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监管层这么拼命 为了MSCI真是操碎了心

作者:程丹来源:证券时报编辑:张晓娇2016-05-18 08:32

【导读】A股为走上国际化道路已然使劲浑身解数,MSCI还有什么理由拒绝如此“积极”的A股呢?

每年6月,MSCI就像皇帝纳妃子一般启动全球海选,而近几年呼声很高的A股频频落选,让自我感觉良好的我A面子上实在有些挂不住。

自去年A股纳入MSCI新兴市场指数的愿望落空后,中国股市经历了将近一年的起伏,随着6月的再度临近,各界对于今年A股纳入MSCI的预期又再度被点燃。

临近6月,A股市场面临是否纳入MSCI指数的第三次“大考”,大考压力下,A股也在紧锣密鼓的备战新一轮的冲刺。在MSCI抛出对停牌制度质疑的两个月后,A股给出了有针对性的回应:交易所将就停复牌制度进一步修订,市场关注的“忽悠式重组”、随意停复牌、停牌时间过长等问题将得到严控。

这是中国监管层既额度、资本流动限制以及实际权益拥有权上等诸多努力后,再次为A股纳入MSCI清障。A股为走上国际化道路已然使劲浑身解数,MSCI还有什么理由拒绝如此“积极”的A股呢?

NO,任性停牌忽悠式重组!

据了解,交易所目前正在细化上市公司停复牌制度,严控上市公司停复牌权力滥用。以后上市公司不能再以重大事项为由随意停牌几个月,又以“交易双方存在分歧”这种格式化语言敷衍投资者后复牌,上市公司要讲清停牌和复牌的具体事由;若重组谈判失败,要具体讲清谈判的进程、步骤以及产生分歧的原因在哪里;重大事项公布后没有不确定性需要复牌。

这无疑将解决饱受市场诟病的随意停牌、长期停牌等乱象,同时也回应了MSCI今年3月份提出的自愿停牌质疑。在今年第一轮征询文件中,MSCI公司曾指出,“A股能否被纳入新兴市场指数,取决于中国监管部门是否能防止上市公司大范围停牌情况重演。”

2015年7月A股市场异常波动期间,不少A股上市公司通过停牌以“躲过”股票价格下跌,一度造成“千股停牌”的奇观,超过上市公司总数的1/3,此举引发了市场流动性的迅速衰竭。为了应对客户的赎回压力,机构投资者只好进一步抛售仍可交易的股票,使得市场陷入恶性循环。WIND统计数据显示,截至目前,在A股2849家上市公司中,停牌公司的数量依然达到298家,占比超过一成。

瑞银证券中国首席策略分析师高挺认为,海外机构担心中国再度发生千家公司停牌的情况,毕竟这造成了很大的市场性风险,市场波动特别剧烈。

针对此,两个交易所均发布规则进行规范。去年11月初,深交所制定的《上市公司停复牌业务备忘录》旨在进一步规范上市公司股票停复牌业务,随后上交所发布了《关于进一步规范上市公司停复牌及相关信息披露的通知(征求意见稿)》。其规定,一般情况下,筹划重大资产重组的停牌期限规定为最长不超过5个月。

显然这不能释疑MSCI的顾虑。申万宏源研究证券分析师王佳音指出,MSCI认为自愿停牌制度将影响正常的市场交易从而引发流动性问题,虽然目前证监会计划限制停牌时间不得超过三个月,但MSCI认为还需进一步完善停牌制度。

“目前停牌的规则非常宽泛,导致不少企业钻政策漏洞,一个简单的理由就公告停牌,不仅影响了市场的正常交易,也违背了信息披露的义务,损害投资者权益。”一位市场人士指出,A股上市公司的停牌比例要远高于海外其他股票市场,在互联互通的背景下,A股和港股对停牌的不同规定直接影响到了市场的交易公平。

以万科这种“A+H”两地上市的公司为例,面临同一资产重组事件,A股和H股同时于去年12月21日停牌,今年1月16日H股就已复牌,但是截至目前A股仍然处于停牌状态。

A股停牌事项主要分为筹划重大资产重组、非公开发行股份以及其他重大事项等三大类,根据香港交易所的上市规则,停牌时间“应尽可能短”。许多A股停牌后,其港股皆短暂停牌并在消息公布后恢复交易。国泰投信资深基金经理郑立诚说,海外投资人多须通过香港券商或A股价格特殊波动而掌握市场相关资讯。在A股停牌期间,有较高的不确定因素包含其中,使“投资人倾向观望,压低了H股交易量。”

A股如此拼,MSCI可领情?

MSCI在去年6月10日宣布,当一些剩下的重要市场准入问题得到解决后,A股将会被纳入其全球基准指数,当时,国际投资者的主要问题包括额度的分配、资本流动限制以及实际权益拥有权等。

种种迹象显示,在过去的一年中,监管层为了推进A股国际化,在上述问题方面均作了重要努力,旨在排除相关障碍。从证监会释疑证券权益拥有人(客户)与QFII、RQFII名义持有人(资产管理人)之间的法律关系、客户资产与资产管理人资产的安排,到外管局放宽单家QFII机构投资额度上限、简化额度审批管理、对QFII投资本金不再设置汇入期限要求,再到QFII 项目准入从12 个城市扩展至16 个城市等等,特别是目前A 股经过几轮调整以后,估值有所下调,逐步回归到合理区间,这些积极因素都让市场预期A 股纳入新兴市场指数的几率大大上升。

目前若停牌制度也进行了修改,MSCI诟病的也就仅有反竞争条款了。

现有规定显示,任何国际投资机构发布任何包含A股的指数产品都需要取得中国证券交易所同意。花旗银行研究部首席策略师孙贤兵认为,相比于停牌机制,这是次要问题,而且可能轻松解决,今年A股纳入MSCI的可能性大大提升。

中金公司粗略估计,若A股以5%比例纳入MSCI指数体系,带来潜在资金流入规模约210亿美元;若全部纳入,潜在资金流入约3600亿美元。除了增量资金之外,A股纳入MSCI还可能对A股市场投资者结构、投资风格与理念、产品深度等方面产生深远影响。

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MSCI(Morgan Stanley Capital International)是一家什么样的公司?

