宋小龙 珍惜熊市下半场
来源:2009-01-17 00:10
宋小龙 1972年出生，硕士研究生。曾任北京北大青鸟有限责任公司项目开发经理、富国基金管理有限公司信息技术部项目开发经理、研究策划部研究员、高级研究员。现任富国天端和富国天鼎的基金经理
宋小龙同时管理着富国天瑞和天鼎（由汉鼎封转开而来）两只基金，天瑞表现持续稳健，而天鼎在08年11月实施了封转开，之前，汉鼎在32只封基中最近一年投资业绩排名第一。这个成绩多少得益于他对市场的一个根本判断。
宋小龙引用德国一位投资家的比喻说，实体经济和股市就像是主人和狗的关系。人在街上遛狗，人很平稳地前进，狗有时向前狂奔，有时东跑西跳，但是人和狗是一同往前走的，他们最终会一齐到达散步目的地。
乐观主义者
宋小龙说他自己是一个乐观主义者，准确地讲是长期乐观主义者，他用美国著名基金经理彼得·林奇的例子说，林奇之所以很成功，很重要的因素是乐观，不悲观地看待任何事物。
同时，宋小龙比较坚持富国的投资理念，着力于挖掘一些未来三、四年有快速成长潜力的公司，作为股票组合里面比较重仓的品种，长期分享它的收益，希望像彼得·林奇那样可以找到5年翻10倍，甚至3年翻10倍的好股票。
彼得·林奇说过，你的组合里面有两只股票可以做到5年翻10倍，你就是全美国最优秀的基金经理。宋小龙认为，这个规律在中国同样适用，只要找到两个这样的公司，就是中国比较成功的基金经理。从富国目前的投资风格来看，做到的可能性还是比较大的。
对于今年的市场，宋小龙说发展到目前的阶段，超出很多人的预期，没有人可以想象到，现在看看6100点，恍若隔世。07年流行甚广的“黄金十年”如今已被人唾弃，但事实上，当时形成这一基本判断的因素没有发生变化，两大核心的推动力其实并没有变化，一个是城市化，一个是消费升级。跟国外的情况相比，中国的城市化进程远没有结束。同时，中国人在经济实力不断上升的大背景下，不断提升消费数量级的能力依然很充足。这两点会继续推动中国经济长期增长。
另外，制约中国城市化进程、消费升级的最主要因素——原材料价格的上升趋势已经扭转。从这个角度看，中国经济发展的核心推动力更坚实了，中国经济依然在好的趋势上行进。宋小龙并不是靠一味减仓来应对市场变化，从其执掌的富国天瑞和汉鼎两只基金来看，股票仓位并不低。
跌幅接近历史极端
回顾6000点以上到1700点以下的过程，宋小龙认为可以分三个阶段。第一个阶段从6000点以上跌到4000点附近。这阶段的下跌是因为股票估值太高。当时很多的股票市盈率80倍、100倍，这是不可能持续的，这一阶段是估值水平的正常回归。
第二个阶段是4000点调整到2500点，这段时间的下跌主要反映了中国宏观经济受外围因素影响，市场对基本面的预期不断下调的过程，这阶段的市场走势反映了经济面的基本趋势。
而从2500点跌到1700点以下的第三轮暴跌，在宋小龙看来，更多的原因是投资者对于中国长期经济发展信心的动摇，导致了A股市场估值水平快速下移带来股票价格的暴跌。实际上是很多投资者认为中国经济面临下滑，近而信心受到影响。
而从目前的形势看，伴随着国家利好政策的逐步推出，包括货币政策的快速调整、财税政策方面的调整，投资者的信心有望逐步恢复正常。从较长期的角度看，投资者对中国长期经济发展的信心会有一个恢复的过程，这意味着市场的估值水平未来有一个提升。
宋小龙说，从投资者的承受能力和过往的历史统计来看，这轮下跌到目前已经基本到位。无论是对纳斯达克还是其他地区市场上的历史跌幅统计来看，80%以上的跌幅，都是极其罕见的。历史上A股最大一次熊市的统计数据显示，最大的熊市跌了79%。从这个角度来看，A股跌幅已经到过75%，是非常极端的表现了。
当然，这一切的前提是经济不会发生极端表现，中国的未来前景还是好的。如果对这点没有怀疑，那么75%的跌幅是相对比较极端的跌幅。加上对宏观经济的基本判断，可以认为目前是相对底部的区域。
现在的市场，投资者的心态，和当初牛市时涨到4000点有类似的情况。尽管之后指数还会涨到6000点，但它终究是要跌下来的。类似的情况，或许未来指数还会下跌，但两三年后，股市一定会涨到正常的位置上去。
