杠杆ETF简析
近期随着货币ETF及债券ETF的推出，国内的ETF除了商品ETF，大类产品线已基本完善，为投资者提供了丰富、便捷、高效的投资工具。而更让人惊喜的是，近日中证指数公司发布了关于沪深300指数的杠杆指数系列与期货指数系列。据悉，易方达基金公司已率先获得中证指数公司和上交所的授权，已经上报了沪深300指数期货多空杠杆系列ETF。
杠杆ETF最大的亮点是，相对于传统ETF具有一定的杠杆属性。一般情况下，按照ETF的跟踪标的，杠杆ETF可分为宽基指数（股票、债券、货币）、风格指数、行业指数、商品指数或其他杠杆指数系列；按照杠杆的大小，可分为1倍、1.5倍、2倍……N倍；按杠杆的方向，有正负之分。据悉，易方达授权开发的第一批杠杆ETF，跟踪标的是国内最具有代表性的沪深300指数，杠杆大小和方向可能有-1倍，+2倍、-2倍。其杠杆ETF系列产品的面世，将抢占行业先机，在另类产品中，开辟出半边天，巩固并提升其工具型产品的市场地位。
而让大家最为关注的是国内的杠杆ETF如何实现杠杆，即杠杆ETF的设计模型；二是杠杆ETF对传统股债分级的影响；三是杠杆ETF与多空分级的异同点
我们先看一下成熟市场杠杆ETF的发展概况。杠杆ETF起源于欧洲，最早设立于2005年，是瑞典公司发行的两只日内1.5 倍杠杆产品。其次是美国，2006 年6 月首次推出8 只宽基杠杆ETF指数。但基于国外衍生产品丰富，多空杠杆ETF虽2006年推出，但直到2008年才快速发展。主要基于08年次贷危机的爆发，使得股市大幅下挫，投资者将其原因归因于做空机制，导致监管部门对做空产品进行一定的限制，而反向杠杆ETF基于政策红利，受到市场的高度追捧，规模和交易量均呈现爆发式的增长。
但随着大家对杠杆ETF的高度参与，杠杆ETF的缺陷也逐渐暴露出来，引起投资者的不满，杠杆ETF的规模及增速显著回落。原因是国外的杠杆ETF，杠杆比率是日恒定的，换句话说基金运作追求的目标是保持基金日收益率与标的指数日收益率之间呈现固定的杠杆倍数。但是这种模式的话，当基金持有周期超过一天后，受复利效应、费率、区间基准走势路径等因素影响，杠杆ETF的区间收益与同期基准指数的区间收益之间杠杆关系可能出现巨大的背离，这个背离不仅体现在杠杆数量上，甚至体现在杠杆方向上。
譬如在2008年美国股市宽幅震荡下跌的行情中，投资反向-2倍杠杆ETF的收益，一般应是指数跌幅的-2倍，结果应是正收益。但实际投资反向杠杆的收益却是负的，跟基础指数表现的呈正向的关系。该现象引起美国投资者对ETF 发行商的法律诉讼，导致美国SEC 一度暂停了对杠杆ETF 的审批，目前美国监管层对杠杆ETF 的监管仍较为严格，对杠杆ETF的发展造成一定的负面影响。
整体而言，国外的杠杆ETF，杠杆比率大多数是日恒定的，而不是区间恒定的。因此该类产品主要适宜于达到日内杠杆投资的效果。值得一提的是：对于日杠杆恒定的ETF产品，在趋势性上涨的行情中，杠杆的效果基于累计效应一般会显著放大，在单边下跌的行情中，杠杆的效果会锐减，而在宽幅震荡的行情中，基于跟踪基准指数走势的不同路径，跟踪效果不尽如人意。因此投资者应该对杠杆ETF的实际杠杆效应有清晰认识。
杠杆ETF如何实现杠杆呢？
国外的杠杆ETF主要分为欧洲和美国两派。其中欧洲的杠杆ETF是首先编制杠杆指数，再开发相关产品。通过指数的编制会让投资者对杠杆指数的设计模型、构成、走势及效果有个清晰的认知；而美国直接跟踪标的指数，然后采用衍生技术达到杠杆跟踪的效果，这种方法容易让投资者对杠杆的效果产生误解，尤其是区间杠杆背离的情况。
在指数编制上，欧洲主要采用融资融券的方式，但在ETF实际开发运作的过程中，基于日杠杆恒定的特性，每日在收盘前必须调整杠杆头寸，融资融券操作的难度较大，因此实际中并没有采用融资融券的方式，而是通过互换、股指期货相结合的方式来实现日杠杆的。但无论采用哪种技术，基于衍生品操作成本高，过程复杂，跟踪的效果整体逊于非杠杆ETF。
而国内，虽然中证公司分别通过融资融券和股指期货编制了沪深300杠杆指数，但基于国内基金暂无法参与融资融券，且没有互换协议，因此当前只能通过沪深300股指期货来开发相关杠杆ETF产品。在跟踪效果上，也是采用日杠杆恒定的目标，即杠杆ETF的日净值增长率为沪深300期货指数日收益率的一定倍数。但区间杠杆效果也受市场变动路径、跟踪成本、跟踪技术等累计效应影响。若投资者想要达到区间杠杆投资的效果，必须随市场波动频繁调仓进行杠杆再平衡来实现。
与股指期货、融资融券比较的话，杠杆ETF，投资准入门槛较低，无论是资金门槛还是对专业性的要求；与股指期货工具相比，无持仓限制，无须缴纳保证金，不需要进行保证金管理，操作风险更低。杠杆ETF的推出为追求杠杆投资的交易型投资者、不方便运用股指期货或融资融券的投资者及套利者提供了高效、便捷的杠杆投资工具，也将我国ETF产品的发展推向了行业至高点。