黄瑞庆 坚持价值投资
回归价值投资本质
价值投资是怎样的一种理念？对于这个问题，一百个人或许有一百种诠释。具有统计学、金融工程背景的黄瑞庆，可以拿出一大堆图表、数据乃至数理模型来解释他的看法，但是面对客户、公司员工和媒体，黄瑞庆更愿意讲一个关于面包店和咖啡店的故事。
“如果我开一家咖啡店，500万元的投资，100万元的利润，年回报率20%，我希望你来入股，那么，你就会关注这个店的流量、经营额、成本以及它的利润状况。如果你观察下来，觉得这100万元的利润是可靠的，对于20%的回报水平也满意，那么你基本上就会选择入股，即使有人对你说这个店有这样那样的缺点，但当它能保持每年20%的回报时，你并不会对这些瑕疵和别人的评论过于介意。”
在咖啡店之后，黄瑞庆语锋一转：“接下来如果我在隔壁又开了一家面包店，也是500万元的投资，100万元的利润，但是我会讲我的开店计划———浦东开了浦西开，上海开完北京开，中国开了美国开，当开到100个店的时候，利润会大幅扩张，即使中间会让投资人追加一些投资，但毕竟规模上去了。接下来我再讲到面包产业扶持政策，以及这些面包用的是有机小麦，是绿色产品，符合消费升级概念等等。总结下来，这个店应该值5000万元，你可能觉得有道理，因为有很多美好的前景在等待着，未来还会有人出更高的价格接手。一想到这些，你可能就愿意花5000万元入股了。”
这个故事进入尾声，黄瑞庆总结了一下：当咖啡店股东时，你只会关心经营数据，而当你投资入股面包店之后，即使有人告诉你，业绩增长10-20%，利润提升到110万元或120万元了，你可能都不会太感兴趣，因为对于5000万元的投入来说，这样的回报太微薄了。相反，你会格外关注面包产业政策出来没有，欧洲债务危机进展如何，美联储会不会救市，等等。为什么呢？因为你是高价买的这些股权，你随时都等待着变现，而可变现的市场价格随时会受到外部因素的影响而剧烈波动。
有着多年证券从业经验的黄瑞庆认为，在A股市场中，不少人持有的就是上述关于面包店的投资逻辑，迷失于纷繁的宏观表象与外部世界，却不去关注投资的成本和投资对象的经营管理状况。而价值投资的本质则在于，从投资对象的本身去考虑问题，而不是将希望寄托在企业内在价值之外的其他因素上。
价值投资成功概率更大
“2010年是这样一个时期：15倍市盈率的股票跌到10倍，而40倍市盈率的股票涨到60倍。”回顾起近年的股市状况，黄瑞庆颇为感慨。非理性的热潮常常存在，不免令人质疑A股是否还有价值投资者生存的空间。不过，黄瑞庆对此自有鲜明的态度，他认为，在中国，许多上市公司是有投资价值的，而价值投资也可以带来回报。
他展示了财通基金在公司创建时期的研究：2000年至2010年期间，A股上市公司的净资产收益率每年约为13%；自A股市场开始，如果按每只股票上市第一天的收盘价买入，有一半以上的股票都能实现大约10%的年化收益率。
“无论是从基本面还是从股价来看，A股都是有投资价值的，只不过这个市场在股价波动率上表现得较为特别。我们统计的结果是，在此期间，上市公司平均市盈率的年变化率的波动率，是平均每股盈利年变化率的波动率的9.4倍。这意味着，在中短期之内，一只股票价格的波动与企业自身盈利的关联度不大。”黄瑞庆如是分析。
这看起来是个困顿之境：一方面，A股市场好像涌动着金矿与机会；另一方面，财富又如此难以把握，似乎转瞬而逝。
黄瑞庆并不觉得这是一个难解的困境，他的回答就是简单的两个字———等待。对此，他解释道：“当前市场，中小市值股票市盈率的推升更容易一些。但是很遗憾，所有股价的推升最后都是要回归的，能支撑股价的必定还是企业真实的业绩。可以说，决定面包店股权价值的根本因素，还是那100万元左右的利润，其他因素，长期来看和股东没什么关系。”
