吴晨：擅长策略投资的债基经理
吴晨，硕士研究生，CFA，FRM，9年证券基金从业经历。2001年6月加入国泰基金管理有限公司，历任股票交易员、债券交易员、基金经理助理、投资经理，2010年4月起担任国泰金龙债券基金的基金经理。
从2001年踏入基金行业至今，吴晨的从业经历已接近十年。从股票交易员、债券交易员做起，也从事过货币、债券、专户和保本等多方面的投资研究，总体而言，吴晨的职业之路始终落在固定收益这个领域。
经过这些年的历练之后，吴晨对于各类型产品的投资目标和投资限制都有了自己的认识：“专户投资的粘性更大一些，变动不会特别大，尤其是年金这一块，主要靠获取静态收益。债券基金主要依靠大类资产配置，而货币基金对于流动性的要求特别高，要在控制流动性的前提下做好一些短期性的利差判断。”而今年四季度之前，惨淡的市场情形，令一些职业投资人也措手不及。城投债风波等黑天鹅事件，引爆了市场的恐慌意识，转债市场大幅下跌，货币市场利率飙升，债券市场各期限品种的收益率均明显上升。在此过程中，吴晨管理的国泰金龙债券基金因为重仓可转债品种，也承受了不小的压力。虽然基金净值现已回升不少，但这让在2010年为国泰金龙债券基金赚取了收益率排名前列的吴晨心有所感：预测市场太难，以后要控制投资组合的波动率，要发挥自己长于策略投资的优势。
追求可持续业绩
“股债双杀的情况确实很少见。”这些天正忙于国泰信用互利分级债券基金发行工作的吴晨，聊起今年的债券市场，也不禁感慨了一把。
“其实今年也是这么多年来少有的纯债容易赚钱的时候。在我的印象中，只有2008年和今年是这样的情况。”回想起来，吴晨在今年波动剧烈的债市中也看到了机遇。“城投债在跌幅最大的6、7月份，估值从104元、105元跌到94元、93元的水平，看起来跌得很惨，但其实很多品种都是从一级市场按票面价值买入的，即使跌掉几元钱，最后还是正收益。只是一般债券基金都会有20个点的权益仓位，而且6、7月份的时候，大家都认为政策存在放松的迹象，觉得权益市场有一定机会，所以对新股、增发就会多关注一些，包括可转债。”吴晨说道。
“我觉得今年债市给我们的一个教训就是：以后还是要回归产品设计本原。毕竟债券基金的投资者要求的还是收益的平稳增长，如果追求相对排名，就容易在大类资产配置上走得偏一些，带来的问题就是，一旦市场风格切换，如2008年和2009年，那么业绩波动就会很大，对于投资者来说就会产生伤害。我们公司明年在债券投资这一块，风格会有一些变化，会更强调绝对收益，淡化排名。”谈起这些，吴晨表述得很坦率。
“淡化排名”说起来轻松，实际上要化解这种压力并不容易。2004年时，在国泰基金工作了三年的吴晨曾去英国伦敦进修一年，学习金融方面的课程。谈起这段经历，吴晨并没有把它当成纯粹的学习过程，而更愿意看作是一段人生体验。
“老师大多是伦敦金融城里一些功成名就的人物，很多投资总监下班后来给我们讲当天的市场情况，一起讨论当时特定情况下的投资策略，如如何套利之类，实战性很强。另外，课余也经常有美林、Bloomberg等机构举办的活动，总体上感觉有比较强的投资氛围。去看一看，感受一下，挺好。”数年之后，吴晨回忆起来，对当时的情景还留有鲜明的印象。
除了氛围，海外投资者相对成熟和理性的态度也使吴晨感觉到了不同。“国外做投资不太看重排名，他们主要是做一个基准，能战胜基准就OK了。当然，这可能也是因为投资者可以通过投资顾问自己进行一些资产配置，他们完全可以配95%的股票基金，如果看好债市，再配5%的债券基金，而不用采取在基金内部进行配置这种方式。”
“首先在固定收益产品设计上，我们就和国外不同。国内的债券基金说到底还是一个混合型产品，对业绩影响最大的是大类资产配置。股票型基金如果仓位是60%和80%的区别，那么基金经理还可以通过行业和个股的选择来弥补差异，但是对于债券基金来说，配置10个点还是0个点的权益资产，所带来的就是方向性的差异了，体现在业绩上可能就是一个在涨，一个在跌。所以这方面要格外敏感。”
谈起这种无形的压力，吴晨笑着说，有部分投资者是“既要绝对收益，也要相对排名”，在上涨时希望债券基金涨得很快，在下跌时又不肯接受负收益。不过，他也表示，相对平稳的、可持续增长的业绩，今后将是国泰基金固定收益团队努力的方向。
长于策略操作
