分级基金的初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆
来源:好买基金研究中心2012-05-16 14:35
分级基金的杠杆是投资者选择时考虑的重要指标之一，虽然计算较为简单，但是对于不同定义的杠杆，其大小往往不能真实反映到二级市场价格的波动上。为此好买基金研究中心对初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆做了定义和比较，方面投资者进行投资时的选择和判断。
指标之一：初始杠杆
初始杠杆为基金发行时的杠杆比例，即A份额份数与B份额份数之和与B份额之间的比例，具体公式为：
初始杠杆= （A份额份数+B份额份数）/B份额份数
初始杠杆在基金发行时确定，一般来说，配对转换型的股票分级基金初始杠杆比例是恒定的，在存续期间始终保持恒定。该杠杆值作为两份额总和与B份额的比值，不仅在一开始可以告知投资者两份额的比例情况，在后续阶段通过母基金净值和B份额净值的比例计算，还可以获得净值杠杆的大小。
指标之二：净值杠杆
净值杠杆是研究分级基金时经常用到的杠杆指标，定义为分级基金进取部分（B份额）净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。在具体计算时采用母基金总净值除以B份额总净值，忽略了每天优先份额（A份额）从母基金获取的收益，主要是因为A份额每天的收益相对总体净值而言较小，不会影响杠杆的计算，净值杠杆的公式为：
净值杠杆= 母基金总净值/B份额总净值
=（母基金份数×母基金净值）/（B份额份数×B份额净值）
=（母基金净值/B份额净值）×初始杠杆
净值杠杆反应了B份额净值涨跌幅增长的倍数，例如一个两倍净值杠杆的基金，当日B份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。
然而，净值杠杆影响的仅仅是B份额净值变化的波动情况，但是投资者实际买卖B份额时受到二级市场价格波动的影响，由于折溢价率的因素，净值杠杆往往无法真实反应到价格表现上，为此我们引入价格杠杆的概念。
指标之三：价格杠杆
价格杠杆即B份额价格对于母基金净值表现的变化倍数，在计算时考虑了折溢价率的因素在内，即母基金的总净值除以B份额的总市值，具体公式为：
价格杠杆= 母基金总净值/B份额总市值
=（母基金份数×母基金净值）/（B份额份数×B份额价格）
=（母基金净值/B份额价格）×初始杠杆
= 净值杠杆/（1+溢价率）
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分级基金杠杆指标
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名称
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初始杠杆
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净值杠杆
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溢价率
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价格杠杆
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国泰估值进取
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2.00
|
2.73
|
1.84%
|
2.68
|
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银华鑫利
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1.67
|
2.80
|
20.88%
|
2.31
|
|
1.67
|
3.31
|
53.95%
|
2.15
|
|
|
银华锐进
|
1.25
|
2.22
|
19.05%
|
1.86
|
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信诚中证500B
|
1.67
|
2.06
|
13.79%
|
1.81
|
|
兴全合润分级B
|
2.00
|
1.76
|
2.59%
|
1.72
|
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建信进取
|
2.00
|
1.83
|
7.64%
|
1.70
|
|
信诚沪深300B
|
1.67
|
1.93
|
14.57%
|
1.69
|
|
2.00
|
1.85
|
10.66%
|
1.67
|
|
|
长城久兆积极
|
1.67
|
1.67
|
6.17%
|
1.58
|
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工银瑞信中证500B
|
1.67
|
1.62
|
4.00%
|
1.56
|
|
银华鑫瑞
|
1.67
|
1.57
|
2.76%
|
1.53
|
|
泰达进取
|
1.67
|
1.59
|
5.57%
|
1.51
|
|
长盛同瑞B
|
2.00
|
1.56
|
3.87%
|
1.51
|
|
银华瑞祥
|
1.67
|
1.26
|
-0.82%
|
1.27
|
数据来源：好买基金研究中心数据截至2012-05-09
净值杠杆与价格杠杆分析
根据净值杠杆的公式可知，当母基金净值下跌，B份额的净值下跌速度更快，而初始杠杆比例恒定，因此净值杠杆会变大，而且是一个加速变大的过程，反之则净值杠杆会变小。
以申万进取为例，自上市以来净值整体上呈现下跌走势，净值杠杆随之不断走高，并且在2011年末时呈现出非常明显的加速走势，其他分级基金也有类似走势。申万进取的净值杠杆在上市之后波幅巨大，初始值为2，最大值为5.87，最小值为1.99。
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申万进取净值与净值杠杆和价格杠杆变化变化
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数据来源：好买基金研究中心
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申万进取杠杆数据
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最大值
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最小值
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均值
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净值杠杆
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5.87
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1.99
|
2.98
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价格杠杆
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2.86
|
1.85
|
2.15
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数据来源：好买基金研究中心截至2012-05-09
然而，净值杠杆对应的净值变化并不能很好的反应到价格上， 这一点可以用申万进取净值与价格涨跌幅差额来衡量。从申万进取上市以来的表现可以看出，每天净值和价格的变化均有一定的差距，涨跌幅差值在一个百分点以上的天数占比高达54.95%，涨跌幅差值在五个百分点以上的天数占比也有6.32%。从涨跌幅均值差来衡量，绝对值为1.75%，即申万进取上市后净值和价格的涨跌幅平均每天差1.75%，是一个非常大的差距，证明单纯从净值杠杆分析无法准确判断二级市场价格的涨跌幅。
如果采用价格杠杆则稳定的多，如申万进取上市后虽然净值跌幅较大，但价格杠杆的大小基本稳定，均值为2.15，最大值为2.86，最小值为1.85。
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申万进取净值与价格涨跌幅变化差额
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数据来源：好买基金研究中心
如果用前一日收盘后的价格杠杆乘以当日母基金的净值涨跌幅，可以模拟出当日B份额的价格涨跌幅，该值与实际价格涨跌幅非常接近，以申万进取为例，两者差额大于1%的天数占比只有25.82%，比采用净值杠杆时下降了一半，大于5%的天数占比更是下降至2.20%。申万进取价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额均值绝对值为0.90%，比净值与价格涨跌幅差额均值绝对值的1.75%有大幅下降。
一般来说，在大盘上涨时，价格杠杆大的基金涨幅也大，因此价格杠杆可以更好地作为选择分级基金B份额的指标。
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申万进取
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净值与价格涨跌幅差额
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价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额
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天数
|
占比
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天数
|
占比
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大于1%
|
23
|
54.95%
|
大于1%
|
94
|
25.82%
|
|
大于5%
|
200
|
6.32%
|
大于5%
|
8
|
2.20%
|
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总交易日
|
364
|
——
|
总交易日
|
364
|
——
|
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申万进取净值与价格涨跌幅差额均值绝对值
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1.75%
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申万进取价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额均值绝对值
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0.90%
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数据来源：好买基金研究中心截至2012-05-09
总结
价格杠杆可以更好地用来分析分级基金B份额的价格涨跌幅与母基金净值涨跌幅的关系，在具体投资选择时，价格杠杆大的基金弹性更好，在市场上涨时涨幅更高，对于波段操作的投资者可以按照价格杠杆选择投资标的。