不需要多说，那些在这个市场中沉沉浮浮数载的投资者在2011年就已体会到了“回归”二字的沉重份量。有时候，市场会以一种极端的方式颠覆堆积在某些板块、某些股票上的过高期望，而让另外一些饱受冷遇的群体开始感受到冰雪消融的气象。在回顾2011年的市场格局时，黄瑞庆并不认为市场的相关动量已释放完毕，在其中，他看到了重大的机遇，同时也对一批众星捧月的高预期股票保持警惕。
“从我们的研究来看，A股历史上主要的机会只有三波，1996年是一波，2006年、2007年的大牛市是一波，然后就是2009年。这三波行情都有一个共同的特征，就是以市场的低估值作为起点。当市场估值很低时，买进去坚定地守着，一般来说，都不需要特别长的时间，一两年之内，市场就会起来。”黄瑞庆分析道。
他并不认为价值投资是一件复杂的事情，相反，这是一种更简单、成功概率更大的投资方式。最终兑现了高成长的公司在全部上市公司中所占比例并不大，更何况在进入高速成长时期之前，将有很长的潜伏期，因此在这场长跑之中，大部分业绩平稳但持续增长的公司总体表现将不会逊色。站在低估值的基础上坚持价值投资，就是守住了大概率的那一端。
在目前的时点上，黄瑞庆看好的是银行、地产以及一些低估值的周期性品种，而对食品饮料和医药等一些泛消费品种，他则对市场寄予其中的过高预期有所怀疑。在他的印象中，1999年网络股泡沫高峰时期，市场对于TMT行业给予了极高的预期和估值，但10年过后，TMT行业的股价表现却倒数第一。时间永远流逝，历史或许又会重复。
“有时候，我真的感觉不同类型投资者似乎难逃各自宿命。”在访谈过程中，黄瑞庆数次有这样的感叹：“很多人质疑价值投资，找出种种理由驳难，根本原因是一种态度问题。依靠价值投资获取回报并不难，前提是你信不信，做不做。”
坚持扎实的基本面研究
从货币基金到指数基金，从债券基金到混合型、股票型乃至杠杆型基金，从社保组合到专户投资，在8年的投资历程中，黄瑞庆管理过几乎所有类型的基金产品，在追求绝对收益和相对收益方面均有所体验和心得。这一番历练过程让他越来越深刻地感受到风险在投资过程中的含义，也更为看重投资回报的来源究竟与价值有关，还是投机驱动。作为财通基金投研团队的带头人，黄瑞庆希望这个集体更扎实地进行基本面研究和历史分析，而不是作出人云亦云、似是而非的判断与预测。
2011年投身到财通基金筹备过程中的黄瑞庆，怀抱着一种真切实践价值投资理念的强烈愿望，在艰辛的筹备过程中，他感谢股东方提供了一个具有包容力的平台，感念监管层对公司打造以价值投资为基础的多策略投资体系所给予的鼓励，而与外界基金研究机构的交流也让他时常有所感怀：只有减少对短期利益的反复追逐与过度掘取，基金业才能走出若干“偏离”现象，重新获得长足发展。
“我很看重我所从事的工作的意义。作为一名基金经理，我希望我的每一笔投资，都能对得起历史，也能获得客户的认同。在我们这个团队中，有曾经的金牛基金经理和新财富最佳分析师，还有不少经验丰富的市场人士，市场大幅波动和短期利益诱惑可能使每一个人都受过考验，但我们大部分人都有着相似的信念。站在全局和历史的角度看，价值投资不应当只是一种投资流派，它是投资的本质。”采访结束时，黄瑞庆郑重地说道。
简介：
黄瑞庆，财通基金副总经理、投资总监，厦门大学统计学博士。历任长城基金管理有限公司金融工程小组组长、长城货币市场基金基金经理，长盛基金管理有限公司全国社保稳健配置组合投资经理、中证100指数基金基金经理、专户理财部总监、投资管理部副总监、长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金基金经理。