分级基金不定期折算的“危”与“机”

近日股市接连大跌，继申万进取后又有多只杠杆股基进入触发下阀值的临近区域，使得不定期折算成为当下投资杠杆股基中的一个关注焦点。不定期折算固然属于分级基金的一种极端状况，但是其中同样蕴藏着投资风险与机会。

不定期折算，“不定期”是指当基金净值触犯某个折算条款时，一般情况下是指当基础份额净值高于某个上临界值（一般为2）的时点或者B份额净值低于某个下临界值（一般为0.25）的时点。意在使得分级基金净值较高时保持B份额杠杆弹性，B份额净值较低时确保A份额收益。

向下不定期折算主要分为两种模式，三类份额净值归一和AB份额同涨同跌。三类份额净值归一是指，触发下阀值后，母基金、 A份额和B份额净值均调整为1元，份额保持初始比例。A份额净值高于1元部分按净值折算为母基金，B份额份数相应减少，折算后A份额持有人将同时持有A份额与母基金，B份额净值杠杆恢复初始杠杆水平。此种折算方法使得A份额以母基金形式获得75%左右的“本金”和“已实现约定收益”，折算前价格往往上涨，具备“看空期权“某些特征，但是折算后面临着再投资的风险。对于B份额来说相对不利，杠杆特性消失，导致在市场好转时上涨乏力，不过在折算前因杠杆较大，经常出现资金”押注“B份额未触发阀值从而获取高杠杆超额收益的情况。AB份额同涨同跌折算方法是指，触发下阀值后，A、B份额同涨同跌，近似两只指数基金，且A份额暂时无法取得约定收益，B份额杠杆特性消失，待净值重返下阀值上方后，B份额重新恢复杠杆特性，A份额获取约定收益，分级基金恢复正常状态。申万进取为此折算方法代表，申万进取在临近阀值时净值杠杆甚至会高达11倍，即使跌破阀值杠杆变为1倍，但当重返下阀值上方后，杠杆倍数很大充满诱惑。申万收益通常处于较大折价状态，不定期折算后，仍具备一定的安全垫，即使预期市场会继续大幅下挫或者低位长时间盘整，那么申万收益的折价将回归至0，二级市场投资人虽然会承受净值损失，但同时享有折价回归收益。

向上不定期折算主要为三类份额净值归一和B份额、基础份额净值与折算前A份额净值相等。前者是指触发上阀值后，各份额净值均归1，A、B份额数不变，净值高于1的份额均折算为场内基础份额。后者是指触发上阀值后，A份额净值和份额数不变，B份额及母基金净值与A份额相等，高出部分折算为母基金，同时A、B份额数相等。由于在触发上阀值过程中，B份额杠杆逐渐降低，甚至失去杠杆特性，因此两种方法都意在使得折算后B份额杠杆重归初始杠杆水平，恢复杠杆特性，整体来说对B份额更有利些，不过有市场人士认为向上折算可能会抵消一些A份额“卖权”价值。