市场对于债券基金经理在宏观经济形势和政策的判断方面要求较高。对于这个问题，吴晨思索了一下说：“预测太难了，总体上看正确的概率都是有限的。我觉得我的长处在于做策略这一块。”
在不同的情况下如何控制风险？特定事件对于市场的影响如何、概率分别有多大？在不同形势下该如何做、如果预期落空如何纠偏？这些都是吴晨理解中的策略投资问题。说到细处，他以今年11月最后一天央行突然宣布下调存款准备金率为例：“在存准率下调之前，债市形势也不错，但一旦下调，对市场当然是利好，在这种形势下，债券投资肯定是拉长久期，另外就是维持一个相对激进的比例。但是对权益资产来说，这种下调表明了政策的放松，但也体现了经济的下滑，因此其实存在两种意味，就看市场怎么样来理解，可能正反两面的看法都有。”
今年9月下旬时，债市创出罕见跌幅，针对此，作为一名债券基金经理，吴晨认为第一反应应该是拉长久期；而在产品方面，应先买利率产品，在利率产品和信用产品的利差扩大之后，再逐步换成金融债和高等级的信用产品，等待利差的逐步收窄；随后，再向中低等级的信用产品转换。
谈起信用债，吴晨认为，眼下仍然有不错的投资机遇，这也是国泰信用互利分级债券基金选在这个时点发行的原因之一。他表示，首先，债市本身的形势不错。在经济下滑、通胀往下走和货币政策放松这几个前提下，债券市场的机会是最确定的；其次，信用债存在比较明显的信用利差收窄的空间。
“第三季度这一波下跌之后，信用债的信用利差还处于历史高位，它必然要向均值回归。而且，随着整个市场风险偏好的转暖，投资者会开始加大杠杆，而信用债是首选。所以信用债存在比较多的投资机会。”吴晨说道。
吴晨对于信用债产品目前的利差观察，也体现出了他对于各种可能性的衡量。他指出，目前一些新发的债券，如“AA”评级的五年期品种，收益率大概发在7%左右。在二级市场上，一种情况是收益率不变，另一种情况是，如果信用利差再收窄50BP，按照4左右的久期来算的话，收益率将会上行2%左右，如果基准利率继续下行，还会有所带动，这样信用利差收窄的幅度可能会接近10%。如果利率产品和信用产品的收益率同步上行，即使上行30BP，也只会跌掉1%左右，这些信用产品仍有6%的收益。
“实际上，在目前这种情况下，收益率上行的概率很小，如果收益率进一步上行，那肯定是整个的放松预期完全落空，市场资金面非常紧张。到那时，任何一类资产都不会有很好的表现，但仍然是债券最安全，还是最优选择。”吴晨说道。
热爱债券投资
在和中国证券报记者的交谈中，吴晨一直担心话题会乏味，“毕竟债券投资说起来还是比较枯燥的。”他说道。
不过对于吴晨自己来说，他还是十分热爱债券投资的。他表示，公司债、企业债现在容量还比较小，随着直接融资的发展，这一块肯定会有大的发展。而市场容量越大，细分得越多，产品线的布局范围就会越来越广，对个人来说，接触和学习的机会也会越来越多。当然，个人的机遇也会增多。
吴晨还透露了自己格外有兴趣的方面，即对衍生品工具的研究——可以通过哪些工具来锁定收益，赚取市场在相对无效时的绝对收益。“这有点对冲的概念在里面，我还是挺感兴趣的。这方面国外研究得相对多一些。”
谈起衍生品，吴晨向中国证券报记者表示，中国市场与海外市场还是有差异的，例如“老外”认为转债是由期权和债券两种价值构成，期权本身可以交易，是有价值的，但中国市场游戏规则却不太一样。“国内的情况是，股票市场相对较好时，会看平价溢价率，还有提前赎回、强制回售这些特定的条款；在市场不好时，就看底价溢价率。但国外是看隐含波动率，也就是估量它的期权价值。如果用国外的标准衡量，6、7月份我们的转债其实非常有价值，因为它的隐含波动率远低于其历史波动率，但我们现在还少有人根据波动率来进行投资。”吴晨说道。
入行将近十年的吴晨，其实年龄并不大，三十才刚出头。也许因为发行期事务繁忙，访谈中的吴晨略显疲惫。他不像有的基金经理那样格外健谈，但是对于记者提到的问题，吴晨却回答得坦诚而细致，也较为审慎。也许正如有的人所说，每一位债券基金经理的职业生涯和他的性格锤炼都已融为一体：理性、平稳、较小波动。
在个人性格特征和兴趣爱好方面，吴晨自己言之甚少。“没什么性格，兴趣还算挺广吧，打球啊运动什么的都参与。”吴晨的回答带点散淡的意味。
据国泰基金市场部门的人士透露，吴晨私底下是一个很健谈和热爱生活的人，他的兴趣之一就是：周游世界。