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债基配置价值提升 关注利率债与高评级券种

作者:梅翼中来源:金牛理财网编辑:高凌云2018-07-24 11:26

截至2018年7月20日,公募基金的2018年二季度报告已全部披露完毕,公募基金作为资管行业运作规范、标准、透明度最高的投资品种,其投资趋势具备可观的分析价值。今年上半年,国内资金面好转,风险偏好下行,债券市场情绪明显改善,债券型基金配置价值提升。本文将通过分析债券型基金的投资组合特征,以供投资者在配置债券型基金策略方面提供参考。

上半年债基业绩回暖,首尾分化显著。据金牛理财网统计,2018年上半年债基业绩平均单位净值增长率为1.67%,较2017年下半年回升0.78个百分点。封闭式、开放式债基平均业绩分别为2.16%、1.57%。从开放式基金各二级分类来看,“债性”较纯的标准纯债型基金表现最佳,平均上涨2.83%;指数债券型基金、中短期封闭式债券型基金、短期理财债券型基金、可转混合债基金、普通债券型(一级)基金业绩均值分别为2.62、2.00、1.98、1.63、1.49;普通债券(二级)债基业绩垫底,平均下跌0.54%。债基业绩整体向好的同时,首尾分化情况亦不容忽视,以波动较低的标准纯债型基金为例,上半年纯债基金业绩榜首与榜尾落差逾30个百分点,垫底基金业绩不佳的直接原因系重仓债券违约。

杠杆率延续上升。我们以资产总值/资产净值的方式分析债基市场整体的杠杆率情况,截至2018年二季度末,债券型基金的杠杆率113.23%,达近一年高位,较一季度末环比小幅提升0.22个百分点,较2017年年中同比提升4.26个百分点。

重仓券久期拉长。以债券型基金重仓债券的久期作为债基整体的参考,2018年二季度末重仓券的久期加权平均值为2.46年,较一季度末和去年同期分别拉长0.54、0.47年。

二级债基下调股票仓位。从普通债券型(二级)基金的股票仓位来看,2018年二季度末的股票市值占资产净值比重为10.48%,较一季度末、去年同期分别下滑1.6、0.82个百分点。

利率债比重创新高。券种分布方面,二季度末债券型基金持有利率债(国债、金融债、央行票据、同业存单)占债券投资市值比重为51.2%,较一季度末上升1.21个百分点,较2017年二季度末大幅上升12.39个百分点;信用债(企业债、短期融资券、中期票据、资产支持证券)的比重为46.65%,环比和同比分别下降0.9、12.29个百分点。

评级偏好上行。截至2018年二季度末,从信用债占债券总投资比例大于80%的债券型基金的重仓债券来看,高评级(AA+及更高评级)比重为70.38%,较一季度末进一步提升10.84个百分点,同比大幅抬升20.89个百分点。

上半年债券市场与债券型基金投资趋势与我们在年初策略报告中的预期基本一致。债基金经理对债券市场的信心较去年明显好转,“加仓”动力提升;基本面偏弱、股市波动率上升环境下,二级债基的股票投资力度下滑;在货币“合理充裕”、信用去杠杆背景下,利率债与信用债配置比例一升一降;随着供给侧改革、经济结构调整,行业集中度不断上行,兼之违约情况较前两年有所抬升,近一年季度债基重仓信用债的高评级比重持续上升。

7月20日,资管新规相关细则落地,对债券市场短期而言,观望疑虑缓解,利好风险偏好回升,利率债将短线承受回调压力,信用利差分化情况缓和。中长期来看,市场与基本面相关性更强,6月PMI、投资、消费增速均出现下滑,内需疲弱、外需疑虑尚存,经济仍有下行压力,对债市配置价值预期形成有力支撑;中小企业融资环境预期改善,但仍需要注意行业集中度上升趋势延续已久,非龙头企业整体的盈利与偿债能力将在下半年兑付高风险期面临“大考”。

展望未来,预计货币政策仍将根据宏观经济继续推动结构性去杠杆,流动性保持“合理充裕”,债券市场有望呈现震荡牛市,债券型基金具备可观的配置价值。另一方面,信用违约风险持续发酵,“踩雷”进一步推动债基业绩分化。据此,建议投资者综合优选固收管理能力突出的管理人旗下绩优产品;企业效益“马太效应”背景下,建议关注侧重投资利率债、高等级信用债的基金品种;风险偏好较高的投资者可选择部分参与股票投资的二级债基。

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