A股IPO发行批文的下发速度，大多数的机构投资者纷纷积极参与一级市场新股申购的盛宴。四季度以来，证监会进一步加快A股IPO的发行批文的下发速度，仅11月份就下发52家企业发行批文，创今年来新高；而整个三季度而言，仅仅只有65家企业上市。随着新股发行速度的明显提升，顾名思义，以积极参与新股申购策略的“打新型”基金品种值得市场的关注。

图1:2016年以来历月新股发行个数

数据来源：证监会

统计区间：2016/1/1—2016/12/23

二、我国混合型基金发展回顾分析

1、我国混合型基金的发展回顾

我国混合型基金自2001年三季度以来，基金的个数一直呈现稳健上涨的态势。作为权益类的基金产品类型之一，其基金资产净值的变化与大盘的走势也显示出相应的正相关，07年由于大牛市的拉动，混合型基金的基金资产净值出现暴涨，同样的规律也出现在2015年。据金牛理财网统计，截至2016年三季度末，市场上共有混合型基金1576只，总基金资产净值达到20855.95亿元。同比2001年三季度而言，数量增长了787倍，规模增长了244倍之多。

 

图2:混合型基金的发展概况

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：截止至2016年三季度

作为重要的投资组合资产配置类型，我国混合型基金的发展明显较快。目前，我国市场上的混合型基金绝大多数属于开放式基金。从绝对数量上看，混合型基金占基金总数量的46.78%，所占比例接近一半；从资产规模上来看，混合型基金所占比例为23.83%。今年来不少混合型基金均开设C类基金份额，这也进一步显示出混合型基金备受市场推崇，同时也暗示出基金公司为积极备战FOF做准备。

图3:混合型基金的数量结构

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：截止至2016年三季度

2、“打新型”灵活配置型基金占据主流

依据金牛理财网的分类体系，以股票配置比例为基准将混合型基金进一步划分为灵活配置型、积极配置型、保守配置型以及特定策略型四种类型。其中，灵活配置型基金占据混合型基金近一半的数量。

由于我国市场一级市场与二级市场存在着较大的价差，自2015年证监会重启IPO以来，大多数的灵活配置型基金均积极参与一级市场新股申购，即被称之为“打新型”灵活配置型基金。加之2016年以来市场呈现震荡态势，这种收益表现相对较好的灵活配置型基金逐步受到市场的认可。

据金牛理财网统计，截至2016年12月23日，今年来市场共有1688只基金在网下参与获配新股，总获配金额为624767.73万元。而无论是获配新股的金额还是获配数量而言，灵活配置型基金均表现出明显的优势。目前市场上积极参与新股申购策略的灵活配置型基金共727只，总的获配金额为238397.63万元，占据全部基金获配金额的38.16%。

之所以运用此类策略的灵活配置型基金成为我们关注的对象，主要在于主动偏股基金、指数型基金等因其自身仓位的限制，用于参与新股申购的资产比例较低，而以绝对收益为目标且股票仓位设置更加灵活的基金产品，至多可以运用90%的资金积极参与新股申购，同时可以实时的随着市场行情的变化进行调整。因此，对于灵活配置型基金而言，通过新股申购策略以增厚收益更具明显意义。

图4:最新的灵活配置型基金市场结构

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：截止至2016/12/23

三、“打新型”灵活配置型基金基本特点分析

1、积极参与新股申购带来的收益效应高于市场主动股混基金

分析今年以来（截止2016年12月23日）IPO上市的215家公司为样本，上市首日的平均涨跌幅为44.00%；以上市首日收盘价为基准，至2016年12月23日的平均区间涨幅为224.28%，网上发行中签率为0.047%，公募基金获配数量占网下发行总量的平均占比为45.86%。这表明在目前的中签率及市场环境下，申购新股仍能获得较不错的回报。

而今年来市场主动股混基金的平均收益仅-6.53%，市场所有灵活配置型基金的收益为-3.66%，相比而言，积极参与新股申购所能带来的收益效应高于市场主动股混基金。

表1：2016年以来新股发行及收益情况统计

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：2016/1/1—2016/12/23

2、参与“打新”获配市值占基金净值比例分析

今年来（截止2016年12月23日）共有99家机构参与网下新股申购，其中鹏华基金以38344.18万元获配金额居首位，易方达、南方、广发、招商基金等均表现不俗，紧随其后，应该注意相应基金管理人的总获配实力不容小觑。

其次，公募基金作为A类投资者，参与网下申购新股策略的主要优势在于相对市值配售比例较高，在预期相同的新股收益率条件下，新股获配金额占基金资产净值比例较高的基金，带来的优势更显著。今年来，参与获配的公募基金的获配市值占三季度公布的资产净值（合并数据）的比例的平均值为0.58%，而灵活配置型基金的平均值为0.63%。

从单只基金来看，按照获配市值占最新基金资产净值比排序，最高的国投瑞银优选收益，占比为14.87%。虽然该基金今年来获配98只新股，但是三季度公布的股票仓位为51.25%，这表明这只基金并非以“打新”为主要策略，面临较高的系统性风险，同时新股所能带来的收益有可能被稀释掉。通过研究发现，通常较高的基金获配新股市值占基金资产净值比例较高的基金所体现的基金业绩较好。

3、 “打新”灵活配置型基金规模效应分析

以今年来参与新股申购的灵活配置型（剔除因新成立基金而未有基金净值公布的基金）共668只为样本空间，通过研究表明，“打新型”的灵活配置型基金存在着一定的规模效应，具体结果显示如下表。

