高杠杆倍数分级基金表现强劲

回首2012年，分级基金在市场上不断上演精彩的故事。瑞福进取和长盛同庆顺利转型，银华鑫利触发0.25元净值的向下不定期折算点，信诚中证500B一度临近不定期折算的风险区域，令投资者虚惊一场。而去年全年股票分级A类份额的强劲表现使得投资者再度考虑这些份额的投资价值。

我们将镜头拉至最近一个月，从去年12月9日至今年2013年1月9日，上证综合指数强劲上涨了10.36%，表现最好的三只股票分级B份额分别是银华锐进、信诚中证500B、南方新兴消费进取，涨幅分别为38.35%、37.92%、31.81%。分级基金价格的表现当然是其背后净值变化的反映，同期三只基金净值分别上涨了41.28%、37.11%、39.90%。银华锐进、信诚中证500B的母基金是指数基金，这两只基金的优秀表现归功于市场以及自身的高杠杆倍数，相对上证综合指数的净值杠杆倍数分别为3.18和2.50倍，在分级基金中属于较大的杠杆倍数了。再考察其价格杠杆倍数，最近一月的价格杠杆倍数也均超过了2倍。

南方新兴消费进取的母基金是个主动型的基金，不过有非常明确的投资范围，该基金的投资范围是投资于新兴消费主题相关的股票合计不低于股票资产的90%，去年三季度的重仓股分别为贵州茅台、格力电器、五粮液、洋河股份、华侨城A、双汇发展、上汽集团、酒鬼酒、沱牌舍得、东方金钰，该基金在食品饮料板块上配置比例超过了30%，因此与食品饮料板块的走势存在紧密的关系。前期白酒板块的重挫令该基金净值损失较大，而最近一月白酒板块恢复活力，令坚持持有的投资者看到了曙光。

考察股票分级基金B份额投资价值的一个重要指标是溢价率，三只基金1月9日的溢价率分别为16.70%、12.61%、5.38%，去年12月9日的溢价率分别为19.16%、11.95%、11.86%。三只基金溢价率均有所下降，原因是随着B份额净值的上升，其杠杆倍数下降。不过我们注意到一个重要的现象是，市场似乎对B类份额的溢价率重新进行了定价，调低了B份额的估值水平。可比溢价率下降的原因有两个，其一是去年多数时间股市走熊，而分级基金A份额表现抢眼，导致A份额的吸引力上升，挤压了B份额的溢价率。第二个原因是目前向券商融资的优势上升。前期向券商融资比例是1:1.25，即自有1元可融资1.25元，最近不少券商调低了保证金比率，自有1元最多可以融资1.66元。这样相比之下，分级基金B份额的优势有所下降。

最近一个月，分级基金市场上还有一个重大的事件，即不少分级基金A份额进行定期折算，将A份额净值超过1元以上的部分以各自母基金的形式分配给投资者。A份额进行定期折算不应大幅改变A份额的折价率，但1月8日折算后的首日开盘实在出乎意料。银华稳进折算前折价率为12.30%，1月8日开盘后，由于将上个交易日的收盘价人为的调整到1元，因此开盘跌停是意料之中的，但当日在跌停价有9000万的左右的成交额，说明这部分资金认可该基金的折价为10%。仅仅折算是无法解释溢价率发生了两个点的变化。而更令人不解的是银华金利，该基金折算前的折价率是3%左右，折算后折价率迅速缩窄，目前几乎是平价交易。这些现象透露的信息是，市场对分级基金的折溢价率重新进行了定价，即降低了B份额的估值，而相应的提高了A份额的估值。当然，重新估值是暂时还是长期的维持需要继续观察，我们更倾向于认为是长期现象。这就需要B份额的投资者警惕，避免在溢价率过高的时候介入B份额。从融资效率系数看，B份额最具投资价值的还是这三只，即申万深成进取、银华锐进和信诚中证500B，不过要注意后两只不定期折算的风险。