股权投资行业报告（中篇）：坚守初心 告别野蛮增长时代

2018年股权投资行业风云突变，基金募集和投资冷热不均、并购退出后来居上，股权投资行业在资本寒冬下又展现了哪些新的趋势呢？本部分将重点阐述。

1.行业发展日益规范，告别野蛮增长时代

近年来私募行业迅猛发展，规模达12.6万亿。近年来，在国家大力发展股权投资、鼓励创新创业的背景下，股权投资市场迅猛发展。根据中国基金业协会公布数据，截至2018年6月，中国私募基金管理人23903家，管理基金73854只，资产管理规模12.60万亿元，其中私募股权投资和创业投资基金管理人14309家，管理基金31576只，资产管理规模7.95万亿元。

监管体系逐步完善，行业发展日益规范。随着私募股权投资行业迅猛崛起，国家监管部门和中国基金业协会逐步完善行业监管体系，规范行业发展。2017年以来，国家监管继续从严，有关政策法规相继发布。其中，2017年8月，国务院发布《 私募投资基金管理暂行条例 （征求意见稿）》，从基金管理人、基金托管人、资金募集、投资运作、信息披露等方面全面规范私募股权基金行业发展，私募基金监管顶层设计初步建立。2018年4月，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称《资管新规》）， 打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、禁止资金池 、穿透监管等方面要求使私募基金行业更为规范，逐步回归资管本源；2018年中国基金业协会发布私募基金登记备案相关问题解答（十五），明确申请私募资产配置基金管理人的机构和私募资产配置基金相关要求，私募行业机构类型细分，有利于加强分类监管。

环比增速下滑，行业告别野蛮增长时代。随着监管体系的不断完善，私募股权投资行业发展日益规范，叠加资本市场宏观环境影响，行业增速放缓，已基本告别野蛮增长时代。根据中国基金业协会数据显示，2018年6月，私募股权投资和创业投资基金管理人14309家，管理基金数量31576只，资产管理规模合计79467，较2017年下半年环比增速分别为8.40%%、10.93%和12.06%，环比增速较之前年份全线下滑。

表格 1 2017年以来私募股权投资行业相关政策法规

数据来源：中证金牛研究部整理；截至日期：2018.8.31

图 1 2015年以来私募基金发展情况

数据来源：中国基金业协会；金牛理财网

2.行业洗牌来临 马太效应显现

中小机构占比高达87.20%。我国中小私募基金机构数量众多，根据中国基金业协会数据显示，截至2018年6月，私募基金管理人共有23903家，合计管理规模126022亿元，平均管理规模为5.2亿元，其中资产管理规模在5亿元以下的机构达20843家，占比高达87.20%。在资本市场环境恶化过程中，中小机构抵御风险能力较差，随着募资成本提高和投资、退出难度加大，部分机构或将率先退出市场。

百亿级机构所占比重逐年增加。在募资难度显著增加的情况下，市场资金将会优先流向历史业绩优秀、知名度较高、背景实力雄厚的头部机构，马太效应明显。根据中国基金业协会数据显示，大型私募基金管理人不断涌现，截至2018年7月，资产管理规模在百亿以上的私募基金管理人共233家，占规模以上（1亿元以上）私募基金管理人总数量比重为3.17%，基金管理人数量和比重分别较2017年年底增加46家和0.38%，且该比重正在逐年增加，由此可见头部机构发展势头良好，马太效应显现。

行业洗牌加速。根据中国股权投资金牛奖调研数据显示，59.09%的机构认为2018年将有大量基金退出市场。随着新进机构数量减少，大批基金退出市场，行业洗牌加速，市场活跃基金管理人数量将会明显减少。（该内容将在下篇中详细阐述）

中美行业对比，规模化、集中化发展或成未来趋势。美国私募基金行业发展已有70余年的历史，而我国行业起步较晚，美国私募行业的发展可为我国提供参考和借鉴。 根据美国SEC发布的《2017年Q4私募基金行业统计报告》数据显示，截至2017年年底， 美国私募基金管理人2997家，私募管理基金30031只，合计管理规模达12.54万亿美元，约合85.27亿元人民币，私募基金管理人平均管理规模达到284.52亿元；而我国同期（2017年年底）私募基金管理人22446家，私募管理基金66418只，合计管理规模11.10万亿元，私募基金管理人平均管理规模仅为4.95亿元。我国私募基金行业整体呈现多而小的特点，随着私募基金行业日益规范、募资难度上升等多方面因素，资金向历史业绩优秀、市场知名度较高、背景实力雄厚的头部机构集中，行业洗牌加速，在大批机构退出市场同时，或将会涌现一批诸如黑石、 KKR 、红杉等全球性质的大型私募基金公司。

图 2 2018年6月和2017年末各区间规模以上机构占比情况

数据来源：中国基金业协会 金牛理财网；截止日期：2018.6.30

图 3 2017年年末中美私募基金行业发展对比

数据来源：中国基金业协会美国证券交易委员会（SEC）金牛理财网；数据截止日期：2017.12.31

3.长线资金逐步入局，助力股权投资行业稳健发展

养老金助力美国私募行业发展。根据美国SEC发布的 《2017年Q4私募基金行业统计报告》 数据显示，截至2017年年底，美国养老基金全部持有份额达到16970亿美元，占比高达25.3%，是美国私募基金行业最大的基金份额持有者。其次为私募基金本身（包括FOFs、基金管理人出资及跟投基金等），持有份额达到13550亿美元，占比为20.2%。与美国LP结构相比，我国私募基金行业LP以政府引导基金、FOFs、富有家族和个人投资者为主，其中 富有家族和个人投资者数量已超2万，数量占全部非外资LP数量的56.01% ，而受政策和国情影响，我国养老金基本未投资于私募基金行业，我国股权投资行业缺少诸如养老金等长线稳定增量资金。

长线资金入局可期，助力股权投资行业大发展。包括社保基金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金等在内的养老资金曾受限于投资范围以及投资态度十分审慎等因素影响，我国养老金呈现出投资额偏低、权益投资占比较少的特点。但随着我国老龄化加剧，基本养老支付压力日益增加，倒逼养老金改革加速入市步伐，拓宽投资渠道，提高投资收益。借鉴美国投资经验，养老金作为私募行业最大基金份额持有者，持有份额达到16970亿美元，占比高达25.3%，私募基金是养老金的重要配置资产。随着我国私募行业发展日益规范、养老金改革加速入市，私募基金未来必将成为养老金多元化配置中的重要一环。截至2017年年底，目前我国基本养老金累计结存50202亿元，全国社保基金权益资产17542亿元，企业年金累计结存12880亿元，合计资金规模达到80624亿元，此外，职业年金规模稳定增加，个人税延型商业养老保险和养老目标基金开始发力，养老金总体规模将有大幅提高。未来养老金等长线资金的入局，将会为股权投资行业带来长期稳定资金，助力股权投资行业大发展。 

图 4 美国PE基金各类投资人收益所有权占比

数据来源：美国证券交易委员会（SEC）金牛理财网；数据截止日期：2017.12.31

图 5 我国各类型LP规模占比

数据来源：私募通 金牛理财网；数据截止日期：2018.8.31

表格 2 2017年末我国养老体系基本情况

 

数据来源：人力资源与社会保障部、全国社会保障基金理事会，中证金牛整理

附件：股权投资行业报告（上篇）：风云变幻，股权投资行业进入资本寒冬.pdf

附件：股权投资行业报告（中篇）：坚守初心，告别野蛮增长时代.pdf

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