宋小龙认为，就目前的指数波动区间来讲，已经满足了长线投资者进入的时机。现在，产业资本都积极地去股票市场上寻找一些投资标的，他们追求的不是股价波动带来的收益，而是看中产业资本带来的真实回报。如果股市投资者能用长线的心态去看待这个市场，未来两年获取收益的概率，远远高于下跌的可能性。
熊市下半场是稀缺的
宋小龙表示，虽然现在不一定能说最恶劣的时期已经结束，但是已经处于相对底部的区域，进一步恶化的幅度肯定小于以前的程度，而未来上涨的概率也大于下跌的概率，投资机会正在不断出现。
而且，他认为目前很多企业已经进入了投资区域，作为基金经理，他个人的风格与富国的整体投资理念、投资风格比较一致，希望可以挖掘长期持续稳定增长、快速成长的公司，作为你股票里面比较重仓的品种，可以长期分享它的收益。
从资金面来看，股市上涨确实需要资金，央行的货币政策已经调整，有观点认为流动性拐点已经到来，随着经济形势的好转，市场可能会有比较好的反应。
所谓物极必反、前危后机。中国的文化充满了辩证法，悲观主义者看到的是“危”，乐观主义者看到的是“机”。这里面体现了中国式的哲学观。从这个意义上说，投资者需要珍惜熊市下半场，熊市下半场是稀缺的，05年股票跌到1、2块钱的时候，真的是一个很难得的时期。
09年的经济会比较差，但是对于这个问题，全社会已经有了一个充分的预期，没有什么争论了。唯一的争论是经济会差到什么程度。但股市反映的是预期，一旦股票价格跌到足够低，它的价值就体现出来了，何况股票的价格和基本面有时候是可以脱离的。
从09年A股机会看，政府4万亿投资是09年很大的主题，包括基建需求对钢材等产品的价格也具有一定支撑，虽然对钢铁业分歧比较大，但从中国目前所处的发展阶段来看，城镇化设施建设、大规模基础设施建设是经济发展的核心推动力，经济发展的一个主题就是基础设施建设，目前市场上比较活跃的、盈利能力比较强、派息率比较高的公司也就集中在钢铁、石化这样的公司当中。
宋小龙认为，把握绝对的底部不可能，但是在市场确实进入相对底部的区域时，更积极一点很有必要。巴菲特曾经给纽约时报写过一篇评论，其中有句富含哲理的话，“如果想等到听知更鸟来报春，那这时候春天已经快要过去了。”
宋小龙同时管理着富国天瑞和天鼎（由汉鼎封转开而来）两只基金，天瑞表现持续稳健，而天鼎在08年11月实施了封转开，之前，汉鼎在32只封基中最近一年投资业绩排名第一。这个成绩多少得益于他对市场的一个根本判断。
宋小龙引用德国一位投资家的比喻说，实体经济和股市就像是主人和狗的关系。人在街上遛狗，人很平稳地前进，狗有时向前狂奔，有时东跑西跳，但是人和狗是一同往前走的，他们最终会一齐到达散步目的地。
乐观主义者
宋小龙说他自己是一个乐观主义者，准确地讲是长期乐观主义者，他用美国著名基金经理彼得·林奇的例子说，林奇之所以很成功，很重要的因素是乐观，不悲观地看待任何事物。
同时，宋小龙比较坚持富国的投资理念，着力于挖掘一些未来三、四年有快速成长潜力的公司，作为股票组合里面比较重仓的品种，长期分享它的收益，希望像彼得·林奇那样可以找到5年翻10倍，甚至3年翻10倍的好股票。
彼得·林奇说过，你的组合里面有两只股票可以做到5年翻10倍，你就是全美国最优秀的基金经理。宋小龙认为，这个规律在中国同样适用，只要找到两个这样的公司，就是中国比较成功的基金经理。从富国目前的投资风格来看，做到的可能性还是比较大的。
对于今年的市场，宋小龙说发展到目前的阶段，超出很多人的预期，没有人可以想象到，现在看看6100点，恍若隔世。07年流行甚广的“黄金十年”如今已被人唾弃，但事实上，当时形成这一基本判断的因素没有发生变化，两大核心的推动力其实并没有变化，一个是城市化，一个是消费升级。跟国外的情况相比，中国的城市化进程远没有结束。同时，中国人在经济实力不断上升的大背景下，不断提升消费数量级的能力依然很充足。这两点会继续推动中国经济长期增长。
另外，制约中国城市化进程、消费升级的最主要因素——原材料价格的上升趋势已经扭转。从这个角度看，中国经济发展的核心推动力更坚实了，中国经济依然在好的趋势上行进。宋小龙并不是靠一味减仓来应对市场变化，从其执掌的富国天瑞和汉鼎两只基金来看，股票仓位并不低。