MSCI的前身是摩根士丹利指数服务公司。各国主流的指数服务公司从渊源上大致可分为三类。

1、交易所旗下指数服务公司

此类指数服务公司是伴随交易所市场规模扩大,行业集中、垄断程度提升和市场参与者投资信息服务需求发展壮大的,最初它们只是隶属于交易所的研究部门或机构,编制指数也仅作为一项产品或业务,后来根据专业化要求成为独立的指数数据和金融信息供应商,大家熟知的中证指数有限公司是这类公司的典型。

2、投资机构旗下指数服务公司

原属商业银行、投资银行、券商研究部门,后来业务单元独立发展成为指数公司的,香港恒生指数公司、摩根士丹利指数服务公司正是此类公司的典型。

3、出版传媒或统计公司出资的指数服务公司

前者的代表是英国富时(FTSE)集团,由英国《金融时报》和伦敦证交所共同成立,原先英国金融时报100指数就是现在的富时100指数 (FTSE 100 Index);后者的典型是标准普尔指数服务公司。

当然如果细分起来肯定还有其它类型,但这不是今天讨论的重点。在主要的指数服务公司中,不得不说,MSCI真是个异数,上世纪90年代初摩根士丹利指数服务公司还是一家连年亏损的附属企业,对Morgan Stanley来说不争气的指数公司简直就是用来“坑爹”的,这种情况持续到1994年Henry Fernandez接手才有所改观。十年磨一剑,在Henry Fernandez的苦心经营下指数公司不仅扭亏为盈,还是大摩内部盈利非常稳健的一家,鉴于Henry Fernandez表现过于抢眼,老领导准备提拔他到公司核心部门,Henry Fernandez说不必,给我30亿(美元)放我出去并购就是最好的奖励。领导很惊讶,30个亿好大的手笔,总之就是各种不同意,说到底还是因为指数公司并非核心部门。然而强行阻挠并没有什么用,摩根士丹利也看了苗头,遂决定将MSCI分拆上市,通过连续减持,MSCI已经成为主要指数公司中少有的脱离母公司而独立运营的金融信息供应者。而且单飞后的MSCI发展势头愈加生猛,今天的MSCI业务范围也不仅限于基准供应和指数开发。

MSCI三大核心业务分别是

1、Barra

Barra公司是投资组合风险分析工具的供应商,量化投资先驱。Barra是MSCI于2004年6月收购的,MSCI的附属公司之一,所以公司准确的叫法应该是MSCI Barra。而且Barra风险模型是全球知名的投资组合业绩分析系统,国内外多数基金公司都有过使用Barra分析基金组合业绩的经历。

2、RiskMetrics

国内大型银行基本上都听过 RiskMetrics ,没错它就是1994 年由J.P.Morgan 风险计量部门提出来的,后来RiskMetrics研究部门从JP摩根(JP Morgan)独立出来,从一家投资咨询公司发展成为RiskMetrics集团是全球最著名的金融和信用风险管理服务供应商之一,RiskMetrics旗下“三朵金花”分别是金融研究中心,Innovest战略价值顾问公司和KLD研究与分析有限公司(KLD Research & Analytics, Inc.),其中Innovest战略价值顾问公司是一家致力于将环境、社会和治理(ESG)因素引入金融分析、资产管理的投资顾问公司,而 KLD Research & Analytics, Inc是一家为社会责任投资基金与管理机构提供工具的投资研究公司。MSCI的彪悍之处在于不但把RiskMetrics尽入彀中,还把“三朵金花”整合起来创立MSCI ESG, 专业提供与环境、社会和治理相关的研究报告和分析工具,成为MSCI新的利润增长点。

3、MSCI指数

MSCI最广为人知的当然是MSCI指数,这是MSCI传统业务,按MSCI自己的说法全球超过9.5万亿美元资产以MSCI指数为基准,在国际主要的指数编制公司中,MSCI作为指数行业领跑者,单以指数产品及衍生品研发能力论MSCI甩iShares等指数公司几条街。标准普尔指数公司现在管理着标普500和道琼斯工业平均指数,从跟踪资产规模上标普当然远超MSCI,然从资产覆盖和监测范围上,标普也稍逊一筹,而且标准普尔传统核心业务是评级。中证指数公司和恒生指数服务公司在国内是很有影响力的指数公司,至于能够进入国际几线,不在讨论范畴。

确切地讲MSCI是一家以提供指数研发、 风险分析与管理、投资组合与模型为核心的综合性金融信息供应商,在这个领域中MSCI是一家航母级企业,不过“山外青山楼外楼”,MSCI 也有竞争对手,英国富时集团(FTSE)就是其中之一,最近FTSE和MSCI撕得比较欢乐,富时正在用低价策略把MSCI压得喘不过气来,FTSE目前也是一家综合金融信息供应商,它与MSCI业务存在重合,富时一向视MSCI为竞争对手和赶超目标,而且勇于跑到对手地盘上亮剑,美国先锋集团(Vanguard Group)是全球最大ETF管理公司,原先一直以MSCI指数作为基准,是MSCI铁杆粉,现在先锋旗下已经有15只指数基金改用富时替代MSCI指数了。

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