表3：不同规模范围的灵活配置型基金风险收益比较

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：2016/1/1—2016/12/23

注：考虑的是所有参与新股申购的灵活配置型基金。

粗略估计，仅5—11亿元规模之间的灵活配置型基金的风险调整后收益Jensen指数为正。

若剔除最新一季的股票仓位为20%以上的灵活配置型基金重新测算，则结果如下：

表4：不同规模范围的灵活配置型基金风险收益比较

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：2016/1/1—2016/12/23

注：考虑的是所有参与新股申购的灵活配置型基金最新一季公布的股票仓位在20%以下（包含）。

考虑到流动性以及大额赎回问题，综合考虑仍是5—11亿元规模之间的灵活配置型基金表现相对稳定。

综上所述，相对而言，不宜选择规模太大的基金，这样容易摊薄打新股获得的收益，但若规模过小，也会降低新股中签率和收益率。

4、“打新”灵活配置型基金在风险上与市场主动债券型更为接近

就目前而言，金牛理财网研究中心依据参与新股申购的规模及数量等方面筛选出以绝对收益为目标、股票仓位设置更加灵活并且符合有效参与新股申购策略的基金产品共93只，今年来（截至2016年12月23日）积极参与新股申购策略的灵活配置型基金的平均收益为3.19%，远超过市场所有主动股混基金平均收益的-6.53%；风险调整后的收益指标Jensen指数(对比沪深300指数)为0.0434%，不仅显著为正而且明显优于市场所有主动股混基金的平均水平的-0.0247%。从风险指标来看，这93只积极参与新股申购的灵活配置型基金的年化波动率为0.0325，明显低于市场主动股混基金0.1501的平均水平，却与市场主动债券型基金0.0308的平均水平更为接近。

表2：不同类型基金风险收益比较

数据来源：金牛理财网，Wind

统计区间：2016/1/1—2016/12/23

5、“打新”灵活配置型基金之间业绩存在分化

以今年来参与新股申购的灵活配置型（剔除因新成立基金而未有基金净值公布的基金）共668只为样本空间，从单只基金的表现情况来看，有333只的参与新股申购的灵活配置型基金出现负增长，占总参与新股申购灵活配置型基金总数的49.85%。其收益为负主要原因在于，这333只基金三季度公布的平均股票仓位为64.83%，说明这些基金大多数并不是纯粹做新股申购的策略，因而，新股所能获得收益不能覆盖自身其他二级市场股票的投资。

但是值得注意的是，部分参与获配新股金额占基金资产净值比例相当的基金，其收益也存在着差异，例如易方达裕如与中融新优势A这两只基金，新股金额占基金资产净值比例均在0.20%左右，股票仓位均在2%左右，但中融新优势A今年来收益为5.66%，而

易方达裕如仅有1.48%，其部分原因就在于规模效应了，易方达裕如的最新规模是中融新优势A的近7倍之多。这说明了目前这些积极申购新股的灵活配置型基金之间的业绩分化是客观存在。

其次，应该考虑基金管理人对这类基金业绩的影响。以上述的668只基金为样本，这668只基金主要分布在92家基金公司，其中有59家基金管理人旗下参与新股申购的灵活配置型基金的平均收益为负。其中光大保德信基金旗下的新股申购的灵活配置型基金表现最好，平均收益为11.87%，旗下此类型基金7只，其余如兴业基金、万家基金等表现也较好。因此，对于采取新股申购策略的灵活配置型基金的基金管理人的综合管理能力也是不容忽视的。

6、资产配置策略对“打新”类灵活配置型基金的影响分析

以金牛理财网精选的93只策略显著的灵活配置型基金为样本，最新一季披露的平均仓位为7.39%，通过对基金的收益与股票仓位做回归，结果显示，其收益水平与持股比例呈现较高的相关性,这说明参与申购新股比例的高低对基金收益的影响较大,而相对来说,此类基金中其他资产的投资影响较小。

通过分析有效申购新股的灵活配置型基金得出，在目前来看，参与新股申购金额占基金资产净值比例的高低对以“打新”为主要策略的灵活配置基金的收益影响较大，是此类基金收益的主要因素。

五、投资建议

综上所述，在目前“资产荒与震荡市”这样的行情背景下，具备优良的风险收益配置比例使得积极参与新股申购的灵活配置型基金有一定的优势，建议中低风险偏好的投资者重点关注此类产品。

同时，对于大多数个人投资者而言，很难有时间与精力对新的上市公司做出详尽分析，加之在资金受限的情况下，难以有效的分享申购新股带来的超额收益，借道于配置相关积极参与新股申购的基金不失为实现这一投资目标的理性选择。虽说近期不少采取申购新股策略基金的收益有所调整，其主要原因在于近期债券市场的回调所致，从目前来看，这类产品仍是值得关注的。

在具体的投资品种选择上，依据过往旗下积极参与新股申购基金管理人的管理能力综合排名情况，建议关注南方、天弘、建信等基金管理人旗下积极参与新股申购的基金进行组合配置，例如南方基金旗下的南方利众A（001335）、天弘基金旗下的天弘安康养老（420009）等基金均表现较为稳健。

六、风险提示

虽然此类特色中低风险产品近期得到快速的发展，但是应该注意的是，在目前的市场环境下，该类产品的收益更多的是依赖于新股申购带来的收益，当“打新”资金的逐步增多，新股中签率持续下降时，“打新”所带来的预期收益并不明显，这将进一步对以“打新”为主的灵活配置型基金的平均收益造成一定的负面影响。

如果证监会对一级市场新股申购制度再一次进行重大改革时，也将对此类“打新”灵活配置型基金的收益产生重大影响。

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