跌幅接近历史极端
回顾6000点以上到1700点以下的过程，宋小龙认为可以分三个阶段。第一个阶段从6000点以上跌到4000点附近。这阶段的下跌是因为股票估值太高。当时很多的股票市盈率80倍、100倍，这是不可能持续的，这一阶段是估值水平的正常回归。
第二个阶段是4000点调整到2500点，这段时间的下跌主要反映了中国宏观经济受外围因素影响，市场对基本面的预期不断下调的过程，这阶段的市场走势反映了经济面的基本趋势。
而从2500点跌到1700点以下的第三轮暴跌，在宋小龙看来，更多的原因是投资者对于中国长期经济发展信心的动摇，导致了A股市场估值水平快速下移带来股票价格的暴跌。实际上是很多投资者认为中国经济面临下滑，近而信心受到影响。
而从目前的形势看，伴随着国家利好政策的逐步推出，包括货币政策的快速调整、财税政策方面的调整，投资者的信心有望逐步恢复正常。从较长期的角度看，投资者对中国长期经济发展的信心会有一个恢复的过程，这意味着市场的估值水平未来有一个提升。
宋小龙说，从投资者的承受能力和过往的历史统计来看，这轮下跌到目前已经基本到位。无论是对纳斯达克还是其他地区市场上的历史跌幅统计来看，80%以上的跌幅，都是极其罕见的。历史上A股最大一次熊市的统计数据显示，最大的熊市跌了79%。从这个角度来看，A股跌幅已经到过75%，是非常极端的表现了。
当然，这一切的前提是经济不会发生极端表现，中国的未来前景还是好的。如果对这点没有怀疑，那么75%的跌幅是相对比较极端的跌幅。加上对宏观经济的基本判断，可以认为目前是相对底部的区域。
现在的市场，投资者的心态，和当初牛市时涨到4000点有类似的情况。尽管之后指数还会涨到6000点，但它终究是要跌下来的。类似的情况，或许未来指数还会下跌，但两三年后，股市一定会涨到正常的位置上去。
宋小龙认为，就目前的指数波动区间来讲，已经满足了长线投资者进入的时机。现在，产业资本都积极地去股票市场上寻找一些投资标的，他们追求的不是股价波动带来的收益，而是看中产业资本带来的真实回报。如果股市投资者能用长线的心态去看待这个市场，未来两年获取收益的概率，远远高于下跌的可能性。
熊市下半场是稀缺的
宋小龙表示，虽然现在不一定能说最恶劣的时期已经结束，但是已经处于相对底部的区域，进一步恶化的幅度肯定小于以前的程度，而未来上涨的概率也大于下跌的概率，投资机会正在不断出现。
而且，他认为目前很多企业已经进入了投资区域，作为基金经理，他个人的风格与富国的整体投资理念、投资风格比较一致，希望可以挖掘长期持续稳定增长、快速成长的公司，作为你股票里面比较重仓的品种，可以长期分享它的收益。
从资金面来看，股市上涨确实需要资金，央行的货币政策已经调整，有观点认为流动性拐点已经到来，随着经济形势的好转，市场可能会有比较好的反应。
所谓物极必反、前危后机。中国的文化充满了辩证法，悲观主义者看到的是“危”，乐观主义者看到的是“机”。这里面体现了中国式的哲学观。从这个意义上说，投资者需要珍惜熊市下半场，熊市下半场是稀缺的，05年股票跌到1、2块钱的时候，真的是一个很难得的时期。
09年的经济会比较差，但是对于这个问题，全社会已经有了一个充分的预期，没有什么争论了。唯一的争论是经济会差到什么程度。但股市反映的是预期，一旦股票价格跌到足够低，它的价值就体现出来了，何况股票的价格和基本面有时候是可以脱离的。
从09年A股机会看，政府4万亿投资是09年很大的主题，包括基建需求对钢材等产品的价格也具有一定支撑，虽然对钢铁业分歧比较大，但从中国目前所处的发展阶段来看，城镇化设施建设、大规模基础设施建设是经济发展的核心推动力，经济发展的一个主题就是基础设施建设，目前市场上比较活跃的、盈利能力比较强、派息率比较高的公司也就集中在钢铁、石化这样的公司当中。
宋小龙认为，把握绝对的底部不可能，但是在市场确实进入相对底部的区域时，更积极一点很有必要。巴菲特曾经给纽约时报写过一篇评论，其中有句富含哲理的话，“如果想等到听知更鸟来报春，那这时候春天已经快要过去了。”